Introducción a las operaciones monetarias

51 Pages·2012·0.23 MB·Spanish

SOYASNE
nóiccudortnI a sal senoicarepo monetarias
nomiS yarG y nnelGhtraggoH
95
odacilbuP ne sélgni rop le ortneC ed soidutsE ed acnaB,lartneC
ocnaB ed ,arretalgnI serdnoL EC2R ,HA8 erbmeitpes ed.6991
aremirP ,nóicide7991
sohcereD sovisulcxe ne loñapse sodavreser emrofnoc a alyel
0 79 9,1sonaciremaonit asLoiraten osMoidut s eEodrtneC
ognaruD ,45 ,ocixéM .F.D00760
adibihorP usatnev
oserpmI y ohceh neocixéM
Printed an d edam ni ocixeM
RESUMEN
dadilibats ea lraznacl aneugisre petnemacipí tsairateno msenoicarep osaL
-at esneodmadir o,stoauclair éontepge c en oto,jscoaerb e;pamieratenom
sair neneit euq ridice dseláuc nos sol s osvoictiefjíbcoepse a euqnebed
ratnupa y éuq sotnemurtsni ed acitílop nárebed .razilitu araP al aíroyamed
sol ,sesíap le ovitejbo lanif oiratenom a ogral ozalp led ocnab lartnec-noc
etsis ne anu nóicalfni ajab y .elbatse noC sotisópor p,selanoicareponis
,ograbme le ovitejbo onaiditoc se etnemlausu rargol nu ralucitrap levined
sasat ed ,séretni ed savreser ne ssoeclnaaibcremo co ed opit ed.oibmac
-areneg etnemailpma nóinipo al eneit es odacrem ed saímonoce sal nE
acitílop ed setneicife sám sotnemurtsni sol ozalp ogral le ne euq ed adazil
ai rn naaso tt essensran eool oemlb emde arulalo qpmjnmeeuotmecsdis
.odacrem atsE se al nózar ed euq es nsaor tesnioeftmecurerprtisdnniiy
basados en s o.tssoEvitartsin ismedla o orn s edtesáuani omqcobllrceem
somitlú nedeup ratluser rop nu ,opmeit orep nedneit a ranoisrotsidsol
sodac rsyeemlb an roaesnl u. vnáa órl eialt snassaiuEovmnleaaxM-eid
: s soso totsctnoene srem)riiuiedmr( vniteir sde,nuaiqverres eeruqneneit
sovitar tssa ics nieesitldam sondsí ruaoretgledn ltosaccaalrac ; (ii) - arepo
.setnenam rseopiciv r) ei;s ioyit(re iobdaac rseeedmnoic soL so msiotdlú
sopit ed sotnemurtsni nos senoiccasnart )sairatnulov( sadasab ne le-acrem
.o dse nsoaiLc ae rdo edopatocrreei mb naeesd nae vrripotmpaeilceidni
rop naelpme es setnenamrep soicivres sol euq sartneim ,lartnec ocnab iní-
-aunitnoc a ranimaxe a asap launaM lE .selaicremoc socnab sol ed avitaic
nóic al arenam ne euq nedeup esranibmoc sol sotnitsid sotnemurtsni nenu
ocram labolg arap rautcefe sal senoicarepo.sareicnanif
eS necerfo setnatsab sellated acreca ed sal sacitcárp selautca ne le-ieR
oondinU )UR( y ne sorto ,sesíap on noc retcá r,aocvitpircserp onisarap
n esodas usotnemurtsn iso le doirbiliuq eodaira vle damarona pn urecerfo
le ocram ed al acitílop airatenom ed sol setnerefid .sesíap omoC sal-arepo
senoic sairatenom nátse ne aunitnoc ,nóiculove sonugla ed sol sellatedeuq
es nebircs eíduqa omo cacitcá rlpausu nede uepsreb aoht,lseoutvelosbo
euqnua sol soipicnirp selareneg y sol sisilána neugis odneis.sodiláv
1
1. Introducción
a í ea-ras drnoioaaayrllpbaamt ea nclo iametp díialcl onopivript eljEbo
soc selartnec etsisnoc ne renetnam le rolav onretni y onretxe ed aladenom
ajab nóicalfni al renetnam acifingis otse anretni aímonoce al nE .lanoican
soc nsoaodblazilare boiclimón oacmee t, nsoneigusra bn.mieeSlba tyse
selartnec on nedeup ralortnoc al nóicalfni ;etnematcerid sám neib natarted
od n eas ttasnclaees mfa saateétd rcaeeltr rnioaid lndoi aradtlinteondcac
-aten oamcitíl oespdotnemurts ns io.Laímono canoeletid é oreyrcdenid
-oicidnoc sal ne riulfni arap lartnec ocnab led nóicisopsid a samra nos air
sen.sareicnanif
soL sotnemurtsni ed acitílop airatenom nedeup esridivid ne sodsesalc
:selapicnirp
-if soicerp sol erbos sotcerid selortnoc nos sotsé :sotcerid selortnoc )i(
sor esiacsnaatn( e d)séret n si sooetdiasdóipte ndo)a(scotidérecd
senoicutitsni ,sareicnanif y es nasu etnemlapicnirp ne sametsis-nab
soirac;sodaluger
(ii) sotnemurtsni :sotceridni sotsé neyulfni ne le otneimatropmoc edsal
sen osiacruetiictnsanniif la ra tectenfeamlaicini al aiporp ajohed
ecnalab led ocnab lartnec o al nóicanimreted led oicerp sasat( ed-ni
)séret ed so lsoicivre sled ocn a,blartnec y es nasu erbos odot nesol
sametsis soreicnanif sodazilarebil o euq es nátse.odnazilarebil
2. Controles directos
sa veiu tqe ctaend resli moadl oatrensccctoenienslapre obíicsrtdotLnoc
arap ralortnoc al daditnac o le oicerp asat( ed )séretni led orenid-atisoped
)syareicna nsiefnoicutit ssna ir sstyee o(claeavicre msoocc nosnadoebl
le otidérc euq so l.lneanoicropor psoL sepot somixám ne le otneimicerced
ssoolmatsér p o ssootiirsaócp nenad obssolpmej e esdelortn oecd-itnac
-m enojotesi s só s opea oiedsnrdaeatc nsaobmat s oenm rei .pxldáEamd
solp ed selortnoc ed asat ed .séretni
saL sajatnev ed sol selor tsnootccerid:nos
- e ur qinuetdie tuaspnnuo caamvriotf caerfaep le o clnaarbtneced
ralortnoc le oicerp o al daditnac amixám ed sotisóped o,otidérc
etnemralucitrap ne anu sisirc;laropmet
- e rl oibe vu aun itlcqes ti eio ánsctotfemeoescnudlfnaeqeeorucpp
- i s neos cddaoénaltoldlorrase dsbourseicn asnoid fas coersdeamc
sac led ocnab lartnec arap le lortnoc oiratenom otceridni nos-edani
.sadauc
2
soL selortnoc ,sotcerid nis ,ograbme neneit otreic oremún ed:sajatnevsed
- sol selortnoc ocnab rop ocnab nanerf ne sol sod ascorreemicnanifal
-is oo p maesodociratat so etar npraaticife naeíbr d eoaupiqcnetepmoc
.setnat roP ,olpmeje al aicnetepm oacíritimrep a sol socnab sam-ife
s entón ieas il necsad op etx stiesuns osaó y tipaaideltdedrémerfceod
sasat ed otisóped sam sadavele y sasat ed omatsérp mas bajas;
- sseollor ts neeso ldocoovtriitt dnceéo edrcolc(teisdér cnesotreic
,socnab orep on ne sol sodicerovaf rop- olpmeje sol socnabeuq
- a ncsaronelomisro t)s-isdocifíc es pessn eeon riaoo gttaescreersp
, s.ás mo nl edoeesdtneA sol e oposuacmroqitatnís omeacolnoce
-ot cseostr erieccero vaae fsoendr e .i iobnSdouagcifitn aá utocsne
ser o senoiger ed al ,aímonoce aíres rojem euq aragroto nuoidisbus
a rear o epetrtnosece mnoaitt sinocecílpxe u.so tosiepuoprupserp
,ísA le oortesioccn aln eiodfidi sebduesup res o-daiddaeumceda
etnem y le osu ed sol sodnof selatnemanrebug ares sámetnerapsart
a sojo l.eodcilbúp
- nói cnaei -dsa eocnmlrar etes mntoa entl siicelselae rodsirodtLnoc
,opmeit led ogral ol a ,ísA .roiretxe le ne o )”sesirg“ sodamall( sod
ss oesllootrctenroi cdes nevl essuoovnv eiemttcneefref a al-súb
adeuq rop etrap ed satsimatserp y serodarroha ed sonimac arap-sos
.sol r,raooylPaplm enjee o lr naeauiim dceanntduasamnicisfzev
sám otreiba e ,odargetni sal saíñapmoc y sol seragoh naírdopramot
somatsérp ne le ,roiretxe noc ol euq naírative sol selortnoc.sonretni
3. Instrumentos indirectos
a r-seereuieqcpn annóiifcazi l ran oróen evezdeatabalnfiraltr oapnmUi
sol ed nóicangisa etneicife anu eveumorp euq ametsis nu rallorrased etim
sorroha y le otidérc ne al .aímonoce nE le aerá ,airatenom alnóicazilarebil
areicnanif acilpmi nu otneimivom ed otneimajela ed sol selortnoc-atenom
-e mnarep osomitl úsots E.sotceridn iso laica hesrigiri dara psotceri dsoir
ed atrefo al ed nemulov o oicerp led lartnec ocnab le rop lortnoc le etnaid
sus sai psoernpoicag iolrbeonid( ed ,)avreser ol euq a us zev edeupratcefa
ont eiod r éye drneaci dddsi ét yrn ae aslteca ndsseiaattlnemail psmáam
le otnujnoc led ametsis.oiracnab
Elección entre un objetivo monetario y uno de tipo de cambio
-ilibitrev naon c eaaldlpiul c,noidazilare beitlnematelp maomcet snniEus
dad ed sal satneuc etneirroc anretxe y ed ,latipac le ocnab lartnec onedeup
eatayne(esidnep eldannio iaciarna tr eea nccaoei m lta zbílaealnvtouspe
.)oibmac ed opit le y airatenom atrefo al o séretni ed sasat sal a otnauc ne
,sér e stean d sisaa artelatpneidnepe donviit e ejnnb ueo,iotlpm er,joiepS
3
euq ratpeca le opit ed oib moadcanimreted rop le .odacrem roParto
tendrá
sasa tsa lratpec aeu qárdne t,oibma ce dopi tl eovitejb oro penei ti s,etrap
-it le renetnam arap soirasecen )onretni orenid ed daditnac al y( séretni ed
op ed oibma.celbatse
-cefrepm isa lro p,sodallorrase dsoreicnani fsodacre me dsosa cso ln enuA
árd oeptnemlaropm eotl óssovitartsinim dsaelortn o s cooodlacr el mesdenoic
le ocnab la rrtenceeclbatse a al zev al aci taíilroapt eannormetni y le opited
o , iroedol depp ,ammroleoljpr eee cd.aeohuiPbmac lnóicnevretni -aziliretse
arod o n óailccudo ret dnsielort naorcap renop anu anuc ertne ledacrem o -if
o n, r ooeynrt renleiietcxnean selat osmeolcortno ca sa lsarpmo crop-nartxe
,or e,psmeelor tsn eo.lcsaoTnr estonrieicn asnoi vfs ioetrdceaj tenderían a
esrenopmocsed o/y nslooecvitc esfo eneesmrev laov 2.opmeit -es nnoEc
,aicneuc a ol ogral ed reiuq loaduocirep euq aes sam ,ogral le ocnablartnec
árdnet euq regocse ertne recelbatse us aiporp acitílop airatenom-edni
-ateno macitílo pa lratpec ayoibma ce dopi tl eovitejb oro prene to,etneidnep
air led síap a ayuc adenom atse odajif le opit ed.oibmac
La elección entre una tasa de interés y el objetivo de cantidad
de dinero
etneidnepe daniirate naocmití laoipp oruresp nneetg i elsueeqs í sanopEl
y( n ó rinocapatcpielcpa mniu opit ed ,o)iebtmnaact ollef ocnlaabrtnec
- eeordren iedddaditn aarclecelbat seert na e earsyegoc sseecnot neebed
-icnirp nE .sasoc sabma recah edeup on orep ,omatsérp ed asat us o avres
) OayMv(r e oser ede drneaidddi t rnaa aljaciífr dloaprt no ec ,cnloaeibp
rimusa al nóinipo ed euq otse árdnet anu aic neelublifcneide reprbosal
atrefo ed orenid ne oditnes oilpma 3.)MB(
er eenoiuó tuq i o osqaceroiEelade dlr lnnip oeietmarrdnaeenesidd
avreser l er(odacilpitlu med orenid ]m[ aes ,elbatse o la sonem predecible).
lE orenid n eod iotinlepsma es enif eodmoc MB = ,D+C ednod C se al-om
nó iycal ul canrneio ciacdaenn D no ss ostoils ónpeed s oslo-crneamboc
;selaic le orenid ed avreser es enifed rop OM = C+R, ednod R nos sal-ilbo
seno ilce a doglcanratbn ence redop esd asve rlse aossileocrcr(neamboc
1 La intervención esterilizadora consiste en que el banco central compensa el im-
pacto monetario de sus operaciones en divisas. Por ejemplo, el banco central puede
vender moneda nacional y comprar divisas para evitar una apreciación de la moneda
nacional. Podría entonces “esterilizar” el aumento consecuente en la oferta moneta-
ria mediante, por ejemplo, la venta de bonos o el incremento de los requerimientos de
reserva (aunque esto tenderá a elevar las tasas de interés y a presionar hacia el alza
aún mas el tipo de cambio).
2 Véase launaM No. 2 “The choice of exchange rate regime”, cuya versión en es-
pañol publicó el CEMLA como oyasn E.oN 57, con el título “La elección del régimen
de tipo de cambio.
3 Si la velocidad del dinero en sentido amplio es predecible, los cambios en la
cantidad de dinero en sentido amplio afectarán, a su vez, los precios y el producto re-
al de manera predecible.
4
sadireuqer al- nóicroporp ed senoicagilbo ed sol socnab euq nebedrarugif
omoc savreser led ocnab -lartnec sám sal savreser serbil o selbinopsid yle
ovitcefe ne .)adevób,secnotnE
(UD)+1
)DIR(+)DIC(
ss oa nec vsecdnlro naeelinab sSóbaezlrar o senoicagilbo/lartnec ed
otisóp esdaiporp )DIR( y al nózar eddenom a emitida/depósitos propios
)DIC( nos ,setnatsnoc secnotne reiuqlauc otnemercni ne al atrefo ed-reser
av airatenom es arajelfer ne al nóisnapxe ajif elpitlúm led orenid ne-itnes
od oilpma rloed( aociirlaptietnlou mma r.e)setnatsnoc R/D edlneedped
saurqt n, esoi ot mecnsdneoailbmatropmoc e C/D -atrop mleoedcdne ped
-aler o senozar satse acitcarp al nE .saserpme sal y seragoh sol ed otneim
,senoic ísa omoc al nózarsergni o nominal/dinero ne oditnes oilpma al(-ev
dadicol led ,)orenid nos a odunem on yum selbatse in n,usaelbicederp
etnemralucitrap etnarud sol sodoirep ed nóicazilarebil areicnanif o ed-ipár
so dsoibmac ne al inflación. 4 otsE acifingis euq anu daditnac acifícepseed
orenid ed avreser aírdop res etnetsisnoc noc anu eires ed sodatluser arapal
atrefo ed orenid ne oditnes ,oilpma al nóicalfni y le otcudorp.laer
,samedA edsed le otnup ed atsiv led ojen aomiratenom a otroc ,ozalpal
adnamed led etnen oopvmiotccefe led orenid ed avreser se yum.lanoicatse
sa Lsaserpme y sol ser angeodhneit a r eente ntoaevdrintucbea foecopsetna
sol ed sodoirep y anames ed senif sol ne o moc ,ohcum ratsag a nav euq ne
-roiret sroapni le cdaend eoivtitc eaefddena m eaeouldtq n,nasetovit sseafíd
.etnem ,naEicneuce ssna olscavitatnet ed ralortnocl a atrefo o-er ede rneidd
avres erbos anu esab ,airaid lanames o lausnem aírad rop odatlusersacsurb
eeu qa y,ozal potro caséretn ie dsasa tsa ln esenoicairav l oerse n lioedidcer
aretla ne atseupser a sol soibmac ne al adnamed ed.orenid P
aaLvitanr eatrlaap sol so csnealb aerttsniescnoc ne rajif sus sasated
omatsérp y ritimrep euq al atrefo ed orenid ed avreser eírav ne aeníl nocal
-itr e ncaanlriedis nsoeclart nseocc naseaíodbrl o oy ama.lomaCdnamed
-iñ asd áomm oscéret n eisdas ast a elddadilital o avrl oapdasu aecrbmud
-re soeerdre ndeiadddi t dnnaaaeldcilita leaaoulívqmon oaa crlseaapn
,av etnemlareneg najif sal sasat ed séretni a ~.~zulporroc
4 Véase launaM No. I “Introduction to monetary policy”, cuya versión en espa-
ñol publicó le CEMLA como oyasnE No. 54, con el título “Introducción a la política
monetaria ".
5 Esto es lo que ocurrió, por ejemplo, en Estados Unidos, cuando la Reserva Fe-
deral experimentó con el control de la oferta de dinero de reserva de los primeros
años del decenio que se inició en 1980.
6 Muchos países tienen un objetivo de adnab estrecha para las tasas de interés
que tratan de mantener mediante operaciones de mercado abierto. Muchos, también,
tienen un servicio permanente para asegurarse de que las tasas no se eleven sustan-
cialmentepor encima del objetivo de banda estrecha.
5
nuA ílla ednod sol socnab selartnec neneitnam sal sasat edséretni
setnatsnoc a otroc ,ozalp y netimrep etnemavisap euq le orenid edavreser
- onv eo adr ovepo r rutleeep nendssedie o idr, inmesbe iíomlcrlaeeacrvc
.e t, norelompP rmiooe sitjar rnecaaeei ctti tlssmaíeeoinlupcuopepsrecr
o meoscare pooe s lrsyeelededa r ruaedrsartso maevdre soeerdre nliedd
nóiccuder aírbah on euq odnacilpmi( adavele sám nóicalfni anu odatluser
airotas nneepmo co tlneeimi ceedrc adladico ll ee,vd)oren isdolsocnab
selartnec naírdop ratnemercni sus sasat ed ,omatsérp a nif ed ricuderotnat
al adnamed ed orenid ed avreser omoc sal senoi.ssearipranoicalfni
CUADRO 1
ajoH ed ecnalab led ocnablartnec
Activos Pasivos
somatsérP a solsocnab Efectivo
somatsérP la onreibog)oten( savreseR sairacnabsadireuqer
sovitcA soten ne adenomarejnartxe savreseR sairacnab selbinopsid
sartO saditrap)oten(
séretni ed sasat ed levin le nalortnoc etnemlausu selartnec socnab soL
sa e ol ot.bo drsizesnoen adaacloslvja pap riisslsefcoiosrldceenrmaobc
otsE edeup esravresbo noc aicnerefer a al ajoh ed ecnalab led .ordaucsoL
pasivos u s-aeirra csnaavbr e,soevritc elfaer( ton ceslnceeandboicag ilbo
sadireuq y savreser sairacnab )selbinopsid es nanimoned orenid“ ed-reser
.”av omoC es anoicnem sám ,abirra arap rative setr esuefnoicautculf nesal
sasat ed séretni a otroc ,ozalp sol socnab selartnec etnemlausunartsinimus
ovitcefe emrofnoc a adnamed a sasat setneirroc ed .séretni soLselapicnirp
so v l lis aoetesrcdctatna nlnaaee(ebtducrf eoef rdo)ea nveinrddoesser
so lsomatsér pled ocna blartnec a sol ,socnab so lsomats ésropten la-og
,onreib y sal sarpmoc ed sasivid sovitca( so t.e)nsorejnartx esoL-atsérp
s os doramol poe rta ltnoe n ecnsos-mneoconaa dcletbrencceuaespbrid
-em a( sorejnartxe soten sovitca sol y onreibog la somatsérp sol orep ,lart
etnemlareneg napacse )etnatolf etnemarup oibmac ed opit nu renet ed son
lortno cla inmediato acilpm iots E.airai desa ban uerbo slartne cocna bled
euq sol socnab selartne cetnemlausu on nedeup rajif al atrefo ed orenided
avreser .etnemanegóxe
sairatenom senoicarepo sal ed oelpme la rirrucer euq neneit ,neib saM
arap rasnepmoc le otcefe ed sotse soibmac ne al .atrefo omoC salsavreser
serbil o selbinopsid on nos ,sadarenumer al adnamed led ametsisoiracnab
7 Hay excepciones. En algunos países, los gobiernos operan bancariamente con
los bancos comerciales, más bien que con el banco central (e.g. Canadá) y, en conse-
cuencia, los cambios en los balances del gobierno no afectan la hoja de balance del
banco central. Lo que es más, aquellospaíses que tienen un tipo de cambiopuramente
flotante no deberían registrar cambio alguno en los activos netos extranjeross (aparte
de los efectos de revaluación, que no se adicionan al flujo de efectivo nacional).
6
ed savreser selbinopsid es atnemercni odnauc sal sasatd e séretni declinan,
y eyunim soiddnauc sal sasat ed séretni es .navele ,naEicneucesnloac
raibmac us asat ed ,omatsérp le ocnab lartnec edeup ratcefa al adnameded
savreser .selbinopsid ,etnemavitanretlA la raibmac al daditnac ed sus-epo
senoicar ed odacrem ,otreiba le ocnab lartnec edeup ratcefa sal sasat ed-ni
séret led odacrem.oiratenom
odnanedroeR al daditnedi ed al ajoh ed ecnalab ne le ordauc 1:somenet
socnab sol a somatsérp = selbinopsid sairacnab savreseR + préstamos
soten la onreibog + sovitcasoten
)oten( saditrap sarto + sorejnartxe
-ovitcefe- savresersairacnab
sadireuqer
iS al adnamed ed sol socnab ed savre sseerlbinopsid se etnatsnoc a(-at
s)asset nse eédyirrerton cil er loeeacnrrn eetastin banueslaqcamsated
s eanr soaeaipu v cqsr raae áarlss,r zeeé odeiprrninuloeibeqatsmtenaric
sa ln esacifár g yordau cesaév (neíra vocopma tsocna bso le dselbinopsid
sanigáp setneiugis arap anu adallated .)nóicacilpxe iS on se ,ísa edeup-bo
esravres rop al adasap nóicauce euq nu otnemercni ne sal setneuf edatrefo
o reednid o/y nó iac ncnuuede raadl noa vmeiedtdc eofe eds asvarleser
sadireuqer árad rop odatluser nu otneimicerc ed sal savreser selbinopsidy
otn e emnteenre cise dadsnlao sp.nas suteeérdrre otAcni , aaslraenvuni
nóiccuder ne sal setneuf ed atrefo ed orenid o nu otnemercni ne al-named
ad ed ovitcefe o ed savreser sadireuqer árad rop odatluser anunóicanilced
ne sal savr esseelrbinopsid y nu otnemercni ne sal sasat ed.séretni
nE nu ametsis ednod sol sotneimireuqer ed savreser es nacilpa ne-orp
euq le ne o ,sem nu o sanames sod ed somagid ,odoirep nu etnarud oidem
-res sol a y ozalp otroc a somatsérp sol a osecca eneit oiracnab ametsis le
soiciv ed otisóped ne le ocna b,lartnec ares elbi sroepbrosba skcohs -euqep
o , rszsn eoeo- e epmdcusadoina onua alóqbeltitulnaeml asroo ñpymet
aicnes ed soi csievtrneesnamrep y is ssooltneimireuq eerd avresernos
soirotagilbo adac ,aíd le ocnab lartnec árdnet euq ricudnoc setneucerf-epo
senoicar ed odacrem ,otreiba a nif ed renetnam selbatse sal savreser-opsid
-nab sol ,aicneicife noc otse razilaer ed nif A ,séretni ed sasat sal y selbin
soc selartnec natisecen nu ocitsónorp etnemelbanozar otcaxe ed sol-otcaf
ser euq natcefa a sal savr esseelrbinopsid ed sol socnab erbos anuesab
sám ahceh nóicauce al ne ahcered onam al ed odal led saditrap sal( airaid
arriba).
nE sol s ee s t nísn saaaeeatpimdmlclnounaonserdóeuetrlnnufeeangi
-ne cocna bl e,oiracna bametsi sl en eselbinopsi dsavrese re dzesacs eanu
lart se nu atsimatserp oten led ametsis .oiracnab A al ,asrevni ne solsesíap
-learrt noec c n,laeebtnede c nxnoeactn eeutcnemla ussouc n saeobdlnod
gularmente retira liquidez.
7
Para el establecimiento de tasas de interés oficiales
iS nu ocnab lartnec o( )onreibog atpoda nu ovitejbo arap anu asat ed-etni
,sér sám neib euq anu daditnac ed orenid ed ,avreser sol selbisop-adidnac
sot:nos
)i( le levin ed sal sasatd e séretni selaer al( asat lanimon led ocnab-nec
arap ovitisop eneitnam es )nóicalfni ed asat adarepse al sonem lart
ratnela le orroha y ratnelased sal senoisrevni on .savitarcul etsE-ne
le dozneimo cl anóicisnar tn esesía pso ln eodazilit uodi sa heuqof
osecorp ed amrofer y ne otreic oremún ed sesíap ne;ollorrased
(ii) sal sasat ed séretni es necelbatse ed arenam etnetsisnoc noc le-ejbo
sá modo me davresb oe seuqofn eets E.oibma ce dopi tl eara povit
oiratenom ojesnoc ed ametsis nu nóicarepo ne átse ednod odacram
rop( ,olpmeje ,anitnegrA gnoH ,gnoK;)ainotsE
oadr aancpu- in nti sa s) sé ii oisa rebs oniaseesmlsoiladtaerr(tncupic
rodacid ocimóno crealucitrap egrevid ed us ovitejbo .otsiverp-uglA
- aeov Zde yiuo n Nno UnilleepeRm er,josepelart nseocc nsaobn
n oa,tz aiioa d clvr,nníiianaulttpólp ueinxajcael bacyoliffniidom
sal sasat ed séretni is al nóicceyorp arap al ,nóicalfni a odunem-ab
socna bsort O.ovitejb oes ee dereifi d,serotca fe deire san un eadas
oidemre tonviite jnnbeuocelba t,saeinam eole lmed,Aoscelartnec
-sisn ooci(l pomdai t onnreee s nloietddneimi c a elroreatcpicílpxe
etnet noc n uovit eljabnoif arap a l, )anróuitcua flnfeni oyucosac
ssaal ss aéet rdn eaet isnlo biatimunsaotecd ci aoamlrieecpesrec
led orenid ne oditnes oilpma ereifid ed us .atem selaT satem ed-erc
o,tonieriamtiecn olm aoirartno ced s oslovite jabroap le levined
sal sasat ed ,séretni ne etra pnatpadaol s skcohs so sa r-aeolvcdea
a í. ml,oa o nerl aropad nPmnisóeud oijredceéda apcetrdreompxe
á rnoaód diarc to aalpnnnueius les crosesodel r,gyni rop o,lotnat
a nnuóicanilce dne al adnamed ed .ore nsiedcnotnE esaíritimrep
otneimicerc le rative arap zev us a nenilced séretni ed sasat sal euq
oiratenom agiac rop ojabed ed us .atem ,orepmE sal satem-atenom
sair nos sonem selitú etnerf aodarepseni s skcohs eu qnetcefa al-ev
dadicol led orenid a ,zíar rop ,olpmeje ed al nóicazilarebil-eicnanif
.a r,ís As aslasa tseé drs eantd o na)s oivsotea(sld eeaeujupaqble
ootinreaitmeinc oeemrsc arepse eeunqoicc areorp amicne 0(rop
ao etsntcaesec erarto sc) e oo,uee jtapdunuaantsqeslbaeeetmrd
aíres rajed sal sasat ed sére tsneilbairavni y ritimrep alnóicaretla
led otneimicerc.oiratenom
8