Teoría de la financiación

157 Pages·2013·1.451 MB·Spanish

by  González Arias, Julio, Pablo Redondo, Rosana de

Teoría de la financiación
ROSANA DE PABLO REDONDO
JULIO GONZÁLEZ ARIAS
UNIVERSIDAD NACIONAL DE EDUCACIÓN A DISTANCIA
CUADERNOS DE LA UNED
TEORÍADELAFINANCIACIÓN
Quedanrigurosamenteprohibidas,sinla
autorizaciónescritadelostitularesdel
Copyright,bajolassancionesestablecidas
enlasleyes,lareproduccióntotalo
parcialdeestaobraporcualquiermedio
oprocedimiento,comprendidoslareprografía
yeltratamientoinformático,yladistribución
deejemplaresdeellamediantealquiler
opréstamospúblicos.
© UniversidadNacionaldeEducaciónaDistancia
Madrid20(cid:2)(cid:3)
(cid:4)(cid:4)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5)(cid:8)(cid:10)(cid:11)(cid:12)(cid:6)(cid:13)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:16)(cid:15)(cid:18)(cid:7)(cid:8)(cid:10)(cid:19)
© RosanadePabloRedondo,JulioGonzálezArias
ISBN(cid:19)(cid:8)(cid:14)(cid:8)(cid:16)(cid:20)(cid:21)(cid:22)(cid:7)(cid:15)(cid:16)(cid:18):978-84-362-(cid:23)(cid:23)(cid:23)(cid:2)(cid:24)(cid:25)
(cid:26)dición(cid:19)(cid:9)(cid:15)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:17)(cid:14):(cid:19)(cid:28)(cid:17)(cid:29)(cid:18)de20(cid:2)(cid:3)
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN(cid:1)A(cid:1)LA(cid:1)ASIGNATURA
1.1. «Teoría de la Financiación» en el contexto de la Licenciatura
de(cid:1)A.D.E.(cid:1)
2. OBJETIVOS(cid:1)GENERALES(cid:1)DE(cid:1)LA(cid:1)MATERIA
2.1.(cid:1) Estructura(cid:1)de(cid:1)la(cid:1)asignatura
2.2.(cid:1) Conocimientos(cid:1)previos(cid:1)necesarios
3. CONTENIDO(cid:1)DEL(cid:1)PROGRAMA(cid:1)DE(cid:1)LA(cid:1)ASIGNATURA
3.1.(cid:1) Programa(cid:1)sintético
3.2.(cid:1) Programa(cid:1)analítico
4. CONTENIDOS POR CAPÍTULOS: OBJETIVOS, ESQUEMA Y
EJERCICIOS(cid:1)DE(cid:1)AUTOEVALUACIÓN
4.1.(cid:1) Objetivos(cid:1)y(cid:1)estructura(cid:1)por(cid:1)capítulos
4.2.(cid:1) Ejercicios(cid:1)de(cid:1)autoevaluación
5. SISTEMA(cid:1)DE(cid:1)EVALUACIÓN
5.1.(cid:1) Criterios(cid:1)generales
5.2.(cid:1) Exámenes(cid:1)tipo
6. GLOSARIO
7. FORMULARIO
8. PÁGINAS(cid:1)WEB(cid:1)DE(cid:1)INTERÉS
9. PAUTAS(cid:1)PARA(cid:1)EL(cid:1)ESTUDIO(cid:1)DE(cid:1)LA(cid:1)ASIGNATURA
10. BIBLIOGRAFÍA
10.1.(cid:1) Manual(cid:1)básico(cid:1)e(cid:1)información(cid:1)relacionada
10.2.(cid:1) Bibliografía(cid:1)complementaria
10.3.(cid:1) Material(cid:1)audiovisual
10.4.(cid:1) Seminarios(cid:1)complementarios
1. INTRODUCCIÓN A LA ASIGNATURA
El presente manual, centrado en el estudio de la asignatura Teoría de la
Financiación,pretende ser un material de apoyo para el estudio del alumno.
En él se podrán encontrar orientaciones de carácter general a la vez que ser-
virá de apoyo a la hora de abordar los distintos temas que configuran el pro-
grama de la asignatura. Así mismo, aparecerá una síntesis de sus principales
contenidos junto con otros aspectos tales como bibliografía complementaria
y ejercicios de autoevaluación.
Es importante resaltar, en lo referente a la dinámica del curso, que este
libro es materia complementaria de estudio al texto base de la asignatura.
Sus contenidos tratan de aportar objetivos, ideas básicas y ejercicios de
autoevaluación basados en el texto base con la finalidad de facilitar su segui-
miento; en este sentido el alumno podrá ver su progreso comprobando pos-
teriormente sus respuestas con las soluciones que a los mismos aparecen al
final.
1.1. «Teoría de la financiación» en el contexto
de la Licenciatura de A.D.E.
Se trata de una asignatura troncal correspondiente a la materia «Direc-
ción Financiera» incluida en el segundo ciclo de A.D.E. Este carácter de
troncalidad (todas las universidades han de impartirla de forma obligatoria)
habla por sí mismo de su importancia dentro de esta licenciatura. Efectiva-
mente, la Dirección Financiera tiene por objeto la toma de decisiones finan-
cieras dentro de la empresa. Partiendo de la información contable y de la
información procedente de los mercados financieros, la dirección financiera
es la encargada de tomar las decisiones más adecuadas, teniendo en cuenta
el riesgo y rentabilidad asociadas a cada proyecto de inversión.
TEORÍADELAFINANCIACIÓN
El objetivo de las empresas es un objetivo financiero: maximizar el valor
de la empresa; y para calcular el valor de la empresa es preciso valorar los
activos financieros (acciones, obligaciones, préstamos), así como determinar
la combinación de éstos que haga que su valor sea máximo.
Sin embargo, los activos tienen riesgos, y estos riesgos suelen estar rela-
cionados con su rentabilidad, de tal forma que los de mayor riesgo ofrecen
mayor rentabilidad, y hay que buscar una combinación entre riesgo y ren-
tabilidad acorde con las preferencias de quien toma las decisiones de inver-
sión y financiación.
Desde el punto de vista académico, la asignatura es de gran interés, pues
con ella se finaliza el estudio de la función financiera de la empresa. Y, este
carácter finalista, hace que a la hora de analizar las finanzas empresariales
haya que tener en cuenta todo lo relacionado con el tema y cursado en
otras asignaturas. Así, es preciso conocer el «Sistema Financiero» (que nos
proporciona conocimiento sobre las instituciones financieras en las que la
empresa puede obtener recursos financieros), la «Dirección de la Produc-
ción» (ya que las decisiones de producción tienen implicaciones financieras),
las «Matemáticas de las Operaciones Financieras» (que nos proporcionan las
técnicas para actualizar flujos de caja o para calcular costes de capital), el
«Análisis de Estados Financieros» (que nos enseña a analizar e interpretar
los balances, y que constituyen el punto de partida en la toma de decisiones
empresariales).
Desde un punto de vista profesional, es una asignatura de gran impor-
tancia para quienes se dediquen a la empresa o trabajen en los mercados
financieros, pues proporciona los conocimientos básicos para entender
ambas actividades: por una parte se estudia la dirección financiera de la
empresa y, por otra, se analizan los distintos mercados en los que se nego-
cian recursos financieros. En definitiva, se trata de una asignatura que
conecta lo académico con lo profesional, pues trata de aplicar las enseñanzas
recibidas en finanzas a lo que el alumno se va a encontrar en su trabajo.
2. OBJETIVOS GENERALES DE LA MATERIA
La asignatura abarca temas financieros avanzados de diversa índole.
Así, se aborda desde la problemática de los dividendos hasta la cobertura de
OBJETIVOSGENERALESDELAMATERIA
riesgos de variaciones en los tipos de interés, pasando por la teoría de car-
teras o por la estructura financiera óptima de la empresa.
A modo de esquema, se muestran a continuación los principales objetivos
perseguidos por la asignatura:
• Conocer las herramientas para la determinación de valor de la empre-
sa, como indicador básico, en su objetivo de maximización, como
combinación de rentabilidad y riesgo.
• Análisis de las principales teorías sobre la valoración del riesgo de los
activos financieros.
• Presentar las técnicas para la toma de decisiones que creen valor en la
empresa, y más concretamente, determinar la estructura financiera
óptima de la empresa.
• Determinar la estructura financiera óptima requiere conocer los mer-
cados financieros (para obtener los recursos financieros e invertir los
excedentes de tesorería).
• Identificación y análisis de los riesgos asociados a cada fuente de
financiación y a cada proyecto de inversión y cómo cubrirse de dichos
riesgos (instrumentos derivados).
• Principales cuestiones en el estudio de los productos derivados, dife-
rentes tipos o productos y presentación de sus significado y utilidad
financiera.
2.1. Estructura de la asignatura
Desde el punto de vista de su aprendizaje, se estructura en seis grandes
apartados. Cada uno de estos apartados tiene una finalidad propia que
podemos concretar de la siguiente manera:
Parte I: Fuentes de Financiación y Mercados Financieros. Tiene por
objeto mostrar las distintas alternativas de financiación y los mercados en los
que se negocian los recursos. Al finalizar el estudio de esta parte, el alumno
no sólo ha de conocer las alternativas, sino que además ha de saber eva-
luarlas calculando su coste. También ha de conocer el funcionamiento de las
TEORÍADELAFINANCIACIÓN
bolsas de valores y saber analizar el momento idóneo para entrar o salir del
mercado (análisis técnico) y qué títulos se deben negociar (análisis funda-
mental).
La parte II se dedica al análisis del riesgo. Su finalidad es que el alumno
sepa valorar el riesgo de los títulos o de las carteras de títulos, distinguiendo
entre el riesgo diversificable y aquel otro que no se puede reducir. La rela-
ción entre la rentabilidad y el riesgo de un título (beta) es un concepto de
gran importancia que se ha de tener muy claro.
La parte III (Estructura financiera óptima y política de dividendos) ha
constituido el eje central de las finanzas hasta hace muy poco tiempo.
Sin duda, la estructura financiera de la empresa es muy importante, pero
los estudios realizados no han llegado a determinar de forma práctica
cual debería ser la estructura óptima. Se sabe que existen unas estructuras
mejores que otras y, por tanto, tiene que existir la mejor, pero llegar a con-
cretarla de forma que se pueda poner en práctica es muy complejo. Aquí se
dan las pautas (y se explican distintas teorías) para alcanzar una estructu-
ra financiera que maximice la rentabilidad del accionista y minimice el
riesgo de quiebra. El alumno ha de conocer las técnicas que permiten
alcanzar una determinada combinación entre riesgo y rentabilidad a través
de la dirección financiera (teniendo en cuenta impuestos, costes de quiebra
etc).
La parte IV (cobertura de riesgos con instrumentos derivados) tiene por
objeto cubrirse de determinados riesgos (especialmente de variaciones en los
tipos de interés). Se han de conocer los principales productos que existen en
el mercado y su funcionamiento de forma que nos permitan hacer la cober-
tura. Por lo tanto, al terminar esta parte, ha de saber hacer una cobertura
con diferentes instrumentos, y conocer el funcionamiento del mercado de
derivados español.
La parte V (Finanzas internacionales) se dedica al estudio de los merca-
dos internacionales (divisas, créditos internacionales, obligaciones interna-
cionales) y a un tipo de operaciones muy especiales: la compra apalancada
de empresas. El análisis de esta parte es a nivel elemental (quien desee pro-
fundizar puede cursar una asignatura optativa del mismo nombre), siendo el
mercado de divisas el único que puede ofrecer alguna dificultad, perfecta-
mente salvable si se realizan los ejercicios prácticos que se proponen en el
manual.
OBJETIVOSGENERALESDELAMATERIA
Finalmente, la parte VI (planificación financiera) sirve de enlace con la
asignatura de «Análisis de Estados Financieros», haciendo hincapié en la pla-
nificación a corto plazo (tesorería).
2.2. Conocimientos previos necesarios
Esta asignatura es la continuación de Fundamentos de Inversión y Finan-
ciación, en la vertiente de Financiación, que se imparte en segundo curso de
ADE. Por ello, la primera parte, está concebida como un resumen de las
principales fuentes de financiación vistas con anterioridad (Sesto Pedreira,
M.: Introducción a las Finanzas. UNED, 2003).
En consecuencia, aunque no es estrictamente imprescindible, es reco-
mendable conocer los fundamentos de la dirección financiera que se impar-
ten en dicha asignatura, pues aunque algunos temas allí impartidos se repa-
san (especialmente, las fuentes de financiación), es posible que otros
conceptos no llegue a comprenderlos porque se suponen conocidos. Igual-
mente, le resultará más fácil su estudio si ha cursado la otra asignatura
correspondiente a dirección financiera, esto es, «Teoría de la Inversión»
impartida en el primer cuatrimestre.
Para que usted pueda salvar las pequeñas lagunas que puedan aparecer,
al final de cada capítulo se proporciona una corta bibliografía que se ha
intentado que sea lo más generalista posible para que, con pocos manuales,
pueda abarcar todo el temario. Asimismo, en las páginas web que se pro-
porcionan en el siguiente apartado puede obtener información muy valiosa,
especialmente, en lo referente a mercados, productos financieros o institu-
ciones financieras.
TEORÍADELAFINANCIACIÓN
3. CONTENIDO DEL PROGRAMA DE LA ASIGNATURA
3.1. Programa sintético
PARTE I. FUENTES DE FINANCIACIÓN Y MERCADOS FINANCIEROS
TEMA1: FINANCIACIÓN EXTERNA A LARGO PLAZO
TEMA2: FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO PLAZO
TEMA3: MERCADOS FINANCIEROS
TEMA4: ANÁLISIS BURSÁTIL
PARTE II. LA FORMACIÓN DE CARTERAS
TEMA5: TEORÍA DE CARTERAS (I): MODELO DE MARKOWITZ
TEMA6: TEORÍA DE CARTERAS (II): MODELO DE SHARPE
PARTE III. POLÍTICA DE DIVIDENDOS Y ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA
TEMA7: ESTRUCTURA FINANCIERA
TEMA8: INFLUENCIA DE LOS IMPUESTOS Y DE LOS COSTES DE INSOLVENCIA
EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA
TEMA9: POLÍTICA DE DIVIDENDOS
PARTE IV. COVERTURA DE RIESGOS CON INSTRUMENTOS DERIVADOS
TEMA10: MERCADO DE DERIVADOS NO ORGANIZADOS (OTC)
TEMA11: OPCIONES FINANCIERAS
TEMA12: MEFF RENTA FIJA
TEMA13: MEFF RENTA VARIABLE
PARTE V. FINANZAS INTERNACIONALES
TEMA14: FINANCIACIÓN INTERNACIONAL
TEMA15: FUSIONES Y ADQUISICIONES
PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA
TEMA16: PLANIFICACIÓN FINANCIERA