Konsolidierungswellen und Prognoseverhalten von Finanzanalysten: Eine empirische Untersuchung der M&A-Aktivität von US-amerikanischen Unternehmen

325 Pages·2016·2.68 MB·German

by  Stanislaw Schmal (auth.)

Stanislaw Schmal
Konsolidierungswellen
und Prognoseverhalten
von Finanzanalysten
Eine empirische Untersuchung
der M&A-Aktivität von
US-amerikanischen Unternehmen
Konsolidierungswellen und
Prognoseverhalten von Finanzanalysten
Stanislaw Schmal
Konsolidierungswellen
und Prognoseverhalten
von Finanzanalysten
Eine empirische Untersuchung
der M&A-Aktivität von
US-amerikanischen Unternehmen
Stanislaw Schmal
Oldenburg, Deutschland
Dissertation Carl von Ossietzky Universität Oldenburg, 2015
ISBN 978-3-658-14581-1 ISBN 978-3-658-14582-8 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-658-14582-8
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Geleitwort
EinesderauffallendstenMerkmalevonMergers&Acquistionsist,dasssieinWel-
lenauftreten.Seitu¨berhundertJahrenwerdendieseZyklenaufgesamtwirtschaft-
licher Ebene beobachtet. Auch innerhalb einzelner Branchen scheinen die M&A-
Maßnahmenschubweiseaufzutreten.BeihorizontalenMergersschließensichUnter-
nehmenzusammen,dieimdirektenoderindirektenWettbewerbzueinanderstehen.
TretenderartigeZusammenschlu¨sseinWellenauf,ver¨andernsiedieUnternehmens-
landschaftgrundlegend.DochwiesogenannteKonsolidierungswellenentstehenund
inwelchemUmfangsieexistieren,istbisherkaumgekl¨art.
Stanislaw Schmal widmet sich in seiner Dissertationsschrift eben dieser Frage.
Dabei nimmt er systematisch die Bewertungen des Kapitalmarktes in den Blick.
U¨berzeugendbreitetHerrSchmalseinKernargumentaus,dassAnalysteneinewe-
sentlich gr¨oßere Rolle bei der Entstehung von Konsolidierungswellen spielen als
bisher bekannt war. So zeigt er, wie Finanzanalysten U¨bernahmeentscheidungen
bewertenundsoeinenErwartungsdruckaufdasManagementausu¨ben.Diezykli-
scheNaturvonhorizontalenM&As,soSchmal,hatetwasmitProzessendergegen-
seitigen Beobachtung zu tun, und zwar sowohl auf Seiten der Analysten als auch
auf Seitendes Managements.Das machtder Verfasser etwadeutlich, wenner den
Zusammenhang zwischen Herding-Effekten unter Analysten und Konsolidierungs-
wellen herstellt. Im Ganzen vermittelt Schmal dem Leser ein hochinteressantes,
neuartiges und facettenreiches Bild zur theoretischen und empirischen Erkl¨arung
vonKonsolidierungswellen.
Die Dissertationsschrift ist in der produktiven und sch¨onen Zeit entstanden, in
der Stanislaw Schmal an meinem Lehrstuhl gearbeitet hat. Teile der Dissertati-
on hat Stanislaw Schmal w¨ahrend eines Forschungsaufenthaltes an der Michigan
State University bei Gerry McNamara verfasst. McNamaras Forschungsarbeiten
VI Geleitwort
sind grundlegend fu¨r das Verst¨andnis von Mergerwellen. Das stimulierende For-
schungsumfeldinMichiganhatdazubeigetragen,dassdieArbeitauchmethodisch
internationalerState-of-the-Artist.
Ich bin zuversichtlich, dass die u¨beraus gelungene Dissertationsschrift die Auf-
merksamkeit erhalten wird, die sie verdient, und hoffe, dass der Verfasser dieser
Dissertationsschrift noch viele weitere interessante Beitr¨age fu¨r die Management-
wissenschaftenfolgenl¨asst.
Prof.Dr.AlexanderT.Nicolai
Vorwort
Die vorliegende Arbeit entstand w¨ahrend meiner T¨atigkeit als wissenschaftlicher
Mitarbeiter an der Stiftungsprofessur Entrepreneurship der Carl von Ossietzky
Universit¨at Oldenburg. Im November 2015 wurde die Arbeit vom Promotionsaus-
schuss der Fakult¨at II – Informatik, Wirtschafts- und Rechtswissenschaften als
Dissertationangenommen.
DieErstellungderDissertationbatmirdiehervorragendeM¨oglichkeit,sichmitdem
u¨berausspannendenForschungsbereichderManagementwissenschaftenintensivzu
besch¨aftigen und zu einem Wissenszuwachs fu¨r die M&A-Forschung beizutragen.
Es gab mir ebenfalls die wunderbare Gelegenheit, mit h¨ochst interessanten Men-
schen in Diskussion zu treten und sie von meinen Erkenntnissen zu u¨berzeugen.
Insgesamt war die Dissertationsphase eine sehr sch¨one Zeit, die gepr¨agt war von
vielen positiven Momenten und Augenblicken, die der Arbeit eine positive Wen-
dung gaben. Gern m¨ochte ich mich an dieser Stelle bei allen Personen, die mich
w¨ahrendderPromotionsphasebegleitethabenundmirRu¨ckhaltgaben,sehrherz-
lichbedanken.
Mein besonderer Dank gilt meinem Doktorvater Prof. Dr. Alexander Nicolai, der
mich in der gesamten Dissertationsphase mit seiner wissenschaftlicher Expertise
und dem pers¨onlichen Engagement hervorragend unterstu¨tzt hat. Auch gilt mein
herzlicherDankProf.Dr.J¨orgProkopfu¨rdiefreundlicheU¨bernahmedesZweitgut-
achtensundProf.Dr.KarinRebmannfu¨rdiefreundlicheU¨bernahmedesVorsitzes
derPru¨fungskommission.
Auch gilt mein besonderer Dank Prof. Gerry McNamara, Ph.D., der mich an das
Management Department der Michigan State University in den USA einlud und
mir die M¨oglichkeit gab, mit international herausragenden Wissenschaftlern zu-
sammenzuarbeiten und zu diskutieren. Ein besonderer Dank gilt an dieser Stelle
VIII Vorwort
auchderFulbright-Kommissionfu¨rdiehervorragendeUnterstu¨tzung.
Daru¨ber hinaus gebu¨hrt mein besonderer Dank meinen Kollegen und Freunden.
Hanno Kortleben, Tatjana Heinz, Dirk Brunnberg, Daniel Vinke, Dr. Jantje Hal-
berstadt, Charlotte Schuster vom Lehrstuhl Entrepreneurship m¨ochte ich herzlich
fu¨rdieHilfsbereitschaftunddieZusammenarbeitdanken.EinenbesonderenDank
m¨ochte ich Dr. Annette Biedermann und Dr. Alexander Martin fu¨r die Motivati-
on,sichmitwissenschaftlichenThemenzubefassenundWoldemarWalterfu¨rdas
sorgf¨altigeKorrekturlesenrichten.
StanislawSchmal
Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis XVII
1 Einleitung 1
1.1 ProblemstellungundZielsetzung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 AufbauderArbeit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2 Formen und Bedeutung von M&A 7
2.1 DefinitionundBegriffsbestimmung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2 FormenundTransaktionstypen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3 Gru¨ndeundMotivefu¨rM&A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.3.1 StrategischeMotive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.3.1.1 Marktmacht-Hypothese . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.3.1.2 Synergie-Hypothese. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.3.1.3 Co-Insurance-undRisikoreduktionshypothese . . . . 22
2.3.2 FinanzielleMotive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.3.2.1 Kapitalmarkt-Hypothese . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.3.2.2 Steuer-Hypothese . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.3.3 Pers¨onlicheMotive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.3.3.1 Hybris-Hypothese. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.3.3.2 Free-Cash-Flow-Hypothese . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.3.3.3 Diversifikationshypothese . . . . . . . . . . . . . . . 31
3 Konsolidierungs- und M&A-Wellen 35
3.1 DefinitionundExistenzvonKonsolidierungs-undM&A-Wellen . . . 36
3.2 CharakteristikenundEigenschaftenvonKonsolidierungs-undM&A-
Wellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
X Inhaltsverzeichnis
3.3 TheorienzurEntstehungvonKonsolidierungs-undM&A-Wellen . . 46
3.3.1 NeoklassischeErkl¨arungsans¨atze . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.3.2 Kapitalmarkttheorien–MarketTiming . . . . . . . . . . . . 55
3.3.3 Industrie¨okonomik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
3.3.4 Verhaltens¨okonomie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.3.5 VergleichendeDarstellung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4 Finanzanalysten 87
4.1 CharakterisierungundKlassifikationvonFinanzanalysten . . . . . . 87
4.2 AufgabenspektrumvonFinanzanalysten . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.2.1 Informationsbeschaffung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
4.2.2 Informationsverarbeitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
4.2.3 Informationsweitergabe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.3 AuswirkungenderAnalystenbewertungenaufdenKapitalmarkt. . . 96
4.4 EigenschaftenvonAnalystenprognosen . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4.4.1 HerdenverhaltenderFinanzanalysten. . . . . . . . . . . . . . 103
4.4.1.1 HerdenverhaltenaufgrundvonInformationskaskaden 107
4.4.1.2 HerdenverhaltenaufgrundvonKarriereinteressen . . 114
4.4.2 OptimistischePrognoseverzerrung . . . . . . . . . . . . . . . 119
4.4.2.1 U¨beroptimismusaufgrundvonInteressenkonflikten . 123
4.4.2.2 U¨beroptimismusaufgrundvomHerdenverhalten . . . 127
4.4.2.3 U¨beroptimismusaufgrundvonVerhaltensanomalien . 130
4.5 FinanzanalystenundStrategiebildungvonUnternehmen . . . . . . . 133
4.5.1 KapitalmarktundManagement . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
4.5.2 M¨oglichkeitenderEinflussnahme . . . . . . . . . . . . . . . . 139
4.5.3 FinanzanalystenimM&A-Prozess . . . . . . . . . . . . . . . 146
5 Hypothesen 155
6 Datenbasis und Untersuchungsmethoden 169
6.1 DieDatenbasis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
6.1.1 DieSDC-Datenbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
6.1.2 DieI/B/E/S-Datenbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
6.1.3 DieCompustat-Datenbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180