Discussion Paper No. 2001/16 From Conflict to Reconstruction Tony Addison

19 Pages·2001·0.12 MB·English

’LVFXVVLRQ(cid:3)3DSHU(cid:3)1R(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:18)(cid:20)(cid:25)
)URP(cid:3)&RQIOLFW(cid:3)WR(cid:3)5HFRQVWUXFWLRQ
7RQ\(cid:3)$GGLVRQ (cid:13)
(cid:3)
-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)
$EVWUDFW
*RYHUQPHQWV(cid:3) IUHTXHQWO\(cid:3) FRPSDUWPHQWDOL]H(cid:3) LVVXHV(cid:3) RI(cid:3) UHIRUP(cid:3) DQG(cid:3) UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3) LQWR
VHSDUDWH(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) DQG(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) PLQLVWULHV(cid:3) (cid:11)WKH(cid:3) IDWH(cid:3) RI(cid:3) SRYHUW\(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:12)(cid:17)
’RQRUV(cid:3)GR(cid:3)OLNHZLVH(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)KDV(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3),0)(cid:3)IRFXVHV(cid:3)RQ(cid:3)UHIRUP(cid:15)
WKH(cid:3)81(cid:3)FRQFHQWUDWHV(cid:3)RQ(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHFRQVWUXFWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3):RUOG(cid:3)%DQN†
ZKRVH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)VSDQ(cid:3)ERWK(cid:3)DJHQGDV†KDV(cid:3)\HW(cid:3)WR(cid:3)LQWHJUDWH(cid:3)UHIRUP(cid:3)DQG(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)LVVXHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)UHIRUP(cid:3)DQG(cid:3)UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)NHSW(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)LI(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)KDOWHG
DQG(cid:3)SRYHUW\(cid:3)UHGXFHG(cid:17)(cid:3)%LDVHV(cid:3)LQ(cid:3)SXEOLF(cid:3)VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3)SUHGDWRU\(cid:3)WD[DWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EDG(cid:3)SROLF\
HQFRXUDJH(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)E\(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPHV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)DEVROXWHO\(cid:3)DQG(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)RWKHUV(cid:15)(cid:3)RI
VRFLDO(cid:3)JURXSV(cid:3)WKDW(cid:3)VXIIHU(cid:3)VXFK(cid:3)GLVFULPLQDWLRQ†WKHUHE\(cid:3)LQIODPLQJ(cid:3)HWKQLF(cid:3)DQG(cid:3)UHJLRQDO
WHQVLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KHOSLQJ(cid:3)GHPDJRJXHV(cid:3)UHFUXLW(cid:3)WKHLU(cid:3)IROORZHUV(cid:17)
.H\ZRUGV(cid:29)(cid:3)6XE(cid:16)6DKDUDQ(cid:3)$IULFD(cid:15)(cid:3)FRQIOLFW(cid:15)(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)UHIRUP
-(/(cid:3)FODVVLILFDWLRQ(cid:29)(cid:3)2(cid:20)2(cid:15)(cid:3)2(cid:24)(cid:24)
&RS\ULJKW(cid:3)(cid:3)¨(cid:3)(cid:3)818(cid:18):,’(5(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)
(cid:13)(cid:3):RUOG(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)IRU(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)(FRQRPLFV(cid:3)5HVHDUFK(cid:3)(cid:11):,’(5(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)1DWLRQV(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)
+HOVLQNL(cid:17)
7KLV(cid:3)VWXG\(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)818(cid:18):,’(5(cid:3)SURMHFW(cid:3)RQ(cid:3)8QGHUGHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3)7UDQVLWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG
5HFRQVWUXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)6XE(cid:16)6DKDUDQ(cid:3)$IULFD(cid:15)(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)E\(cid:3)3URIHVVRU(cid:3)7RQ\(cid:3)$GGLVRQ(cid:15)(cid:3)6HQLRU(cid:3)5HVHDUFK(cid:3))HOORZ(cid:15)
818(cid:18):,’(5(cid:17)
818(cid:18):,’(5(cid:3)JUDWHIXOO\(cid:3)DFNQRZOHGJHV(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQWULEXWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)RI
,WDO\(cid:3) (cid:11)’LUHFWRUDWH(cid:3) *HQHUDO(cid:3) IRU(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) &RRSHUDWLRQ(cid:12)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) RI(cid:3) 6ZHGHQ(cid:3) (cid:11)6ZHGLVK
,QWHUQDWLRQDO(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) &RRSHUDWLRQ(cid:3) $JHQF\(cid:12)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8QLWHG(cid:3) .LQJGRP
(cid:11)’HSDUWPHQW(cid:3)IRU(cid:3),QWHUQDWLRQDO(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)LQIRUPDWLRQ
SURYLGHG(cid:3)RU(cid:3)YLHZV(cid:3)H[SUHVVHG(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)UHPDLQ(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRU(cid:3)RU(cid:3)DXWKRUV(cid:3)DORQH(cid:17)

(cid:181)3HDFH(cid:3)DQG(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)UHPDLQ(cid:3)LQH[WULFDEO\(cid:3)OLQNHG†RQH(cid:3)IHHGLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH
RWKHU(cid:15)(cid:3)HQDEOLQJ(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VHFXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)UHQXQFLDWLRQ(cid:3)RI
YLROHQFH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)PHDQV(cid:3)RI(cid:3)JDLQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)KROGLQJ(cid:3)SRZHU(cid:3)LV(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:17)
7KHQ(cid:3) PXVW(cid:3) IROORZ(cid:3) D(cid:3) UHQHZHG(cid:3) FRPPLWPHQW(cid:3) WR(cid:3) QDWLRQDO(cid:3) GHYHORSPHQW
IRXQGHG(cid:3) RQ(cid:3) VREHU(cid:15)(cid:3) VRXQG(cid:3) DQG(cid:3) XQFRUUXSWHG(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) SROLFLHV¶(cid:3) (cid:11)81
6HFUHWDU\(cid:3)*HQHUDO(cid:15)(cid:3).RIL(cid:3)$QQDQ(cid:12)(cid:17)
(cid:181)$OO(cid:3) WKHVH(cid:3) JXQV(cid:3) PDNH(cid:3) IRU(cid:3) OD]\(cid:3) PLQGV¶(cid:3) (cid:11)%LVKRS(cid:3) ’LQLV(cid:3) 6HQJXODQH(cid:3) RI
0R]DPELTXH(cid:12)(cid:3)(cid:11)TXRWHG(cid:3)E\(cid:3)’DOH\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:17)
(cid:20) ,QWURGXFWLRQ(cid:20)
$IULFD(cid:3)KDV(cid:3)EHFRPH(cid:3)V\QRQ\PRXV(cid:3)ZLWK(cid:3)FRQIOLFW(cid:17)(cid:3)7KHUH(cid:3)ZHUH(cid:3)DUPHG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)RI
$IULFD¶V(cid:3)(cid:24)(cid:23)(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)†DQ(cid:3)RPLQRXV(cid:3)VWDUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)FHQWXU\(cid:3)(cid:11):DOOHQVWHHQ(cid:3)DQG
6ROOHQEHUJ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)
)RU(cid:3)$IULFD(cid:3)WR(cid:3)UHFRYHU(cid:15)(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:3)PXVW(cid:3)UHFRQVWUXFW(cid:15)(cid:3)SULYDWH(cid:3)VHFWRUV(cid:3)PXVW(cid:3)UHYLWDOL]H(cid:15)(cid:3)DQG
VWDWHV(cid:3)PXVW(cid:3)WUDQVIRUP(cid:3)WKHPVHOYHV(cid:17)(cid:3)$LG(cid:3)GRQRUV(cid:15)(cid:3)1*2V(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUQDWLRQDO(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)FDQ(cid:3)GR
PXFK(cid:3)WR(cid:3)KHOS(cid:3)(cid:11)RU(cid:3)KLQGHU(cid:12)(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PRYHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)WR(cid:3)UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3)DQG
WKHQ(cid:3)RQWR(cid:3)VXVWDLQHG(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)ODUJHO\(cid:3)GHSHQGV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)DFWRUV(cid:17)(cid:3)7KXV(cid:15)
XQOHVV(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:3)UHEXLOG(cid:3)DQG(cid:3)VWUHQJWKHQ(cid:3)WKHLU(cid:3)OLYHOLKRRGV(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3)QRU
JURZWK(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) SRYHUW\(cid:3) UHGXFLQJ(cid:17)(cid:3) %XW(cid:3) FRPPXQLWLHV(cid:3) FDQQRW(cid:3) SURVSHU(cid:3) XQOHVV(cid:3) SULYDWH
LQYHVWPHQW(cid:3) UHFUHDWHV(cid:3) PDUNHWV(cid:3) DQG(cid:3) JHQHUDWHV(cid:3) PRUH(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:17)(cid:3) $QG(cid:3) QHLWKHU
FRPPXQLWLHV(cid:3)QRU(cid:3)HQWUHSUHQHXUV(cid:3)FDQ(cid:3)UHDOL]H(cid:3)WKHLU(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)VWDWH†
RQH(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)GHPRFUDWLFDOO\(cid:3)DFFRXQWDEOH(cid:3)DQG(cid:3)GHGLFDWHG(cid:3)WR(cid:3)SRYHUW\(cid:16)UHGXFLQJ(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:17)
7KH(cid:3)LQWHUQDWLRQDO(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FDQ(cid:3)GR(cid:3)PXFK(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW†WKURXJK(cid:3)PRUH(cid:3)DLG(cid:15)(cid:3)GHEW(cid:3)UHOLHI(cid:15)(cid:3)DQG
SHDFHNHHSLQJ†EXW(cid:3)XOWLPDWHO\(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:3)OLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KDQGV(cid:3)RI(cid:3)$IULFDQV(cid:3)WKHPVHOYHV(cid:17)
$GGLVRQ(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)D(cid:12)(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKLV(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)SDSHU(cid:3)LV(cid:3)WDNHQ(cid:15)(cid:3)DGGUHVVHV(cid:3)WKHVH(cid:3)WKHPHV(cid:17)(cid:3),W
DOVR(cid:3)H[DPLQHV(cid:3)WKH(cid:3)FURVVFXWWLQJ(cid:3)LVVXH(cid:3)RI(cid:3)KRZ(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)UHIRUP(cid:3)LQWHUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)FRQIOLFW
UHVROXWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) (cid:181)SRVW(cid:16)FRQIOLFW¶(cid:3) UHFRQVWUXFWLRQ(cid:17)(cid:21)(cid:3) *RYHUQPHQWV(cid:3) IUHTXHQWO\(cid:3) FRPSDUW(cid:16)
PHQWDOL]H(cid:3) LVVXHV(cid:3) RI(cid:3) UHIRUP(cid:3) DQG(cid:3) UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3) LQWR(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) DQG(cid:3) VHSDUDWH
PLQLVWULHV(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)IDWH(cid:3)RI(cid:3)SRYHUW\(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:12)(cid:17)(cid:3)’RQRUV(cid:3)GR(cid:3)OLNHZLVH(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)KDV(cid:3)LWV
RZQ(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) ,0)(cid:3) IRFXVHV(cid:3) RQ(cid:3) UHIRUP(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 81(cid:3) FRQFHQWUDWHV(cid:3) RQ(cid:3) FRQIOLFW
UHVROXWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) UHFRQVWUXFWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) :RUOG(cid:3) %DQN†ZKRVH(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) VSDQ(cid:3) ERWK
DJHQGDV†KDV(cid:3) \HW(cid:3) WR(cid:3) LQWHJUDWH(cid:3) UHIRUP(cid:3) DQG(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) LVVXHV(cid:17)(cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) UHIRUP(cid:3) DQG
UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)NHSW(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)LI(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)KDOWHG(cid:3)DQG(cid:3)SRYHUW\(cid:3)UHGXFHG(cid:17)
%LDVHV(cid:3)LQ(cid:3)SXEOLF(cid:3)VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3)SUHGDWRU\(cid:3)WD[DWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EDG(cid:3)SROLF\(cid:3)HQFRXUDJH(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)E\
UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPHV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)DEVROXWHO\(cid:3)DQG(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)RWKHUV(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)VRFLDO(cid:3)JURXSV(cid:3)WKDW(cid:3)VXIIHU
VXFK(cid:3) GLVFULPLQDWLRQ†WKHUHE\(cid:3) LQIODPLQJ(cid:3) HWKQLF(cid:3) DQG(cid:3) UHJLRQDO(cid:3) WHQVLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) KHOSLQJ
GHPDJRJXHV(cid:3)UHFUXLW(cid:3)WKHLU(cid:3)IROORZHUV(cid:3)(cid:11)1DI]LJHU(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20) 7KLV(cid:3)SDSHU(cid:3)GUDZV(cid:3)XSRQ(cid:3)D(cid:3)818(cid:18):,’(5(cid:3)SXEOLF(cid:3)OHFWXUH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)(cid:181)3HDFH(cid:3)RU(cid:3):DU(cid:3)LQ(cid:3)$IULFD"¶(cid:15)(cid:3)GHOLYHUHG(cid:3)RQ
(cid:20)(cid:28)(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)$GGLVRQ(cid:3)DQG(cid:3)1GLNXPDQD(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3),(cid:3)DP(cid:3)JUDWHIXO(cid:3)WR(cid:3)6WHIDQ(cid:3)’HUFRQ(cid:15)(cid:3)3KLOLSSH(cid:3)/H
%LOORQ(cid:15)(cid:3)+DUULV(cid:3)0XWLR(cid:3)0XOH(cid:15)(cid:3)0DQVRRE(cid:3)0XUVKHG(cid:15)(cid:3)/pRQFH(cid:3)1GLNXPDQD(cid:15)(cid:3)5DPHVK(cid:3)7KDNXU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0DUN(cid:3):X\WV
IRU(cid:3)FRPPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:17)
(cid:21) 6HH(cid:3)&ULVS(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)0DFUDH(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GHILFLHQFLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODEHO(cid:3)(cid:181)SRVW(cid:16)FRQIOLFW¶(cid:17)
(cid:20)
7KHUHIRUH(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SUHYHQWLRQ(cid:3)UHTXLUH(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)UHIRUP†LQGHSHQGHQWO\
RI(cid:3)WKH(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)UHIRUP(cid:3)WR(cid:3)UDLVH(cid:3)JURZWK(cid:15)(cid:3)UHGXFH(cid:3)SRYHUW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VDIHJXDUG(cid:3)WKH(cid:3)HQYLURQPHQW(cid:17)
$QG(cid:3)LQIUDVWUXFWXUH(cid:3)UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3)(cid:11)LQ(cid:3)UXUDO(cid:3)DUHDV(cid:3)IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)LQHIIHFWLYH(cid:3)LI(cid:3)SROLFLHV
WKDW(cid:3)GHSUHVV(cid:3)LWV(cid:3)YDOXH(cid:3)WR(cid:3)OLYHOLKRRGV(cid:3)DUH(cid:3)UHWDLQHG(cid:30)(cid:3)GLVFULPLQDWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)VPDOOKROGHU
DJULFXOWXUH(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXUGHQVRPH(cid:3)UHJXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PLFUR(cid:16)HQWHUSULVHV(cid:3)LV(cid:3)DQRWKHU(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)GRHV(cid:3)OHDYH(cid:3)RSHQ(cid:3)IRU(cid:3)GHEDWH(cid:3)WKH(cid:3)FUXFLDO(cid:3)LVVXHV(cid:3)RI(cid:3)ZKDW(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)UHIRUP(cid:3)DUH
QHFHVVDU\(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3)WLPLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)VHTXHQFLQJ†FKRLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)WDNH(cid:3)XS(cid:3)LQ(cid:3)$GGLVRQ
(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)D(cid:12)(cid:17)
6LQFH(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)IDFH(cid:3)D(cid:3)YDVW(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)WDVNV†HYHU\WKLQJ(cid:3)IURP(cid:3)GHPRELOL]DWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SXEOLF
H[SHQGLWXUH(cid:3)UHIRUP†RXU(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)IRFXV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)NH\(cid:3)LVVXHV(cid:3)LQ(cid:3)D
VPDOO(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)FDUHIXOO\(cid:16)FKRVHQ(cid:15)(cid:3)VDPSOH(cid:3)RI(cid:3)FRXQWULHV(cid:29)(cid:3)$QJROD(cid:15)(cid:3)(ULWUHD(cid:15)(cid:3)(WKLRSLD(cid:15)(cid:3)*XLQHD(cid:16)
%LVVDX(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH(cid:17)(cid:3)7KHLU(cid:3)H[SHULHQFHV(cid:3)WKURZ(cid:3)OLJKW(cid:3)RQ(cid:3)UHFRQVWUXFWLQJ(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:15)
UHYLWDOL]LQJ(cid:3)SULYDWH(cid:3)VHFWRUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WUDQVIRUPLQJ(cid:3)VWDWHV(cid:3)IRU(cid:3)$IULFD(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)ZKROH(cid:3)(cid:11)DQG(cid:3)LQGHHG
IRU(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)VRFLHWLHV(cid:3)HOVHZKHUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ZRUOG(cid:12)(cid:17)
2XU(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) FRXQWULHV(cid:3) DOVR(cid:3) VKDUH(cid:3) FRPPRQ(cid:3) KLVWRULHV(cid:29)(cid:3) 3RUWXJXHVH(cid:3) GHFRORQL]DWLRQ(cid:3) LQ
$QJROD(cid:15)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH(cid:30)(cid:3)(ULWUHD¶V(cid:3)VHFHVVLRQ(cid:3)IURP(cid:3)(WKLRSLD(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
LQIOXHQFH(cid:3)RI(cid:3)0DU[LVP(cid:16)/HQLQLVP(cid:3)RQ(cid:3)LQGHSHQGHQFH(cid:3)PRYHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)SRVW(cid:16)LQGHSHQGHQFH
JRYHUQPHQWV†DQG(cid:3) WKH(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) LQWHUDFWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) JHR(cid:16)SROLWLFV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FROG(cid:3) ZDU(cid:17)
6XEVHTXHQW(cid:3) FKDOOHQJHV(cid:3) KDYH(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) SROLWLFDO(cid:3) DQG(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) WUDQVLWLRQ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV
FRQIOLFW(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)SHDFH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)HOXVLYH(cid:30)(cid:3)$QJROD(cid:3)LV(cid:3)VWLOO(cid:3)DW(cid:3)ZDU(cid:15)(cid:3)*XLQHD(cid:16)
%LVVDX(cid:3)LV(cid:3)SROLWLFDOO\(cid:3)IUDJLOH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(ULWUHD(cid:3)DQG(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)ZHUH(cid:3)DW(cid:3)ZDU(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
2QO\(cid:3) 0R]DPELTXH(cid:3) KDV(cid:3) VXVWDLQHG(cid:3) SHDFH(cid:17)(cid:3) 7KHLU(cid:3) SUHVHQW(cid:3) GLOHPPDV(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) IXWXUH
SURVSHFWV(cid:3)DUH(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURVSHFWV(cid:3)IRU(cid:3)SHDFH(cid:3)DQG(cid:3)VXVWDLQHG
GHYHORSPHQW(cid:3)DFURVV(cid:3)$IULFD(cid:17)
(cid:21) &RXQWU\(cid:3)KLVWRULHV
:H(cid:3) PXVW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) RXWVHW(cid:3) VD\(cid:3) VRPHWKLQJ(cid:3) DERXW(cid:3) FRXQWU\(cid:3) KLVWRULHV(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) LQ(cid:3) PDQ\(cid:3) ZD\V
FRQWHPSRUDU\(cid:3)SUREOHPV(cid:3)DULVH(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)EXUGHQV(cid:30)(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)SDSHU
(cid:11)$GGLVRQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:3) IRFXVHV(cid:3) RQ(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) IRU(cid:3) UHFRQVWUXFWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) UHIRUP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU
LPSOLFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULYDWH(cid:3)VHFWRU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:12)(cid:17)
$QJROD(cid:15)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)WKHLU(cid:3)LQGHSHQGHQFH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:3)GXULQJ
WKH(cid:3) 3RUWXJXHVH(cid:3) UHYROXWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKDW(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:11)0DF4XHHQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:17)(cid:3) $QJROD¶V(cid:3) 03/$(cid:3) VHL]HG
/XDQGD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6RYLHW(cid:3)DQG(cid:3)&XEDQ(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)ZDV(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)SXVK(cid:3)EDFN(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)GHIHDW(cid:15)
ULYDO(cid:3)PRYHPHQWV(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3))1/$(cid:3)DQG(cid:3)81,7$(cid:12)(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK
$IULFD(cid:17)(cid:22)(cid:3)&LYLO(cid:3)ZDU(cid:3)KDV(cid:3)UDJHG(cid:3)RQ(cid:3)DQG(cid:3)RII(cid:3)IRU(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILJKWLQJ(cid:3)LQWHUVSHUVHG(cid:3)E\(cid:3)IDLOHG
SHDFH(cid:3)VHWWOHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)FHDVH(cid:16)ILUHV(cid:3)(cid:11)/H(cid:3)%LOORQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)HQMR\HG(cid:3)D
VKRUW(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)UHODWLYH(cid:3)SHDFH(cid:3)DIWHU(cid:3)LQGHSHQGHQFH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKHQ(cid:3)VOLG(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:16)\HDU(cid:3)ZDU(cid:3)WKDW
ODVWHG(cid:3)XQWLO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:3)5KRGHVLD(cid:3)DQG(cid:3)WKHQ(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)ILQDQFHG(cid:3)DQG(cid:3)DUPHG(cid:3)5HQDPR(cid:17)(cid:23)(cid:3)7KHLU
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22) $QJRODQ(cid:3)DFURQ\PV(cid:3)DUH(cid:3)DV(cid:3)IROORZV(cid:29)(cid:3))UHQWH(cid:3)1DFLRQDO(cid:3)GH(cid:3)/LEHUWDomR(cid:3)GH(cid:3)$QJROD(cid:3)(cid:11))1/$(cid:12)(cid:15)(cid:3)0RYLPHQWR
3RSXODU(cid:3)GH(cid:3)/LEHUWDomR(cid:3)GH(cid:3)$QJROD(cid:3)(cid:11)03/$(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8QLmR(cid:3)1DFLRQDO(cid:3)SDUD(cid:3)D(cid:3),QGHSHQGrQFLD(cid:3)7RWDO(cid:3)GH(cid:3)$QJROD
(cid:11)81,7$(cid:12)(cid:17)
(cid:23) 0R]DPELFDQ(cid:3) DFURQ\PV(cid:3) DUH(cid:3) DV(cid:3) IROORZV(cid:29)(cid:3) )UHQWH(cid:3) GH(cid:3) /LEHUWDomR(cid:3) GH(cid:3) 0RoDPELTXH(cid:3) (cid:11))UHOLPR(cid:12)(cid:3) DQG
5HVLVWrQFLD(cid:3) 1DFLRQDO(cid:3) 0RoDPELFDQD(cid:3) (cid:11)5HQDPR(cid:12)(cid:17)(cid:3) :H(cid:3) IROORZ(cid:3) WKH(cid:3) 0R]DPELFDQ(cid:3) FRQYHQWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) QRW
FDSLWDOL]LQJ(cid:3)WKH(cid:3)DFURQ\PV(cid:3))UHOLPR(cid:3)DQG(cid:3)5HQDPR(cid:17)
(cid:21)
DLP(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)HQG(cid:3)WKH(cid:3))UHOLPR(cid:3)JRYHUQPHQW¶V(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)3DWULRWLF(cid:3))URQW(cid:3)IRUFHV(cid:3)EDVHG
LQ(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)$IULFDQ(cid:3)1DWLRQDO(cid:3)&RQJUHVV(cid:3)(cid:11)$1&(cid:12)(cid:17)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX¶V(cid:3)HDUO\(cid:3)\HDUV
ZHUH(cid:3)PDUNHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RYHUWKURZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)/XtV(cid:3)GH(cid:3)$OPHLGD(cid:3)&DEUDO(cid:3)(cid:11)ERUQ(cid:3)LQ
&DSH(cid:3)9HUGH(cid:12)(cid:3)E\(cid:3)OLEHUDWLRQ(cid:16)ZDU(cid:3)YHWHUDQ(cid:3)DQG(cid:3)SULPH(cid:3)PLQLVWHU(cid:15)(cid:3)-RmR(cid:3)%HUQDUGR(cid:3)9LHLUD(cid:17)(cid:3)&DSH
9HUGH(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)VHFHGHG(cid:3)DQG(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)LQWULJXH(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)3$,*&(cid:3)DQG(cid:3)FRXS(cid:3)DWWHPSWV
DJDLQVW(cid:3)9LHLUD(cid:3)FKDUDFWHUL]HG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:17)(cid:24)
3RUWXJDO¶V(cid:3)FRORQLDO(cid:3)OHJDF\(cid:3)ZDV(cid:3)GLVPDO(cid:17)(cid:3)3RYHUW\(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)IURP(cid:3)IRUFHG(cid:3)ODERXU(cid:3)DQG(cid:3)WKH
H[SURSULDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SULPH(cid:3) ODQG(cid:3) IRU(cid:3) VHWWOHUV(cid:3) DQG(cid:3) SODQWDWLRQV(cid:15)(cid:3) WRJHWKHU(cid:3) ZLWK(cid:3) VHYHUH
GLVFULPLQDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:15)(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)(cid:11)QHDUO\(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW
RI(cid:3)$QJRODQV(cid:3)ZHUH(cid:3)LOOLWHUDWH(cid:3)DW(cid:3)LQGHSHQGHQFH(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)QHZ(cid:3))UHOLPR(cid:3)DQG(cid:3)03/$(cid:3)JRYHUQPHQWV
DGRSWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)QDWLRQDOL]HG(cid:3)ODUJH(cid:3)LQGXVWULHV(cid:15)(cid:3)XWLOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)QDWLRQDOL]HG(cid:3)RU
(cid:181)LQWHUYHQHG¶(cid:3)LQ(cid:3)FRORQLDO(cid:3)SODQWDWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VHWWOHU(cid:3)IDUPV†PHDVXUHV(cid:3)QHFHVVLWDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
QHDU(cid:3) FROODSVH(cid:3) RI(cid:3) DJULFXOWXUH(cid:3) (cid:11)DQG(cid:3) XUEDQ(cid:3) IRRG(cid:3) VXSSOLHV(cid:12)(cid:15)(cid:3) UHWDLO(cid:3) WUDGH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQGXVWU\
IROORZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UDSLG(cid:3) GHSDUWXUH(cid:3) RI(cid:3) PRVW(cid:3) 3RUWXJXHVH(cid:3) VHWWOHUV(cid:3) DW(cid:3) LQGHSHQGHQFH(cid:3) (cid:11)&DVWHO
%UDQFR(cid:3) HW(cid:3) DO(cid:17)(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 3ULYDWH(cid:3) WUDGH(cid:3) LQ(cid:3) FRORQLDO(cid:3) HFRQRPLHV(cid:3) ZDV(cid:3) KHDYLO\(cid:3) FRQWUROOHG(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)IL[HG(cid:3)SULFHV(cid:3)LQ(cid:3)NH\(cid:3)PDUNHWV(cid:3)(cid:11)IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:3)VWDSOH(cid:3)IRRGV(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWLQJ(cid:3)RI
JHRJUDSKLFDO(cid:3) PRQRSROLHV(cid:3) (cid:11)&KDEDO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:12)(cid:17)(cid:3) +HQFH(cid:15)(cid:3) DW(cid:3) LQGHSHQGHQFH(cid:3) WKHUH(cid:3) ZDV(cid:3) OLWWOH
GLVDJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)RI(cid:3)H[WHQGLQJ(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQWURO(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)HFRQRP\†WKLV(cid:3)WLPH
WR(cid:3)IDFLOLWDWH(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)FRORQLDO(cid:3)H[SORLWDWLRQ(cid:17)
(VFDODWLQJ(cid:3)FLYLO(cid:3)ZDU(cid:3)VRRQ(cid:3)QXOOLILHG(cid:3)$QJROD¶V(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)SODQV(cid:17)(cid:3),QLWLDOO\(cid:3)0R]DPELTXH
PDGH(cid:3) SURJUHVV†SURYLGLQJ(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) DQG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) UXUDO(cid:3) SRSXODWLRQ(cid:3) JURVVO\
QHJOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)FRORQLDOLVP†EXW(cid:3)WKH(cid:3)FRQFHQWUDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)VWDWH(cid:3)IDUPV(cid:3)OHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QHJOHFW(cid:3)RI
VPDOOKROGHU(cid:3)DJULFXOWXUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UXUDO(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)VWDOOHG(cid:3)(cid:11):X\WV(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX
WKH(cid:3)3$,*&(cid:3)LQKHULWHG(cid:3)D(cid:3)UXUDO(cid:3)HFRQRP\(cid:3)GHYDVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)OLEHUDWLRQ(cid:3)ZDU(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)VTXDQGHUHG
WKH(cid:3)VWDWH¶V(cid:3)PHDJUH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)RQ(cid:3)H[SDQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XUEDQ(cid:16)EDVHG(cid:3)EXUHDXFUDF\(cid:3)(cid:11)$OYHVVRQ(cid:3)DQG
=HMDQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3))RUUHVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)HFRQRPLHV(cid:3)RI(cid:3)$QJROD(cid:15)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH
ZHUH(cid:3) GLVLQWHJUDWLQJ(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) HDUO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UXUDO(cid:3) LPSRYHULVKPHQW(cid:3) LQ(cid:3) $QJROD(cid:3) DQG
0R]DPELTXH(cid:3) ZDV(cid:3) DFFHQWXDWHG(cid:3) E\(cid:3) DGYDQFLQJ(cid:3) FLYLO(cid:3) ZDU(cid:17)(cid:3) 6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) LWV
PLOLWDU\(cid:3) DVVLVWDQFH(cid:3) WR(cid:3) 81,7$(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) 5HQDPR(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ERWK(cid:3) PRYHPHQWV(cid:3) UHVRUWHG(cid:3) WR
ZLGHVSUHDG(cid:3)WHUURU(cid:3)WDFWLFV(cid:3)(cid:11))LQQHJDQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:12)(cid:17)
:DU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)+RUQ(cid:3)RI(cid:3)$IULFD(cid:3)DURVH(cid:3)IURP(cid:3)GRPHVWLF(cid:3)IDFWRUV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)WKH(cid:3)VWUXJJOH(cid:3)IRU
LQGHSHQGHQFH(cid:3) E\(cid:3) (ULWUHD†WKH(cid:3) IRUPHU(cid:3) ,WDOLDQ(cid:3) FRORQ\(cid:18)%ULWLVK(cid:3) 3URWHFWRUDWH(cid:3) WKDW(cid:3) ZDV
KDQGHG(cid:3)RYHU(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)81(cid:3)WR(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKHQ(cid:3)DQQH[HG(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:21)†
LQWHUDFWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)+RUQ¶V(cid:3)SUR[LPLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PLGGOH(cid:16)HDVW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)WKH(cid:3)ZLOOLQJQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH
6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)86$(cid:3)WR(cid:3)DLG(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)DOOLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FROG(cid:3)ZDU(cid:3)(cid:11)/HIHEYUH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:12)(cid:17)
+XPDQ(cid:3)ULJKWV(cid:3)DQG(cid:3)VRYHUHLJQW\(cid:3)FDPH(cid:3)VHFRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUSRZHUV
DW(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:17)(cid:3)+HQFH(cid:3)WKH(cid:3)UHPDUN(cid:3)E\(cid:3)86(cid:3)VHFUHWDU\(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:15)(cid:3)-RKQ(cid:3))RVWHU(cid:3)’XOOHV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:3)WKDW(cid:29)
(cid:181))URP(cid:3)WKH(cid:3)SRLQW(cid:3)RI(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)MXVWLFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RSLQLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(ULWUHDQ(cid:3)SHRSOH
PXVW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:17)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH
8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)(cid:17)(cid:17)(cid:17)(cid:3)>PDNH@(cid:3)LW(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:3)KDV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)OLQNHG
ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)DOO\(cid:15)(cid:3)(WKLRSLD¶(cid:3)(cid:11)TXRWHG(cid:3)LQ(cid:3)%URJDQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:29)(cid:3)(cid:24)(cid:22)(cid:12)(cid:29)
$IWHU(cid:3)RYHUWKURZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)IHXGDO(cid:3)PRQDUFK\(cid:3)RI(cid:3)+DLOH(cid:3)6HODVVLH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(WKLRSLD¶V(cid:3)QHZ
PLOLWDU\(cid:3)UHJLPH(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)’HUJ(cid:12)(cid:3)SXUJHG(cid:3)LWVHOI(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)FKDLUPDQ(cid:15)(cid:3)0HQJLVWX(cid:3)+DLOH(cid:3)0DULDP(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24) 3$,*&(cid:3)VWDQGV(cid:3)IRU(cid:3)3DUWLGR(cid:3)$IULFDQR(cid:3)SDUD(cid:3)D(cid:3),QGHSHQGrQFLD(cid:3)GD(cid:3)*XLQp(cid:3)H(cid:3)&DER(cid:3)9HUGH(cid:17)
(cid:22)
FRQVROLGDWHG(cid:3)SRZHU(cid:17)(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)ZDV(cid:3)SURFODLPHG(cid:3)D(cid:3)0DU[LVW(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:26)(cid:3)VLJQHG(cid:3)D
IULHQGVKLS(cid:3)WUHDW\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:30)(cid:3)6RYLHW(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)DLG(cid:3)ZRUWK(cid:3)86(cid:7)(cid:3)(cid:20)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)WRJHWKHU
ZLWK(cid:3) &XEDQ(cid:3) WURRSV(cid:3) GHIHDWHG(cid:3) 6RPDOLD(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 2JDGHQ(cid:3) ZDU(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:26)†WKH(cid:3) UHJLPH(cid:3) RI
0RKDPHG(cid:3)6LDG(cid:3)%DUUH(cid:3)KDYLQJ(cid:3)VZLWFKHG(cid:3)VLGHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:3)(cid:11)ZLWK(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)KDG
VLJQHG(cid:3) D(cid:3) IULHQGVKLS(cid:3) WUHDW\(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:28)(cid:12)(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 8QLWHG(cid:3) 6WDWHV(cid:3) ZKLFK(cid:3) SURYLGHG(cid:3) JHQHURXV
HFRQRPLF(cid:3) DQG(cid:3) PLOLWDU\(cid:3) DLG(cid:3) (cid:11)3HWHUVRQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:29)(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 6RYLHW(cid:3) KHOS(cid:3) HQDEOHG(cid:3) WKH(cid:3) ’HUJ(cid:3) WR
DFFHOHUDWH(cid:3)LWV(cid:3)ZDU(cid:3)DJDLQVW(cid:3)(ULWUHD¶V(cid:3)OLEHUDWLRQ(cid:3)PRYHPHQW(cid:3)(cid:11)ZKLFK(cid:3)KDG(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)6RYLHW
DVVLVWDQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)86(cid:3)DOO\(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)UHEHO(cid:3)PRYHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)(WKLRSLD¶V(cid:3)7LJUD\(cid:3)DQG
2URPR(cid:3)SURYLQFHV(cid:17)
2Q(cid:3) WKH(cid:3) HYH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3) 5HYROXWLRQ(cid:15)(cid:3) (WKLRSLD¶V(cid:3) KXPDQ(cid:3) LQGLFDWRUV(cid:3) ZHUH(cid:3) DPRQJ(cid:3) WKH
ZRUOG¶V(cid:3)ZRUVW(cid:15)(cid:3)UHIOHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRQDUFK\¶V(cid:3)GLVUHJDUG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)EDVLF(cid:3)ZHOIDUH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)VXEMHFWV(cid:30)
(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UXUDO(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:24)(cid:21)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XUEDQ(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:15)(cid:3)ZDV
LOOLWHUDWH(cid:3)(cid:11)*ULIILQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)ODQG(cid:3)WHQXUH(cid:3)V\VWHP(cid:3)ZDV(cid:3)ODUJHO\(cid:3)IHXGDO(cid:30)(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW
RI(cid:3) SHDVDQWV(cid:3) ZHUH(cid:3) WHQDQWV(cid:3) (cid:11)+DQVVRQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) .ULVKQDQ(cid:3) DQG(cid:3) ’HUFRQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) ’HUJ
JDWKHUHG(cid:3)VRPH(cid:3)HDUO\(cid:3)SRSXODU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKURXJK(cid:3)ODQG(cid:3)UHIRUP†DOO(cid:3)ODQG(cid:3)ZDV(cid:3)QDWLRQDOL]HG(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)ODQG(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)OHDVLQJ(cid:3)EHFDPH(cid:3)LOOHJDO(cid:3)DV(cid:3)GLG(cid:3)WKH(cid:3)KLULQJ(cid:3)RI(cid:3)ODERXU†WKXV
HOLPLQDWLQJ(cid:3) ZKDW(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ(cid:3) 66$¶V(cid:3) ODUJHVW(cid:3) ODQGORUG(cid:3) FODVV(cid:3) (cid:11)QHZO\(cid:16)IRUPHG(cid:3) SHDVDQW
DVVRFLDWLRQV(cid:3)WKHUHDIWHU(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:3)ODQG(cid:3)WR(cid:3)KRXVHKROGV(cid:3)ZKR(cid:3)ZHUH(cid:3)OLPLWHG(cid:3)WR(cid:3)QR(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ
(cid:20)(cid:19)(cid:3) KHFWDUHV(cid:3) HDFK(cid:12)(cid:17)(cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) IRUFHG(cid:3) UHVHWWOHPHQW(cid:3) UHGXFHG(cid:3) OLYHOLKRRG(cid:3) VHFXULW\(cid:3) DQG
FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)HQYLURQPHQWDO(cid:3)GHJUDGDWLRQ(cid:3)(cid:11)&RKHQ(cid:3)DQG(cid:3),VDNVVRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:3)+REHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:17)
,QWHU(cid:16)UHJLRQDO(cid:3)JUDLQ(cid:3)PRYHPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)UHSUHVVHG(cid:3)(cid:11)WKXV(cid:3)H[DFHUEDWLQJ(cid:3)IRRG(cid:3)LQVHFXULW\(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG
ORZ(cid:3)VWDWH(cid:3)SURGXFHU(cid:3)SULFHV(cid:3)WRJHWKHU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)H[SURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)JUDLQ(cid:3)DQG(cid:3)OLYHVWRFN(cid:3)WR(cid:3)IHHG
WKH(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)LPSRVHG(cid:3)KHDY\(cid:3)EXUGHQV(cid:3) RQ(cid:3) VPDOOKROGHUV(cid:3) (cid:11)’HUFRQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) :LQWHU(cid:16)1HOVRQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KHVH(cid:3)PHDVXUHV(cid:3)H[DFHUEDWHG(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFWV(cid:3)RI(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)DQG(cid:3)GURXJKW(cid:15)(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)IDPLQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PLG(cid:16)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:3)WKDW(cid:3)NLOOHG(cid:3)RYHU(cid:3)KDOI(cid:3)D(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(WKLRSLDQV(cid:3)(cid:11)’HYHUHX[(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)SULYDWH(cid:3)VHFWRU(cid:3)ZDV(cid:3)VHHQ(cid:3)DV(cid:3)WRR(cid:3)ZHDN(cid:3)DQG(cid:3)WRR(cid:3)WDLQWHG(cid:3)E\(cid:3)FRORQLDOLVP(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)UDSLG
QDWLRQDO(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKLV(cid:3)SHVVLPLVP(cid:3)PRWLYDWHG(cid:3)FRPSUHKHQVLYH(cid:3)VWDWH(cid:16)LQWHUYHQWLRQ
LQ(cid:3) RXU(cid:3) FDVH(cid:3) VWXG\(cid:3) FRXQWULHV†DV(cid:3) HOVHZKHUH(cid:3) LQ(cid:3) 66$(cid:17)(cid:3) %XW(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) $QJROD(cid:15)(cid:3) (WKLRSLD(cid:15)(cid:3) DQG
0R]DPELTXH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VWUDWHJ\(cid:3) RI(cid:3) VWDWH(cid:16)OHG(cid:3) GHYHORSPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) HPEHGGHG(cid:3) LQ(cid:3) 0DU[LVP(cid:16)
/HQLQLVP(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)SDUW\(cid:3)LGHRORJ\(cid:3)(cid:11)DOVR(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)LQ(cid:3)%HQLQ(cid:15)(cid:3)&RQJR(cid:16)%UD]]DYLOOH(cid:15)
0DGDJDVFDU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6RPDOLD(cid:12)(cid:17)(cid:3)0DU[LVP(cid:16)/HQLQLVP¶V(cid:3)DSSHDO(cid:3)OD\(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FULWLTXH(cid:3)RI(cid:3)FRORQLDO
H[SORLWDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) LPSHULDOLVP(cid:17)(cid:3) (cid:181)6FLHQWLILF(cid:3) VRFLDOLVP¶(cid:3) SURYLGHG(cid:3) D(cid:3) IUDPHZRUN(cid:3) IRU
GHYHORSPHQW(cid:3)VWUDWHJ\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3)D(cid:3)PHDQV(cid:3)WR(cid:3)PRELOL]H(cid:3) WKH(cid:3) SROLWLFDO(cid:3) DJHQGD(cid:3) DURXQG(cid:3) QDWLRQ
EXLOGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)GDPSHQ(cid:3)HWKQLF(cid:3)SROLWLFV(cid:17)(cid:3):LWK(cid:3)LWV(cid:3)H[SOLFLW(cid:3)HPSKDVLV(cid:3)RQ(cid:3)FODVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)
$IUR(cid:16)0DU[LVP(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)UREXVW(cid:3)GRFWULQH(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)$IULFDQ(cid:3)VRFLDOLVP(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)7DQ]DQLDQ
RU(cid:3)=DPELDQ(cid:3)YDULHWLHV(cid:3)(cid:11)2WWDZD\(cid:3)DQG(cid:3)2WWDZD\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:3).HOOHU(cid:3)DQG(cid:3)5RWKFKLOG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:26)(cid:12)(cid:17)
0DU[LVP(cid:3) ZDV(cid:3) OHVV(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 3$,*&¶V(cid:3) LGHRORJLFDO(cid:3) GHEDWHV(cid:3) WKDQ(cid:3) LQ(cid:3) $QJROD(cid:15)
(WKLRSLD(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) 0R]DPELTXH(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) FKDULVPDWLF(cid:3) OLEHUDWLRQ(cid:3) OHDGHU(cid:3) DQG(cid:3) 3$,*&(cid:3) IRXQGHU(cid:15)
$PLOLFDU(cid:3)&DEDO(cid:3)(cid:11)DVVDVVLQDWHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:22)(cid:12)(cid:3)FRPELQHG(cid:3)LGHDV(cid:3)IURP(cid:3)0DU[LVP(cid:16)/HQLQLVP(cid:3)WRJHWKHU
ZLWK(cid:3)VRFLDO(cid:3)GHPRFUDF\(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)SDUW\(cid:3)LGHRORJ\(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)FODLPHG(cid:3)EHVW(cid:16)VXLWHG(cid:3)$IULFDQ
FRQGLWLRQV(cid:30)(cid:3)WKXV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)WKHLU(cid:3)SDUW\¶V(cid:3)SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3)3$,*&(cid:3)OHDGHUV(cid:3)XVXDOO\
UHSOLHG(cid:3)WKDW(cid:29)(cid:3)(cid:181)ZH(cid:3)DUH(cid:3)EHIRUH(cid:3)DOO(cid:3)HOVH(cid:3)$IULFDQ(cid:3)QDWLRQDOLVWV¶(cid:3)(cid:11)TXRWHG(cid:3)LQ(cid:3))RUUHVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:23)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:25)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25) 1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) *XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3) LV(cid:3) VWLOO(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) FDWHJRU\(cid:3) RI(cid:3) $IUR(cid:16)0DU[LVW(cid:3) VWDWHV(cid:3) E\(cid:3) VRPH
UHVHDUFKHUV(cid:3)(cid:11)VHH(cid:3)IRU(cid:3)LQVWDQFH(cid:3)&KD]DQ(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:29)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:19)(cid:12)(cid:17)
(cid:23)
7KH(cid:3)H[LW(cid:3)RI(cid:3)3RUWXJDO(cid:3)IURP(cid:3)66$(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)VXGGHQ(cid:3)DQG(cid:3)EORRGLHU(cid:3)DIIDLU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKDW(cid:3)RI
%ULWDLQ(cid:3)RU(cid:3))UDQFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)IDOO(cid:3)RI(cid:3)(WKLRSLD¶V(cid:3)PRQDUFK\(cid:3)UHSUHVHQWHG(cid:3)D(cid:3)VLPLODUO\(cid:3)VKDUS
EUHDN(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:17)(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WR(cid:3)FUXVK(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHZO\
LQGHSHQGHQW(cid:3)VWDWHV(cid:3)RI(cid:3)$QJROD(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)IRU(cid:3)OLEHUDWLRQ(cid:3)PRYHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)1DPLELD
(cid:11)WKHQ(cid:3)6RXWK(cid:16):HVW(cid:3)$IULFD(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)LWVHOI(cid:17)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)UHJLPHV(cid:3)QHHGHG
LQWHUQDWLRQDO(cid:3)VXSSRUW†ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)IRXQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)EORF(cid:17)(cid:26)(cid:3)$QJROD(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)FORVH
PLOLWDU\(cid:3)DQG(cid:3)SDUW\(cid:3)FRQQHFWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:17)(cid:3)0R]DPELTXH¶V(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)ZHUH
ORRVHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3):HVW(cid:3)ZDV(cid:3)OHVV(cid:3)IHDUIXO(cid:3)RI(cid:3)0R]DPELTXH¶V(cid:3)6RYLHW(cid:3)WLHV(cid:3)(cid:11)&KDEDO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:12)(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)OLQNV(cid:3)ZLWK(cid:3)FRPPXQLVW(cid:3)EORF(cid:15)(cid:3)PRVW(cid:3)WUDGH(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)IORZV(cid:3)ZHUH
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ZHVWHUQ(cid:3)SRZHUV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)ZDV(cid:3)$QJROD¶V(cid:3)ODUJHVW(cid:3)WUDGLQJ(cid:3)SDUWQHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)$QJROD(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)ODUJH(cid:3)LQIORZV(cid:3)RI(cid:3)86(cid:3)RLO(cid:3)LQYHVWPHQW†DW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:3)DV(cid:3)WKH
86(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) ZDV(cid:3) DWWHPSWLQJ(cid:3) WR(cid:3) RYHUWKURZ(cid:3) WKH(cid:3) SUR(cid:16)6RYLHW(cid:3) 03/$(cid:3) JRYHUQPHQW
(cid:11):HEEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)QHZ(cid:3)JRYHUQPHQWV(cid:3)KDG(cid:3)VRPH(cid:3)ODXGDEOH(cid:3)DLPV(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)PHDVXUH(cid:3)RI(cid:3)SRSXODU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)(cid:11)PRUH
HYLGHQW(cid:3)LQ(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)WKDQ(cid:3)LQ(cid:3)$QJROD(cid:12)(cid:17)(cid:3)%XW(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)DQG(cid:3)DGYDQFLQJ(cid:3)ZDUV
H[DFHUEDWHG(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULWDULDQLVP(cid:3) LQKHUHQW(cid:3) LQ(cid:3) /HQLQLVW(cid:3) SDUW\(cid:3) RUJDQLVDWLRQ(cid:3) (cid:11)0HQJLVWX
XQOHDVKHG(cid:3)KLV(cid:3)(cid:181)UHG(cid:3)WHUURU¶(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)03/$(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)D(cid:3)EORRG\(cid:3)SXUJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH
\HDU(cid:12)(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:3)LWVHOI(cid:15)(cid:3)/HQLQLVP(cid:3)LQ(cid:3)$IULFD(cid:3)OHG(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)RYHU(cid:16)FHQWUDOL]DWLRQ(cid:3)RI
SROLWLFDO(cid:3)DQG(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)SRZHU(cid:3)(cid:11)LQKHUHQW(cid:3)LQ(cid:3)FHQWUDO(cid:3)SODQQLQJ(cid:12)(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)(WKLRSLD(cid:15)(cid:3)D(cid:3)/HQLQLVW
YHQHHU(cid:3) ZDV(cid:3) DGGHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) WUDGLWLRQDO(cid:3) HQPLW\(cid:3) WRZDUGV(cid:3) (ULWUHDQ(cid:3) DVSLUDWLRQV(cid:3) IRU
LQGHSHQGHQFH(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) ’HUJ(cid:3) GLVPLVVHG(cid:3) (ULWUHDQ(cid:3) FODLPV(cid:3) WR(cid:3) QDWLRQKRRG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
WHUPV(cid:29)
(cid:181)(ULWUHD(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)D(cid:3)QDWLRQ(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)EHFDXVH(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VDWLVI\
WKH(cid:3) 0DU[LVW(cid:3) SULQFLSOHV(cid:3) WKDW(cid:3) FKDUDFWHULVH(cid:3) D(cid:3) QDWLRQ(cid:29)(cid:3) FRPPRQ(cid:3) WHUULWRU\(cid:15)
FRPPRQ(cid:3)ODQJXDJH(cid:15)(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)VHW(cid:16)XS(cid:15)(cid:3)FRPPRQ(cid:3)FXOWXUH(cid:3)DQG(cid:3)D
FRPPRQ(cid:3)SV\FKRORJLFDO(cid:3)PDNH(cid:3)XS(cid:3)(cid:17)(cid:17)(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)NLQG(cid:3)RI(cid:3)IDOVH(cid:3)SURSDJDQGD(cid:3)LV
QRWKLQJ(cid:3) EXW(cid:3) >D@(cid:3) FKHDS(cid:3) PHWKRG(cid:3) RI(cid:3) REWDLQLQJ(cid:3) DUPV(cid:3) DQG(cid:3) PRQH\(cid:3) IURP
LQWHUQDWLRQDO(cid:3) LPSHULDOLVP(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) UHDFWLRQDU\(cid:3) $UDE(cid:3) UXOLQJ(cid:3) FODVVHV¶
(cid:11)TXRWHG(cid:3)LQ(cid:3)&KD]DQ(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:29)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:20)(cid:12)(cid:17)
3URJUHVVLYH(cid:3)HOHPHQWV(cid:3)UHPDLQHG(cid:3) FRPPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)GHOLYHULQJ(cid:3)EDVLF(cid:3)VRFLDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) (cid:11)PRVW
HYLGHQW(cid:3)LQ(cid:3)0R]DPELTXH(cid:12)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)UDSLGO\(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)EXGJHWV(cid:3)(cid:11)HVSHFLDOO\(cid:3)LQ(cid:3)$QJROD
DQG(cid:3)(WKLRSLD(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)PDFUR(cid:16)HFRQRPLF(cid:3)WXUPRLO(cid:3)(cid:11)SDUWLFXODUO\(cid:3)LQ(cid:3)$QJROD(cid:3)DQG(cid:3)0R]DPELTXH(cid:12)
FXW(cid:3)LQWR(cid:3)VRFLDO(cid:16)VHFWRU(cid:3)EXGJHWV(cid:17)(cid:3)*LYHQ(cid:3)WKH(cid:3)VFDUFLW\(cid:3)RI(cid:3)SROLF\(cid:16)PDNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH
FDSDFLW\(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)GHOLYHU(cid:3)WKH(cid:3)GHJUHH(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)FRQWURO(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)E\(cid:3)0DU[LVW
WHFKQRFUDWV(cid:30)(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)ZHUH(cid:3)VSUHDG(cid:3)WRR(cid:3)WKLQO\(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)EHLQJ(cid:3)IRFXVHG(cid:3)RQ(cid:3)FRUH(cid:3)SULRULWLHV
VXFK(cid:3)DV(cid:3)SRYHUW\(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:17)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)EUHDN(cid:3)GHFLVLYHO\(cid:3)RXW(cid:3)RI
XQGHUGHYHORSPHQW(cid:17)(cid:3) ,QGHHG(cid:15)(cid:3) PXFK(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) ZDV(cid:3) UHFRJQLVHG(cid:3) E\(cid:3) FRQWHPSRUDU\(cid:3) 6RYLHW
FRPPHQWDWRUV(cid:30)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:19)V(cid:3)RQH(cid:3)6RYLHW(cid:3)PLQLVWHU(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:29)
(cid:181)7KHUH(cid:3) DUH(cid:3) IHZ(cid:3) SHRSOH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 6RYLHW(cid:3) 8QLRQ(cid:3) ZKR(cid:3) ZRXOG(cid:3) UHFRPPHQG
EXLOGLQJ(cid:3)D(cid:3)VRFLDOLVW(cid:3)VRFLHW\(cid:3)XQGHU(cid:3)WKHVH(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)$IULFD¶
(cid:11)TXRWHG(cid:3)LQ(cid:3)+HUEVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:29)(cid:3)(cid:28)(cid:22)(cid:12)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26) ,Q(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)(cid:181)VHWWOHU(cid:3)SUREOHP¶(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3)KDG(cid:3)PRUH(cid:3)FRPIRUWDEOH(cid:3)SRVW(cid:16)LQGHSHQGHQFH(cid:3)UHODWLRQV
ZLWK(cid:3)3RUWXJDO(cid:3)WKDQ(cid:3)HLWKHU(cid:3)$QJROD(cid:3)RU(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)(cid:11)0DF4XHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:29)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3)DOVR(cid:3)VWXFN(cid:3)WR
LWV(cid:3)QRQ(cid:16)DOLJQHG(cid:3)VWDWXV(cid:3)DQG(cid:3)WXUQHG(cid:3)GRZQ(cid:3)0RVFRZ¶V(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRU(cid:3)EDVH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)(cid:11)0DF4XHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:29)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:22)(cid:12)(cid:17)
(cid:24)
(cid:22) 3ROLWLFDO(cid:3)DQG(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)WUDQVLWLRQ
)UHOLPR(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)UXOLQJ(cid:3)SDUW\(cid:3)WR(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)PHULWV(cid:3)RI(cid:3)VFLHQWLILF(cid:3)VRFLDOLVP(cid:3)DV(cid:3)D
GHYHORSPHQW(cid:3)JXLGH(cid:3)(cid:11)DW(cid:3)LWV(cid:3)(cid:23)WK(cid:3)SDUW\(cid:3)FRQJUHVV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)VZLWFK(cid:3)RI(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)IURP
VWDWH(cid:3)IDUPV(cid:3)WR(cid:3)VPDOOKROGHUV(cid:3)DQG(cid:3)FR(cid:16)RSHUDWLYHV(cid:3)ZDV(cid:3)DQQRXQFHG(cid:17)(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)MRLQHG(cid:3)WKH
,0)(cid:3)DQG(cid:3):RUOG(cid:3)%DQN(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OLEHUDOL]DWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SULYDWL]DWLRQ(cid:3)EHJDQ(cid:3)(cid:11)&DVWHO(cid:16)%UDQFR
HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:3):X\WV(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)DQ(cid:3),0)(cid:3)PHPEHU(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:26)(cid:15)
VWDUWHG(cid:3) WHQWDWLYH(cid:3) UHIRUP(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:25)(cid:3) (cid:11).RYVWHG(cid:3) DQG(cid:3) 7DUS(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) 03/$(cid:3) DJUHHG(cid:3) RQ
HFRQRPLF(cid:3)UHIRUP(cid:3)DW(cid:3)LWV(cid:3)VHFRQG(cid:3)SDUW\(cid:3)FRQJUHVV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)$QJROD(cid:3)MRLQHG(cid:3)WKH(cid:3),0)(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:3)(cid:11)$JXLODU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)$QG(cid:3)WKH(cid:3)’HUJ(cid:3)VWDUWHG(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)OLEHUDOL]DWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:3)EHIRUH(cid:3)LWV
IDOO(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)(cid:11)%HYDQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)
7KLV(cid:3) LGHRORJLFDO(cid:3) VKLIW(cid:3) RFFXUUHG(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) UHDVRQV(cid:17)(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) IDLOXUH(cid:3) KDG
XQGHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)OHJLWLPDF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VRFLDOLVW(cid:3)VWDWH(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)LWV(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)(cid:11)D(cid:3)IDFWRU
XSSHUPRVW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PLQGV(cid:3)RI(cid:3)(WKLRSLD¶V(cid:3)’HUJ(cid:12)(cid:17)(cid:3)6WDWH(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)WR(cid:3)FRQWURO(cid:3)PDUNHWV(cid:3)KDG
FROODSVHG†OHDGLQJ(cid:3)WR(cid:3)GH(cid:3)IDFWR(cid:3)OLEHUDOL]DWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SULYDWL]DWLRQ(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)LQ(cid:3)UHEHO(cid:16)KHOG
WHUULWRU\(cid:3)EXW(cid:3)RIWHQ(cid:3)LQ(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)DUHDV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:17)(cid:3)$QG(cid:3)VWDWH(cid:3)HOLWHV(cid:3)(cid:11)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PLOLWDU\(cid:12)(cid:3)IRXQG
LQFUHDVLQJO\(cid:3) SURILWDEOH(cid:3) SULYDWH(cid:3) VHFWRU(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) WKHPVHOYHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) D
PDWHULDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) OLEHUDOL]DWLRQ†PRVW(cid:3) HYLGHQW(cid:3) LQ(cid:3) $QJROD(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:3) LQ
0R]DPELTXH(cid:3)(cid:11)$JXLODU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)&DVWHO(cid:16)%UDQFR(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ¶V(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)WR(cid:3)$IULFD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)GHSHQGHQFH(cid:3)RQ
ZHVWHUQ(cid:3)DLG(cid:3)DQG(cid:3)IRUHLJQ(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:15)(cid:3)DOVR(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)GRPHVWLF(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)VKLIWV(cid:17)(cid:3)%\
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:26)(cid:15)(cid:3)0LNKDLO(cid:3)*RUEDFKHY(cid:3)ZDV(cid:3)ZLWKGUDZLQJ(cid:3)6RYLHW(cid:3)VXSSRUW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)81
DQG(cid:3)WKH(cid:3)5HDJDQ(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)1DPLELD¶V(cid:3)LQGHSHQGHQFH†DQ(cid:3)LVVXH(cid:3)WKDW(cid:3)ZDV
OLQNHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UHPRYDO(cid:3) RI(cid:3) &XEDQ(cid:3) IRUFHV(cid:3) IURP(cid:3) $QJROD(cid:3) LQ(cid:3) VXSHU(cid:16)SRZHU(cid:3) QHJRWLDWLRQV
(cid:11)3DUVRQV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:29)(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 0R]DPELTXH(cid:3) EHFDPH(cid:3) LQFUHDVLQJO\(cid:3) GHSHQGHQW(cid:3) RQ(cid:3) FRQFHVVLRQDO
ELODWHUDO(cid:3) DQG(cid:3) PXOWLODWHUDO(cid:3) DLG(cid:3) DV(cid:3) VXFFHVVLYH(cid:3) ,0)(cid:3) DQG(cid:3) :RUOG(cid:3) %DQN(cid:3) DGMXVWPHQW
SURJUDPPHV(cid:3)WRRN(cid:3)HIIHFW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IRUHLJQ(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)DFFHOHUDWHG(cid:3)LQWR(cid:3)$QJROD¶V(cid:3)RLO(cid:3)HFRQRP\
DV(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\¶V(cid:3)SURGXFWLRQ(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)URVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODWH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:17)
/HDGHUV(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)FOXQJ(cid:3)WR(cid:3)VLQJOH(cid:3)SDUW\(cid:3)UXOH(cid:17)(cid:3)+HUEVW(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:29)(cid:3)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:3)QRWHV(cid:3)WKDW(cid:3)OHDGHUVKLSV(cid:3)ZHUH
ZLOOLQJ(cid:3) WR(cid:3) UHMHFW(cid:3) 0DU[LVP†ZKLFK(cid:3) KDG(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) VWDJQDWLRQ†EXW
FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) SUHDFK(cid:3) WKH(cid:3) PHULWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VLQJOH(cid:3) SDUW\(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) FHQWUDOL]HG(cid:3) SRZHU
(cid:11)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)/HQLQLVP(cid:12)(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQFXPEHQWV(cid:3)FRXOG(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)SOD\(cid:3)RII(cid:3)FROG(cid:3)ZDU
RSSRQHQWV(cid:3)IRU(cid:3)VXSSRUW(cid:17)(cid:3)’RQRUV(cid:3)XVHG(cid:3)DLG(cid:16)FRQGLWLRQDOLW\(cid:3)WR(cid:3)SUHVV(cid:3)IRU(cid:3)GHPRFUDWL]DWLRQ(cid:3)LQ
DLG(cid:16)GHSHQGHQW(cid:3) *XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3) DQG(cid:3) 0R]DPELTXH(cid:3) ZKHUH(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) SUHVVXUH(cid:3) IRU
GHPRFUDWLVDWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)EXW(cid:3)ZHDN(cid:3)LQ(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SRZHU(cid:3)RI(cid:3)LQFXPEHQWV
(cid:11)$GGLVRQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:3)%UDWWRQ(cid:3)DQG(cid:3)GH(cid:3):DOOH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:29)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:21)(cid:12)(cid:17)
)UHOLPR(cid:3)DQG(cid:3)5HQDPR(cid:3)DJUHHG(cid:3)RQ(cid:3)PXOWL(cid:16)SDUW\(cid:3)HOHFWLRQV(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)5RPH(cid:3)SHDFH(cid:3)DFFRUGV
RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)ZKLFK(cid:3)HQGHG(cid:3)0R]DPELTXH¶V(cid:3)FLYLO(cid:3)ZDU(cid:3)(cid:11)D(cid:3)SURFHVV(cid:3)DOVR(cid:3)HQFRXUDJHG(cid:3)E\(cid:3)6RXWK
$IULFD¶V(cid:3) GHPRFUDWL]DWLRQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) FXW(cid:3) H[WHUQDO(cid:3) DVVLVWDQFH(cid:3) WR(cid:3) 5HQDPR(cid:12)(cid:17)(cid:3) 0XOWL(cid:16)SDUW\
OHJLVODWLYH(cid:3) HOHFWLRQV(cid:3) ZHUH(cid:3) KHOG(cid:3) LQ(cid:3) ERWK(cid:3) 0R]DPELTXH(cid:3) DQG(cid:3) *XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
LQFXPEHQWV(cid:3)ZLQQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)ERWK(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3))UHOLPR(cid:3)DQG(cid:3)5HQDPR(cid:3)IRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)JRYHUQPHQW
DQG(cid:3)RSSRVLWLRQ(cid:3)UHVSHFWLYHO\†WKHUHE\(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHPDUNDEOH(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)VWDELOLW\(cid:3)WKDW
KDV(cid:3)XQGHUSLQQHG(cid:3)0R]DPELTXH¶V(cid:3)UHFRYHU\(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:3)(cid:11)$UQGW(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3)*XLQHD(cid:16)%LVVDX(cid:3)ZDV(cid:3)VXIILFLHQWO\(cid:3)VWDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)DQ(cid:3)DFFHOHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF
UHIRUP(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)UHYROW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)(cid:11).RYVWHG(cid:3)DQG(cid:3)7DUS(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)
(cid:25)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:3)LW(cid:3)ORRNHG(cid:3)DV(cid:3)LI(cid:3)$QJROD(cid:3)PLJKW(cid:3)IROORZ(cid:3)WKH(cid:3)HOHFWRUDO(cid:3)SDWK(cid:3)WR(cid:3)SHDFH(cid:17)(cid:3),Q
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) DW(cid:3) %LFHVVH(cid:3) (cid:11)QHDU(cid:3) /LVERQ(cid:12)(cid:15)(cid:3) 3RUWXJDO(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 8QLWHG(cid:3) 6WDWHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 6RYLHW(cid:3) 8QLRQ
VXFFHHGHG(cid:3)LQ(cid:3)JHWWLQJ(cid:3)$QJROD¶V(cid:3)03/$(cid:3)DQG(cid:3)81,7$(cid:3)WR(cid:3)DJUHH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FHDVH(cid:16)ILUH(cid:3)DQG(cid:3)HOHFWLRQV
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:3)%XW(cid:3)81,7$(cid:3)UHMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)URXQG(cid:3)RI(cid:3)SUHVLGHQWLDO(cid:3)HOHFWLRQV
(cid:11)ZKLFK(cid:3)SXW(cid:3)WKH(cid:3)03/$(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)OHDG(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZHQW(cid:3)EDFN(cid:3)WR(cid:3)ZDU(cid:3)EHIRUH(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)URXQG(cid:3)FRXOG(cid:3)EH
KHOG(cid:17)(cid:27)(cid:3)0XFK(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)DERXW(cid:3)WKLV(cid:3)GHEDFOH†LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQDGHTXDF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)81¶V
PDQGDWH(cid:3)DQG(cid:3)UHVRXUFHV†EXW(cid:3)6LU(cid:3)$QWKRQ\(cid:3)3DUVRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8.¶V(cid:3)IRUPHU(cid:3)DPEDVVDGRU(cid:3)WR(cid:3)WKH
81(cid:15)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)WUHQFKDQW(cid:3)FRPPHQW(cid:3)(cid:11)3DUVRQV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:29)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:12)(cid:29)
(cid:181)$W(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/LVERQ(cid:3)$FFRUGV(cid:3)ZHUH(cid:3)KDLOHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)GLSORPDWLF(cid:3)WULXPSK(cid:3)RI
VXSHUSRZHU(cid:3)FR(cid:16)RSHUDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ZDNH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)*XOI(cid:3)FULVLV(cid:3)(cid:17)(cid:17)(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)VHHPHG(cid:3)D
IDLU(cid:3)MXGJHPHQW(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)UHWURVSHFW(cid:3)WKH(cid:3)VHHGV(cid:3)RI(cid:3)GLVDVWHU(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)VRZQ(cid:17)(cid:3))LUVW
WKH(cid:3)DFFRUGV(cid:3)ZHUH(cid:3)D(cid:3)YLFWRU\(cid:3)IRU(cid:3)81,7$(cid:17)(cid:3)$UPHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WHHWK(cid:3)E\(cid:3)6RXWK
$IULFD(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:15)(cid:3)FRVVHWHG(cid:3)E\(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)D(cid:3)SKRWR(cid:16)
FDOO(cid:3)UHFHSWLRQ(cid:3)E\(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)5HDJDQ(cid:15)(cid:3)6DYLPEL(cid:3)KDG(cid:3)VXFFHHGHG(cid:3)LQ(cid:3)EHLQJ
DFFHSWHG(cid:3)QRW(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHEHO(cid:3)PDNLQJ(cid:3)WHUPV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)EXW(cid:3)DV(cid:3)DQ
HTXDO(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LPSUHVVLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)IDFW
WKDW(cid:15)(cid:3)ZKHUHDV(cid:3)81,7$(cid:3)KDG(cid:3)LQ(cid:3)HIIHFW(cid:3)EHHQ(cid:3)(cid:181)UHFRJQL]HG¶(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)86(cid:15)(cid:3)WKH
JRYHUQPHQW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQGHHG(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHFRJQL]HG(cid:3)E\(cid:3):DVKLQJWRQ
XQWLO(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)ZKLFK(cid:3)WLPH(cid:3)81,7$(cid:3)DORQH(cid:3)ZDV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH
UHVXPSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FLYLO(cid:3)ZDU¶(cid:17)
$IWHU(cid:3)VDYDJH(cid:3)ILJKWLQJ(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)SHDFH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)/XVDND(cid:3)SURWRFRO(cid:12)(cid:3)ZDV
UHDFKHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)FHDVH(cid:16)ILUH(cid:3)WRRN(cid:3)HIIHFW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)81(cid:3)SHDFHNHHSHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)GHSOR\HG(cid:15)
DQG(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)RI(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)XQLW\(cid:3)ZDV(cid:3)IRUPHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KROGLQJ
QHZ(cid:3) HOHFWLRQV(cid:3) DIWHU(cid:3) FRPSOHWLQJ(cid:3) GHPRELOL]DWLRQ(cid:17)(cid:3) %XW(cid:3) VSRUDGLF(cid:3) FHDVH(cid:16)ILUH(cid:3) YLRODWLRQV
HVFDODWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DV(cid:3)81,7$†ZKLFK(cid:3)VWLOO(cid:3)KDG(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZHOO(cid:3)DUPHG(cid:3)ILJKWHUV†EHJDQ
UHWDNLQJ(cid:3)WHUULWRU\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)81(cid:3)SHDFHNHHSHUV(cid:3)ZLWKGUHZ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)(cid:11)/H(cid:3)%LOORQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)+RUQ(cid:3)RI(cid:3)$IULFD(cid:15)(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)SRZHU(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)HOHFWLRQV(cid:15)(cid:3)SOD\HG(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLYH(cid:3)UROH(cid:3)LQ
SROLWLFDO(cid:3)HYHQWV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)’HUJ(cid:3)IHOO(cid:3)LQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(WKLRSLDQ(cid:3)6WDWH(cid:3)SDVVHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)7LJUD\DQ(cid:16)OHG(cid:3)IRUFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(35’)(cid:17)(cid:3)(ULWUHD(cid:3)EHFDPH(cid:3)GH(cid:3)IDFWR(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)
DQG(cid:3) GHFODUHG(cid:3) IRUPDO(cid:3) LQGHSHQGHQFH(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)†WR(cid:3) GDWH(cid:3) $IULFD¶V(cid:3) RQO\(cid:3) LQWHUQDWLRQDOO\
UHFRJQLVHG(cid:3) VHFHVVLRQ(cid:3) (cid:11)+DQVVRQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:3) ,\RE(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 6HSDUDWHO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) %DUUH(cid:3) UHJLPH(cid:3) LQ
6RPDOLD(cid:3)EHJDQ(cid:3)WR(cid:3)ORVH(cid:3)LWV(cid:3)JULS(cid:3)RQ(cid:3)SRZHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6RPDOLD(cid:3)VOLG(cid:3)LQWR(cid:3)VWDWH(cid:3)FROODSVH(cid:3)DQG
ZDUORUGLVP(cid:3)(cid:11)&ODUNH(cid:3)DQG(cid:3)+HUEVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)3HWHUVRQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3) QHZ(cid:3) OHDGHUV(cid:3) RI(cid:3) (ULWUHD(cid:3) DQG(cid:3) (WKLRSLD(cid:3) KDG(cid:3) 0DU[LVW(cid:3) EDFNJURXQGV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) ERWK
JRYHUQPHQWV(cid:3)SXUVXHG(cid:3)H[WHQVLYH(cid:3)UHIRUP(cid:3)SURJUDPPHV(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:3)(cid:11)+DQVVRQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:3)DQG
%HYDQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(ULWUHD(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)PDQ\(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)VFUDWFK(cid:17)(cid:3)*LYHQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:3)OHYHO
RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)LQ(cid:3)ERWK(cid:3)FRXQWULHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)YHU\(cid:3)ORZ(cid:3)KXPDQ(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)LQGLFDWRUV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)QHHG
ORQJ(cid:3) SHULRGV(cid:3) RI(cid:3) VXVWDLQHG(cid:3) JURZWK(cid:3) DQG(cid:3) ULVLQJ(cid:3) SUR(cid:16)SRRU(cid:3) SXEOLF(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH
VLJQLILFDQW(cid:3)SRYHUW\(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:17)(cid:3))RU(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:3)WKLV(cid:3)DSSHDUHG(cid:3)SRVVLEOH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH
RXWEUHDN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERUGHU(cid:3)ZDU(cid:3)LQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)FODLPHG(cid:3)VRPH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)OLYHV(cid:3)DQG(cid:3)EURXJKW
RSWLPLVP(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)HQG(cid:3)(cid:11)*LONHV(cid:3)DQG(cid:3)3ODXW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)+RUQ(cid:3)DQG(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)$IULFD(cid:3)SOXPPHWHG
DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FROG(cid:3) ZDU(cid:17)(cid:3) $QJROD(cid:3) QRZ(cid:3) KDV(cid:3) VRPH(cid:3) VWUDWHJLF(cid:3) DQG(cid:3) FRPPHUFLDO
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27) 7KH(cid:3)03/$(cid:3)REWDLQHG(cid:3)D(cid:3)FOHDU(cid:3)PDMRULW\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)OHJLVODWLYH(cid:3)HOHFWLRQV(cid:17)
(cid:26)
LPSRUWDQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:27)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)86(cid:3)RLO
LPSRUWV(cid:3)(cid:11)D(cid:3)VKDUH(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)H[SHUWV(cid:3)SUHGLFW(cid:3)ZLOO(cid:3)ULVH(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)IHZ
\HDUV(cid:12)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)(cid:181)(cid:17)(cid:17)(cid:17)(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:3)KDV(cid:3)UDUHO\(cid:3)VHHPHG(cid:3)WR(cid:3)FDUH(cid:3)ZKDW(cid:3)LV(cid:3)GRQH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV
IURP(cid:3) WKHVH(cid:3) VDOHV¶(cid:3) (cid:11)6WUHPODX(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:29)(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:21)(cid:12)(cid:17)(cid:3) $QG(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) GHEDFOH(cid:3) RI(cid:3) 86(cid:3) DQG(cid:3) 81
LQWHUYHQWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)6RPDOLD(cid:15)(cid:3)86(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)SUHYHQWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)KXPDQLWDULDQ(cid:3)DVVLVWDQFH
LQ(cid:3) $IULFD(cid:3) GHFOLQHG(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:17)(cid:3) 7KLV(cid:3) FRQWLQXHV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) DQ(cid:3) LPSHGLPHQW(cid:3) WR(cid:3) VWUHQJWKHQLQJ
SHDFHNHHSLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:15)(cid:3)GHVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)UHFHQW(cid:3)HIIRUWV(cid:3)RI(cid:3)5LFKDUG(cid:3)+ROEURRNH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)86
3HUPDQHQW(cid:3)5HSUHVHQWDWLYH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)81(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)UHDZDNHQ(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)$IULFD¶V(cid:3)SOLJKW(cid:3)(cid:11)$GGLVRQ
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)E(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)RI(cid:3)(DVWHUQ(cid:3)(XURSH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)IRUPHU(cid:3)6RYLHW(cid:3)8QLRQ(cid:3)(cid:11))68(cid:12)(cid:3)QRZ(cid:3)KDYH(cid:3)OLWWOH
VWUDWHJLF(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)66$(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)FRPPHUFLDO(cid:16)PLOLWDU\(cid:3)WLHV(cid:3)DUH(cid:3)SURILWDEOH(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:17)
7KH(cid:3)IRUPHU(cid:3)6RYLHW(cid:3)EORF(cid:3)SURYLGHV(cid:3)ZHDSRQV(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)VLGHV(cid:3)LQ(cid:3)$QJROD(cid:17)(cid:3)%RWK
(ULWUHD(cid:3)DQG(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)KDYH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DUPV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3))68(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DGYDQFHG(cid:3)FRPEDW
DLUFUDIW(cid:3)DQG(cid:3)PHUFHQDU\(cid:3)SLORWV(cid:3)(cid:11)+DJHOLQ(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:29)(cid:3)(cid:22)(cid:23)(cid:27)(cid:12)(cid:17)(cid:3)5XVVLDQ(cid:16),VUDHOL(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)KDYH
DOVR(cid:3)WDNHQ(cid:3)RYHU(cid:3)IURP(cid:3)GH(cid:3)%HHUV(cid:3)DV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)EX\HUV(cid:3)RI(cid:3)GLDPRQGV(cid:3)IURP(cid:3)$QJROD(cid:15)
DQG(cid:3)5XVVLDQ(cid:3)RUJDQL]HG(cid:3)FULPH(cid:3)LV(cid:3)DFWLYH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:3)(cid:11)$GGLVRQ(cid:3)DQG(cid:3)1GLNXPDQD(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3),Q
VXPPDU\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SHRSOH(cid:3)RI(cid:3)$QJROD(cid:15)(cid:3)(ULWUHD(cid:15)(cid:3)(WKLRSLD(cid:15)(cid:3)0R]DPELTXH(cid:3)DQG(cid:3)6RPDOLD(cid:3)SDLG(cid:3)D(cid:3)KLJK
SULFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FROG(cid:3)ZDU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFWV(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)OLYH(cid:3)RQ(cid:17)
(cid:23) 7KH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)VLWXDWLRQ
2XU(cid:3)SURMHFW(cid:3)IRFXVHV(cid:3)RQ(cid:3)LVVXHV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHYHORSPHQWDO(cid:3)LPSDFW(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)RQ
FRPSLOLQJ(cid:3)D(cid:3)FKURQLFOH(cid:3)RI(cid:3)FXUUHQW(cid:3)HYHQWV(cid:3)(cid:11)$GGLVRQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)D(cid:12)(cid:17)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)PXVW(cid:3)UHSRUW
KHUH(cid:3)WKH(cid:3)GUDPDWLF(cid:3)HYHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRQWH[W(cid:17)(cid:3)3UHVHQW
VLWXDWLRQV(cid:3)(cid:11)DV(cid:3)RI(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)VXPPDUL]HG(cid:3)DV(cid:3)IROORZV(cid:17)
$QJROD¶V(cid:3)WUDJHG\(cid:3)FRQWLQXHV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)KDV(cid:3)XVHG(cid:3)ULVLQJ(cid:3)RLO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)WR(cid:3)VWUHQJWKHQ
LWV(cid:3)IRUFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)SXVKHG(cid:3)81,7$(cid:3)EDFN(cid:17)(cid:3),QWHUQDWLRQDO(cid:3)VDQFWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)(cid:181)EORRG
GLDPRQGV¶(cid:3)KDYH(cid:3)DOVR(cid:3)UHGXFHG(cid:3)81,7$¶V(cid:3)UHYHQXHV(cid:30)(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)81,7$(cid:3)HDUQHG
VRPHZKHUH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)86(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)86(cid:7)(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)(cid:11)*OREDO(cid:3):LWQHVV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:12)(cid:17)(cid:3)%XW
81,7$(cid:3)LV(cid:3)VWLOO(cid:3)D(cid:3)SRWHQW(cid:3)(cid:11)DQG(cid:3)SURILWDEOH(cid:12)(cid:3)JXHUULOOD(cid:3)IRUFH(cid:17)(cid:3)6DYLPEL¶V(cid:3)LQWUDQVLJHQFH(cid:3)LQ(cid:3)VRPH
ZD\V(cid:3)VXLWV(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)ZKLFK(cid:3)FRQWLQXHV(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)ZDU(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)H[FXVH(cid:3)IRU(cid:3)IUXVWUDWLQJ
SROLWLFDO(cid:3)OLEHUDOL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)DYRLGLQJ(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)UHIRUP(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LJQRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SOLJKW(cid:3)RI(cid:3)$QJROD¶V
SRRU(cid:17)(cid:3)0RUH(cid:3)KRSHIXOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHDFH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)RUJDQLVHG(cid:3)E\(cid:3)FKXUFKHV(cid:3)DQG(cid:3)1*2V
LV(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKH(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)SURFHVV(cid:17)
*XLQHD(cid:16)%LVVDX¶V(cid:3)SROLWLFV(cid:3)UHPDLQ(cid:3)H[WUHPHO\(cid:3)IUDJLOH(cid:17)(cid:3),Q(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3).XPED(cid:3),DOD(cid:3)ZDV
VZRUQ(cid:3)LQ(cid:3)DV(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)DIWHU(cid:3)ZLQQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HOHFWLRQV(cid:17)(cid:3)+H(cid:3)WRRN(cid:3)RYHU(cid:3)IURP(cid:3)0DODP(cid:3)%DFDL
6DQKD(cid:3)ZKR(cid:3)ZDV(cid:3)LQVWDOOHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)DV(cid:3)LQWHULP(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH\(cid:3)RYHUWKUHZ
3UHVLGHQW(cid:3)-RmR(cid:3)%HUQDUGR(cid:3)9LHLUD(cid:3)LQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:16)PRQWK(cid:3)ZDU(cid:3)WKDW(cid:3)EHJDQ(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) (cid:11).RYVWHG(cid:3) DQG(cid:3) 7DUS(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:12)(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) OHDGHU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) PLOLWDU\(cid:3) UHYROW(cid:15)(cid:3) *HQHUDO
$QVXPDQH(cid:3)0DQH(cid:15)(cid:3)UHWDLQV(cid:3)FRQVLGHUDEOH(cid:3)SROLWLFDO(cid:3)LQIOXHQFH(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3)PLOLWDU\(cid:3)ZHUH(cid:3)DVVLJQHG
ILYH(cid:3) PLQLVWULHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) QHZ(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) GHPDQGV(cid:3) WKUHDWHQ(cid:3) WR(cid:3) XQGHUPLQH
HFRQRPLF(cid:3)UHFRYHU\(cid:17)
(ULWUHD(cid:3)DQG(cid:3)(WKLRSLD(cid:3)DJUHHG(cid:3)D(cid:3)FHDVH(cid:16)ILUH(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)81(cid:3)SHDFHNHHSHUV(cid:3)DUH(cid:3)DERXW(cid:3)WR
EH(cid:3) GHSOR\HG(cid:17)(cid:3) ’HVSLWH(cid:3) (WKLRSLD¶V(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) )HGHUDO(cid:3) &RQVWLWXWLRQ(cid:15)(cid:3) GHPDQGV(cid:3) IRU(cid:3) VHFHVVLRQ
FRQWLQXH(cid:3)(cid:11)%HYDQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(ULWUHD(cid:3)LV(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)PDWHULDO(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)2JDGDQ(cid:3)DQG(cid:3)2URPR
(cid:27)