Wert und Bewertung der Unternehmung

177 Pages·1970·7.822 MB·German

by  Dr. Hans Münstermann (auth.)

Miinstermann: Wert und Bewertung del Untemehmung
DOI
Band 11 der Schriftenreihe
Betriebswirtsdlaftlidle Beitrage
Herausgeber: Dr. Hans Miinstermann
ord. Professor der Betriebswirtschaftslehre an der Universitat zu Koln
DR. HANS MUNSTERMANN
ord. Professor der Betriebswirtsmaftslehre an der Univerlitiit zu Koln
Wert und Bewertung
der Untemehmung
Dritte Auflage
BetriebswirtschaftlicherVerlag Dr. Th. Gabler. Wiesbaden
ISBN 978-3-409-32952-1 ISBN 978-3-322-91726-3 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-91726-3
Copyright by Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1970
Softcover reprint of the hardcover 3rd edition 1970
Vorwort
Wert und Bewertung der Unternehmung sind ein vielseitiger und viel
schichtiger Problemkomplex von weltweiter Bedeutung; denn wo iiberall in
der Welt es Unternehmungen gibt, mu13 in besonderen Finanzierungsfallen
der Wert der ganzen Unternehmung ermittelt werden. Zu diesen Fallen zahlen
die unternehmerischen Entscheidungen des Verkaufs und Kaufs einer ganzen
Unternehmung oder einer Beteiligung an ihrem Eigenkapital sowie des Ver
kaufs und Kaufs eines Gliedbetriebes im Sinne einer Zweigstelle, Filiale oder
sonstigen Betriebsstatte. Ferner gehoren zu diesen EntscheidungsfaIlen Ver
flechtung und Entflechtung, Verpachtung von Unternehmungen sowie Kredit
gewahrung, wenn die realen Kreditsicherheiten nicht ausreichen. Nicht von
unternehmerischen Entscheidungen hangen die Sozialisierung, Nationalisie
rung oder sonstige Enteignung der Unternehmung oder eines Gliedbetriebes
abo Weiterhin unterliegen Totalschaden oder groBer Teilschaden einer Unter
nehmung und die Besteuerung des betrieblichen Vermogens oder Kapitals
beispielsweise durch Vermogen-, Gewerbekapital- und Erbschaftsteuer nicht
unternehmerischen Entscheidungen. Auch diese FaIle erheischen eine Bewer
tung der Unternehmung, wenn die Abfindungen und Entschadigungen ange
messen sowie die Steuern gerecht sein sollen.
Nach der betriebswirtschaftlichen Theorie wie auch nach der Bewertungs
praxis basiert der Wert der Unternehmung auf deren kiinftigen Erfolgen.
Diese Zukunftsorientierung des Unternehmungswertes erschwert seine
Schatzung. SolI deshalb die Wissenschaft aus der resignierenden Feststellung:
"Doch vermauert ist dem Sterblichen die Zukunft" die Konsequenz ziehen,
daB mit Anspruch auf wissenschaftliche Geltung nichts iiber die Zukunft
ausgesagt werden kann, und somit sich jeglicher Untersuchung der Bewertung
der Unternehmung entziehen? Das hieBe die Tatsache verkennen, daB
die Zukunft das Kind der Gegenwart und Kindeskind der Vergangenheit ist.
Tatsachlich hat sich die Betriebswirtschaftslehre schon friih, insbesondere
Eugen Schmalenbach bereits vor dem ersten Weltkrieg, des Problemkom
plexes der Unternehmungsbewertung angenommen. Nach dem zweiten Welt
krieg ist die Zahl der Veroffentlichungen iiber Fragen der Bewertung der
Unternehmung geradezu Legion geworden. Trotzdem gibt es nur wenige
Erforschungen der Gesamtproblematik. Unter ihnen fehlt zudem eine auf
den Grundsatzen der Investitionslehre fu13ende Untersuchung. Daraus erkla
ren sich die uneinheitlichen Vorstellungen von den Grundsatzfragen der
Bewertung ganzer Unternehmungen sowie die haufigen Widerspriiche in
den Abhandlungen von Detailfragen.
Soweit die vorliegende Analyse auf Widerspriiche in den Auffassungen von
der Untemehmensbewertung eingeht, werden diese Meinungen zunic:hst aus
ihrer eigenen Konzeption heraus kritisiert. Dazu bedarf es einer Darstellung
des bisherigen Standes der Lehre von der Bewertung ganzer Untemehmun
gen. Diesem Erfordernis folgt der Aufbau der Schrift. Auf diese Weise wer
den alle wichtigen seither in der einschligigen Literatur erorterten Fragen
systematisch und kritisch wiedergegeben. Zugleich solI damit eine geschlos
sene Untersuchung simtlicher Teilprobleme der Gesamtbewertung erreicht
werden.
Zu dieser systembezogenen Kritik gesellt sich jeweils die Kritik aus meiner
in dieser Analyse entwickelten Gesamtwertkonzeption. Diese Konzeption baut
auf den Grundsitzen der Investitionslehre auf, riickt aber im Gegen
satz zu bisherigen Ansitzen dieser Art, die den Zahlungsstrom zwischen
Bewertungsobjekt und Umwelt der Wertermittlung zugrunde legen, den
Zahlungsstrom zwischen Bewertungsobjekt und Investor als allein wert
bestimmend in den Vordergrund der Betrachtung. Meine Konzeption ist am
Ende des Buches in zehn Thesen als Ergebnis der Arbeit zusammengefaBt.
In ihrer pointierten Formulierung mogen diese Satze dazu beitragen, die Lehre
von der Bewertung ganzer Untemehmungen aus ihrer augenblicklichen Sta
gnation zu befreien und sie auf Grundsatzfragen hinzulenken. Solange uber
die Grundsatze keine Einigung erreicht wird, ist es miiBig, uber Detailprobleme
zu diskutieren oder gar zu disputieren.
Das Buch enthaIt ein umfangreiches Literaturverzeichnis, das zumindest
soweit es die deutschsprachige Literatur betrifft, zugleich eine Bibliographie
zur Untemehmungsbewertung sein solI.
Meinen Assistenten, Herm Dr. Giinter Sieben, der mich vielfach mit Rat und
Tat unterstiitzt hat, und Herm Dipl.-Kfm. Dipl.-Volksw. Karl Brohl, der mir
besonders bei dem Quellenstudium, der Bibliographie und dem Sachregister
geholfen hat, danke ich fur ihre Mitwirkung herzlich.
Vorwort zur dritten Auflage
Nachdem die beiden bisherigen hohen Auflagen nach verhaltnismi:H3ig kurzer
Frist vergriffen sind und weiterhin starke Nachfrage nach dem Buch besteht,
erscheint es nunmehr in dritter Ausgabe. Die Ausftihrungen sind grundsatz
licher Natur, somit zeitlos und nach wie vor sehr aktuell. Eine Uberarbeitung
und Erweiterung ertibrigte sich daher zu dem jetzigen Zeitpunkt.
HANS MUNSTERMANN
Inhaltsverzeichnis
Erne, Kapitel
Bedeutung des Unternehmungswertes und Prinzipien
seiner Ermittlung
I. Wert und Preis der Unternehmung .. 11
II. AnHisse zur Unternehmungsbewertung 13
1. Unternehmerische Entscheidungen 13
2. Andere FinanzierungsfaIle 15
III. Prinzip der Bewertungseinheit 18
IV. Prinzip der Zukunftsbezogenheit 20
V. Objektivitat und Subjektivitiit . 21
Zweites KapiteZ
Bewertung der Unternehmung nach ihrem Erfolg
I. Ermittlung des Erfolges . . . . . 29
1. Definition des Erfolges . . . . 29
a) Einnahmen minus Ausgaben 29
b) Ertrag minus Aufwand 32
c) Leistung minus Kosten . . . 39
2. Rohe des Erfolges ..... . 40
a) Gesamtkapitalerfolg oder Eigenkapitalerfolg 40
b) Unternehmerlohn als Aufwand . . . . . 43
c) Betriebserfolg oder Unternehmungserfolg 45
d) Erzielter oder ausgeschutteter Gewinn 46
e) EinfluB der Vergangenheitserfolge 48
f) EinfluB der Ertragsteuern ..... . 54
g) Berucksichtigung von speziellen Risiken 57
h) Preis- und Geldwertschwankungen 58
3. Dauer des Erfolges . . . . . 60
a) Endliche Erfolgsquellen 60
b) Unendliche Erfolgsquellen 61
II. Ermittlung des KapitalisierungszinsfuBes 63
1. Zweck der Kapitalisierung 63
2. Zinsbasis 67
a) LandeszinsfuB . . . . . 67
b) BranchenzinsfuB 69
c) Aktienrendite . 71
d) Interner Zinsfua '12
3. KorrekturgroBen . '15
a) Generelles Unternehmerrisiko '15
b) Mobilitat des Kapitals . '17
c) Geldwertschwankungen 78
III. Zukunftserfolgswert 79
1. Aussagefahigkeit fur den Gesamtwert und den Preis der
Unternehmung . . . . . . . . . . . . 79
a) Aussagefiihigkeit fur den Gesamtwert 79
b) Aussagefahigkeit fur den Preis . . . 80
2. Formeln . . . . . . . . . . . . . . . 84
a) Formeln bei endlicher Lebensdauer der Unternehmung 84
b) Formeln bei unendlicher Lebensdauer der Unternehmung 87
Drittes KapiteZ
Bewertung der Unternehmung nach ihrer Substanz
I. Erfassung der Substanz 91
1. Betriebsnotwendige und neutrale Vermogensteile 91
2. ErfaBbare und nichterfaBbare Vermogensteile 93
3. Bruttosubstanzwert oder Nettosubstanzwert 94
II. Bewertung der Substanz . 97
1. Anschaffungswert 97
2. Wiederbeschaffungswert 97
a) Neuwert .... . 97
b) Altwert ..... . 98
3. Kalkulatorischer Wert 99
4. Liquidationswert 101
III. Substanzwert . . . 102
1. Aussagefahigkeit fUr den Gesamtwert und den Preis
der Unternehmung . . . . . . . . . . 102
a) Aussagefahigkeit fur den Gesamtwert 102
b) Aussagefahigkeit fUr den Preis . . . 108
2. Formeln . . . . . . . . . . . . . . . 109
a) Formeln bei herkommlicher Ermittlung des Substanzwertes 109
b) Formeln fur die Ermittlung des Substanzwertes auf der Basis
des kalkulatorischen Wertes . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Viertes Kapitel
Kombinierte Erfolgs- und Substanzbewertung
I. Mittelwertverfahren 113
II. Formen der Goodwillabschreibung 117
1. Laufende Goodwillabschreibung 117
2. Befristete Goodwillabschreibung 120
3. Das Verfahren nach Schnettler 122
III. Substanzwert und Goodwill 123
1. Das Verfahren nach Fritz 123
2. Verkiirzte Goodwillrentendauer ohneBeriicksichtigungvonZinsen
und Zinseszinsen . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 125
3. Verkiirzte Goodwillrentendauer mit Zinsen und Zinseszinsen 126
4. Jahrkauf 128
5. Umsatzmethode 129
Filnftes Kapitel
Sonstige Bewertungsmethoden
I. Leistungseinheitswert 133
II. Borsenkurswert 136
Sec:hstes Kapitel
Betriebsmehrwert (Firmenwert)
I. Faktoren 139
II. Ermittlung 143
1. Erfolgswert minus Substanzwert . 143
2. Kapitalwert der "Oberrendite. . . 145
3. Zukunftserfolgswert minus Kaufpreis . 148
m. Aussagefiihigkeit 149
Ergebnis 151
LiteratuTtlerzeichnis 153
Autorenregister 175
Sachregister 176
Erstes Kapitel
Bedeutung des Unternehmungswertes
und Prinzipien seiner Ermittlung
I. Wert und Preis der Untemehmung
Wie wiehtig es ist, Wert und Preis der Unternehmung auseinanderzuhalten,
zeigt sieh insbesondere beim Verkauf oder Kauf einer Unternehmung im
ganzen als dem typischsten AnlaB zur Unternehmungsbewertung. Liegt der
vom Verkaufer geforderte Preis hoher als der Wert, den der potentielle
Kaufer einer Unternehmung ihr beimiBt, so kann in okonomiseher Hinsieht
eine VerauBerung nieht zustande kommen; zahlt doeh niemand bei rationaler
Handlungsweise mehr fur ein Gut, als es ihm naeh seinen augenblickliehen
Informationen wert erseheint. Das gilt sowohl fUr einzelne Vermogensgegen
stande wie fUr Guterkonglomerate in Gestalt einer ganzen Unternehmung.
FUr vertretbare Guter oder vertretbare Gutergemisehe besteht ein Markt
preis. FUr Unternehmungen existieren indes selbst in der Marktwirtsehaft
keine Marktpreise. Jede Unternehmung namlieh reprasentiert fur sieh
einen Guterverband soleh individueller Natur, daB sieh fUr sie ahnlieh wie
fur andere individuelle Guter ein Marktpreis nieht bildet. Hochstens gab es
im Jahre 1931 in Deutschland Markte fur Einzelhandelsbetriebe, naeh denen
die Naehfrage infolge der immensen Arbeitslosigkeit sehr groB warl). Ferner
wurden beispielsweise im Jahre 1935 im "Journal du Syndicat de la Boueherie
de Paris et du Departement de la Seine" Metzgereien in Paris und im Seine
Departement zu Preise n in Hohe vom Zehn- bis zum Zwanzigfaehen des
Woehenumsatzes und in der Zeitschrift "La Coiffure de Paris" Friseursalons
zu Preisen von rund vierzig bis fiinfundneunzig vom Hundert des Jahres
umsatzes angebotenl). Alierdings sind das nur Ans~itze zur Bildung von Mark
ten kleiner Betriebe von der Angebotsseite her und auBerdem sehr seltene
Ausnahmen in Anbetraeht der Unzahl der anderen Unternehmungen.
Der Wert eines Gutes als Ausdruck einer Subjekt-Objekt-Beziehung laBt sieh
dureh den Nutzen ausdriicken, den sieh ein Individuum von dem Gut
versprieht. Der Nutzen ist jedoeh fUr Konsumgiiter und meist aueh fUr In-
1) Vgl. E. Gutenberg, Geschiiftswert, Handworterbuch der Betriebswirtschaft, 1. Band,
2. Aufl., Stuttgart 1938, Sp. 2045.
I) VgI. die von mir angeregte Dissertation von H. Schulte, Der "fonds de commerce"
- Ein Beitrag zur Lehre der Bewertung der Untemehmungen, Diss., Mainz 1954,
S.49f.