Kreditportfoliosteuerung mit Sekundärmarktinstrumenten

427 Pages·2002·14.077 MB·German

by  Thomas Poppensieker (auth.)

Gabler Edition Wissenschaft
Thomas Poppensieker
Kreditportfoliosteuerung mit
Sekundärmarktinstrumenten
Thomas Poppensieker
Kreditportfoliosteuerung mit Sekundarmarktinstrumenten
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Thomas Poppensieker
Kreditportfoliosteuerung mit
Sekundarmarktinstrumenten
Mit einem Geleitwort von Praf. Dr. Thomas Hartmann-Wendels
Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
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Dissertation Universitat Kiiln, 2002
ISBN 978-3-8244-7716-6 ISBN 978-3-322-89807-4 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-89807-4
1. Auflage Oktober 2002
Aile Rechte vorbehalten
© Springer Fachmedien Wiesbaden 2002
Urspriing1ich erschienen bei Deutscher Universitiits-Verlag GmbH, Wiesbaden, 2002.
lektorat: Brigitte Siegel/Nicole Schweitzer
www.duv.de
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v
Geleitwort
Seit der zweiten Halfte der 90er Jahre haben Banken verstarkt damit begonnen, anstatt wie bis
her Kredite zu vergeben und bis zum Ende ihrer Laufzeit zu halten, diese aktiv zu managen.
Mit dem Kreditsekundarmarkt konnte die Entstehung eines neuen Kapitalmarktsegments beob
achtet werden, an dem Banken ihre auf dem Kreditprimarmarkt an Kunden vergebenen Kre
dit(risiken) handeln. Zum Kreditsekundarmarkt werden dabei traditionelle Strukturen (Syndi
zierungen) ebenso wie neuere Instrumente (Kreditderivate) sowie hybride Neuentwicklungen
(synthetische Verbriefungen) gezahlt.
Wahrend sich die Praxis der Bankensteuerung bereits sehr intensiv urn eine Beriicksichtigung
der Moglichkeiten dieser neuen Instrumente bemiiht -nicht zuletzt verursacht durch steigende
Kreditrisiken -fehlt es ihr an einer theoretischen Fundierung, die eine integrative Betrachtung
der unterschiedlichen Einsatzmoglichkeiten der Sekundarmarktinstrumente ermoglicht. Hier
wartet die Banktheorie bislang ohne entscheidende Antworten auf, da es insbesondere an einer
allgemeinen theoretischen Begriindung fur die Risikoaversion der Banken fehlt.
Diesen MiBstand adressiert die vorliegende Arbeit, indem zunachst die Strukturen des Kredit
sekundarmarktes sehr detailliert untersucht und vor dem Hintergrund ihrer Einsetzbarkeit unter
Kreditportfoliosteuerungsaspekten verglichen werden. Erst nachdem die altemativen Steue
rungsmotive erarbeitet worden sind, wird nach Moglichkeiten der Integration dieser Motive in
die Aussagen der Kapitalmarkttheorie als theoretischem Grundgebaude der modemen Banken
steuerung gesucht. Dabei gelingt ein entscheidender Schritt, indem erstmalig unter allgemeinen
Annahmen die Risikoaversion von Banken in Gegenwart eines Kapitalmarktgleichgewichts er
klart werden kann. Auf dieser Basis ist es schlieBlich moglich, die wesentlichen Motive fur Se
kundarmarktinstrumente, die Risikodiversifkation sowie die regulatorische Arbitrage, in einem
einheitlichen Modellrahmen zu erklaren.
Der Autor beschrankt sich an dieser Stelle jedoch nicht auf eine modelltheoretisch explikative
Analyse des Kreditsekundarmarktes, sondem untersucht dariiber hinaus Implikationen fur die
Steuerungspraxis der Banken. Hierbei gelingt es ihm, Erweiterungsmoglichkeiten der heute
primar in der Kreditportofoliosteuerung der Banken eingesetzten Risikomangement- und Sha
reholder-value-Konzepte aufzuzeigen. Wesentliches Problem verbleibt dabei allerdings, daB es
sich ausschlieBlich urn eine Steuerungsheuristik handelt, da die wesentlichen EinfluBfaktoren
auf die Risikoaversion der Banken bislang nicht quantifizierbar sind.
VI
Die vorliegende Arbeit stellt eine sehr umfassende und detaillierte Analyse der Instrumente des
Kreditsekundlirmarktes, ihrer Motive und Steuerungsmoglichkeiten dar. Es ist zu wiinschen,
daJ3 sie die ihr angemessene Aufmerksamkeit unter Banktheoretikem wie Praktikem findet.
Prof. Dr. Thomas Hartmann-Wendels
VII
Vorwort
Jede Theorie muj3 zwar auJA bstraktionen Juj3en. Doch kann die Art dieser Abstraktion
Ilicht in einem Vakuum bestimmt werden. Sie muj3 vielmehr den wesentlichen Ziigen des
Wirtschajisprozesses, wie er sich aus der ErJahrung ergibt, angemessen sein.
(Nicholas Kaldor)
Die Idee zu der vorliegenden Arbeit ist aus meiner Tiitigkeit bei der Firma McKinsey & Com
pany, der ich seit 1996 angehore, im Bereich des Risikomanagements hervorgegangen. In die
ser Zeit nahme ich an einem intemen Projekt tei!, in dem die Auswirkungen der Entstehung von
Kreditderivaten und Kreditverbriefungen als Teil des Kreditsekundiirmarktes untersucht wur
den. Aus rein praktischer Sicht erschienen die Entstehungsgriinde fur einen Kreditsekundiir
markt klar und eindeutig: Banken konnen iiber einen solehen Markt insbesondere ihre Kreditri
siken diversifizieren und durch geschickte Slrukturierung ihre regulatorische Eigenkapitalaus
las tung verbessem.
Es wurde aber damals bereits deutlich, dal3 der fundamentale Zusammenhang mit einer Share
holder-value-Steuerung als oberstem Untemehmensziel nicht vollstiindig erklarbar war, weir
diese allgemein unter der Annahme vollkommener Kapitalmarkte operationalisiert wird, in der
Kapitalmarkttransaktionen nicht wertschopfend sein konnen. Da in der Praxis die genannten
Motive fur Sekundiirmarkttransaktionen aber einen soleh stark en Anklang gefunden hatten,
nahm ich dies zum Anlal3, nach einem Weg der Vereinbarkeit zwischen der klassischen Kapi
talmarkttheorie und der Bankenpraxis zu suchen. Das Ergebnis halten Sie in Ihren Hiinden.
Die vergangenen drei Jahre waren dabei fur mich nicht immer einfach, z.T. schien mir die Auf
gabe in der mir selbst gesetzten Zeit nicht zu bewaltigen. Ich mochte mich an dieser Stelle bei
all denjenigen bedanken, die mich aufmeinem Weg unterstiitzt haben:
An erster Stelle danke ich meiner Frau Caroline, die meine Hohen und Tiefen aus nachster Nii
he erlebt und deren Geduld und dauerhafte Unterstiitzung einen unschatzbaren Beitrag fur mei
ne Arbeit geleistet haben. Des weiteren wiire diese Arbeit nicht mogJich gewesen ohne Dr. Ar
no Gerken, meinen Freund und Mentor bei McKinsey, der es verstand, mich dauerhaft fur das
Thema zu begeistem und mir mit seinem immensen Wissen im Bereich des Risikomanage
ments immer fur Diskussionen zur Verftigung stand. Besonderer Dank gilt auch Herm Profes
sor Hartmann-Wendels fur die Annahme der Arbeit als Dissertation und die Unterstiitzung im
Rahmen vieler Diskussionen. Schliel3lich danke ich meinen Eltem, deren Fiirsorge und Hilfe
meinen gesamten Lebensweg begleitet haben.
Thomas Poppensieker
IX
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis .............................................................................................................. XV
Abkiirzungsverzeichnis .......................................................................................................... XVII
Symbolverzeichnis .................................................................................................................. XXI
TeiJ I: Einleitung .................................................................................................................. 1
I. Einfiihrung und Zielsetzungen ............................................................................................. 1
2. Wissenschaftstheoretische Einordnung ................................................................................ 4
3. Aufbau der Arbeit ................................................................................................................ 5
TeiJ II: Bedeutung des Kreditsekundarmarktes rur die
Kreditportfoliosteuerung ......................................................................................... 7
I. Dimensionen der Kreditportfoliosteuerung ......................................................................... 7
1.1. Refinanzierung ............................................................................................................ 8
1.2. Risikosteuerung ........................................................................................................ 10
1.2.1. Kreditrisiko ................................................................................................... 10
1.2.2. Zinsanderungsrisiko ...................................................................................... 14
1.2.3. Prepayment-Risiko ....................................................................................... 16
1.3. Regulatorische Anforderungen ................................................................................. 22
1.3.1. Staatliche Regulierung des Bankensystems .................................................. 22
1.3.2. Aktuelle Fassung der Eigenkapitalvorschriften im KWG ............................ 24
1.3.3. Bewertung der aktuellen Eigenkapitalvorschriften ...................................... 26
1.3.4. Vorschlage des Basler Bankenausschusses zur Anpassung der
Eigenkapitalvorschriften yom Juni 1999 und Januar 2001 (Basel II) .......... 28
1.4. Zusammenfassung .................................................................................................... 30
2. Wirkungsanalyse von Kreditsekundarmarktinstrumenten ................................................. 33
2.1. Kredithandel und -syndizierung ............................................................................... 34
2.1.1. Marktabgrenzung und Marktstruktur ............................................................ 34
2.1.2. Marktentwicklung ......................................................................................... 37
2.1.3. Finanzierungs-und Risikowirkung ............................................................... 38
2.1.4. Regulatorische Eigenkapitalanforderungen .................................................. 39
2.2. Kreditderivate .......................................................................................................... .40
2.2.1. Marktabgrenzung und Marktstruktur ........................................................... .40
2.2.2. Marktentwicklung ........................................................................................ .42
2.2.3. Finanzierungs-und Risikowirkung .............................................................. .43
2.2.3.1. Einzelkreditbezogene Credit Default Produkte ............................. .43
2.2.3.2. Einzelkreditbezogene Replication Produkte .................................. .45
2.2.3.3. Basket Produkte ............................................................................. .48
x
2.2.3.4. Index Produkte ............................................................................... .49
2.2.3.5. Credit Linked Notes ........................................................................ 5 I
2.2.4. Regulatorische Eigenkapitalanforderungen .................................................. 54
2.3. Kreditverbriefung ..................................................................................................... 59
2.3.1. Marktabgrenzung und -struktur ................................................................... 59
2.3.2. Marktentwicklung ......................................................................................... 62
2.3.3. Finanzierungs-und Risikowirkung ............................................................... 66
2.3.3.1. Asset-backed Bonds ....................................................................... 66
2.3.3.2. Recourse Asset-backed Securities .................................................. 67
2.3.3.3. True-sale Asset-backed Securities .................................................. 74
2.3.3.4. Synthetische Asset-backed Securities ............................................ 78
2.3.4. Regulatorische Eigenkapitalanforderungen .................................................. 80
2.4. Instrumentenvergleich .............................................................................................. 84
2.5. Abgrenzungsmoglichkeiten des Kreditsekundiirmarktes ......................................... 86
2.6. Zusammenfassung .................................................................................................... 88
3. Die Bedeutung des Kreditsekundiirmarkts fur die Kreditportfoliosteuerung
der Banken ......................................................................................................................... 93
3. I. Bedeutung des Kreditsekundiirmarktes fur die Dimensionen der
Kreditportfoliosteuerung .......................................................................................... 93
3.1.1. Refinanzierung .............................................................................................. 93
3. I .2. Risikosteuerung ............................................................................................ 93
3.1.2. I. Kreditrisiko ..................................................................................... 93
3.1.2.2. Zinsiinderungsrisiko ........................................................................ 94
3. I .2.3. Prepaymentrisiko ............................................................................ 95
3. I .3. Regulatorische Eigenkapitalanforderungen .................................................. 96
3.2. Bedeutung des Kreditsekundiirmarktes fur das Kreditgeschiift der Banken ............ 97
3.3. Zusammenfassung .................................................................................................. 101
TeillII: Erkliirungsansiitze fUr Sekundiirmarkttransaktionen im Rahmen der
Kreditportfoliosteuerung von Banken ................................................................ 103
1. Irrelevanz von Sekundiirmarkttransaktionen bei vollkommenem Kapitalmarkt ............. I 04
I. I. Portfolioauswahlverhalten privater Anleger ........................................................... I 04
I. I. I. Risikopriiferenzen privater Anleger. ........................................................... I 05
I. I .2. Effiziente Portfolien .................................................................................... I 07
I. I .3. Individuelle Portfolioauswahl... .................................................................. I 09
1.2. Das Kapitalmarktgleichgewicht des Capital Asset Pricing Models (CAPM) ........ I I I
1.2.1. Annahmen ................................................................................................... 1 I I
I .2.2. Anlegerverhalten ......................................................................................... I 12
1.2.3. Risikobewertung ......................................................................................... I 12
1.2.4. Bewertung von Finanztiteln ........................................................................ 115