Valuation: como precificar ações

609 Pages·2012·29.91 MB·Portuguese

by  Alexandre Póvoa

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ISBN 978-85-352-5685-7
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P894v Póvoa, Alexandre
Valuation [recurso eletrônico] : como precificar ações /
Alexandre Póvoa. – Rio de Janeiro : Elsevier, 2012.
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ISBN 978-85-352-5685-7 (recurso eletrônico)
1. Ações (Finanças) – Preços – Modelos matemáticos.
2. Livros eletrônicos. I. Título.
12-2401. CDD: 332.6322
CDU: 336.76
Agradecimentos
P
arafraseando o grande poeta Vinícius de Moraes: “Que me perdoem a renda
fixa e a chatice dos títulos públicos, mas a renda variável e a paixão pelo mer­
cado de ações são fundamentais.”
Toda criação nasce de uma inquietação. Apaixonado pelo assunto valuation, sem­
pre me espelhei em autores e professores estrangeiros. Porém, nunca me conformei
com o fato de a bibliografia escrita por brasileiros sobre esse tema ser tão escas­
sa, apesar de o nosso país contar com profissionais do mais alto gabarito na área.
Definitivamente, estava na hora de aprendermos e debatermos valuation não mais
com exemplos importados de Walmart, Microsoft, Nokia, Volkswagen ou outras
empresas estrangeiras. A partir dessa motivação criei, então, o livro Valuation: Como
precificar ações, lançado em sua primeira versão em 2004, buscando adaptar a teoria
ao processo de precificação de companhias brasileiras.
O tempo passou e o mercado de capitais evoluiu intensamente no Brasil nos úl­
timos anos. Além de avanços na questão da regulação e no incentivo à governança
corporativa, mais de uma centena de empresas abriu o capital, na esteira do sucesso
macroeconômico do nosso país que ultrapassou a conquista da estabilidade inflacio­
nária, voltando a apresentar decentes taxas anuais de crescimento. Ofertas de ações
de companhias oriundas dos três grandes macrossegmentos da economia – agricultu­
ra, indústria e serviços – fizeram com que o mais básico instinto da ganância, natural
de qualquer ser humano, se voltasse para os pregões da Bovespa.
Esse mesmo sentimento, que ficará cada vez mais aflorado com a convergência
dos juros reais para patamares mais civilizados e com a continuidade da evolução
da renda das famílias, promoverá uma verdadeira revolução na forma do investidor
brasileiro enxergar o conceito de risco. O mercado financeiro local deverá ter outra
configuração até o final dessa década, com penetração dos investimentos em ativos
de risco aumentando gradualmente. Desafiando a predominância histórica dos tí­
tulos públicos, os aplicadores buscarão oportunidades em instrumentos de crédito e
de renda variável, sobretudo em ações de empresas de fundamentos sólidos no mé­
dio­lon go prazo.
Complementarmente, o processo de globalização dos mercados provocou uma
verdadeira enxurrada de entrada de capital estrangeiro como investimento direto e
em portfólio. Ótimos analistas de investimentos oriundos de várias partes do mundo,
trabalhando para diversos públicos, passaram a buscar o valor justo para empresas
brasileiras, enriquecendo a discussão ao usar sempre como base de comparação as
mais importantes companhias estrangeiras.
O tema valuation estará cada vez mais presente no círculo de debates nos meios
acadêmicos, profissionais e dos investidores em geral, certamente de forma calorosa,
como tudo que envolve a questão. A definição mais abrangente da ciência econômi­
ca – a arte da alocação de recursos escassos – nos indica que competentes processos
de precificação, considerando a economia como um todo, levarão à concretização
do crescimento potencial de um país, a partir da destinação competente do fluxo de
capitais para onde realmente haja “valor não materializado”.
Infelizmente, passados vários anos da primeira publicação de Valuation: Como
precificar ações, a bibliografia produzida por autores brasileiros, com raríssimas exce­
ções, continuou não acompanhando a evolução do nosso mercado. Portanto, já era
hora de incrementar minha humilde contribuição ao assunto, a partir do livro ori­
ginal. A nova obra, totalmente remodelada e ampliada, oferece agora um conteúdo
teórico bem mais ambicioso e uma farta coleção 135 exemplos práticos, buscando o
sucesso no desafio de atrair o estudante, o investidor comum e o profissional da área
para debater tão apaixonante tópico. O livro também inova ao disponibilizar ao leitor
exercícios na internet, que poderão ser sempre atualizados periodicamente.
Aliás, a vida não teria o menor sentido, se não fosse alimentada pela paixão de
estar vivo, para contribuir todos os dias para a formação de uma nova geração no
campo profissional e para um mundo melhor no âmbito pessoal, independentemente
de retorno financeiro que, infelizmente, costuma comandar os objetivos humanos.
Tive a sorte de aprender essas lições de persistência na busca de ideais verdadeiros
como atleta de basquetebol, uma das maiores escolas da minha vida. O esporte me
ensinou que não existem batalhas definitivamente perdidas ou vitórias garantidas
sem risco de reviravoltas. Cabe a nós, e somente a nós, lutar sempre pela realização
profissional e pessoal.
Paixão por Deus, pela minha família, pelos meus amigos, pela minha profissão,
pelo esporte e pelo meu inefável Flamengo, motores que me empurram na direção
da felicidade que todos nós temos a obrigação de buscar diariamente, em forma de
sonhos alcançados.
Agradeço a todos os profissionais de investimento do país, em especial os ana­
listas de ações, cuja atividade de busca constante de um “preço justo” é a razão de
ser dessa obra. O desafio diário, para tornar “um pouco mais objetivo aquilo que é
subjetivo por natureza” – a definição valor de um ativo – é a atividade mais sedutora
da área de Finanças.
Obrigado à Editora Campus/Elsevier pelo suporte, competência e contribuição à
concretização de mais esse sonho.
Meus agradecimentos especiais a todas as instituições acadêmicas que contri­
buíram na minha formação, não somente como profissional mas, sobretudo, como
ser humano: meus queridos Colégio Santo Inácio, UFRJ, IBMEC e Stern School of
Business (New York University).
Minha gratidão eterna a todos os meus amigos e entes queridos, em especial ao
meu pai aqui na Terra e minha saudosa mãe e queridos avós que estão no Céu, que
me ensinaram as primeiras lições de como atribuir o valor adequado às coisas que
realmente importam na nossa vida.
Meu muito obrigado definitivo e um beijo no coração aos meus amados Verônica,
Maria Eduarda e Bernardo, pela compreensão ao tempo dedicado a essa obra e na
inspiração para criá­la, cada um contribuindo da sua maneira tão especial. A Família
Feliz é um tesouro que, por mais que me esforce, nunca conseguirei precificar.
“Compre” sonhos. O valor justo de um sonho, por mais impossível que pareça, é sempre
infinitamente superior ao preço de alcançá-lo.
Página deixada intencionalmente em branco
Apresentação
G
anhar dinheiro na Bolsa parece fácil. Basta “comprar na alta e vender na bai­
xa”. Simples assim. Mas há um ponto que, se não for bem entendido, pode
colocar tudo a perder: saber quando o preço da ação está caro ou barato. Ou
seja, se a ação está sendo negociada na “alta” ou na “baixa”.
Conhecer o valor de uma empresa é, portanto, indispensável para ter sucesso com
esse investimento. Começou a complicar? Nem tanto.
Alexandre Póvoa traz nas próximas páginas os caminhos para o investidor encon­
trar esta valiosa resposta. Profissional com uma longa carreira na gestão de carteiras,
o autor conhece bem as complexas trilhas para se chegar ao preço justo para uma
empresa e sua ação.
Na gestão de carteira em fundo de pensão ou de fundos de investimentos distribuí­
dos por bancos, Póvoa já foi responsável pelo investimento das economias de muitos
brasileiros. Seu perfil está mais alinhado com a escola fundamentalista na análise de
ações e decisão de investimento. Ou seja, está mais preocupado em conhecer a em­
presa do que apenas o histórico de preço de suas ações no mercado. No entanto, em
suas anotações, ele faz um rápido passeio pela escola técnica e grafista, apresentando
também outras correntes alternativas na avaliação de ações.
Com a carreira recheada de prêmios individuais e em equipe, entre eles o Top
Gestão da Standard & Poor’s, uma das mais importantes agências de classificação de
risco do mundo, Póvoa é um dos poucos gestores brasileiros que se dispõe a partilhar
experiências e conhecimento por meio da publicação de livros.
No exterior, principalmente nos Estados Unidos que tem a maior indústria de
fundos de investimentos, é prática comum os gestores escreverem livros onde contam
suas estratégias, sucessos e fracassos no dia a dia da gestão de carteiras. Mas no Brasil
eles são raros. Eis, portanto, uma oportunidade não apenas de aprender as técnicas
de precificar uma ação, mas também de conhecer um pouco das estratégias de um
bem­sucedido gestor brasileiro.
Como o próprio autor inicia suas anotações: “Preço é um conceito objetivo, pon­
to de encontro entre oferta e demanda de um ativo em determinado momento do
tempo. Já a ideia de valor é subjetiva, depende não só do ativo avaliado como também
dos olhos do avaliador.”
Está aí uma informação relevante para levarmos em conta na hora que estamos
lendo os relatórios de analistas. Os olhos do avaliador têm uma importância ímpar,
principalmente na hora de estimar a taxa de desconto que irá prevalecer em seus
modelos. “O cálculo da taxa de desconto provavelmente é a parte mais intrigante e
fascinante da análise do valor justo de uma ação. Intrigante por envolver variáveis que
interagem. Fascinante porque, definitivamente, não se trata de uma ciência exata,
nunca existe uma resposta cientificamente correta. A taxa de desconto é o lado mais
artístico da análise de empresas e na gestão de recursos”, diz Póvoa.
Por isso, mesmo não sendo o tipo de investidora que compra ações diretamente
na Bolsa, preferindo fazê­lo por meio de fundos, a leitura do livro do Póvoa traz
informações valiosas. Sim, trata­se de um livro com muitas informações técnicas que
o levarão a fazer contas para chegar ao preço justo das ações de uma empresa. Po­
rém, mesmo que você não goste de fórmula matemática, cálculos e números, não se
assuste. Há muitas reflexões e lições igualmente importantes nessa obra, verdadeira
jornada de aprendizado para investir na Bolsa de Valores.
Mara Luquet
Autora de diversos livros sobre Finanças pessoais
e jornalista financeira da CBN e Rede Globo