Marcos Amaral Campos Filho

102 Pages·2016·2.91 MB·Portuguese

FUNDAÇÃO GETULIO VARGAS
ESCOLA DE ECONOMIA DE SÃO PAULO

MARCOS AMARAL CAMPOS FILHO

AVALIAÇÃO DO GRAU DE SOFISTICAÇÃO DO INVESTIDOR INDIVIDUAL
PESSOA FÍSICA NA NEGOCIAÇÃO DE PRODUTOS DE RENDA VARIÁVEL

SÃO PAULO
2016
AVALIAÇÃO DO GRAU DE SOFISTICAÇÃO DO INVESTIDOR INDIVIDUAL
PESSOA FÍSICA NA NEGOCIAÇÃO DE PRODUTOS DE RENDA VARIÁVEL

Dissertação apresentada à Escola de
Economia de São Paulo da Fundação
Getulio Vargas, como requisito para
obtenção do título de Mestre em
Economia.

Área de Concentração:
Finanças

Orientador:
Prof. Dr. Ricardo Ratner Rochman

SÃO PAULO
2016
Filho, Marcos Amaral Campos

Avaliação do grau de sofisticação do Investidor Individual Pessoa
Física na negociação de produtos de renda variável / Marcos Amaral
Campos Filho – 2016.

102 f.

Orientador: Prof. Dr. Ricardo Ratner Rochman
Dissertação (MPFE) – Escola de Economia de São Paulo.

1. Investidores (Finanças) - Conduta. 2. Pessoa Física. 3. Bolsa de

Valores de São Paulo. 4. Causalidade. I. Rochman, Ricardo Ratner. II
Dissertação (MPFE) – Escola de Econ omia de São Paulo. III. Título.

CDU 336.767
MARCOS AMARAL CAMPOS FILHO

AVALIAÇÃO DO GRAU DE SOFISTICAÇÃO DO INVESTIDOR INDIVIDUAL
PESSOA FÍSICA NA NEGOCIAÇÃO DE PRODUTOS DE RENDA VARIÁVEL

Dissertação apresentada à Escola de
Economia de São Paulo da Fundação
Getúlio Vargas, como requisito para
obtenção do título de Mestre em
Economia.

Área de Concentração:
Finanças

Data da aprovação:
02/02/2016

Banca examinadora:

Prof. Dr. Ricardo Ratner Rochman
(Orientador)
EESP-FGV

Prof. Dr. William Eid Júnior
EAESP-FGV

Prof. Dr. Klênio de Souza Barbosa
EESP-FGV
RESUMO
O presente trabalho analisa o grau de sofisticação do Investidor Individual,
subclasse da Categoria “Pessoa Física”, na negociação de produtos de renda
variável no período compreendido entre Janeiro de 2006 e Dezembro de 2014.
Através da análise de dados diários dos fluxos líquidos de investimentos,
encontramos evidências que reforçam a hipótese de baixa sofisticação do Investidor
Individual, no que diz respeito à diferença de atuação, de maneira agregada, entre
ele e o investidor tido como mais qualificado (i.e., Investidor Estrangeiro), além de
confirmarmos o ditado popular de que ele “Compra no Topo e Vende no Fundo”.
Adicionalmente, encontramos evidência de causalidade entre, de um lado, a
evolução do fluxo financeiro (tanto na compra quanto na venda), e do outro,
variáveis como Retorno e Volatilidade, no sentido do primeiro causar estes. Os
Testes de Causalidade de Granger e Impulso Resposta corroboram o indicado nas
regressões; revela-se adicionalmente que um choque positivo na Volatilidade
impacta negativamente as variáveis dependentes, de maneira crescente, por até 21
dias de pregão.
Palavras-chave: fluxo líquido, pessoa física, BMFBovespa, comportamento do
investidor, causalidade.
ABSTRACT
The main goal of this paper is to cast a light on how does the Individual Investor
handles equity investments between the periods of January, 2006 and December,
2014. Through the analysis of net investment flows we found evidence of behavioral
difference, in aggregate manner, between Individual Investor and the Foreign
Investor, considered in the literature the most sophisticated. Also, there’s evidence
that the evolution of financial flows from the Individual Investor (buys and sells)
causes return and volatility. The results from Granger Causality Tests, along with
those from Impulse Response Tests fortify the findings of the econometric
regressions; additionally, a positive shock in volatility seems to affect the dependent
variables in a negative manner, up to 21 trading days.
Keywords: net flow, individual investor, BMFBovespa, investor’s behavior, causality.
DEDICATÓRIA
Quando iniciamos os estudos em algum campo do conhecimento com o qual não
temos intimidade, muitas vezes nos sentimos desencorajados em prosseguir devido
à fatores como elevada quantidade de termos técnicos ou aparente complexidade
matemática. Adicionalmente, é raro no mercado financeiro encontrarmos
profissionais que conseguem ser empáticos, entendendo que não falam muitas
vezes para “pares”, mas sim para aspirantes ao posto.
O presente trabalho foi lido e relido dezenas de vezes com o intuito de que possa
ser compreendido até por alguém pouco familiarizado com os Mercados Financeiro
e de Capitais.
Dedico este trabalho a todos aqueles que possuem o interesse em aprender mais.
AGRADECIMENTOS
Agradeço primeiramente aos meus pais, Luisa Ribeiro Campos e Marcos Amaral
Campos, pelo suporte familiar nos momentos difíceis.
Um Mestrado é atividade que demanda. O tempo escasso, antes dividido entre
lazer, afazeres do dia a dia e atividade profissional ganha então novo consumidor: A
Academia. A adoção de mais esse compromisso representa renúncia de igual
proporção: menos horas de sono, menos tempo de lazer, menor convivência com os
familiares. Convive-se mais com os colegas de classe do que com qualquer outro
indivíduo.
Na FGV-SP eu tive a sorte de conhecer pessoas excepcionais. Formou-se aos
poucos um grupo que não se limitava à convivência acadêmica. Não foram apenas
resumos de matérias compartilhados, ou os estudos em grupo na FGV, na casa dos
colegas, nos escritórios de trabalho ou remotamente; ou ainda os almoços, jantares
e “Happy Hours” no virar da noite celebrando a superação de mais um desafio.
Foi muito mais que isso.
Ao longo destes dois anos de convivência, diversos foram os momentos felizes que
pudemos partilhar juntos: alguns começaram a namorar, outros terminaram antigos
relacionamentos, e tiveram até os que casaram. A convivência expandiu-se para
bares, baladas, viagens, despedidas de solteiro e manifestações políticas. Houve
mudanças de emprego, promoções, demissões e agora ao final do curso
comemoramos novo noivado! Mas como toda moeda tem dois lados, diversos foram
também os momentos difíceis, onde a angústia de um elemento não ficava restrito a
si, mas assumia identidade coletiva. O drama pessoal ou familiar de uma pessoa
virou preocupação de todos. Acima de tudo, foi o apoio em situações como a perda
de familiares e conhecidos e a cumplicidade nos momentos de stress e tensão,
pessoal ou profissional, que destacou este grupo de outros. O sucesso de um foi
celebrado como sucesso de todos. O fracasso também.
Formou-se assim um grupo. “O Grupo”. Que virou família.
E aos seus membros: Leonardo Pelae Milane, Luiz Roberto Medina de Lima,
Manuela de Albuquerque Montenegro, Marcelo Pan Chacon Liberman, Márcio
Martins Bonilha Neto, Michelle Cia Bartels, Raquel Erzinian de Camargo Moreira e
Orlando Laércio de Souza Cavalcante Vilar eu exprimo meu mais sincero obrigado.
Desejo absoluto e irrestrito sucesso à todos vocês.
Agradecimento especial à amiga Manuela Montenegro pela criação da macro de
Excel que me ajudou no tratamento da base de dados, poupando tempo para
atividades mais importantes;
Agradeço ao meu Orientador e também Coordenador do Curso, Professor Dr.
Ricardo Ratner Rochman, pela agradável condução do processo e adequado
aconselhamento quando me vi perdido. Suas revisões das versões preliminares
deste trabalho deram forma e direção ao mesmo;
Agradeço ao Professor Wagner Oliveira Monteiro pelas incontáveis reuniões sobre o
modelo econométrico mais adequado a ser utilizado, a validade das premissas e
ajuda com o software utilizado;
Finalmente, mas não menos importante, é necessário destacar a atuação de uma
pessoa em especial. Para que um estudo robusto possa ser performado, faz-se
condição “sine qua non” uma base de dados íntegra, consistente. O trabalho com
séries de dados temporais pode ser complicado facilmente por erros simples, como
ausência de informação ou repetição de dados. A base de dados fornecida pela
BM&FBovespa, na qual o presente trabalho se respalda, apresentava erros oriundos
de manipulação humana; ou seja, importar diariamente os dados do sistema e
transportá-los para um histórico em Excel. Depois de meses de trabalho e quase
uma centena de emails trocados, finalmente o objetivo foi atingido. Tudo isso não
seria possível sem a ajuda cirúrgica do Sr. Davi dos Santos de Freitas, da Gerencia
de Índices e Banco de Dados (DN-GIBD) e da Diretoria de Engenharia de Produtos
e Serviços da BM&FBOVESPA (DN-DEP).
Inúmeras foram as vezes que tive que bater à porta de Instituições para obter dados
e/ou esclarecimentos. Mas em poucas fui tão bem recebido e tratado como pelo
representante supracitado da BM&FBOVESPA.
Espero que este agradecimento chegue aos seus superiores. Em um país marcado
por tantas distorções, o reconhecimento pelo sucesso em uma tarefa hercúlea
merece ampla divulgação.