PENGARUH PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, SALDO LABA, DAN ALIRAN KAS OPERASI

30 Pages·2014·0.55 MB·English

PENGARUH PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, SALDO LABA,
DAN ALIRAN KAS OPERASI TERHADAP PERINGKAT
OBLIGASI
(Studi Empiris Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2012)

ARTIKEL

Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi pada
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang

Oleh :

RAHMI OCTAVIA
2010/16117

PROGRAM STUDI AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS NEGERI PADANG
2014

PENGARUH PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, SALDO LABA, DAN
ALIRAN KAS OPERASI TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI
(Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI Periode 2009-2012)

Rahmi Octavia
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Jl. Prof. Dr. Hamka Kampus Air Tawar Padang
Email: [email protected]

Abstrak

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh pertumbuhan perusahaan,
saldo laba, dan aliran kas operasi terhadap peringkat obligasi perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh
perusahaan penerbit obligasi yang terdaftar di BEI tahun 2009 sampai 2012.
Sampel dalam penelitian ini ditentukan dengan metode purposive sampling
sehingga diperoleh 16 perusahaan yang akan dijadikan sampel. Metode analisis
yang digunakan adalah analisis regresi logistik. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa pertumbuhan perusahaan dan aliran kas operasi tidak berpengaruh terhadap
peringkat obligasi pada perusahaan penerbit obligasi yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Sedangkan saldo laba berpengaruh signifikan positif terhadap peringkat
obligasi.
Kata Kunci : Peringkat Obligasi, Pertumbuhan Perusahaan, Saldo Laba,
Aliran Kas Operasi

Abstract

The goal of this research is to find out the effect of company growth,
retained earnings, and operating cash flow on bond rating in Indonesian Stock
Exchange. Population in this research is the entire bond firms listed in Indonesian
Stock Exchange from 2009 until 2012. The data collection method used in this
research is purposive sampling which consist of 16 companies. Logit regression is
used to test the hypothesis. The results shows that company growth and operating
cash flows had no significant effect to the bond rating on bond firms listed in
Indonesian Stock Exchange. Meanwhile, retained earnings had positive
significant to the bond rating.
Keywords: Bond Rating, Company Growth, Retained Earnings, Operating Cash
Flow
1. PENDAHULUAN surat utang khususnya yang
Pasar modal adalah pasar dari diterbitkan melalui penawaran umum
berbagai instrumen keuangan jangka wajib untuk diperingkat oleh
panjang yang dapat diperjualbelikan, lembaga pemeringkat yang terdaftar
baik dalam bentuk hutang (obligasi) di BAPEPAM. Di Indonesia terdapat
maupun modal sendiri (saham) yang dua lembaga pemeringkat sekuritas
diterbitkan pemerintah dan utang, yaitu PT. PEFINDO
perusahaan swasta. Obligasi (Pemeringkat Efek Indonesia) dan
merupakan salah satu jenis surat PT. Kasnic Credit Rating Indonesia.
hutang yang diperjualbelikan dalam Perbedaan kedua agen tersebut
pasar modal. Bursa Efek Indonesia adalah dalam hal objek penilaian.
(2013) mengartikan obligasi sebagai Objek PEFINDO hanya
surat utang jangka menengah- memperingkat efek utang dan
panjang yang dapat perusahaan. Sedangkan PT. Kasnic
dipindahtangankan yang berisi janji memberikan jasa pelayanan
dari pihak yang menerbitkan untuk pemeringkatan bond, commercial
membayar imbalan berupa bunga paper, collateralized bonds, dan
pada periode tertentu dan melunasi general obligation.
pokok utang pada waktu yang telah Perusahaan-perusahaan yang
ditentukan kepada pihak pembeli terdaftar di Bursa Efek Indonesia
obligasi tersebut. Dengan demikian lebih banyak menggunakan jasa
obligasi dapat dikatakan sebagai PEFINDO dalam memperingkat
salah satu instrumen pasar modal obligasi yang akan diterbitkan. Oleh
yang memberikan pendapatan tetap karena itu, penelitian lebih mengacu
(fixed-income securities) bagi pada hasil yang diberikan oleh PT
pemegang obligasi. PEFINDO dimana faktor-faktor
Seorang investor yang akan relevan yang dipertimbangkan dalam
membeli obligasi hendaknya tetap pemeringkatan obligasi adalah
memperhatikan risiko gagal bayar returns, volatility, dan asset size
(default risk), yaitu peluang dimana (PEFINDO Mutual Fund Services,
emiten akan mengalami kondisi tidak 2013).
mampu memenuhi kewajiban Dengan adanya
keuangannya. Salah satu cara yang perkembangan penelitian tentang
dapat digunakan untuk mengetahui peringkat obligasi, faktor-faktor lain
risiko gagal bayar adalah peringkat yang dapat dipertimbangkan dalam
obligasi. Obligasi-obligasi sebelum pemeringkatan obligasi adalah faktor
ditawarkan, harus diperingkat oleh keuangan dan faktor non keuangan.
suatu lembaga atau agen pemeringkat Faktor keuangan seperti
obligasi (Rating Agency) yang profitabilitas, pertumbuhan
menerbitkan peringkat obligasi. perusahaan, aliran kas operasi, laba
Peringkat obligasi menyatakan skala ditahan, laba operasi, serta rasio
risiko atau tingkat keamanan suatu keuangan lainnya dapat
obligasi yang diterbitkan. dipertimbangkan dalam
Kualitas suatu obligasi dapat pemeringkatan obligasi. Selain itu,
dimonitor dari informasi faktor non keuangan seperti umur
peringkatnya. Sejak tahun 1995, dan jaminan obligasi dapat
1
digunakan agen pemeringkat dalam perusahaan setelah dikurangi
menentukan peringkat obligasi. dividen. Laba ditahan atau saldo laba
Dalam penelitian ini, faktor-faktor merupakan salah satu dari sumber
relevan yang akan diuji terkait dana yang paling penting untuk
dengan peringkat obligasi adalah membiayai kemampuan kinerja
pertumbuhan perusahaan, laba perusahaan di masa depan. Pada
ditahan, dan aliran kas operasi. penelitian ini, rasio laba ditahan
Pertumbuhan perusahaan diukur dengan membandingkan laba
didefinisikan sebagai seberapa jauh ditahan akhir periode dengan total
perusahaan menempatkan diri dalam assets akhir periode sebelum
sistem ekonomi secara keseluruhan pemeringkatan obligasi. Saldo laba
atau sistem ekonomi untuk industri perusahaan yang tinggi dinilai
yang sama (Machfoedz, 1996 dalam mampu mendukung peningkatan
Nurullia, 2012). Pertumbuhan investasi dan kinerja perusahaan di
perusahaan diproksikan dengan masa depan. Kinerja perusahaan
komponen Investment Opportunity yang baik akan memberikan
Set (IOS). Pottier dan Sommer peringkat investment grade terhadap
(1999) dalam Almilia dan Devi obligasi sehingga investor tertarik
(2007) menyatakan bahwa terhadap obligasi perusahaan
pertumbuhan (growth) perusahaan tersebut.
yang kuat berhubungan positif Aliran (arus) kas operasi
dengan keputusan rating dan grade merupakan arus kas yang berasal dari
yang diberikan oleh pemeringkat aktivitas operasi perusahaan.
obligasi. Pada umumnya dengan Menurut Kieso (2008) arus kas
pertumbuhan perusahaan yang baik operasi meliputi pengaruh kas dari
akan memberikan peringkat obligasi transaksi yang digunakan untuk
yang investment grade. Investor menentukan laba bersih.
didalam memilih investasi terhadap Dibandingkan dengan arus kas
obligasi akan melihat pengaruh investasi dan pendanaan, arus kas
growth atau pertumbuhan perusahaan dari aktivitas operasi mencerminkan
apabila perusahaan dinilai baik maka aktivitas penghasil utama pendapatan
perusahaan penerbit obligasi akan perusahaan, sedangkan arus kas
memiliki peringkat obligasi investasi menggambarkan tentang
investment grade. perolehan dan pelepasan aktiva
Laba ditahan (saldo laba) jangka panjang serta investasi yang
merupakan modal yang dihasilkan tidak termasuk kedalam kas
sebuah perusahaan. Akun laba (Harahap, 2001 dalam Mega, 2011),
ditahan atau yang lebih dikenal dan arus kas pendanaan merupakan
dengan saldo laba mencerminkan aktivitas perusahaan yang paling
akumulasi laba atau rugi yang tidak banyak berhubungan dengan pemilik
dibagikan sejak berdirinya perusahaan dan pihak luar
perusahaan. Siegel dan Shim dalam perusahaan yaitu kreditur. Rasio arus
Estiyanti dan Yasa (2012) kas operasi ini diukur dengan
menyatakan bahwa laba ditahan membandingkan arus kas operasi
(retained earnings) merupakan akhir periode dengan total assets
akumulasi penghasilan sebuah akhir periode sebelum
2
pemeringkatan obligasi. Burton et al. 2. Sejauhmana saldo laba
(2000) dalam Estiyanti dan Yasa berpengaruh terhadap
(2012) menyatakan bahwa aliran kas peringkat obligasi?
operasi berhubungan dengan tingkat 3. Sejauhmana pengaruh aliran
likuiditas yang tinggi yang akan kas operasi terhadap
menunjukkan kuatnya kondisi peringkat obligasi?
keuangan perusahaan sehingga
secara finansial akan mempengaruhi Adapun tujuan yang ingin
peningkatan prediksi peringkat dicapai dari penelitian ini adalah
obligasi. untuk mengetahui:
Sejumlah penelitian yang 1. Pengaruh pertumbuhan
meneliti prediksi peringkat obligasi perusahaan terhadap
berhasil dikupulkan, dengan peringkat obligasi.
menggunakan variabel pertumbuhan 2. Pengaruh saldo laba terhadap
perusahaan, saldo laba, dan aliran peringkat obligasi.
kas operasi sebagai indikatornya. 3. Pengaruh aliran kas operasi
Immaculatta dan Restuti (2008) dan terhadap peringkat obligasi.
Adhisyahfitri dkk (2012) menguji
Penelitian ini diharaokan
tentang pengaruh pertumbuhan
memberikan manfaat:
perusahaan terhadap peringkat
obligasi. Penelitian Ni Made
1. Bagi penulis, untuk
Estiyanti dan Gerianta Wirawan
menambah wawasan dan
Yasa (2012) dan Yasa (2010)
pengetahuan mengenai
menguji tentang pengaruh laba
pengaruh pertumbuhan
ditahan, laba operasi, aliran kas
perusahaan, saldo laba,
operasi, likuiditas, total assets,
terhadap peringkat obligasi
leverage, umur obligasi, dan jaminan
pada perusahaan yang
terhadap peringkat obligasi.
terdaftar di BEI tahun 2009-
Berdasarkan latar belakang di
2012.
atas dan keperluan memahami
2. Bagi pengembangan ilmu
faktor-faktor fundamental dalam
pengetahuan khususnya pada
menganalisis peringkat obligasi,
konsentrasi akuntansi
penulis tertarik untuk meneliti
keuangan mengenai peringkat
mengenai “Pengaruh Pertumbuhan
obligasi dan faktor
Perusahaan, Saldo Laba, dan
fundamental yang
Aliran Kas Operasi Terhadap
mempengaruhinya.
Peringkat Obligasi Pada
3. Bagi investor, untuk
Perusahaan yang Terdaftar Di
menambah informasi
Bursa Efek Indonesia (BEI)”.
mengenai faktor fundamental
Dari latar belakang tersebut,
dalam mempertimbangkan
maka permasalahan dalam penelitian
pengambilan keputusan
yang akan dilakukan adalah:
investasi yang optimal
1. Sejauhmana pengaruh
dengan melihat aspek
pertumbuhan perusahaan
pertumbuhan perusahaan,
terhadap peringkat obligasi?
saldo laba, dan aliran kaas
operasi.
3
4. Bagi peneliti selanjutnya, dimana penerbitnya setuju untuk
dapat dijadikan sebagai membayar sejumlah bunga tetap
referensi yang dapat untuk jangka waktu tertentu dan akan
memberikan informasi membayar kembali jumlah pokoknya
teoritis dan empiris pada pada jatuh tempo. Obligasi pada
pihak-pihak yang akan dasarnya merupakan surat pengakuan
melakukan penelitian lebih hutang atas pinjaman yang diterima
lanjut mengenai oleh perusahaan penerbit obligasi
permasalahan ini. dari masyarakat pemodal. Jangka
waktu obligasi telah ditetapkan dan
2. TELAAH LITERATUR DAN disertai dengan pemberian imbalan
PENGEMBANGAN bunga yang jumlah dan saat
HIPOTESIS pembayarannya telah ditetapkan
dalam perjanjian (Sunariyah, 2010).
Teori Sinyal
Peringkat Obligasi
Teori sinyal menjelaskan
mengapa perusahaan mempunyai Seorang investor yang hendak
dorongan untuk memberikan membeli obligasi tentunya harus
informasi laporan keuangan pada memperhatikan peringkat obligasi
pihak eksternal. Dorongan (credit ratings). Peringkat obligasi
perusahaan untuk memberikan merupakan skala risiko dari semua
informasi karena terdapat asimetri obligasi yang diperdagangkan. Skala
informasi antara perusahaan dan ini menunjukkan seberapa aman
pihak luar. Tearney (2000) dalam suatu obligasi bagi investor.
Estiyanti dan Yasa (2012) Keamanan ini ditunjukkan dari
menyebutkan bahwa teori kemampuan perusahaan dalam
pensinyalan menunjukkan adanya membayar bunga dan pelunasan
asimetri informasi antara manajemen pokok pinjaman. Peringkat obligasi
perusahaan dan pihak-pihak lain juga merupakan opini dari lembaga
yang berkepentingan dengan pemeringkat serta sumber informatif
informasi tertentu. Teori ini bagi peodal atas risiko obligasi yang
menjelaskan mengapa perusahaan diperdagangkan (Berdasarkan
mempunyai inisiatif dan dorongan Keputusan BAPEMAN dan
untuk memberikan informasi kepada Lembaga Keuangan Kep-
pihak eksternal. Informasi tersebut 151/BL/2009). Informasi peringkat
bisa berupa laporan keuangan, tersebut diharapkan dapat membantu
informasi kebijakan perusahaan investor dalam mengambil keputusan
maupun informasi lain yang investasi. Dengan demikian investor
dilakukan secara sukarela oleh dapat mengambil keputusan dengan
manajemen perusahaan. tepat.
Obligasi Berdasarkan Keputusan
Ketua BAPEPAM dan Lembaga
Obligasi adalah efek
Keuangan Nomor 135/BL/2006
pendapatan tetap yang
Tentang “Pemeringkatan Atas Efek
diperdagangkan di masyarakat
Bersifat Utang” menyatakan bahwa
4
emiten yang akan menerbitkan dilaporkan pada bagian kekayaan
obligasi wajib memperoleh hasil bersih atau ekuitas di dalam laporan
pemeringkatan obligasi. Hasil posisi keuangan. Kieso, Weygandt,
pemeringkatan tersebut diterbitkan dan Warfield (2008) mendefinisikan
oleh lembaga pemeringkat yang telah laba ditahan sebagai modal yang
mendapat izin usaha sebagai lembaga diperoleh perusahaan. Siegel dan
pemeringkat dari Badan Pengawas Shim dalam Estiyanti dan Yasa
Pasar Modal dan Lembaga (2012) menyatakan bahwa laba
Keuangan. Pemeringkatan obligasi di ditahan (retained earnings)
Indonesia dilakukan oleh dua merupakan akumulasi penghasilan
lembaga, yaitu PT. PEFINDO sebuah perusahaan setelah dikurangi
(Pemeringkat Efek Indonesia) dan dengan dividen. Akun laba ditahan
PT Kasnic Credit Rating. Dalam mencerminkan akumulasi laba atau
penelitian ini, peringkat obligasi rugi yang tidak dibagikan sejak
akan didasarkan pada peringkat berdirinya perusahaan.
obligasi yang dikeluarkan oleh PT.
Aliran Kas Operasi
PEFINDO. Defini peringkat
berdasarkan PT. PEFINDO dapat
Aliran kas operasi atau yang
dilihat pada Tabel 1. Definisi
lebih dikenal dengan arus kas operasi
Peringkat PT. PEFINDO
merupakan arus kas yang berasal dari
(lampiran).
aktivitas operasi perusahaan.
Menurut Kieso (2008) arus kas
Pertumbuhan Perusahaan
operasi meliputi pengaruh kas dari
Pertumbuhan perusahaan transaksi yang digunakan untuk
merupakan kemampuan perusahaan menentukan laba bersih. Aktivitas
untuk meningkatkan size. Menurut operasi (operating activities)
Helfert (1997) dalam Nurullia (2012) merupakan aktivitas perusahaan yang
pertumbuhan adalah dampak atas terkait dengan laba (Subramanyam,
arus dana perusahaan dari perubahan 2010). Harnanto (2003) dalam
operasional yang disebabkan oleh Mustika (2011) menyatakan bahwa
pertumbuhan atau penurunan volume informasi tentang arus kas operasi
usaha. Pertumbuhan juga akan membantu para pemodal dan
didefinisikan sebagai seberapa jauh kreditur untuk menilai kemampuan
perusahaan menempatkan diri dalam perusahaan dalam menghasilkan arus
sistem ekonomi secara keseluruhan kas bersih yang positif dan
atau sistem ekonomi untuk industri memenuhi kewajiban jangka pendek
yang sama (Machfoedz, 1996 dalam dan jangka panjangnya, termasuk
Nurullia, 2012). kemampuan untuk membayar
dividen di masa yang akan datang.
Saldo Laba
Penelitian Terdahulu
Secara umum, saldo laba
(laba ditahan) merupakan laba bersih Sejumlah penelitian yang
yang tidak dibayarkan sebagai meneliti prediksi peringkat obligasi
dividen tetapi diakumulasikan berhasil dikumpulkan. Penelitian Ni
selama masa usaha perusahaan dan Made Estiyanti dan Gerianta
5
Wirawan Yasa (2012) dalam sampel sebanyak 119 perusahaan.
penelitiannya mengenai faktor Hasil penelitian menunjukkan bahwa
keuangan dan faktor non keuangan pertumbuhan perusahaan dan
pada peringkat obligasi perusahaan likuiditas berpengaruh dalam
non keuangan yang beredar di BEI. memprediksi peringkat obligasi
Jumlah sampel pada penelitian ini perusahaan manufaktur yang
adalah 20 perusahaan dengan 144 terdaftar di BEI. Variabel lainnya
obligasi. Teknik analisa yang seperti ukuran perusahaan,
digunakan dalam penelitian ini profitabilitas, jaminan, umur
adalah model ordinal logistic obligasi, dan reputasi auditor
regression. Hasil penelitian dinyatakan tidak berpengaruh dalam
menyatakan bahwa laba ditahan peringkat obligasi pada perusahaan
berpengaruh positif pada peringkat manufaktur yang terdaftar di BEI.
obligasi di Bursa Efek Indonesia.
Maria Immaculatta dan Dwi
Sedangkan laba operasi, aliran kas
Restuti (2008) menguji tentang
operasi, likuiditas, total assets,
pengaruh pertumbuhan perusahaan
leverage, umur obligasi, dan jaminan
terhadap peringkat dan yield obligasi
tidak berpengaruh pada peringkat
pada perusahaan manufaktur yang
obligasi di BEI.
terdaftar di Bursa Efek Surabaya.
Gerianta Wirawan Yasa Jumlah sampel dalam penelitian ini
(2010) melakukan penelitian adalah 115 obligasi. Teknik analisa
terhadap manajemen laba sebelum yang digunakan dalam penelitian ini
pemeringkatan obligasi perdana pada adalah analisis logistic regression.
perusahaan manufaktur yang beredar Hasil penelitian menunjukkan bahwa
di BEI. Jumlah sampel penelitian pertumbuhan perusahaan
adalah 30 perusahaan. Teknik analisa berpengaruh positif terhadap
yang digunakan dalam penelitian peringkat obligasi.
adalah analisis diskriminan. Hasil
Adhisyahfitri, M Nur Yahya
penelitian menyatakan bahwa laba
dan Saidaturrahmi (2012) melakukan
operasi, laba ditahan, aliran kas
penelitian tentang peringkat obligasi
operasi, dan likuiditas berpengaruh
dan faktor yang mempengaruhinya.
positif terhadap peringkat obligasi
Penelitian dilakukan pada
pada perusahaan yang beredar di
perusahaan non keuangan yang
Bursa Efek Indonesia. Sedangkan
terdaftar di Bursa Efek Indonesia
total assets dan leverage tidak
periode 2005-2008 dengan jumlah
berpengaruh terhadap peringkat
sampel dalam penelitian adalah 22
obligasi pada perusahaan yang
perusahaan. Data dianalisis dengan
beredar di BEI.
menggunakan metode regresi
Luciana Spica Almilia dan logistic. Hasil penelitian
Vieka Devi (2007) melakukan menunjukkan bahwa pertumbuhan
penelitian tentang faktor-faktor yang perusahaan, umur obligasi dan
mempengaruhi prediksi peringkat reputasi KAP tidak berpengaruh
obligasi pada perusahaan manufaktur terhadap peringkat obligasi
yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta
.
periode 2001-2005, dengan jumlah
6
Hubungan Antar Variabel investor dalam memilih investasi
khususnya pada obligasi akan

melihat pertumbuhan
a. Hubungan pertumbuhan
perusahaan, apabila
perusahaan terhadap
pertumbuhan perusahaan dinilai
peringkat obligasi
baik maka perusahaan penerbit
Perusahaan yang
obligasi akan memiliki peringkat
bertumbuh memerlukan dana
obligasi investment grade.
untuk investasinya. Dana bisa
Maria Immaculatta dan
bersumber dari internal
Dwi Restuti (2008)
perusahaan, misalnya laba,
menyimpulkan bahwa
namun seringkali investasi yang
pertumbuhan perusahaan
besar memerlukan banyak biaya
berpengaruh positif terhadap
sehingga pendanaan yang
peringkat obligasi. Hal ini
bersifat internal bisa jadi tidak
berarti bahwa perusahaan
mencukupi biaya invetasinya.
bertumbuh mempunyai harapan
Burton et al (1998) dalam
untuk berkembang dan
Almilia dan Devi (2007)
menghasilkan laba sehingga bisa
menyatakan bahwa pertumbuhan
digunakan untuk membayar
yang positif dalam annual
pokok dan bunga obligasi
surplus dapat mengindikasikan
dengan lancar karena jatuh
atas berbagai kondisi financial.
tempo obligasi dalam jangka
Para pemegang obligasi yang
waktu yang lama. Dengan
memiliki pertumbuhan yang
adanya perkembangan
tinggi dari tahun ke tahun dalam
perusahaan ini kreditur akan
bisnis adalah lebih besar
merasa aman karena perusahaan
kemungkinan secara sukarela
menghasilkan laba yang
untuk kredit rating daripada
digunakan untuk membayar
insurer yang memiliki
pokok dan bunga obligasi
pertumbuhan lebih rendah.
dengan lancar.
Dengan kata lain, insurer yang
b. Hubungan laba ditahan (saldo
mempunyai pengalaman growth
laba) terhadap peringkat
dalam pelaporan annual surplus
obligasi
akan mendapat resiko
Laba ditahan (retained
penjaminan yang lebih tinggi.
earnings) adalah laba bersih
Menurut Pottier dan Sommer
yang tidak dibayarkan sebagai
(1997) dalam Adhisyahfiti dkk
dividen tetapi diakumulasikan
(2012) pertumbuhan perusahaan
selama masa usaha perusahaan
yang kuat berhubungan positif
dan dilaporkan pada bagian
dengan keputusan rating dan
kekayaan bersih atau ekuitas
grade yang diberikan oleh
dalam laporan posisi keuangan.
pemeringkat obligasi, karena
Laba ditahan digunakan untuk
pertumbuhan mengindikasikan
investasi kembali dalam bisnis
prospek kinerja cash flow masa
atau untuk melunasi kewajiban
mendatang dan meningkatkan
keuangan dan bisa bersaldo
nilai ekonomi. Oleh karena itu
negatif jika terjadi kerugian.
7