Principes de Finance

39 Pages·2011·0.35 MB·French

Principes de Finance
11. Politique de dividende
Daniel Andrei
Semestre de printemps 2011
PrincipesdeFinance 11.Dividendes Printemps2011 1/39
Plan
I Introduction
II Les modalités de rémunération des actionnaires
III La décision de rendre des capitaux aux actionnaires
IV Dividendes ou rachats d’actions?
Le versement d’un dividende
Le rachat d’actions
Modigliani-Miller et la politique de distribution
V L’effet des imperfections
La fiscalité
Les coûts de transactions et les côuts de détresse financière
Les coûts d’agence
Les asymétries d’information
VI Résumé
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Introduction
Plan
I Introduction
II Les modalités de rémunération des actionnaires
III La décision de rendre des capitaux aux actionnaires
IV Dividendes ou rachats d’actions?
Le versement d’un dividende
Le rachat d’actions
Modigliani-Miller et la politique de distribution
V L’effet des imperfections
La fiscalité
Les coûts de transactions et les côuts de détresse financière
Les coûts d’agence
Les asymétries d’information
VI Résumé
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Introduction
Lorsqu’une entreprise dispose de flux de trésorerie élevés, celle-ci doit
décider de leur affectation. Il n’y a que deux possibilités:
1 Les flux peuvent être utilisés pour financer de nouveaux projets ou tout
simplement pour augmenter la trésorerie de l’entreprise;
2 Les flux peuvent être distribués aux actionnaires. Cette décision
constitue la politique de distribution de l’entreprise.
Flux de trésorerie disponibles
Conservation des Distribution des
flux de trésorerie flux de trésorerie
par l’entreprise aux actionnaires
Financement
Augmentation Rachat Versement
de projets
de la trésorerie d’actions de dividendes
d’investissement
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Introduction
La redistribution aux actionnaires se fait sous forme de dividende, ou
de rachat d’action, voire de réduction de capital.
Un dividende est donc une rémunération de l’actionnaire qui provient
des bénéfices réalisés (on ne parlera pas ici des dividendes de
liquidation qui représentent la part qui revient à l’actionnaire en cas
de liquidation de la société). Ce n’est donc pas un enrichissement de
l’actionnaire mais une simple modification de la composition de son
patrimoine.
Les théorèmes de Modigliani et Miller nous disent que sous certaines
conditions, la structure financière n’a pas d’influence sur la valeur de
l’entreprise.
Dans cette section, nous verrons qu’une analyse similaire peut être
faite pour la politique de dividende.
Ensuite, nous analyserons les effets qui peuvent se produire si les
conditions d’application du théorème ne sont pas remplies.
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Lesmodalitésderémunérationdesactionnaires
Plan
I Introduction
II Les modalités de rémunération des actionnaires
III La décision de rendre des capitaux aux actionnaires
IV Dividendes ou rachats d’actions?
Le versement d’un dividende
Le rachat d’actions
Modigliani-Miller et la politique de distribution
V L’effet des imperfections
La fiscalité
Les coûts de transactions et les côuts de détresse financière
Les coûts d’agence
Les asymétries d’information
VI Résumé
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Lesmodalitésderémunérationdesactionnaires
Dans la pratique, on rencontre les formes de dividendes suivantes:
◮ en espèce: le dividende est en général payé une fois par an, en
proportion de la valeur nominale des actions;
◮ sous forme d’actions (par exemple, un dividende de 10% signifie que
chaque actionnaire reçoit une action pour chaque 10 actions qu’il
possède);
◮ sous forme de prestation en nature (par exemple, remontées
mécaniques, compagnies aériennes);
◮ par rachat d’actions (soit open market, soit par une offre publique
d’achat aux actionnaires).
Nous allons regarder de plus près comment fonctionnent le paiement
en espèces et le rachat d’actions.
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Lesmodalitésderémunérationdesactionnaires
Le versement de dividendes
Les dividendes représentent un transfert de capitaux de l’entreprise
vers les actionnaires. Ils ne peuvent pas dépasser le bénéfice
distribuable de l’entreprise.
Chaque année, le Conseil d’administration propose à l’Assemblée
générale des actionnaires une affectation possible du résultat
distribuable de l’exercice. Si l’Assemblée générale approuve cette
répartition, elle fixe le montant du dividende et la date à laquelle le
dividende sera versé.
La majorité des entreprises qui versent des dividendes le font à
intervalles réguliers, tous les trimestres (aux États-Unis) ou tous les
ans (en France).
Il arrive parfois qu’une entreprise décide de verser un dividende
exceptionnel, de montant fréquemment supérieur à celui du dividende
normal. Microsoft a ainsi décidé en 2004 de verser 3 dollars par
action, alors que son dividende annuel était de 8 centimes!
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Lesmodalitésderémunérationdesactionnaires
Microsoft (from washingtonpost.com, Wednesday, July 21, 2004)
Microsoft Announces Payouts to Investors
Microsoft Corp., which has amassed an unparalleled cash hoard of nearly
$60 billion from its world-dominating software business, announced
yesterday that it would return a large chunk of it to shareholders, much of
it through a one-time dividend of $3 for every share held by investors.
With 10.79 billion shares outstanding as of March 31, the company will
pay out more than $32 billion in that one stroke, pending approval of the
plan by shareholders.
Company chairman and founder Bill Gates stands to get about $3.3
billion, and he pledged yesterday to give the entire amount to his family’s
foundation, already the nation’s largest. Chief executive Steven A. Ballmer
would get about $1.2 billion.
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Lesmodalitésderémunérationdesactionnaires
Le rachat d’actions
Pour rendre à ses actionnaires une partie des flux de trésorerie
disponibles, l’entreprise peut également racheter une partie de ses
propres actions.
Le plan de rachat d’actions doit être approuvé par l’Assemblée
générale des actionnaires. Ce programme précise les objectifs du
rachat d’actions et également les modalités et les conséquences de
l’opération:
◮ pourcentage de capital visé (plafonné à 10%);
◮ durée de l’opération (maximum 18 mois);
◮ financement du rachat des actions (utilisation de la trésorerie
disponible ou endettement);
◮ analyse des conséquences du programme (structure financière, bénéfice
par action, fiscalité).
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