Investment Appraisal of AzRIP Road project

192 Pages·2015·1.96 MB·English

Integrated Investment Appraisal of AzRIP Rural
Road Projects
Israfil Isgandarov
Submitted to the
Institute of Graduate Studies and Research
in Partial fulfilment of the requirements for the Degree of
Master of Science
in
Banking and Finance
Eastern Mediterranean University
July 2015
Gazimağusa, North Cyprus
Approval of the Institute of Graduate Studies and Research

_______________________________
Prof. Dr. Serhan Çiftçioğlu
Acting Director

I certify that this thesis satisfies the requirements as a thesis for the degree of Master
of Science in Banking and Finance.

____________________________________
Assoc. Prof. Dr. Nesrin Özataç
Chair, Department of Banking and Finance

We certify that we have read this thesis and that in our opinion it is fully adequate in
scope and quality as a thesis for the degree of Master of Science in Banking and
Finance.
____________________________________
Assoc. Prof. Dr. Mustafa Besim
Supervisor
Examining Committee
1. Prof. Dr. Glenn P. Jenkins ________________________________
2. Assoc. Prof. Dr. Mustafa Besim ________________________________
3. Asst. Prof. Dr. Hasan Ulaş Altıok ________________________________
ABSTRACT
Being one of the most intrigued topics of financial researchers, rural roads have gained
a crucial role in terms of economic promotion of various developing countries lately.
Azerbaijan is one of the countries giving preponderance to road infrastructure
development and rehabilitation due to accelerated traffic growth rate along with boost
of regional and international terrestrial economic and trade relations. To survive as a
winning competitor in an economically and commercially severe rivalry, the
governmental agencies of Azerbaijan give priority to high-quality projects targeting
rapid development of road infrastructure.
Current thesis study aims to appraise one of those projects, implemented with the
financial support of World Bank and Azerbaijani government, Azerbaijan Rural
Investment Project, to find out the level of efficiency and socio-economic vitality of
the project’s first phase. Embracing roughly half of the total project budget,
rehabilitation of rural roads covered totally 2033 km length, which is almost two-third
of the total interior roads of the country. The roads also triggered improved social and
commercial integration amongst diverse economic zones of the country. The fact
makes the road projects of AzRIP-1attractive to be reviewed and studied in terms of
their importance and feasibility.
To conduct the appraisal, this data and information were obtained from the project
owners and primarily the beneficiaries of the project, efforts to review the projects
from three different angles classified as Scenario 1, Scenario 2 and Scenario 3.
Assuming the whole project funding realized by the government and banking
iii
institution (35.6% and 64.4% respectively), Scenario 1 coincides with the original
project, actually implemented within the project regions. Reviewed with the first
scenario the project outcomes consequently revealed to have a negative financial NPV
of 23.4 million USD. However, the economic analysis results and externalities were
positive, with NPV comprising 155 and 180 million USD, respectively. In other words,
as per Scenario 1, not predicting a toll, the road projects were financially infeasible,
while economically beneficial and feasible for the country and the related economic
zones.
Scenario 2 proposes governmental funds solely for covering project expenses and no
loans or any other debts from financial institutions. Similarly to the previous scenario
this one also excludes application of tolling system. The results of the analysis
suggested negative financial NPV of 7.7 million USD; and positive economic NPV of
155 million USD. Compared with the figures of the first Scenario, decrease in negative
financial NPV is three-fold, while the economic NPV remains the same. The results
bear out the projects’ contribution to socio-economic welfare which indicates that the
project has reached its goal.
Unlike the first two scenarios the last scenario assumes a toll system on the
rehabilitated roads, in line with the similar financial budget arrangements (64.4% bank
investment and the remaining part is governmental funding). Scenario 3 outcomes
made apparent that both NPVs are positive; 0.055 million USD and 110.7 million USD
respectively. The analysis also came to conclusion that particularly direct project
beneficiaries would have abundance of advantages from this project outweighing the
benefits of the other stakeholders i.e. owners. With an eye on financial benefit, the last
Scenario suggests introduction of Special Purpose Vehicles (SPV) would on one hand

iv
inspire private sector involvement in the project and also possibility of implementation
extended public projects’ implementation without much governmental financial
commitments.
Keywords: Road project, time saving, net present value, feasibility, integrated
investment appraisal, financial NPV, economic NPV, risk analysis of road projects

v
ÖZ
Mali araştırmacıların büyük ilgisine neden olan kırsal kesimlerdeki yollar son
zamanlarda gelişmekte olan çeşitli ülkelerin ekonomik kalkınmasında önemli rol
üstlenmektedirler. Süratle artan trafik yoğunluğunun yanı sıra bölgesel ve uluslararası
kara ekonomik ve ticari ilişkilerinin yükselmesi nedeniyle Azerbaycan da yol
altyapısının iyileştirilmesine ve rehabilitasyonuna büyük önem veren ülkeler
arasındadır. İktisadi ve ticari bakımdan şiddetli rekabet ortamında kazanan bir rakip
olarak hayatta varoluşunu sürdürebilmek adına Azerbaycan’daki hükümet kurumları
yol altyapısını hızlıca kalkındırmayı hedefleyen yüksek kaliteli projelere öncelik
vermekteler.
İşbu tez çalışması o projelerden birisini - Dünya Bankası ve Azerbaycan hükümetinin
mali katkısıyla gerçekleştirilmiş olan Azerbaycan Kırsal Sermaye Projesini (AzKSP-
AzRIP) değerlendirmeği, projenin ilk aşamasının verimliliğini ve sosyal – ekonomik
yaşama gücünü gözden geçirmeği hedeflemektedir. Toplam proje bütçesinin yaklaşık
yarısını kapsayan kırsal yolların iyileştirilmesi projesi genel uzunluğu itibariyle tüm
ülkede iç yolların üçte ikisini tutan 2033 kilometredir. Bu yollar aynı zamanda ülkenin
çeşitli sosyal ve ticari bütünleşmesindeki gelişme sürecini tetiklemiş bulunmaktadır.
Bu gerçek AzRIP-1’in yol projelerini önem ve fizibilite bakımından incelenmek için
çekici kılmaktadır.
Değerlendirmeyi gerçekleştirmek amacıyla bu çalışmanın müellifi proje
yetkililerinden ve projenin direk faydalanıcılarından topladığı veri ve bilgilere
dayanarak, projeyi Senaryo 1, Senaryo 2 ve Senaryo 3 diye sınıflandırılan üç farklı

vi
açıdan incelemeye gayret etmiştir. Projenin tamamen hükümet ve banka müessesesi
tarafından (sırasıyla %35,6’lık ve %64,4’lük kısımlarını) finanse edildiğini farz eden
Senaryo 1 proje bölgelerinden gerçekte yürütülmüş orijinal proje durumuyla
örtüşmektedir. Senaryo 1 ile incelendiğinde projenin neticelerinin 23,4 milyon
Amerikan dolarlına tekabül eden negatif finansal Net Bugünkü Değer’inin (NBD)
olduğu görüldü. Ancak yapılan iktisadi analizlerin ve dışsallıkların sonuçları sırasıyla
155 ve 180 milyon Amerikan dolarına tekabül eden NBD değerlerini sundu. Başka
deyişle, geçiş ücreti uygulamalarını öngörmeyen Senaryo 1’e göre yapılmış yol
projeleri finansal fizibilite açısından uygun olmamakla birlikte, ekonomik açıdan
gayet faydalı ve ülke ve ilgili ekonomik bölgelerin kalkınması için uygulanabilir
olarak değerlendirilmiştir.
Senaryo 2 proje masraflarının yalnızca hükümet kaynaklarıyla karşılanması teklifinde
bulunurken hiçbir mali müessesenin borç yahut kredisini öngörmemektedir. Önceki
senaryoya benzer şekilde, bu senaryo da yol ücretlendirme uygulama sistemini
öngörmemektedir. Analiz sonuçlarında7,7 milyon dolara tekabül eden negatif finansal
NBD ve 155 milyon dolara eşdeğer pozitif ekonomik NBD rakamları ortaya çıktı. İlk
senaryo ile karşılaştırıldığında negatif finansal NBD rakamlarında üç kat düşüş
görülürken, ekonomik NBD aynı sonuçları göstermektedir. Analiz sonuçları projenin
sosyal-ekonomik refaha katkı sağladığını ve böylelikle de projenin asıl amacına
ulaştığını ortaya koymaktadır.
İlk iki senaryodan farklı olarak iyileştirilmiş yollarda geçiş ücreti sistemini ileri süren
son senaryo, aynı zamanda önceki iki senaryoyla benzer finansal bütçe
düzenlemelerini öngörmektedir (%64,4 banka sermayesi ve geri kalan kısmı da
hükümet finansmanı). Senaryo 3 sonuçları her iki NBD rakamlarının pozitif, sırasıyla

vii
0,055 milyon dolar ve 110.7 milyon dolar olduğunu ortaya koydu. Bu analiz özellikle
proje direk faydalanıcılarının, proje paydaşlarının, sahiplerinin de bu projeden
kazanabilecekleri sayısız avantajların mevcudiyetini ortaya koydu. Finansal yarar
açısından baktığımızda son senaryonun teklif ettiği Özel Amaçlı Araçların kullanımı
bir yandan özel sektörün projeye katılımını canlandırabilir, diğer bir yandan da daha
fazla sayıda toplumsal projelerin hükümetin üzerine yükümlülük koymadan
gerçekleştirebilir.
Anahtar kelimeler: yol projesi, zamandan tasarruf, net bugünkü değer, fizibilite,
entegre yatırım değerlendirme, finansal NBD, ekonomik NBD, yol projelerinin risk
analizi.

viii
To my loving Mother & Father

ix
ACKNOWLEDGEMENT
Numerous people over the years have helped me get here and elaborate my study, so
there are many people I need to acknowledge and convey my sincere gratitude.
Foremost, I would like to express my deepest thanks to my supervisor, Assoc. Prof.
Dr. Mustafa Besim for not only his guidance, advice and encouragement during the
whole research period and writing of this thesis, but also for supporting me
successfully complete my Master’s Degree. It has been my great honour to study under
his supervision.
I am deeply indebted to Prof. Dr. Glenn P. Jenkins for introducing me the Integrated
Investment Appraisal Methodology as well as having belief in me to gain both
academic and professional skills in the project appraisal.In addition, my appreciation
also goes to Assist. Prof. Dr. Hasan U. Altiok and Assoc. Prof. Dr. Mustafa Besim who
are teachers of EMU’s programs on Investment Appraisal and Advanced Capital
Budgeting who helped enrich my comprehension of the Integrated Investment
Appraisal methodology.
Mr. Soubhan Asgerov and Ms. Gulbaniz Ganbarova who are Project Director and
Deputy Director of AzRIP given me a great support during my research work. I express
my gratitude to both of them for providing detailed and full information about the
project.
Wholeheartedly, I want to thank my family members, especially my mother and father,
who gave me life and their endless love for their great encouragement during the whole

x