Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в триллион долларов

416 Pages·6.62 MB·Russian

by  Ловенстайн Роджер

Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
РОДЖЕР ЛОВЕНСТАЙН
КОГДА ГЕНИЙ ТЕРПИТ ПОРАЖЕНИЕ
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ROGER LOWENSTEIN
WHEN GENIUS
FAILED
THE RISE AND FALL OF
LONG(cid:14)TERM CAPITAL MANAGEMENT
FOURTH ESTATE
LONDON
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
РОДЖЕР ЛОВЕНСТАЙН
КОГДА ГЕНИЙ
ТЕРПИТ ПОРАЖЕНИЕ
ВЗЛЕТ И ПАДЕНИЕ КОМПАНИИ
LONG(cid:14)TERM CAPITAL MANAGEMENT,
ИЛИ КАК ОДИН НЕБОЛЬШОЙ БАНК
СОЗДАЛ ДЫРУ В ТРИЛЛИОН ДОЛЛАРОВ
ÌÎÑÊÂÀ
ÈÇÄÀÒÅËÜÑÒÂÎ «ÎËÈÌÏ—ÁÈÇÍÅÑ»
2017
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
УДК 336.761
ББК 65.262.1
Ë686
Ëîâåíñòàéí, Ðîäæåð
Ë686 Кîãäà ãåíèé òåðïèò ïîðàæåíèå. Âçëåò è ïàäåíèå êîì ïà­
íèè Long­Term Capital Management, èëè Кàê îäèí íå áîëü ­
øîé áàíê ñîçäàë äûðó â òðèëëèîí äîëëàðîâ / Ïåð. ñ àíãë. —
Ì.: Иçäàòåëüñòâî «Îëèìï–Бèçíåñ», 2017. — 416 ñ.: èë.
ISBN 978­5­9693­0171­9
Âìåñòå ñ «Ïîêåðîì ëæåöîâ» Ìàéêëà Ëüþèñà (Ì. : Иçäà­
òåëüñòâî «Îëèìï–Бèçíåñ», — 2017) ýòà êíèãà ñî ñòàâëÿåò ñâîå­
îáðàçíóþ äèëîãèþ. Îäíè íàéäóò â íåé äî êó ìåíòàëüíóþ èñòîðèþ
âçëåòà è ïàäåíèÿ êîì ïàíèè LTCM, îïèñàíèå è àíàëèç åå äåÿ­
òåëüíîñòè. Дðóãèå óñìîòðÿò èí òåð ïðå òàöèþ âå÷íîãî ñþæåòà
î êîíôëèêòå ðàçóìà è àçàðòà, î íå ñîâïàäåíèè áëàãèõ íàìåðåíèé
îäíèõ ñ àë÷íûìè èíòåðåñàìè äðóãèõ. Ïåðåä íàìè óâëåêàòåëüíûé
ðàññêàç î ïîïûòêå ãðóï ïû ó÷åíûõ è íîáåëåâñêèõ ëàóðåàòîâ
ïðè ìåíèòü çàêîí áîëüøèõ ÷è ñåë íà ðûíêå îáëèãàöèé, íî âìåñòå
ñ òåì — ïðèò÷à î ÷å ëîâå÷åñêèõ ñòðàñòÿõ è ïîðîêàõ. Îäèí íþàíñ
ýòîé èñòîðèè áó äåò îñî áåí íî ëþáîïûòåí ðîññèéñêîìó ÷èòàòåëþ:
àâãóñòîâñêèé äå ôîëò 1998 ãîäà â Ðîññèè, îêàçàâøèéñÿ íå ïðåä­
ñêàçóåìûì è íåïîñòèæèìûì äàæå äëÿ ëàóðåàòîâ Íî áå ëåâ ñêîé
ïðåìèè.
Кíèãà ïðåäíàçíà÷åíà äëÿ øèðîêîãî êðóãà ÷èòàòåëåé.
УДК 336.761
ББК 65.262.1
Все права защищены. Воспроизведение всей книги или ее части в лю-
бом виде воспрещается без письменного разрешения издателя.
© Roger Lowenstein, 2001
All rights reserved.
© Ïåðåâîä íà ðóññêèé ÿçûê,
èçäàíèå, îôîðìëåíèå.
ISBN 978-5-9693-0171-9 Иçäàòåëüñòâî «Îëèìï–Бèçíåñ», 2010, 2017
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Îãëàâëåíèå
Îò èçäàòåëüñòâà....................................................................................VI
Îò àâòîðà ............................................................................................... XI
Ââåäåíèå................................................................................................XV
×àñòü I
Âçëåò êîìïàíèè
Long-Term Capital Management
Ãëàâà 1 (cid:1) Ìåðèâåçåð...........................................................................3
Ãëàâà 2 (cid:1) Õåäæ-ôîíä.........................................................................35
Ãëàâà 3 (cid:1) Íà ãðåáíå âîëíû..............................................................61
Ãëàâà 4 (cid:1) Äîðîãèå èíâåñòîðû!.........................................................95
Ãëàâà 5 (cid:1) Â óãàðå áîðüáû ..............................................................125
Ãëàâà 6 (cid:1) Íîáåëåâñêàÿ ïðåìèÿ......................................................150
×àñòü II
Ïàäåíèå êîìïàíèè
Long-Term Capital Management
Ãëàâà 7 (cid:1) «Öåíòðàëüíûé áàíê âîëàòèëüíîñòè» ...........................193
Ãëàâà 8 (cid:1) Îáâàë...............................................................................225
Ãëàâà 9 (cid:1) ×åëîâå÷åñêèé ôàêòîð....................................................252
Ãëàâà 10 (cid:1) Â Ôåäåðàëüíîé ðåçåðâíîé ñèñòåìå .............................289
Ýïèëîã ..................................................................................................341
Ïðèìå÷àíèÿ .........................................................................................368
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Îò èçäàòåëüñòâà
Â
èñòîðèè áèçíåñà áûëî — è áóäåò — ìíîãî âçëåòîâ è ïàäå-
íèé. Áåññòðàñòíàÿ ñòàòèñòèêà ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî íè îäíà
êîìïàíèÿ íå çàñòðàõîâàíà îò íåóäà÷è è â ìèðå áèçíåñà ïàäå-
íèå — îáûäåííîå ÿâëåíèå, êîòîðîå ñëó÷àåòñÿ ãîðàçäî ÷àùå,
÷åì óñïåõ.
È âñå-òàêè ðàññêàçàííóþ Ð.Ëîâåíñòàéíîì èñòîðèþ õåäæ-ôîí-

äà Long-Term Capital Management íå íàçîâåøü áàíàëüíîé. Õîòÿ
áû ïîòîìó, ÷òî ýòà êîìïàíèÿ áûëà óíèêàëüíà ïî ñâîåìó èí-
òåëëåêòóàëüíîìó ïîòåíöèàëó è òåõíè÷åñêîìó îñíàùåíèþ. Åå
ñïåöèàëèñòû, â ÷èñëå êîòîðûõ áûëè íîáåëåâñêèå ëàóðåàòû
Ð.Ìåðòîí è Ì.Ñêîóëñ, èñïîëüçîâàëè íàèáîëåå ñîâåðøåííûå

ìàòåìàòè÷åñêèå ìîäåëè è äîáèâàëèñü âïå÷àòëÿþùèõ ðåçóëüòà-
òîâ â áèçíåñå, óïîäîáëÿåìîì ìíîãèìè âûõâàòûâàíèþ ìåëêèõ
ìîíåòîê èç-ïîä íàäâèãàþùåãîñÿ áóëüäîçåðà. Íà ïðîòÿæåíèè
òðåõ ñ ëèøíèì ëåò òðåéäåðàì õåäæ-ôîíäà óäàâàëîñü îáûãðû-
âàòü ðûíîê.  ìîìåíò, êîãäà êàçàëîñü, ÷òî íàéäåíà ìàãè÷å-
ñêàÿ ôîðìóëà âå÷íîãî óñïåõà, âñå ñòàëî ðóøèòüñÿ, è êîìïà-
íèÿ, ðàñïîëàãàâøàÿ àêòèâàìè íà ñóììó 100 ìèëëèàðäîâ äîë-
ëàðîâ è äèêòîâàâøàÿ áàíêàì óñëîâèÿ, íà êîòîðûõ îíà ñîãëà-
øàëàñü áðàòü êðåäèòû (!), â ñ÷èòàííûå ìåñÿöû îêàçàëàñü íà
ãðàíè áàíêðîòñòâà.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Îò èçäàòåëüñòâà VII
 èñòîðèè Long-Term Capital Management íåñêîëüêî ïëàñ-
òîâ, è êàæäûé èç íèõ âàæåí è èíòåðåñåí. Àâòîðó óäàëîñü âïëåñ-
òè â òêàíü ïîâåñòâîâàíèÿ îáúÿñíåíèå ñëîæíûõ ôèíàíñîâûõ îïå-
ðàöèé, ïñèõîëîãè÷åñêèå ïîðòðåòû ãëàâíûõ äåéñòâóþùèõ ëèö,
îïèñàíèå îáû÷àåâ è íðàâîâ Óîëë-ñòðèò, ìîòèâû ïîâåäåíèÿ ëþ-
äåé, óïðàâëÿþùèõ âåäóùèìè ôèíàíñîâûìè èíñòèòóòàìè ìèðà.
Êíèãà ïîçâîëÿåò ìíîãîå óçíàòü îá îñîáåííîñòÿõ ñîâðåìåííîãî
ôèíàíñîâîãî ðûíêà, åãî èíñòðóìåíòàõ, ïñèõîëîãèè ó÷àñòíèêîâ,
èõ îøèáêàõ, óñëîâèÿõ, ñïîñîáñòâóþùèõ òàêèì îøèáêàì, ñòðà-
òåãèÿõ ðàáîòû. ×èòàòåëè íàéäóò â íåé ïîëåçíûå íàáëþäåíèÿ
è îòðåçâëÿþùèå ïðåäóïðåæäåíèÿ, íàïðèìåð î òîì, ÷òî ïðîâå-
ðåííûå âðåìåíåì èñòèíû ïîðîé îêàçûâàþòñÿ íåñîñòîÿòåëüíûìè
(òàê, ÿéöà, ðàçëîæåííûå ïî ðàçíûì êîðçèíàì, ìîãóò ðàçáèâàòü-
ñÿ îäíîâðåìåííî), ÷òî äàæå ñàìûå èçîùðåííûå ìàòåìàòè÷åñêèå
ìîäåëè íå çàñëóæèâàþò àáñîëþòíîãî, ñëåïîãî äîâåðèÿ, à ìå-
òîäû, óñïåøíî ïðèìåíÿåìûå â îäíèõ ñåãìåíòàõ ôèíàíñîâîãî
ðûíêà, äàþò ôàòàëüíûå ñáîè â äðóãèõ.
Àâòîð íà ïðèìåðå Long-Term Capital Management (êîìïà-
íèÿ ñïåöèàëèçèðîâàëàñü íà àðáèòðàæíûõ îïåðàöèÿõ íà ñáëè-
æåíèå ñïðåäîâ ïî îáëèãàöèÿì è îïåðàöèÿõ ñ ýêçîòè÷åñêèìè
ïðîèçâîäíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè) ðàñêðûâàåò ïðè-
÷èíû ðàñöâåòà àðáèòðàæíîãî áèçíåñà, õåäæ-ôîíäîâ è ãîëîâî-
êðóæèòåëüíîãî óñïåõà Long-Term Capital Management, îäíîâðå-
ìåííî ïîêàçûâàÿ, ÷òî ïàäåíèå áûëî ôàêòè÷åñêè ïðåäîïðåäåëå-
íî ïåðâîíà÷àëüíûì óñïåõîì, êîòîðûé îñëåïèë ðóêîâîäèòåëåé
õåäæ-ôîíäà, ëèøèë èõ îùóùåíèÿ ðåàëüíîñòè, ÷óâñòâà âðåìå-
íè è ìåðû, ñïîñîáíîñòè áûñòðî è àäåêâàòíî ðåàãèðîâàòü íà
íåîæèäàííûå èçìåíåíèÿ.
Ïàäåíèå Long-Term Capital Management ñòàëî ðåçóëüòàòîì
êðàéíå ìàëîâåðîÿòíîãî ñòå÷åíèÿ îáñòîÿòåëüñòâ, óñóãóáëåííî-
ãî ÷èñòî ÷åëîâå÷åñêèìè îøèáêàìè. Ðóêîâîäèòåëè õåäæ-ôîíäà
íå ïðîñòî óïóñòèëè ìîìåíò äëÿ ðàäèêàëüíîãî ïåðåñìîòðà ñòðà-
òåãèè, íî ïðîÿâèëè íåñïîñîáíîñòü ê òàêîìó ïåðåñìîòðó. Ïðè-
÷èíû ýòîé íåñïîñîáíîñòè ëåæàëè íå â èíòåëëåêòóàëüíîé, à â
ïñèõîëîãè÷åñêîé ñôåðå. Áëåñòÿùèå èíòåëëåêòóàëû èç Long-Term
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
VIII Îò èçäàòåëüñòâà
Capital Management ñîâåðøèëè âåñüìà ðàñïðîñòðàíåííóþ ñðå-
äè òðåéäåðîâ îøèáêó: îíè íå ñìîãëè ïðåîäîëåòü ïñèõîëîãè÷å-
ñêóþ ïðèâÿçàííîñòü ê ôîíäîâûì ïîçèöèÿì, êîòîðûå áûëè äëÿ
íèõ ãëóáîêî ëè÷íûìè. Îñîáåííîñòè ñëîæèâøèõñÿ â êîìïàíèè
îòíîøåíèé äîâåðøèëè äåëî.
Ðàçóìååòñÿ, íàçâàòü èñòîðèþ Long-Term Capital Manage-
ment òðàãåäèåé íåëüçÿ. Îäíàêî â êîíôëèêòå, ñîñòàâëÿþùåì
íåðâ ïîâåñòâîâàíèÿ, åñòü îòáëåñê òðàãè÷åñêîãî — êëþ÷åâûå
äåéñòâóþùèå ëèöà, óâåðåííûå â òîì, ÷òî îíè ìîãóò îáûãðàòü
ðûíîê, ïîøëè íà ñòîëêíîâåíèå ñî ñòèõèåé è… ïîòåðïåëè ïî-
ðàæåíèå. Êàê ïîêàçûâàåò èñòîðèÿ Long-Term Capital Mana-
gement, ñîâðåìåííûé ôèíàíñîâûé ðûíîê äàëåêî íå ýôôåêòè-
âåí, âåñüìà óÿçâèì è íå âñåãäà ñïîñîáåí ê àâòîìàòè÷åñêîé
ñàìîêîððåêöèè. Âî âñÿêîì ñëó÷àå, òîëüêî âìåøàòåëüñòâî Ôå-
äåðàëüíîé ðåçåðâíîé ñèñòåìû, ïðèíóäèâøåé ÷àñòíûå áàíêè ê
ñîòðóäíè÷åñòâó è ñòàâøåé êîîðäèíàòîðîì ñîâìåñòíûõ óñèëèé,
óñòðàíèëî âûçâàííóþ êðèçèñîì Long-Term Capital Management
óãðîçó «ðàñïëàâëåíèÿ» ðûíêîâ.
Òàêèì îáðàçîì, â èçâåñòíîì îòíîøåíèè êíèãà Ð.Ëîâåíñòàé-

íà — çàíèìàòåëüíîå äîïîëíåíèå ê äèñêóññèÿì î ïðèðîäå, õà-
ðàêòåðèñòèêàõ è ïåðñïåêòèâàõ ñîâðåìåííîãî ðûíêà, êîòîðûé
ïî-ïðåæíåìó îñòàåòñÿ êàïêàíîì äëÿ ëîãè÷åñêè ìûñëÿùèõ ëþ-
äåé. Èíîãäà ðûíîê ìîæíî îáûãðàòü. Ïðè áîëüøîì âåçåíèè ó
êîãî-òî ýòî ïîëó÷àëîñü íåñêîëüêî ðàç, î÷åíü ðåäêî — äàæå
íåñêîëüêî ðàç ïîäðÿä. Íî ïîñòîÿííî äåëàòü ýòî íåâîçìîæíî.
Êðóïíàÿ èãðà òðåáóåò ïðåäåëüíîé îñòîðîæíîñòè è ñòðîæàéøåé
ñàìîäèñöèïëèíû. Îñîáåííî òîãäà, êîãäà óñïåõ èãðîêîâ îáåñïå-
÷åí çàåìíûìè ñðåäñòâàìè.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Ïîñâÿùàåòñÿ Ìîðè Ëàñêè
è Äæåéí Ðóò Ìýéðñ
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Ïðîøëîå ìîæåò ÿâëÿòüñÿ ïðîëîãîì, íî êàêîå
èìåííî ïðîøëîå?
Ãåíðè Õüþ