UN CASO DE ESTUDIO PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN USANDO OPCIONES

130 Pages·2004·0.44 MB·Spanish

by  Carlos Andrés

UN CASO DE ESTUDIO PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
USANDO OPCIONES REALES
Por
Carlos Andrés Gómez Villa
Proyecto sometido en cumplimiento parcial
de los requisitos para el grado de
MAESTRO EN INGENIERÍA
en
Sistemas Gerenciales

UNIVERSIDAD DE PUERTO RICO
RECINTO UNIVERSITARIO DE MAYAGÜEZ
Diciembre de 2004

Aprobado por:

___________________________________ ___________
Pedro Resto Batalla, Ph.D. Fecha
Miembro del Comité Graduado

___________________________________ ___________
Loida Rivera Betancourt, Ph.D. Fecha
Miembro del Comité Graduado

___________________________________ ___________
Viviana Cesaní Vázquez, Ph.D. Fecha
Presidente del Comité Graduado

___________________________________ ___________
Yolanda Ruiz Vargas, Ph.D. Fecha
Representante de Estudios Graduados

__________________________________ ___________
Agustín Rullán Toro, Ph.D. Fecha
Director del Departamento
ABSTRACT

The traditional techniques used to evaluate investment alternatives do not
appropriately capture the inherent uncertainty in multistage projects and do not allow for
the consideration of managerial flexibility in the decision making process. In order to
address these issues, recently, investments decisions have been modeled as real options
based on an interesting analogy about financial options. This work presents the
application of this methodology using two case studies. The first case deals with the
development of a new drug in a pharmaceutical industry in which there is a great deal of
uncertainty due to the technological risks involved. The second case study deals with the
exploitation of an oil well which has significant economic risks due to the variation in
the price of the barrels. The results shows that this methodology provides more precise
estimates than conventional discounted-cash-flow techniques since it incorporates better
the value of information and volatility involved.

ii
RESUMEN

Las técnicas tradicionales para evaluar alternativas de inversión, no capturan
apropiadamente la incertidumbre inherente al proyecto, así como tampoco incorporan la
flexibilidad gerencial al modelo. Para corregir estas falencias, surge una metodología
complementaria llamada Opciones Reales, la cual es una analogía a las opciones
financieras. En este proyecto se evalúan dos casos de estudio. El primero se trata de el
desarrollo de un nuevo medicamento en una farmaceútica; el cual lleva adherido una
gran fuente de incertidumbre debido al riesgo tecnológico. El segundo se trata de la
explotación de un pozo petrolero, el cual tiene gran riesgo económico debido a la
variación en el precio del barril. Ambas alternativas de inversión fueron evaluadas con la
regla del valor presente neto, simulación Montecarlo y la metodología de opciones
reales. Al final se exponen los resultados de cada técnica, se analizan y se demuestra por
qué las opciones reales dan un estimado más preciso.

iii
© Carlos Andrés Gómez Villa 2004
iv
DEDICATORIA

A mis padres Guillermo y María Sádith, por su gran amor pero sobre todo por su
apoyo moral y económico que han permitido mi superación personal y profesional.

A mis hermanos Juan Guillermo y Luis Felipe por aguantar mis locuras, mi
carácter y por confiar en mi.

A mi prometida Karina por su amor incondicional y desinteresado, por ser mi
apoyo y soporte en cada momento y por creer en mi.

A mi tío Dúmar por sus consejos, comprensión y cariño; máxime por su estímulo
constante en mi formación académica.

v
AGRADECIMIENTOS

Inmenso sentimiento de gratitud embarga mi alma y todo mi ser hacia la doctora
Viviana I. Cesaní Vászquez por su guía, soporte y enseñanzas como mi asesora en el
desarrollo de este proyecto.

De igual forma agradezco el esfuerzo hecho y los conocimientos aportados por la
doctora Loida Rivera Betancourt, quien a parte de ser profesora es una amiga.

Al doctor Pedro Resto Batalla por brindarme su asesoría con calidad y
profesionalismo.

Al Recinto Universitario de Mayagüez de la Universidad de Puerto Rico por
ofrecerme la oportunidad de obtener el grado de Maestro en Ingeniería y al
departamento de Ingeniería Industrial por su apoyo académico y financiero.
vi
TABLA DE CONTENIDO

ABSTRACT......................................................................................................................ii
RESUMEN......................................................................................................................iii
TABLA DE CONTENIDO............................................................................................vii
LISTA DE FIGURAS.....................................................................................................xi
LISTA DE TABLAS......................................................................................................xii
1. INTRODUCCIÓN.................................................................................................14
2. REVISIÓN DE LITERATURA...............................................................................17
2.1 Opciones Financieras...................................................................................17
2.2 Opciones Reales...........................................................................................20
2.2.1 Tipos de Opciones Reales........................................................................26
2.2.1.1 Opción de Crecimiento............................................................................26
2.2.1.2 Opción de Espera.....................................................................................28
2.2.1.3 Opción de Abandono...............................................................................28
2.2.1.4 Opciones Estratégicas..............................................................................32
2.3 Las Opciones Reales en las decisiones de Ingeniería Económica...............32
2.3.1 Clasificación de problemas en la Ingeniería Económica.........................34
2.3.2 La Incertidumbre y la Volatilidad............................................................35
2.3.3 Valorando la incertidumbre.....................................................................36
2.3.4 Resolución de la Incertidumbre...............................................................37
vii
2.3.5 Evaluando la Incertidumbre.....................................................................41
2.3.6 Cuándo usar el enfoque de las opciones reales........................................43
2.4 Métodos de Evaluación................................................................................45
2.4.1 Modelo Binomial.....................................................................................45
2.4.1.1 Modelo binomial para un solo período....................................................47
2.4.1.2 Modelo binomial multiperíodo................................................................48
2.4.2 Modelo de Black - Scholes......................................................................50
2.4.2.1 Limitaciones y ajustes del modelo...........................................................53
2.5 Adaptaciones a los modelos para evaluar opciones reales...........................55
2.5.1 Precio del ejercicio...................................................................................55
2.5.2 Tiempo de expiración..............................................................................56
2.5.3 Precio del activo subyacente....................................................................56
2.5.4 Tasa libre de riesgo..................................................................................57
2.5.5 Volatilidad................................................................................................57
2.5.6 Tasa de dividendos...................................................................................60
2.6 Ejemplo........................................................................................................61
2.7 Resumen.......................................................................................................65
3. METODOLOGÍA..................................................................................................67
3.1 Estructurar la aplicación..............................................................................72
3.2 Implantar el modelo de valoración..............................................................73
3.3 Examinar los resultados...............................................................................73
3.4 Rediseñar si es necesario............................................................................74
viii
4. EXPERIMENTOS Y RESULTADOS.................................................................76
4.1 Caso de estudio I..........................................................................................76
4.1.1 Descripción general del problema............................................................76
4.1.1.1 Serono Internacional S.A.........................................................................76
4.1.1.2 Descripción del proceso de investigación y desarrollo en Serono..........77
4.1.1.3 Presupuesto de capital en la industria de biotecnología...........................79
4.1.1.4 Características del proyecto K2C.............................................................80
4.1.2 Valor presente neto esperado VPNE........................................................84
4.1.3 Árbol de decisión.....................................................................................85
4.1.4 Análisis de sensitividad............................................................................87
4.1.5 Simulación Montecarlo............................................................................89
4.1.6 Estimación de las opciones reales............................................................93
4.1.6.1 Estructura de las opciones reales del K2C...............................................93
4.1.6.2 Parámetros................................................................................................97
4.1.7 Valoración..............................................................................................101
4.1.8 Análisis de los resultados.......................................................................102
4.2 Caso de estudio II:.....................................................................................105
4.2.1 Descripción general del problema..........................................................105
4.2.1.1 Trasfondo...............................................................................................105
4.2.1.2 Características del proyecto...................................................................106
4.2.2 VPN........................................................................................................107
4.2.3 Análisis de sensitividad..........................................................................108
ix
4.2.4 Simulación Montecarlo..........................................................................110
4.2.5.1 Estructura...............................................................................................112
4.2.5.2 Parámetros..............................................................................................113
4.2.6 Valoración..............................................................................................116
4.2.7 Análisis de resultados............................................................................117
5 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES.................................................120
5.1 Conclusiones..............................................................................................120
5.2 Recomendaciones......................................................................................123
5.2.1 Proyectos con dos o más fuentes de incertidumbre...............................123
5.2.2 Opciones de tipo americano...................................................................124
5.2.3 Opciones Reales en el sector público.....................................................124
6 BIBLIOGRAFÍA..................................................................................................125
7 APENDICES........................................................................................................128
7.1 Simulación Montecarlo caso de estudio I.......................................................128
7.2 Simulación Montecarlo caso de estudio II......................................................130

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