Table Of Content

CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP PPOO BBOOXX 1111 1144 4422 6600004499 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN MAINZER LLAANNDDSSTTRRAASSSSEE 4466 6600332255 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN TTEELL ++4499 6699 7711 9999-01 FFAAXX ++4499 6699 7711 9999-4000 wwwwww..cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm GGEERRMMAANN LLAAWW OOPPIINNIIOONN FFOR THE INTERNATIONAL SSWWAAPPSS AANNDD DDEERRIIVVAATTIIVVEESS AASSSSOOCCIIAATTION, INC. EENNFFOORRCCEEAABBIILLIITTYY OOFF TTHHEE LLIIQQUUIIDDAATTIIOONN,, SSEETT- OOFFFF,, NNEETTTTIINNGG AANNDD CCRREEDIT SUPPORT PPRROOVVIISSIIOONNSS OOFF CCEERRTTAAIIN FFUUTTUURREESS AACCCCOOUUNNTT AAGGRREEEEMMEENNTTSS AANNDD AA CCLLEEAARREEDD DDEERRIIVVAATTIIVVEESS AADDDDEENNDDUUMM UUPPOONN AA CCUUSSTTOOMMEERR''SS DDEEFFAAUULLTT OORR INSOLVENCY CLIFFORD CHANCE DEUTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP IISS AA LLIIMMITED LIABILITY PARTNERSHIP WWIITTHH RREEGGIISSTTEERREEDD OOFFFFIICE AT 10 UPPER BANK STREET, LONDON EE1144 55JJJJ,, RREEGGIISSTTEERREEDD IN ENGLAND AND WALES UUNNDDEERR OOCC339933446600.. AA BBRRANCH OFFICE OF THE PARTNERSHIP IS REGISTTEERREEDD IINN TTHHEE PPAARRTTNNEERRSHIP REGISTER AT FRANNKKFFUURRTT AAMM MMAAIINN LLOOCCAALL COURT UNDER PR 2189. CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP PPOO BBOOXX 1111 1144 4422 6600004499 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN MMAAIINNZZEERR LLAANNDDSSTTRRAASSSSEE 46 6600332255 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN TTEELL ++4499 6699 7711 9999-01 FFAAXX ++4499 6699 7711 9999-4000 wwwwww..cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm I nternational Swaps and Derivatives Association, Inc. Our ref: 41-40556787 336600 MMaaddiissoonn AAvveennuuee,, 1166tthh FFlloooorr DDiirreecctt DDiiaall:: ++4499 669977119999 33330044 New York, NY 10017 E-mmaaiill:: mmaarrcc..bbeennzzlleerr@@cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm USA 25 March 2015 Dear Sirs, YYoouu hhaavvee iinnssttrruucctteedd uuss ttoo ggiivvee aa lleeggaall ooppiinniioonn uunnddeerr tthhee llaawwss ooff tthhee FFeeddeerraall RReeppuubblliicc ooff Germany ("Germany" or "tthhiiss jjuurriissddiiccttiioonn"")) ttoo aaddddrreessss cceerrttaaiinn iissssuueess wwiitthh rreeggaarrdd ttoo tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy ooff tthhee lliiqquuiiddaattiioonn,, sseett-ooffff,, nneettttiinngg aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss ooff:: (a) cceerrttaaiinn CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeennttss ((aass ddeeffiinneedd bbeellooww)) eenntteerreedd iinnttoo bbyy aann eennttiittyy tthhaatt iiss rrreeegggiiisssttteeerrreeeddd wwwiiittthhh ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss CCCooommmmmmooodddiiitttyyy FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaadddiiinnnggg CCCooommmmmmiiissssssiiiooonnn (((ttthhheee "CFTC"")) aass aa ffuuttuurreess ccoommmmiissssiioonn mmeerrcchhaanntt ((""FCM"")) ((eeaacchh ssuucchh FFCCMM,, aa ""Clearing Member"""))) aaannnddd sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr'''sss CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooow), ssseeettttttiiinnnggg fffooorrrttthhh ttthhheee rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, uuupppooonnn ttthhheee oooccccccuuurrrrrreeennnccceee ooofff aaannn eeevvveeennnttt gggiiivvviiinnnggg rrriiissseee tttooo aaannnyyy rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee aaallllll FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))),,, tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee sssuuuccchhh tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo dddeeettteeerrrmmmiiinnneee aaammmooouuunnntttsss ooowwwiiinnnggg wittthhh rrreeessspppeeecccttt ttthhheeerrreeetttooo,,, tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss (((aaasss ddeeffiinneedd bbeellooww)) aanndd rriigghhttss ooff nneettttiinngg aanndd sseett-ooffff wwiitthh rreessppeecctt ttoo oobblliiggaattiioonnss aarriissiinngg fffrrrooommm FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo aaapppppplllyyy FFFuuutttuuurrreeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) transferrreedd bbyy aa CCoovveerreedd CCuussttoommeerr iinn ccoonnnneeccttiioonn tthheerreewwiitthh;; aanndd (b) aann aaddddeenndduumm ffoorr CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss ((aa ""CDA"")),, eenntteerreedd iinnttoo bbyy aa CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaannnddd sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr'''sss CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, ssseeettttttiiinnnggg fffooorrrttthhh ttthhheee rriigghhtt ooff ssuucchh CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr,, uuppoonn tthhee ooccccuurrrreennccee ooff aann eevveenntt ggiivviinngg rriissee ttoo aannyy rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee eeeiiittthhheeerrr (((iii))) aaallllll CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) ooorrr (((iiiiii))) aaannnyyy CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaaffffffeeecccttteeeddd bbyy aa TTaaxx LLiiqquuiiddaattiioonn EEvveenntt ((aass ddeeffiinneedd iinn tthhee ffoorrmm ooff CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess AAddddeenndduumm pppuuubbbllliiissshhheeeddd bbbyyy ttthhheee FFFIIIAAA aaannnddd IIISSSDDDAAA))),,, uuunnndddeeerrr aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee sssuuuccchhh tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo dddeeettteeerrrmmmiiinnneee aaammmooouuunnntttsss ooowwwiiinnnggg wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt ttthhheeerrreeetttooo,,, tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss (((aaasss dddeeefffiiinnned below) and 142989-4-3619-v4.0 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP rriigghhttss ooff nneettttiinngg aanndd sseett-ooffff wwiitthh rreessppeecctt ttoo oobblliiggaattiioonnss aarriissiinngg ffrroomm CClleeaarreedd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss,,, tttooo aaapppppplllyyy CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) tttrrraaannnsssfffeeerrrrrreeeddd bbbyyy aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr iiinnn cccooonnnnnneeeccctttiiiooonnn ttthhheeerrreeewwwiiittthhh aaannnddd tttooo oooffffffssseeettt obllliiigggaaatttiiiooonnnsss aaarrriiisssiiinnnggg fffrrrooommm CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaagggaaaiiinnnsssttt CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt tttrrraaannnsssfffeeerrrrrreeeddd tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, uuupppooonnn aaa cccuuussstttooommmeeerrr'''sss dddeeefffaaauuulllttt ooorrr insolvency. WWee uunnddeerrssttaanndd tthhaatt oouurr ooppiinniioonn sshhoouulldd bbee aanndd iitt,, aaccccoorrddiinnggllyy,, iiss based on the facts and aaassssssuuummmppptttiiiooonnnsss dddeeessscccrrriiibbbiiinnnggg aaa CCCDDDAAA bbbeeelllooowww rrraaattthhheeerrr ttthhhaaannn ttthhheee FFFIIIAAA-ISDA Cleared DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss AAAddddddeeennnddduuummm pppuuubbbllliiissshhheeeddd bbbyyy ttthhheee FFFuuutttuuurrreeesss IIInnnddduuussstttrrryyy AAAssssssoooccciiiaaatttiiiooonnn ((("""FIA") and IISSDDAA.. WWee aallssoo uunnddeerrssttaanndd and therefore assume that an industry--standard published form Covered Base AAggrreeeemmeenntt does not exist. I INTRODUCTION TThhee ooppiinniioonnss iinn tthhiiss ooppiinniioonn lleetttteerr ((tthhee ""Opinion Letter"")) aarree ggiivveenn bbyy CClliiffffoorrdd Chance DDeeuuttsscchhllaanndd LLLLPP iinn rreessppeecctt ooff CCoovveerreedd TTrraannssaaccttiioonnss ((aass ddeeffiinneedd bbeellooww)) iiff iinncclluuddeedd iinn AAppppeennddiixx AA hheerreettoo aanndd CCoovveerreedd CCuussttoommeerrss iiff iinncclluuddeedd iinn AAppppeennddiixx BB hhheeerrreeetttooo,,, sssuuubbbjjjeeecccttt,,, iiinnn eeeaaaccchhh cccaaassseee,,, tttooo ttthhheee aaassssssuuummmppptttiiiooonnnsss aaannnddd qqquuuaaallliiifffiiicccaaatttiiiooonnnsss mmmaaadddeee iiinnn ttthhhiiisss Opinion Letter and all Appendices as hereto. 1. Formal statement This Opinion Letter ccoonnttaaiinnss aa ffoorrmmaall ssttaatteemmeenntt ooff ooppiinniioonn aass ttoo GGeerrmmaann llaaww aass sseett out in paragraph IV (((OOOpppiiinnniiiooonnn))) bbbeeelllooowww... IIIttt iiisss bbbaaassseeeddd ooonnn ooouuurrr uuunnndddeeerrrssstttaaannndddiiinnnggg ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss eeennnttteeerrreeeddd iiinnntttooo uuunnndddeeerrr aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt ooorrr aaa CCCDDDAAA (each a "CCoovveerreedd AAggrreeeemmeenntt" and together the "Covered Agreements"")) aass ddeessccrriibbeedd aabboovvee,, wwiitthhiinn tthhee ssccooppee ddeessccrriibbeed in paragraph II..33 bbeellooww,, aanndd iiss ssuubbjjeecctt ttoo tthhee ffaaccttss sseett oouutt iinn paragraph II ((BBaacckkggrroouunndd)) aanndd eellsseewwhheerree iinn tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr, the specific aassssuummppttiioonnss sseett oouutt iinn ppaarraaggrraapphh III ((AAssssuummppttiioonnss)) aanndd ttoo tthhee qquuaalliiffiiccaattiioonnss sseett oouutt iinn paragraph V (((QQQuuuaaallliiifffiiicccaaatttiiiooonnnsss)))... TTThhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr aaarrreee ssstttrrriiiccctttlllyyy llliiimmmiiittteeeddd tttooo ttthhheee ssspppeeeccciiifffiiiccc qqquuueeessstttiiiooonnnsss rrraaaiiissseeeddd bbbyyy yyyooouuu aaasss ssseeettt ooouuuttt iiinnn pppaaarrraaagggrrraaappphhh IV (Opinion) hhheeerrreeeaaafffttteeerrr aaannnddd dddooo nnnooottt eeexxxttteeennnddd tttooo aaannnyyy ooottthhheeerrr mmmaaatttttteeerrrsss... WWWeee hhhaaavvveee aaassssssuuummmeeeddd ttthhhaaattt aaannnyyy mmmaaatttttteeerrrsss which are or couuulllddd bbbeee mmmaaattteeerrriiiaaalll iiinnn ttthhheee cccooonnnttteeexxxttt ooofff ooouuurrr dddeeellliiivvveeerrryyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr hhaavvee bbeeeenn ddiisscclloosseedd ttoo uuss.. 2. No advice WWWeee hhhaaavvveee nnnooottt bbbeeeeeennn rrreeessspppooonnnsssiiibbbllleee fffooorrr aaadddvvviiisssiiinnnggg aaannnyyy pppaaarrrtttyyy tttooo aaa CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt fffooorrr ttthhheee pppuuurrrpppooossseeesss ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr aaannnddd ttthhheee dddeeellliiivvveeerrryyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLetter to any other pppeeerrrsssooonnn tttooo wwwhhhooommm aaa cccooopppyyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee cccooommmmmmuuunnniiicccaaattteeeddd dddoooeeesss nnnooottt eeevvviiidddeeennnccceee ttthhheee eeexxxiiisssttteeennnccceee ooofff aaannnyyy rrreeelllaaatttiiiooonnnssshhhiiippp ooofff cccllliiieeennnttt aaannnddd lllaaawwwyyyeeerrr bbbeeetttwwweeeeeennn uuusss aaannnddd sssuuuccchhh 142989-4-3619-v4.0 - 3 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP person. 3. SSccooppee ooff eexxaammiinnaattiioonn aanndd iinnvveessttiiggaattiioonn FFoorr tthhee ppuurrppoossee ooff iissssuuiinngg tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr,, wwee hhaavvee mmaaddee nnoo iinnvveessttiiggaattiioonn oorr vvveeerrriiifffiiicccaaatttiiiooonnn,,, aaannnddd wwweee eeexxxppprrreeessssss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn,,, eeexxxppprrreeessssss ooorrr iiimmmpppllliiieeeddd,,, wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo::: (a) aaannnyyy llliiiaaabbbiiillliiitttyyy tttooo tttaaaxxx aaasss aaa rrreeesssuuulllttt ooofff ooorrr iiinnn cccooonnnnnneeeccctttiiiooonnn wwwiiittthhh ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss ooorrr CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss,,, ooorrr ttthhheee tttaaaxxx tttrrreeeaaatttmmmeeennnttt ooofff any transaction oorr tthhee ttaaxx ppoossiittiioonn ooff aannyy ppaarrttyy tthheerreettoo;; (b) aaannnyyy rrreeeggguuulllaaatttooorrryyy ooorrr aaaccccccooouuunnntttiiinnnggg mmmaaatttttteeerrrsss eeexxxccceeepppttt tttooo ttthhheee eeexxxttteeennnttt ttthhhaaattt wwweee ssspppeeeccciiifffiiicccaaallllllyyy address any ssppeecciiffiicc provisions; (c) aannyy mmaatttteerrss ooff ffaacctt ((iinncclluuddiinngg,, ffoorr tthhee aavvooiiddaannccee ooff ddoouubbtt,, ffaaccttuuaall mmaatttteerrss ooff law (Rechtssttaattssaacchheenn) except to the extent that we eexxpprreessssllyy opine on such matters) ooorrr ttthhheee rrreeeaaasssooonnnaaabbbllleeennneeessssss ooofff aaannnyyy ssstttaaattteeemmmeeennntttsss ooofff ooopppiiinnniiiooonnn ooorrr iiinnnttteeennntttiiiooonnn eeexxxppprrreeesssssseeeddd iiinnn rrreeelllaaatttiiiooonnn tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy fffaaaccctttsss,,, eeevvveeennntttsss oorr cciirrccuummssttaanncceess aarriissiinngg aass aa rreessuulltt ooff tthhee eexxeeccuuttiioonn ooff aannyy rreellaatteedd ddooccuummeennttss bbbyyy ttthhheee pppaaarrrtttiiieeesss ttthhheeerrreeeooofff ooorrr ttthhheee pppeeerrrfffooorrrmmmaaannnccceee ooofff ttthhheee pppaaarrrtttiiieeesss''' ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss dddeeerrriiivvviiinnnggg therefrom; (d) ttthhheee vvvaaallliiidddiiitttyyy aaannnddd eeennnfffooorrrccceeeaaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaannnyyy dddooocccuuummmeeennntttsss rrreeelllaaatttiiinnnggg tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAggrreeeemmeennttss;; aanndd (e) aannyy llaawwss ooff aannyy jurisdiction other tthhaann GGeerrmmaannyy aanndd oouurr ooppiinniioonn ddooeess nnoott cccooonnnsssiiidddeeerrr ttthhheee iiimmmpppaaacccttt ooofff aaannnyyy lllaaawwwsss ooottthhheeerrr ttthhhaaannn GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww eeevvveeennn wwwhhheeennn,,, uuunnndddeeerrr GGeerrmmaann llaawwss,, ssuucchh non-German law falls to be applied. 4. OOOuuurrr ooopppiiinnniiiooonnn iiisss gggiiivvveeennn sssooollleeelllyyy iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr wwwhhhiiiccchhh qqquuuaaallliiifffiiieeesss aaasss::: (a) "Credit Insttiittuuttiioonn"1 (Kreditinstitut)) wwiitthhiinn tthhee mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11 ooff tthhee GGeerrmmaann BBaannkkiinngg AAcctt ((Kreditwesengesetz, "KKWWGG") established as CCoorrppoorraattiioonn,, CCooooppeerraattiivvee oorr PPaarrttnneerrsshhiipp uunnddeerr GGeerrmmaann pprriivvaattee llaaww oorr eessttaabblliisshheedd uunnddeerr GGeerrmmaann ppuubblliicc llaaww aass a separate lleeggaall eennttiittyy ((juristische PPeerrssoonn ddeess ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss)) iinn tthhee ffoorrmm ooff aa ccoorrppoorraattiioonn ((Körperschaft des 1 PPPllleeeaaassseee nnnooottteee ttthhhaaattt ttthhhiiisss dddeeefffiiinnniiitttiiiooonnn ooofff """CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnn""" iiisss bbbrrroooaaadddeeerrr ttthhhaaannn ttthhheee dddeeefffiiinnniiitttiiiooonnn ooofff CCCRRRRRR CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnn aass ddeeffiinneedd iinn ppaarraaggrraapphh IIVV..BB..22..11((aa)) bbeellooww.. 142989-4-3619-v4.0 - 4 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss;; "KöR"")) oorr aann aaggeennccyy wwiitthh lleeggaall ccaappaacciittyy ((rechtsfähige AAnnssttaalltt ddeess ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss; "AöR");2 (b) "Corporation"" eessttaabblliisshheedd aass ssttoocckk corporation (AAkkttiieennggeesseellllsscchhaafftt, "AG") uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann SSttoocckk CCoorrppoorraattiioonn AAcctt ((AAkkttiieennggeesseettzz; "AktG"), or as lliimmiitteedd lliiaabbiilliittyy ccoommppaannyy ((GGeesseellllsscchhaafftt mmiitt bbeesscchhrräännkktteerr HHaaffttuunngg, "GmbH") uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn LLiimmiitteedd LLiiaabbiilliittyy CCoommppaanniieess ((GGeesseettzz bbeettrreeffffeenndd ddiie GGeesseellllsscchhaafftteenn mmiitt bbeesscchhrräännkktteerr HHaaffttuunngg; "GmbHG");3 (c) "Cooperative""" eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd aaasss rrreeegggiiisssttteeerrreeeddd cccoooooopppeeerrraaatttiiivvveee (((eingetragene GGeennoosssseennsscchhaafftt, "eG"")) uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn IInndduussttrriiaall aanndd EEccoonnoommiicc CCooooppeerraattiivveess ((GGeesseettzz bbeettrreeffffeenndd ddiiee EErrwweerrbbss- und WWiirrttsscchhaaffttssggeennoosssseennsscchhaafftteenn); (d) "IInnssuurraannccee CCoommppaanniieess" (Versicherungsunternehmen)) wwiitthhiinn tthhee mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11 nnoo.. 11 ooff tthhee GGeerrmmaann IInnssuurraannccee SSuuppeerrvviissoorryy AAcctt (VVeerrssiicchheerruunnggssaauuffssiicchhttssggeesseettzz, "VAG") eessttaabblliisshheedd aass aann AAGG oorr aa mmuuttuuaall iinnssuurraannccee aassssoocciiaattiioonn (VVeerrssiicchheerruunnggssvveerreeiinn aauuff GGeeggeennsseeiittiiggkkeeiitt; "VVaG") in aaaccccccooorrrdddaaannnccceee wwwiiittthhh ssseeeccctttiiiooonnn 111555 VVVAAAGGG wwwhhhiiiccchhh aaarrreee sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo sssuuupppeeerrrvvviiisssiiiooonnn bbbyyy ttthhheee GGeerrmmaann FFeeddeerraall FFiinnaanncciiaall SSuuppeerrvviissoorryy AAuutthhoorriittyy ((BBuunnddeessaannssttaalltt für FFiinnaannzzddiieennssttlleeiissttuunnggssaauuffssiicchhtt; "BaFin");4 (e) "FFiinnaanncciiaall SSeerrvviicceess IInnsstitution" (FFiinnaannzzddiieennssttlleeiissttuunnggssiinnssttiittuutt) within the mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11aa KKWWGG eessttaabblliisshheedd aass CCoorrppoorraattiioonn or Partnership; 2 WWee ddoo nnoott ooppiinnee oonn tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy of the liquidation, set-off, netting aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss if the rrreeellleeevvvaaannnttt lllaaawwwsss ooorrr ssstttaaatttuuuttteeesss ooofff CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnnsss eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd uuunnndddeeerrr pppuuubbbllliiiccc lllaaawww ppprrrooovvviiidddeee fffooorrr ssspppeeeccciiifffiiiccc llliiimmmiiitttaaatttiiiooonnnsss ooonnn sssuuuccchhh rrriiiggghhhtttsss aaannnddd ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss (((ssseeeeee aaalllsssooo pppaaarrraaagggrrraaappphhh VVV...111000)))... WWWeee dddooo nnneeeiiittthhheeerrr ooopppiiinnneee ooonnn aaannnyyy tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss ooorrr obligatttiiiooonnnsss wwwhhhiiiccchhh aaarrreee iiinnncccllluuudddeeeddd iiinnn aaa cccooovvveeerrr pppoooooolll ooorrr aaarrreee ooottthhheeerrrwwwiiissseee uuussseeeddd aaasss cccooovvveeerrr fffooorrr cccooovvveeerrreeeddd bbbooonnndddsss,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg GGeerrmmaann llaaww ccoovveerreedd bboonnddss iinn tthhee ffoorrmm ooff Pfandbriefe. 3 WWWeee dddooo nnnooottt gggiiivvveee aaannn ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn GGGeeerrrmmmaaannn cccooorrrpppooorrraaattteee lllaaawww wwwhhheeerrreee,,, iiinnn ssspppeeeccciiifffiiiccc cccaaassseeesss,,, ssstttaaatttuuutttooorrryyy rrreeessstttrrriiiccctttiiiooonnnsss on set- oooffffff aaapppppplllyyy (((ssseeeccctttiiiooonnn 666666 AAAkkktttGGG aaannnddd ssseeeccctttiiiooonnnsss 111999 GGGmmmbbbHHHGGG))) wwwhhhiiiccchhh rrreeessstttrrriiicccttt ttthhheee rrriiiggghhhttt ooofff aaa ssshhhaaarrreeehhhooollldddeeerrr tttooo ssseeettt oooffffff aaggaaiinnsstt iittss oobblliiggaattiioonn ttoo pprroovviiddee eeqquuiittyy ccoonnttrriibbuuttiioonnss.. PPuurrssuuaanntt ttoo sseeccttiioonnss 339922 eett sseeqq. of the German Civil Code (BBüürrggeerrlliicchheess GGeesseettzzbbuucchh, "BGB"), set-ooffff iiss ggeenneerraallllyy ssuubbjjeecctt ttoo rreessttrriiccttiioonnss iinn ssppeecciiffiicc ccciiirrrcccuuummmssstttaaannnccceeesss,,, iii...eee... iiinnn cccaaassseee ooofff cccooonnnfffiiissscccaaattteeeddd ccclllaaaiiimmmsss,,, ccclllaaaiiimmmsss wwwhhhiiiccchhh aaarrriiissseee ddduuueee tttooo aaannn iiinnnttteeennntttiiiooonnnaaallllllyyy cccooommmmmmiiitttttteeeddd tttooorrrttt aanndd ccllaaiimmss wwhhiicchh aarree nnoott ssuubbjjeecctt ttoo aattttaacchhmmeenntt.. 4 WWee ddoo nnoott ooppiinnee oonn aannyy ttrraannssaaccttiioonnss oorr oobblliiggaattiioonnss wwhhiicchh hhaavvee bbeeeenn iinncclluuddeedd iinnttoo tthhee ccoovveerr aasssseettss (Sicherungsvermögen)).. WWee ggiivvee nnoo ooppiinniioonn oonn Insurance Companies ssuuppeerrvviisseedd iinn aaccccoorrddaannccee the laws of a German Federal State which aaarrreee nnnooottt sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee VVVAAAGGG aaannnddd ttthhheeerrreeefffooorrreee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee ssscccooopppeee ooofff section 1 para 1 nnoo.. 11 VVAAGG.. WWee ddoo neither express any opinions on re-iinnssuurraannccee uunnddeerrttaakkiinnggss (RRüücckkvveerrssiicchheerruunnggssuunntteerrnneehhmmeenn) as defined in section 119 para 1 VAG. 142989-4-3619-v4.0 - 5 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP (f) "CCaappiittaall MMaannaaggeemmeenntt CCoommppaannyy" (externe KKaappiittaallvveerrwwaallttuunnggssggeesseellllsscchhaafftt) aass ddeeffiinneedd uunnddeerr sseeccttiioonn 118 ppaarraa 11 ooff tthhee GGeerrmmaann CCaappiittaall IInnvveessttmmeenntt CCooddee (KKaappiittaallaannllaaggeeggeesseettzzbbuucchh, "KAGB"); (g) "Partnership""" eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd aaasss cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll pppaaarrrtttnnneeerrrssshhhiiippp (((offene HHaannddeellssggeesseellllsscchhaafftt;; "oHG"), or as lliimmiitteedd ppaarrttnneerrsshhiipp (KKoommmmaannddiittggeesseellllsscchhaafftt; "KG"")) oorrggaanniisseedd uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann CCoommercial Code (HHaannddeellssggeesseettzzbbuucchh, "HGB") or as EEuurrooppeeaann EEccoonnoommiicc IInntteerreesstt Grouping (EEEuuurrrooopppäääiiisssccchhheee WWWiiirrrtttsssccchhhaaaffftttllliiiccchhheee IIInnnttteeerrreeesssssseeennnvvveeerrreeeiiinnniiiggguuunnnggg) established in aaaccccccooorrrdddaaannnccceee wwwiiittthhh RRReeeggguuulllaaatttiiiooonnn (((EEEEEECCC))) NNNooo 111222333777///888555 ooofff 222555 JJJuuulllyyy 111999888555 ooonnn ttthhheee EEuurrooppeeaann EEccoonnoommiicc IInntteerreesstt GGrroouuppiinngg aanndd tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn tthhee IIImmmpppllleeemmmeeennntttaaatttiiiooonnn ooofff ttthhheee EEEEEECCC RRReeeggguuulllaaatttiiiooonnn ooonnn ttthhheee EEEuuurrrooopppeeeaaannn EEEcccooonnnooommmiiiccc IIInnnttteeerrreeesssttt Grouping (GGeesseettzz zzuurr AAuussffüühhrruunngg ddeerr EEWWGG-VVeerroorrddnnuunngg üübbeerr ddiiee EEuurrooppääiisscchhee wwiirrttsscchhaaffttlliicchhee IInntteerreesssseennvveerreeiinniigguunngg)) bbuutt eexxcclluuddiinngg aa cciivviill llaaww ppaarrttnneerrsshhiipp (Gesellschaft bbüürrggeerrlliicchheenn RReecchhttss; "GbR"")) aanndd eexxcclluuddiinngg aa ppaarrttnneerrsshhiipp ooff professionals (PPaarrttnneerrsscchhaaffttssggeesseellllsscchhaafftt; "PartG"); and (h) DDeeuuttsscchhee BBuunnddeessbbaannkk ((tthhee GGeerrmmaann cceennttrraall bbaannkk)),, KKffWW5,, tthhee FFeeddeerraall RReeppuubblliicc of Germany (BBuunnddeessrreeppuubblliikk DDeeuuttsscchhllaanndd)) aanndd aa ffeeddeerraall ssttaattee forming part of Germany (BBuunnddeessllaanndd; "Federal State"). 5. Enforceability IIInnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr,,, rrreeefffeeerrreeennnccceeesss tttooo ttthhheee wwwooorrrddd """eeennnfffooorrrccceeeaaabbbllleee""" aaannnddd cccooogggnnnaaattteee ttteeerrrmmmsss aaarrreee uuussseeeddd tttooo rrreeefffeeerrr tttooo ttthhheee aaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaa pppaaarrrtttyyy tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee iiitttsss cccooonnntttrrraaaccctttuuuaaalll rrriiiggghhhtttsss iiinnn aaaccccccooorrrdddaaannnccceee with their termmmsss aaannnddd wwwiiittthhhooouuuttt rrriiissskkk ooofff sssuuucccccceeessssssfffuuulll ccchhhaaalllllleeennngggeee... WWWeee dddooo nnnooottt ooopppiiinnneee ooonnn ttthhheee aaavvvaaaiiilllaaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaannnyyy jjjuuudddiiiccciiiaaalll rrreeemmmeeedddyyy ooorrr ooonnn ttthhheee fffaaaccctttuuuaaalll ooorrr cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll sssuuucccccceeessssss ooofff aaannnyyy eennffoorrcceemmeenntt mmeeaassuurreess.. 6. German law TTThhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss cccooonnnfffiiinnneeeddd tttooo mmmaaatttttteeerrrsss ooofff GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww iiinnn fffooorrrccceee aaasss aaattt the date on wwwhhhiiiccchhh ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss gggiiivvveeennn (((iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy EEEuuurrrooopppeeeaaannn UUUnnniiiooonnn lllaaawww dddiiirrreeeccctttlllyyy aaappppppllliiicccaaabbbllleee iiinnn GGGeeerrrmmmaaannnyyy))),,, aaasss aaappppppllliiieeeddd aaannnddd cccooonnnssstttrrruuueeeddd aaaccccccooorrrdddiiinnnggg tttooo ppprrreeessseeennnttt pppuuubbbllliiissshhheeeddd cccaaassseee lllaaawww iiinnn GGGeeerrrmmmaaannnyyy... WWWeee eeexxxppprrreeessssss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn EEEuuurrrooopppeeeaaannn UUUnnniiiooonnn lllaaawww aaasss iiittt aaaffffffeeeccctttsss ooorrr wwwooouuullld bbee aapppplliieedd iinn aannyy jjuurriissddiiccttiioonn ootthheerr tthhaann GGeerrmmaannyy.. 5 WWiitthh rreessppeecctt ttoo KKffWW,, tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy of the liquidation, set-ooffff,, nneettttiinngg aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss is ssuubbjjeecctt ttoo tthhee pprroovviissiioonnss ooff tthhee AAcctt oonn tthhee KKrreeddiittaannssttaalltt ffüürr WWiieeddeerraauuffbbaauu ((GGeesseettzz üübbeerr ddiiee KKrreeddiittaannssttaalltt ffüürr Wiederaufbau, "KfW Act")) oonn wwhhiicchh wwee ddoo nnoott ooppiinnee.. 142989-4-3619-v4.0 - 6 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP 7. No updating WWee aassssuummee nnoo dduuttyy ttoo uuppddaattee tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr oorr iinnffoorrmm FFIIAA,, ISDA or any other pppeeerrrsssooonnn tttooo wwwhhhooommm aaa cccooopppyyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee cccooommmmmmuuunnniiicccaaattteeeddd ooofff aaannnyyy ccchhhaaannngggeee iiinnn GGeerrmmaannyy llaaww ((iinncclluuddiinngg,, iinn ppaarrttiiccuullaarr,, aapppplliiccaabbllee ccaassee llaaww)),, oorr tthhee lleeggaall ssttaattuuss ooff aannyy pppaaarrrtttyyy tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, ooorrr aaannnyyy ooottthhheeerrr ccciiirrrcccuuummmssstttaaannnccceee ttthhhaaattt oooccccccuuurrrsss,,, ooorrr iiisss dddiiisssccclllooossseeeddd tttooo uuusss,,, aaafffttteeerrr ttthhheee dddaaattteee ooonnn wwwhhhiiiccchhh ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss gggiiivvveeennn,,, wwwhhhiiiccchhh mmmiiiggghhhttt hhhaaavvveee aaannn iimmppaacctt oonn tthhee ooppiinniioonnss ggiivveenn in this Opinion Letter. 8. Date This Opinion Letter iiss ggiivveenn aass ooff 225 March 2015. 9. Interpretation TTThhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr eeexxxppprrreeessssss aaannnddd dddeeessscccrrriiibbbeee GGGeeerrrmmmaaannn llleeegggaaalll cccooonnnccceeeppptttsss iiinnn ttthhheee EEEnnngggllliiissshhh lllaaannnggguuuaaagggeee rrraaattthhheeerrr ttthhhaaannn iiinnn ttthhheeeiiirrr ooorrriiigggiiinnnaaalll fffooorrrmmm aaannnddd sssuuuccchhh eeexxxppprrreeessssssiiiooonnnsss aaannnddd///ooorrr dddeeessscccrrriiippptttiiiooonnnsss mmmaaayyy nnnooottt bbbeee fffuuullllllyyy iiidddeeennntttiiicccaaalll iiinnn ttthhheeeiiirrr mmmeeeaaannniiinnnggg tttooo ttthhheee uuunnndddeeerrrlllyyyiiinnnggg GGGeeerrrmmmaaannn lllaaaw cccooonnnccceeeppptttsss... AAAnnnyyy iiissssssuuueeesss ooofff iiinnnttteeerrrppprrreeetttaaatttiiiooonnn aaarrriiisssiiinnnggg iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss Opinion Letter aarree ttoo bbee uunnddeerrssttoooodd iinn aaccccoorrddaannccee wwiitthh GGeerrmmaann llaaww aanndd wwee eexxpprreessss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn ttthhheee iiinnnttteeerrrppprrreeetttaaatttiiiooonnn ttthhhaaattt ttthhheee GGGeeerrrmmmaaannn cccooouuurrrtttsss mmmaaayyy gggiiivvveee tttooo aaannnyyy sssuuuccchhh expressioonnss oorr ddeessccrriippttiioonnss.. PPlleeaassee nnoottee iinn tthhee ggeenneerraall ccoonntteexxtt ooff tthhee aaffoorreessaaiidd tthhaatt GGGeeerrrmmmaaannn cccooouuurrrtttsss hhhaaavvveee hhheeelllddd ttthhhaaattt,,, uuunnndddeeerrr GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww,,, dddooocccuuummmeeennntttsss wwwhhhiiiccchhh aaarrreee gggooovvveeerrrnnneeeddd bbbyyy GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww mmmaaayyy,,, iiifff ttthhheeeyyy hhhaaavvveee bbbeeeeeennn eeexxxeeecccuuuttteeeddd iiinnn ttthhheee EEEnnngggllliiissshhh lllaaannnggguuuaaagggeee,,, bbbeee iiinnnttteeerrrppprrreeettteeeddd with a view to ttthhheee mmmeeeaaannniiinnnggg ooofff sssuuuccchhh EEEnnngggllliiissshhh ttteeerrrmmmsss iiinnn aaannn EEEnnngggllliiissshhh lllaaawww eeennnvvviiirrrooonnnmmmeeennnttt... TTrraannssllaattiioonnss ooff GGeerrmmaann lleeggaall pprroovviissiioonnss iinnttoo EEnngglliisshh aarree nnoonn-ooffffiicciiaall ttrraannssllaattiioonnss aanndd aaarrreee ppprrrooovvviiidddeeeddd bbbyyy uuusss fffooorrr cccooonnnvvveeennniiieeennnccceee ooonnnlllyyy... TTThhheee GGGeeerrrmmmaaannn vvveeerrrsssiiiooonnn iiisss ttthhheee ooonnnlllyyy bbbiiinnndddiiinnnggg version. 10. Reliance (a) This Opppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr ssspppeeeaaakkksss aaasss ooofff iiitttsss dddaaattteee aaannnddd iiisss aaaddddddrrreeesssssseeeddd tttooo aaannnddd sssooollleeelllyyy fffooorrr ttthhheee benefit aanndd uussee of FIA and ISDA and Clearing Members tthhaatt aarree mmeemmbbeerrss ooff oonnee oorr bbootthh ooff FFIIAA aanndd IISSDDAA (the "Addressees"). (b) WWee aacccceepptt rreessppoonnssiibbiilliittyy ttoo tthhee AAddddrreesssseeeess iinn rreellaattiioonn ttoo tthhee mmaatttteerrss ooppiinneedd oonn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr bbbuuuttt ttthhheee ppprrrooovvviiisssiiiooonnn ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss nnnooottt tttooo bbbeee tttaaakkkeeennn aaasss iiimmmppplllyyyiiinnnggg ttthhhaaattt wwweee aaassssssuuummmeee aaannnyyy ddduuutttyyy ooorrr llliiiaaabbbiiillliiitttyyy tttooo ttthhheee AAAddddddrrreeesssssseeeeee iiinnn rrreeelllaaatttiiiooonnn tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss ooorrr ttthhheee cccooonnnttteeennnttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss and the cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll aaannnddd fffiiinnnaaannnccciiiaaalll iiimmmpppllliiicccaaatttiiiooonnnsss aaarrriiisssiiinnnggg fffrrrooommm ttthhheeemmm... (c) TTThhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee rrreeellliiieeeddd uuupppooonnn ooonnnlllyyy bbbyyy ttthhheee AAAddddddrrreeesssssseeeeeesss aaannnddd fffooorrr ttthhheee 142989-4-3619-v4.0 - 7 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP pppuuurrrpppooossseeesss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss aaannnddd,,, eeexxxccceeepppttt wwwiiittthhh ooouuurrr ppprrriiiooorrr wwwrrriiitttttteeennn ccoonnsseenntt oorr wwhheerree rreeqquuiirreedd bbyy llaaww oorr rreegguullaattiioonn,, iiss nnoott ttoo bbee:: (i) tttrrraaannnsssmmmiiitttttteeeddd ooorrr dddiiisssccclllooossseeeddd tttooo ooorrr uuussseeeddd ooorrr rrreeellliiieeeddd uuupppooonnn bbbyyy aaannnyyy ooottthhheeerrr pppeeerrrsssooonnn,,, sssaaavvveee ttthhhaaattt aaa cccooopppyyy ooofff iiittt mmmaaayyy bbbeee dddiiisssccclllooossseeeddd ooonnn aaa cccooonnnfffiiidddeeennntttiiiaaalll aaannnddd nnnooonnn- rrreeellliiiaaannnccceee bbbaaasssiiisss aaannnddd fffooorrr iiinnnfffooorrrmmmaaatttiiiooonnn pppuuurrrpppooossseeesss tttooo ttthhheee cccooommmpppeeettteeennnttt aauutthhoorriittiieess ooff aan Addressee, the Addressees' affiilliiaatteess aanndd aauuddiittoorrss,, aaannnddd///ooorrr aaannnyyy cccooouuunnnssseeelll aaappppppoooiiinnnttteeeddd bbbyyy IIISSSDDDAAA tttooo aaadddvvviiissseee ooonnn mmmaaatttttteeerrrsss ooofff ttthhheee lllaaawwwsss ooofff ooottthhheeerrr jjjuuurrriiisssdddiiiccctttiiiooonnnsss,,, fffooorrr iiinnnfffooorrrmmmaaatttiiiooonnn pppuuurrrpppooossseeesss ooonnnlllyyy aaannnddd sssooollleeelllyyy ooonnn ttthhheee bbbaaasssiiisss ttthhhaaattt wwweee aaassssssuuummmeee nnnooo rrreeessspppooonnnsssiiibbbiiillliiitttyyy tttooo aaannnyyy sssuuuccchhh pppaaarrrtttiiieeesss aaasss aaa rrreeesssuuulllttt ooofff ssuucchh ddiisscclloossuurree;; oor (ii) uusseedd oorr rreelliieedd uuppoonn ffoorr aannyy ootthheerr ppuurrppoossee.. II BACKGROUND 1. CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeennttss (a) PPPuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo aaa fffuuutttuuurrreeesss cccuuussstttooommmeeerrr aaaccccccooouuunnnttt aaagggrrreeeeeemmmeeennnttt (((aaa """Covered Base Agreement"""))) eeennnttteeerrreeeddd iiinnntttooo bbbeeetttwwweeeeeennn aaa CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaannnddd aaa cccuuussstttooommmeeerrr lllooocccaaattteeeddd iinn GGeerrmmaannyy ((aa ""Covered Customer"), thhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr aaggrreeeess ttoo ccaarrrryy ooonnneee ooorrr mmmooorrreee aaaccccccooouuunnntttsss ooonnn bbbeeehhhaaalllfff ooofff ttthhhaaattt CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr (((eeeaaaccchhh,,, aaannn "Account"""))) aaannnddd tttooo eeexxxeeecccuuuttteee,,, cccaaarrrrrryyy aaannnddd cccllleeeaaarrr tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss fffooorrr ttthhheee pppuuurrrccchhhaaassseee ooorrr sssaaallleee ooofff cccooommmmmmooodddiiitttiiieeesss fffooorrr fffuuutttuuurrreee dddeeellliiivvveeerrryyy ooonnn,,, ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff aaa derivattiivveess cclleeaarriinngg oorrggaanniissaattiioonn ((aa ""DCO"")) rreeggiisstteerreedd aass ssuucchh uunnddeerr tthhee UUnniitteedd SSttaatteess CCoommmmooddiittyy EExxcchhaannggee AAcctt ((tthhee ""CEA"")) oorr ttrraaddeedd oonn,, oorr ssuubbjjeecctt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff,,, aaa bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss (((sssuuuccchhh cccooonnntttrrraaaccctttsss eexxeeccuutteedd oonn aa ccoonnttrraacctt mmaarrkkeett ddeessiiggnnaatteedd ppuurrssuuaanntt ttoo SSeeccttiioonn 55 ooff tthhee CCEEAA aanndd cclleeaarreedd bbyy aa UU..SS..-registered DCO, "U.S. Futures"",, ssuucchh ccoonnttrraaccttss ttrraaddeedd ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff,,, aaa bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss,,, aaannnddd ooppttiioonnss tthheerreeoonn,, ""Foreign Futures"" aanndd,, ccoolllleeccttiivveellyy ""Futures") and/or oooppptttiiiooonnnsss ooonnn UUU...SSS... FFFuuutttuuurrreeesss sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo PPPaaarrrttt 333333 ooofff ttthhheee rrruuullleeesss ooofff ttthhheee CCCFFFTTTCCC (((sssuuuccchhh contracts, "OOppttiioonnss", and collectively with Futures, "FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss"). WWWiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo FFFooorrreeeiiigggnnn FFFuuutttuuurrreeesss,,, ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaaccctttsss fffooorrr ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCuussttoommeerr bbyy ccaarrrryyiinngg FFoorreeiiggnn FFuuttuurreess oonn tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr''ss bbeehhaallff wwiitthh,, aaannnddd ggguuuaaarrraaannnttteeeeeeiiinnnggg ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss pppeeerrrfffooorrrmmmaaannnccceee tttooo,,, cccllleeeaaarrriiinnnggg mmmeeemmmbbbeeerrrsss ("FFoorreeiiggnn CClleeaarriinngg MMeemmbbeerrss"")) ooff tthhee rreelleevvaanntt ffoorreeiiggnn cclleeaarriinngg hhoouusseess,, wwwhhhiiiccchhh FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrrsss mmmaaayyy fffrrreeeqqquuueeennntttlllyyy bbbeee aaaffffffiiillliiiaaattteeesss of the Clearing MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnddd ttthhheee FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrrsss wwwiiillllll,,, iiinnn tttuuurrrnnn,,, eeennnttteeerrr iiinnntttooo bbbaaaccckkk-to- bbbaaaccckkk fffuuutttuuurrreeesss tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss cccllleeeaaarrreeeddd bbbyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggg hhhooouuussseeesss... (b) EEEaaaccchhh CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt iiisss gggooovvveeerrrnnneeeddd bbbyyy NNNeeewww YYYooorrrkkk lllaaawww... 142989-4-3619-v4.0 - 8 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP (c) PPuurrssuuaanntt ttoo aa CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeenntt,, tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr aaggrreeeess ttoo tttrrraaannnsssfffeeerrr,,, aaasss aaappppppllliiicccaaabbbllleee,,, iiinnniiitttiiiaaalll mmmaaarrrgggiiinnn aaannnddd vvvaaarrriiiaaatttiiiooonnn mmmaaarrrgggiiinnn pppaaayyymmmeeennntttsss aaasss ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr mmmaaayyy rrreeeqqquuuiiirrreee iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss... AAAlllsssooo,,, pppuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd Customer graaannntttsss aaa ssseeecccuuurrriiitttyyy iiinnnttteeerrreeesssttt tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr iiinnn aaallllll ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss rrriiiggghhhtttsss iiinnn ttthhheee fffooollllllooowwwiiinnnggg ppprrrooopppeeerrrtttyyy,,, wwwhhheeettthhheeerrr existing at the ttiimmee ooff tthhee ggrraanntting or thereafter: "FFuuttuurreess CCrreeddiitt SSuuppppoorrtt", including: (i) wwiitthh rreessppeecctt ttoo UU..SS.. FFuuttuurreess aanndd OOppttiioonnss,, iittss AAccccoouunntt aanndd aallll aasssseettss cccrrreeedddiiittteeeddd ttthhheeerrreeetttooo,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaasssssseeetttsss hhheeelllddd bbbyyy aaa DDDCCCOOO,,, aaasss wwweeellllll aaasss ooottthhheeerrr ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr hhheeelllddd iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss bbbyyy ooorrr fffooorrr ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, ttthhheee DDDCCCOOO ooorrr aaannnyyy aaagggeeennnttt aaccttiinngg ffoorr tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr,, tthhee DDCCOO oorr tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr;; and (ii) wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo FFFooorrreeeiiigggnnn FFFuuutttuuurrreeesss,,, iiitttsss AAAccccccooouuunnnttt aaannnddd aaallllll aaasssssseeetttsss cccrrreeedddiiittteeeddd ttthhheeerrreeetttooo,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaasssssseeetttsss hhheeelllddd bbbyyy aaa FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ooorrr fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee,,, aaasss wwweeellllll aaasss ooottthhheeerrr ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr hhheeelllddd iinn rreessppeecctt ooff FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss bbyy oorr ffoorr,, oorr ffoorr tthhee AAccccoouunntt aanndd dduuee fffrrrooommm,,, ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee ooorrr ooottthhheeerrrsss,,, ooorrr aaannnyyy aaagggeeennnttt aaaccctttiiinnnggg fffooorrr ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee ooorrr others. "FFuuttuurreess PPaayymmeenntt RRiigghhttss", including: (i) wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo UUU...SSS... FFFuuutttuuurrreeesss aaannnddd OOOppptttiiiooonnnsss,,, iiitttsss FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd aaallllll rrriiiggghhhtttsss tttooo pppaaayyymmmeeennnttt ttthhheeerrreeeuuunnndddeeerrr (((wwwhhheeettthhheeerrr cccooonnnssstttiiitttuuutttiiinnnggg ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr oorr aa DDCCOO); and (ii) wwiitthh rreessppeecctt ttoo FFoorreeiiggnn FFuuttuurreess,, iittss FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss aanndd aallll rriigghhttss tttooo pppaaayyymmmeeennnttt ttthhheeerrreeeuuunnndddeeerrr (((wwwhhheeettthhheeerrr cccooonnnssstttiiitttuuutttiiinnnggg ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaa FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ooorrr aaa fffooorrreeeiiigggnnn cclleeaarriinngghhoouussee)).. TTThhheee ssseeecccuuurrriiitttyyy iiinnnttteeerrreeesssttt ssseeecccuuurrreeesss aaallllll ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr tttooo ttthhheee Clearing MMeemmbbeerr uunnddeerr tthhee CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeenntt.. (d) AAA CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt cccooonnntttaaaiiinnnsss ooonnneee ooorrr mmmooorrreee eeevvveeennntttsss ooofff dddeeefffaaauuulllttt (((wwwhhheeettthhheeerrr oorr nnoott ddeessccrriibbeedd tthheerreeiinn aass ""eevveennttss ooff ddeeffaauulltt"")) ((eeaacchh,, aann ""EEvveenntt ooff DDeeffaauulltt") 142989-4-3619-v4.0 - 9 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP ttthhheee eeeffffffeeecccttt ooofff wwwhhhiiiccchhh iiisss tttooo gggiiivvveee ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ttthhheee rrriiiggghhhttt ttto cause the close- oouutt,, tteerrmmiinnaattiioonn aanndd//oorr lliiqquuiiddaattiioonn ooff tthhee FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss hheelldd iinn tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr''ss AAccccoouunntt ((""FFuuttuurreess LLiiqquuiiddaattiioonn RRiigghhttss"). Among such EEEvvveeennntttsss ooofff DDDeeefffaaauuulllttt aaarrreee dddeeefffaaauuullltttsss ppprrreeedddiiicccaaattteeeddd ooonnn (((AAA))) aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss fffiiillliiinnnggg uunnddeerr aapppplliiccaabbllee bbaannkkrruuppttccyy oorr ssiimmiillaarr iinnssoollvveennccyy llaawwss,, ((BB)) tthhee ffiilliinngg ooff aa pppeeetttiiitttiiiooonnn fffooorrr ttthhheee cccooommmmmmeeennnccceeemmmeeennnttt ooofff iiinnnvvvooollluuunnntttaaarrryyy ppprrroooccceeeeeedddiiinnngggsss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr uuunnndddeeerrr aaappppppllliiicccaaabbbllleee bbbaaannnkkkrrruuuppptttcccyyy ooorrr sssiiimmmiiilllaaarrr iiinnnsssooolllvvveeennncccyyy lllaaawwwsss wwhhiicchh ffiilliinngg rreessuullttss iinn aa jjuuddggmmeenntt ooff iinnssoollvveennccyy oorr bbaannkkrruuppttccyy oorr aann oorrddeerr ffoorr rrreeellliiieeefff aaannnddd (((CCC))) ttthhheee aaappppppoooiiinnntttmmmeeennnttt iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooorrr sssuuubbbssstttaaannntttiiiaaallllllyyy aaallllll ooofff iiitttsss aaasssssseeetttsss ooofff aaannn aaadddmmmiiinnniiissstttrrraaatttooorrr,,, cccooonnnssseeerrrvvvaaatttooorrr,,, rrreeeccceeeiiivvveeerrr ooorrr sssiiimmmiiilllaaarrr oooffffffiiiccciiiaaalll,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg ttthhheee pppooosssssseeessssssiiiooonnn aaannnddd cccooonnntttrrrooolll ooofff ttthhheee ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr bbbyyy sssuuuccchhh aaannn oooffffffiiiccciiiaaalll pppuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo ssseeeiiizzzuuurrreee ooorrrdddeeerrrsss... TTThhheee ttteeerrrmmmsss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt ppprrrooovvviiidddeee ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr wwwiiittthhh ttthhheee rrriiiggghhhttt aaasss aaa ssseeecccuuurrreeeddd pppaaarrrtttyyy tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss aaannnddd tttooo nneett aanndd sseett ooffff aammoouunnttss oowwiinngg uunnddeerr FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss oonn aaccccoouunntt ooff tthheeiirr lliiqquuiiddaattiioonn aanndd tteerrmmiinnaattiioonn ((ccoolllleeccttiivveellyy,, ""FFuuttuurreess NNeettttiinngg RRiigghhttss"). (e) TTThhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt iiinnncccllluuudddeeesss aaa ppprrrooovvviiisssiiiooonnn ttthhheee eeeffffffeeecccttt ooofff wwwhhhiiiccchhh iiisss tttooo pppeeerrrmmmiiittt ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, uuupppooonnn ttthhheee oooccccccuuurrrrrreeennnccceee ooofff aaannn EEEvvveeennnttt of Default in rrreeessspppeeecccttt ooofff aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, tttooo dddiiissspppooossseee ooofff ooorrr rrreeeaaallliiissseee ooonnn aaallllll FFFuuutttuuurrreeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt pppooosssttteeeddd bbbyyy ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd nnneeettt ooorrr aaapppppplllyyy ttthhheee fffooorrreeegggoooiiinnnggg ooorrr ttthhheee llliiiqqquuuiiidddaaatttiiiooonnn vvvaaallluuueee thereof to aaannnyyy ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooowwweeesss tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr uuunnndddeeerrr ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt... WWWeee rrreeefffeeerrr tttooo ttthhheee fffooorrreeegggoooiiinnnggg ccoolllleeccttiivveellyy aass ""Futures Credit Support Rights". 2. The CDA IIInnn aaaddddddiiitttiiiooonnn tttooo eeennnttteeerrriiinnnggg iiinnntttooo aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt wwwiiittthhh ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuustomer, tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr aanndd the Covered Customer execute a CDA. The CDA sssuuuppppppllleeemmmeeennntttsss aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo,,, aaammmooonnnggg ooottthhheeerrr ttthhhiiinnngggsss,,, ttthhheee liquidation, set-oooffffff aaannnddd nnneeettttttiiinnnggg ooofff CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss booked in the Covered Customer's aaaccccccooouuunnnttt hhhooollldddiiinnnggg CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((ttthhheee """Cleared DDeerriivvaattiivveess AAccccoouunntt"")),, aass wweellll aass tthhee aapppplliiccaattiioonn ooff ccoollllaatteerraall rreellaatteedd ttoo tthhoossee CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss.. ""CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss" are swaps, ffoorrwwaarrddss,, ooppttiioonnss,, oorr ssiimmiillaarr ttrraannssaaccttiioonnss ((bbuutt eexxcclluuddiinngg FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss eeexxxeeecccuuuttteeeddd ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff aaa UUU...SSS... dddeeesssiiigggnnnaaattteeeddd cccooonnntttrrraaacccttt mmmaaarrrkkkeeettt ooorrr ooonnn aaa fffooorrreeeiiigggnnn bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee aaannnddd sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo rrreeeggguuulllaaatttiiiooonnn iiinnn ttthhhaaattt jjjuuurrriiisssdddiiiccctttiiiooonnn))) ttthhhaaattt aaarrreee (((aaa))) eeennnttteeerrreeeddd iinnttoo bbyy aa CCoovveerreedd CCuussttoommeerr iinn tthhee oovver-the-ccoouunntteerr mmaarrkkeett,, oorr ((bb)) eexxeeccuutteedd oorr ttrraaddeedd bbbyyy sssuuuccchhh CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooorrr ppprrroootttooocccooolllsss ooofff aaannnyyy mmmuuullltttiiilllaaattteeerrraaalll ooorrr ooottthhheeerrr tttrrraaadddiiinnnggg fffaaaccciiillliiitttyyy,,, sssyyysssttteeemmm ooorrr ppplllaaatttfffooorrrmmm,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy cccooommmmmmuuunnniiicccaaatttiiiooonnn nnneeetttwwwooorrrkkk ooorrr 142989-4-3619-v4.0 - 10 - 41-40556787

Description:
D IN THE PARTNERSHIP REGISTER AT FRANKFURT AM MAIN LOCAL. N LAW . contains a formal statement of opinion as to German law. (Opinion) below. ongs neither to its commercial business nor to its self-empl ies as an
ebook img

german law opinion f derivatives enforceability o off, netting a provisions of cer agreements and PDF

193 Pages·2011·3.3 MB·English
by  
Save to my drive
Quick download
Download
Upgrade Premium
Most books are stored in the elastic cloud where traffic is expensive. For this reason, we have a limit on daily download.

Preview german law opinion f derivatives enforceability o off, netting a provisions of cer agreements and

CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP PPOO BBOOXX 1111 1144 4422 6600004499 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN MAINZER LLAANNDDSSTTRRAASSSSEE 4466 6600332255 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN TTEELL ++4499 6699 7711 9999-01 FFAAXX ++4499 6699 7711 9999-4000 wwwwww..cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm GGEERRMMAANN LLAAWW OOPPIINNIIOONN FFOR THE INTERNATIONAL SSWWAAPPSS AANNDD DDEERRIIVVAATTIIVVEESS AASSSSOOCCIIAATTION, INC. EENNFFOORRCCEEAABBIILLIITTYY OOFF TTHHEE LLIIQQUUIIDDAATTIIOONN,, SSEETT- OOFFFF,, NNEETTTTIINNGG AANNDD CCRREEDIT SUPPORT PPRROOVVIISSIIOONNSS OOFF CCEERRTTAAIIN FFUUTTUURREESS AACCCCOOUUNNTT AAGGRREEEEMMEENNTTSS AANNDD AA CCLLEEAARREEDD DDEERRIIVVAATTIIVVEESS AADDDDEENNDDUUMM UUPPOONN AA CCUUSSTTOOMMEERR''SS DDEEFFAAUULLTT OORR INSOLVENCY CLIFFORD CHANCE DEUTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP IISS AA LLIIMMITED LIABILITY PARTNERSHIP WWIITTHH RREEGGIISSTTEERREEDD OOFFFFIICE AT 10 UPPER BANK STREET, LONDON EE1144 55JJJJ,, RREEGGIISSTTEERREEDD IN ENGLAND AND WALES UUNNDDEERR OOCC339933446600.. AA BBRRANCH OFFICE OF THE PARTNERSHIP IS REGISTTEERREEDD IINN TTHHEE PPAARRTTNNEERRSHIP REGISTER AT FRANNKKFFUURRTT AAMM MMAAIINN LLOOCCAALL COURT UNDER PR 2189. CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP PPOO BBOOXX 1111 1144 4422 6600004499 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN MMAAIINNZZEERR LLAANNDDSSTTRRAASSSSEE 46 6600332255 FFRRAANNKKFFUURRTT AAMM MMAIN TTEELL ++4499 6699 7711 9999-01 FFAAXX ++4499 6699 7711 9999-4000 wwwwww..cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm I nternational Swaps and Derivatives Association, Inc. Our ref: 41-40556787 336600 MMaaddiissoonn AAvveennuuee,, 1166tthh FFlloooorr DDiirreecctt DDiiaall:: ++4499 669977119999 33330044 New York, NY 10017 E-mmaaiill:: mmaarrcc..bbeennzzlleerr@@cclliiffffoorrddcchhaannccee..ccoomm USA 25 March 2015 Dear Sirs, YYoouu hhaavvee iinnssttrruucctteedd uuss ttoo ggiivvee aa lleeggaall ooppiinniioonn uunnddeerr tthhee llaawwss ooff tthhee FFeeddeerraall RReeppuubblliicc ooff Germany ("Germany" or "tthhiiss jjuurriissddiiccttiioonn"")) ttoo aaddddrreessss cceerrttaaiinn iissssuueess wwiitthh rreeggaarrdd ttoo tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy ooff tthhee lliiqquuiiddaattiioonn,, sseett-ooffff,, nneettttiinngg aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss ooff:: (a) cceerrttaaiinn CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeennttss ((aass ddeeffiinneedd bbeellooww)) eenntteerreedd iinnttoo bbyy aann eennttiittyy tthhaatt iiss rrreeegggiiisssttteeerrreeeddd wwwiiittthhh ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss CCCooommmmmmooodddiiitttyyy FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaadddiiinnnggg CCCooommmmmmiiissssssiiiooonnn (((ttthhheee "CFTC"")) aass aa ffuuttuurreess ccoommmmiissssiioonn mmeerrcchhaanntt ((""FCM"")) ((eeaacchh ssuucchh FFCCMM,, aa ""Clearing Member"""))) aaannnddd sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr'''sss CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooow), ssseeettttttiiinnnggg fffooorrrttthhh ttthhheee rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, uuupppooonnn ttthhheee oooccccccuuurrrrrreeennnccceee ooofff aaannn eeevvveeennnttt gggiiivvviiinnnggg rrriiissseee tttooo aaannnyyy rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee aaallllll FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))),,, tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee sssuuuccchhh tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo dddeeettteeerrrmmmiiinnneee aaammmooouuunnntttsss ooowwwiiinnnggg wittthhh rrreeessspppeeecccttt ttthhheeerrreeetttooo,,, tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss (((aaasss ddeeffiinneedd bbeellooww)) aanndd rriigghhttss ooff nneettttiinngg aanndd sseett-ooffff wwiitthh rreessppeecctt ttoo oobblliiggaattiioonnss aarriissiinngg fffrrrooommm FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo aaapppppplllyyy FFFuuutttuuurrreeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) transferrreedd bbyy aa CCoovveerreedd CCuussttoommeerr iinn ccoonnnneeccttiioonn tthheerreewwiitthh;; aanndd (b) aann aaddddeenndduumm ffoorr CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss ((aa ""CDA"")),, eenntteerreedd iinnttoo bbyy aa CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaannnddd sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr'''sss CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, ssseeettttttiiinnnggg fffooorrrttthhh ttthhheee rriigghhtt ooff ssuucchh CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr,, uuppoonn tthhee ooccccuurrrreennccee ooff aann eevveenntt ggiivviinngg rriissee ttoo aannyy rrriiiggghhhttt ooofff sssuuuccchhh CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee eeeiiittthhheeerrr (((iii))) aaallllll CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) ooorrr (((iiiiii))) aaannnyyy CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaaffffffeeecccttteeeddd bbyy aa TTaaxx LLiiqquuiiddaattiioonn EEvveenntt ((aass ddeeffiinneedd iinn tthhee ffoorrmm ooff CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess AAddddeenndduumm pppuuubbbllliiissshhheeeddd bbbyyy ttthhheee FFFIIIAAA aaannnddd IIISSSDDDAAA))),,, uuunnndddeeerrr aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, tttooo llliiiqqquuuiiidddaaattteee sssuuuccchhh tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd tttooo dddeeettteeerrrmmmiiinnneee aaammmooouuunnntttsss ooowwwiiinnnggg wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt ttthhheeerrreeetttooo,,, tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss (((aaasss dddeeefffiiinnned below) and 142989-4-3619-v4.0 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP rriigghhttss ooff nneettttiinngg aanndd sseett-ooffff wwiitthh rreessppeecctt ttoo oobblliiggaattiioonnss aarriissiinngg ffrroomm CClleeaarreedd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss,,, tttooo aaapppppplllyyy CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt (((aaasss dddeeefffiiinnneeeddd bbbeeelllooowww))) tttrrraaannnsssfffeeerrrrrreeeddd bbbyyy aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr iiinnn cccooonnnnnneeeccctttiiiooonnn ttthhheeerrreeewwwiiittthhh aaannnddd tttooo oooffffffssseeettt obllliiigggaaatttiiiooonnnsss aaarrriiisssiiinnnggg fffrrrooommm CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaagggaaaiiinnnsssttt CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt tttrrraaannnsssfffeeerrrrrreeeddd tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, uuupppooonnn aaa cccuuussstttooommmeeerrr'''sss dddeeefffaaauuulllttt ooorrr insolvency. WWee uunnddeerrssttaanndd tthhaatt oouurr ooppiinniioonn sshhoouulldd bbee aanndd iitt,, aaccccoorrddiinnggllyy,, iiss based on the facts and aaassssssuuummmppptttiiiooonnnsss dddeeessscccrrriiibbbiiinnnggg aaa CCCDDDAAA bbbeeelllooowww rrraaattthhheeerrr ttthhhaaannn ttthhheee FFFIIIAAA-ISDA Cleared DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss AAAddddddeeennnddduuummm pppuuubbbllliiissshhheeeddd bbbyyy ttthhheee FFFuuutttuuurrreeesss IIInnnddduuussstttrrryyy AAAssssssoooccciiiaaatttiiiooonnn ((("""FIA") and IISSDDAA.. WWee aallssoo uunnddeerrssttaanndd and therefore assume that an industry--standard published form Covered Base AAggrreeeemmeenntt does not exist. I INTRODUCTION TThhee ooppiinniioonnss iinn tthhiiss ooppiinniioonn lleetttteerr ((tthhee ""Opinion Letter"")) aarree ggiivveenn bbyy CClliiffffoorrdd Chance DDeeuuttsscchhllaanndd LLLLPP iinn rreessppeecctt ooff CCoovveerreedd TTrraannssaaccttiioonnss ((aass ddeeffiinneedd bbeellooww)) iiff iinncclluuddeedd iinn AAppppeennddiixx AA hheerreettoo aanndd CCoovveerreedd CCuussttoommeerrss iiff iinncclluuddeedd iinn AAppppeennddiixx BB hhheeerrreeetttooo,,, sssuuubbbjjjeeecccttt,,, iiinnn eeeaaaccchhh cccaaassseee,,, tttooo ttthhheee aaassssssuuummmppptttiiiooonnnsss aaannnddd qqquuuaaallliiifffiiicccaaatttiiiooonnnsss mmmaaadddeee iiinnn ttthhhiiisss Opinion Letter and all Appendices as hereto. 1. Formal statement This Opinion Letter ccoonnttaaiinnss aa ffoorrmmaall ssttaatteemmeenntt ooff ooppiinniioonn aass ttoo GGeerrmmaann llaaww aass sseett out in paragraph IV (((OOOpppiiinnniiiooonnn))) bbbeeelllooowww... IIIttt iiisss bbbaaassseeeddd ooonnn ooouuurrr uuunnndddeeerrrssstttaaannndddiiinnnggg ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss eeennnttteeerrreeeddd iiinnntttooo uuunnndddeeerrr aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt ooorrr aaa CCCDDDAAA (each a "CCoovveerreedd AAggrreeeemmeenntt" and together the "Covered Agreements"")) aass ddeessccrriibbeedd aabboovvee,, wwiitthhiinn tthhee ssccooppee ddeessccrriibbeed in paragraph II..33 bbeellooww,, aanndd iiss ssuubbjjeecctt ttoo tthhee ffaaccttss sseett oouutt iinn paragraph II ((BBaacckkggrroouunndd)) aanndd eellsseewwhheerree iinn tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr, the specific aassssuummppttiioonnss sseett oouutt iinn ppaarraaggrraapphh III ((AAssssuummppttiioonnss)) aanndd ttoo tthhee qquuaalliiffiiccaattiioonnss sseett oouutt iinn paragraph V (((QQQuuuaaallliiifffiiicccaaatttiiiooonnnsss)))... TTThhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr aaarrreee ssstttrrriiiccctttlllyyy llliiimmmiiittteeeddd tttooo ttthhheee ssspppeeeccciiifffiiiccc qqquuueeessstttiiiooonnnsss rrraaaiiissseeeddd bbbyyy yyyooouuu aaasss ssseeettt ooouuuttt iiinnn pppaaarrraaagggrrraaappphhh IV (Opinion) hhheeerrreeeaaafffttteeerrr aaannnddd dddooo nnnooottt eeexxxttteeennnddd tttooo aaannnyyy ooottthhheeerrr mmmaaatttttteeerrrsss... WWWeee hhhaaavvveee aaassssssuuummmeeeddd ttthhhaaattt aaannnyyy mmmaaatttttteeerrrsss which are or couuulllddd bbbeee mmmaaattteeerrriiiaaalll iiinnn ttthhheee cccooonnnttteeexxxttt ooofff ooouuurrr dddeeellliiivvveeerrryyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr hhaavvee bbeeeenn ddiisscclloosseedd ttoo uuss.. 2. No advice WWWeee hhhaaavvveee nnnooottt bbbeeeeeennn rrreeessspppooonnnsssiiibbbllleee fffooorrr aaadddvvviiisssiiinnnggg aaannnyyy pppaaarrrtttyyy tttooo aaa CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt fffooorrr ttthhheee pppuuurrrpppooossseeesss ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr aaannnddd ttthhheee dddeeellliiivvveeerrryyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLetter to any other pppeeerrrsssooonnn tttooo wwwhhhooommm aaa cccooopppyyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee cccooommmmmmuuunnniiicccaaattteeeddd dddoooeeesss nnnooottt eeevvviiidddeeennnccceee ttthhheee eeexxxiiisssttteeennnccceee ooofff aaannnyyy rrreeelllaaatttiiiooonnnssshhhiiippp ooofff cccllliiieeennnttt aaannnddd lllaaawwwyyyeeerrr bbbeeetttwwweeeeeennn uuusss aaannnddd sssuuuccchhh 142989-4-3619-v4.0 - 3 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP person. 3. SSccooppee ooff eexxaammiinnaattiioonn aanndd iinnvveessttiiggaattiioonn FFoorr tthhee ppuurrppoossee ooff iissssuuiinngg tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr,, wwee hhaavvee mmaaddee nnoo iinnvveessttiiggaattiioonn oorr vvveeerrriiifffiiicccaaatttiiiooonnn,,, aaannnddd wwweee eeexxxppprrreeessssss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn,,, eeexxxppprrreeessssss ooorrr iiimmmpppllliiieeeddd,,, wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo::: (a) aaannnyyy llliiiaaabbbiiillliiitttyyy tttooo tttaaaxxx aaasss aaa rrreeesssuuulllttt ooofff ooorrr iiinnn cccooonnnnnneeeccctttiiiooonnn wwwiiittthhh ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss ooorrr CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss,,, ooorrr ttthhheee tttaaaxxx tttrrreeeaaatttmmmeeennnttt ooofff any transaction oorr tthhee ttaaxx ppoossiittiioonn ooff aannyy ppaarrttyy tthheerreettoo;; (b) aaannnyyy rrreeeggguuulllaaatttooorrryyy ooorrr aaaccccccooouuunnntttiiinnnggg mmmaaatttttteeerrrsss eeexxxccceeepppttt tttooo ttthhheee eeexxxttteeennnttt ttthhhaaattt wwweee ssspppeeeccciiifffiiicccaaallllllyyy address any ssppeecciiffiicc provisions; (c) aannyy mmaatttteerrss ooff ffaacctt ((iinncclluuddiinngg,, ffoorr tthhee aavvooiiddaannccee ooff ddoouubbtt,, ffaaccttuuaall mmaatttteerrss ooff law (Rechtssttaattssaacchheenn) except to the extent that we eexxpprreessssllyy opine on such matters) ooorrr ttthhheee rrreeeaaasssooonnnaaabbbllleeennneeessssss ooofff aaannnyyy ssstttaaattteeemmmeeennntttsss ooofff ooopppiiinnniiiooonnn ooorrr iiinnnttteeennntttiiiooonnn eeexxxppprrreeesssssseeeddd iiinnn rrreeelllaaatttiiiooonnn tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy fffaaaccctttsss,,, eeevvveeennntttsss oorr cciirrccuummssttaanncceess aarriissiinngg aass aa rreessuulltt ooff tthhee eexxeeccuuttiioonn ooff aannyy rreellaatteedd ddooccuummeennttss bbbyyy ttthhheee pppaaarrrtttiiieeesss ttthhheeerrreeeooofff ooorrr ttthhheee pppeeerrrfffooorrrmmmaaannnccceee ooofff ttthhheee pppaaarrrtttiiieeesss''' ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss dddeeerrriiivvviiinnnggg therefrom; (d) ttthhheee vvvaaallliiidddiiitttyyy aaannnddd eeennnfffooorrrccceeeaaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaannnyyy dddooocccuuummmeeennntttsss rrreeelllaaatttiiinnnggg tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAggrreeeemmeennttss;; aanndd (e) aannyy llaawwss ooff aannyy jurisdiction other tthhaann GGeerrmmaannyy aanndd oouurr ooppiinniioonn ddooeess nnoott cccooonnnsssiiidddeeerrr ttthhheee iiimmmpppaaacccttt ooofff aaannnyyy lllaaawwwsss ooottthhheeerrr ttthhhaaannn GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww eeevvveeennn wwwhhheeennn,,, uuunnndddeeerrr GGeerrmmaann llaawwss,, ssuucchh non-German law falls to be applied. 4. OOOuuurrr ooopppiiinnniiiooonnn iiisss gggiiivvveeennn sssooollleeelllyyy iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr wwwhhhiiiccchhh qqquuuaaallliiifffiiieeesss aaasss::: (a) "Credit Insttiittuuttiioonn"1 (Kreditinstitut)) wwiitthhiinn tthhee mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11 ooff tthhee GGeerrmmaann BBaannkkiinngg AAcctt ((Kreditwesengesetz, "KKWWGG") established as CCoorrppoorraattiioonn,, CCooooppeerraattiivvee oorr PPaarrttnneerrsshhiipp uunnddeerr GGeerrmmaann pprriivvaattee llaaww oorr eessttaabblliisshheedd uunnddeerr GGeerrmmaann ppuubblliicc llaaww aass a separate lleeggaall eennttiittyy ((juristische PPeerrssoonn ddeess ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss)) iinn tthhee ffoorrmm ooff aa ccoorrppoorraattiioonn ((Körperschaft des 1 PPPllleeeaaassseee nnnooottteee ttthhhaaattt ttthhhiiisss dddeeefffiiinnniiitttiiiooonnn ooofff """CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnn""" iiisss bbbrrroooaaadddeeerrr ttthhhaaannn ttthhheee dddeeefffiiinnniiitttiiiooonnn ooofff CCCRRRRRR CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnn aass ddeeffiinneedd iinn ppaarraaggrraapphh IIVV..BB..22..11((aa)) bbeellooww.. 142989-4-3619-v4.0 - 4 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss;; "KöR"")) oorr aann aaggeennccyy wwiitthh lleeggaall ccaappaacciittyy ((rechtsfähige AAnnssttaalltt ddeess ööffffeennttlliicchheenn RReecchhttss; "AöR");2 (b) "Corporation"" eessttaabblliisshheedd aass ssttoocckk corporation (AAkkttiieennggeesseellllsscchhaafftt, "AG") uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann SSttoocckk CCoorrppoorraattiioonn AAcctt ((AAkkttiieennggeesseettzz; "AktG"), or as lliimmiitteedd lliiaabbiilliittyy ccoommppaannyy ((GGeesseellllsscchhaafftt mmiitt bbeesscchhrräännkktteerr HHaaffttuunngg, "GmbH") uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn LLiimmiitteedd LLiiaabbiilliittyy CCoommppaanniieess ((GGeesseettzz bbeettrreeffffeenndd ddiie GGeesseellllsscchhaafftteenn mmiitt bbeesscchhrräännkktteerr HHaaffttuunngg; "GmbHG");3 (c) "Cooperative""" eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd aaasss rrreeegggiiisssttteeerrreeeddd cccoooooopppeeerrraaatttiiivvveee (((eingetragene GGeennoosssseennsscchhaafftt, "eG"")) uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn IInndduussttrriiaall aanndd EEccoonnoommiicc CCooooppeerraattiivveess ((GGeesseettzz bbeettrreeffffeenndd ddiiee EErrwweerrbbss- und WWiirrttsscchhaaffttssggeennoosssseennsscchhaafftteenn); (d) "IInnssuurraannccee CCoommppaanniieess" (Versicherungsunternehmen)) wwiitthhiinn tthhee mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11 nnoo.. 11 ooff tthhee GGeerrmmaann IInnssuurraannccee SSuuppeerrvviissoorryy AAcctt (VVeerrssiicchheerruunnggssaauuffssiicchhttssggeesseettzz, "VAG") eessttaabblliisshheedd aass aann AAGG oorr aa mmuuttuuaall iinnssuurraannccee aassssoocciiaattiioonn (VVeerrssiicchheerruunnggssvveerreeiinn aauuff GGeeggeennsseeiittiiggkkeeiitt; "VVaG") in aaaccccccooorrrdddaaannnccceee wwwiiittthhh ssseeeccctttiiiooonnn 111555 VVVAAAGGG wwwhhhiiiccchhh aaarrreee sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo sssuuupppeeerrrvvviiisssiiiooonnn bbbyyy ttthhheee GGeerrmmaann FFeeddeerraall FFiinnaanncciiaall SSuuppeerrvviissoorryy AAuutthhoorriittyy ((BBuunnddeessaannssttaalltt für FFiinnaannzzddiieennssttlleeiissttuunnggssaauuffssiicchhtt; "BaFin");4 (e) "FFiinnaanncciiaall SSeerrvviicceess IInnsstitution" (FFiinnaannzzddiieennssttlleeiissttuunnggssiinnssttiittuutt) within the mmeeaanniinngg ooff sseeccttiioonn 11 ppaarraa 11aa KKWWGG eessttaabblliisshheedd aass CCoorrppoorraattiioonn or Partnership; 2 WWee ddoo nnoott ooppiinnee oonn tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy of the liquidation, set-off, netting aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss if the rrreeellleeevvvaaannnttt lllaaawwwsss ooorrr ssstttaaatttuuuttteeesss ooofff CCCrrreeedddiiittt IIInnnssstttiiitttuuutttiiiooonnnsss eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd uuunnndddeeerrr pppuuubbbllliiiccc lllaaawww ppprrrooovvviiidddeee fffooorrr ssspppeeeccciiifffiiiccc llliiimmmiiitttaaatttiiiooonnnsss ooonnn sssuuuccchhh rrriiiggghhhtttsss aaannnddd ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss (((ssseeeeee aaalllsssooo pppaaarrraaagggrrraaappphhh VVV...111000)))... WWWeee dddooo nnneeeiiittthhheeerrr ooopppiiinnneee ooonnn aaannnyyy tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss ooorrr obligatttiiiooonnnsss wwwhhhiiiccchhh aaarrreee iiinnncccllluuudddeeeddd iiinnn aaa cccooovvveeerrr pppoooooolll ooorrr aaarrreee ooottthhheeerrrwwwiiissseee uuussseeeddd aaasss cccooovvveeerrr fffooorrr cccooovvveeerrreeeddd bbbooonnndddsss,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg GGeerrmmaann llaaww ccoovveerreedd bboonnddss iinn tthhee ffoorrmm ooff Pfandbriefe. 3 WWWeee dddooo nnnooottt gggiiivvveee aaannn ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn GGGeeerrrmmmaaannn cccooorrrpppooorrraaattteee lllaaawww wwwhhheeerrreee,,, iiinnn ssspppeeeccciiifffiiiccc cccaaassseeesss,,, ssstttaaatttuuutttooorrryyy rrreeessstttrrriiiccctttiiiooonnnsss on set- oooffffff aaapppppplllyyy (((ssseeeccctttiiiooonnn 666666 AAAkkktttGGG aaannnddd ssseeeccctttiiiooonnnsss 111999 GGGmmmbbbHHHGGG))) wwwhhhiiiccchhh rrreeessstttrrriiicccttt ttthhheee rrriiiggghhhttt ooofff aaa ssshhhaaarrreeehhhooollldddeeerrr tttooo ssseeettt oooffffff aaggaaiinnsstt iittss oobblliiggaattiioonn ttoo pprroovviiddee eeqquuiittyy ccoonnttrriibbuuttiioonnss.. PPuurrssuuaanntt ttoo sseeccttiioonnss 339922 eett sseeqq. of the German Civil Code (BBüürrggeerrlliicchheess GGeesseettzzbbuucchh, "BGB"), set-ooffff iiss ggeenneerraallllyy ssuubbjjeecctt ttoo rreessttrriiccttiioonnss iinn ssppeecciiffiicc ccciiirrrcccuuummmssstttaaannnccceeesss,,, iii...eee... iiinnn cccaaassseee ooofff cccooonnnfffiiissscccaaattteeeddd ccclllaaaiiimmmsss,,, ccclllaaaiiimmmsss wwwhhhiiiccchhh aaarrriiissseee ddduuueee tttooo aaannn iiinnnttteeennntttiiiooonnnaaallllllyyy cccooommmmmmiiitttttteeeddd tttooorrrttt aanndd ccllaaiimmss wwhhiicchh aarree nnoott ssuubbjjeecctt ttoo aattttaacchhmmeenntt.. 4 WWee ddoo nnoott ooppiinnee oonn aannyy ttrraannssaaccttiioonnss oorr oobblliiggaattiioonnss wwhhiicchh hhaavvee bbeeeenn iinncclluuddeedd iinnttoo tthhee ccoovveerr aasssseettss (Sicherungsvermögen)).. WWee ggiivvee nnoo ooppiinniioonn oonn Insurance Companies ssuuppeerrvviisseedd iinn aaccccoorrddaannccee the laws of a German Federal State which aaarrreee nnnooottt sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee VVVAAAGGG aaannnddd ttthhheeerrreeefffooorrreee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee ssscccooopppeee ooofff section 1 para 1 nnoo.. 11 VVAAGG.. WWee ddoo neither express any opinions on re-iinnssuurraannccee uunnddeerrttaakkiinnggss (RRüücckkvveerrssiicchheerruunnggssuunntteerrnneehhmmeenn) as defined in section 119 para 1 VAG. 142989-4-3619-v4.0 - 5 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP (f) "CCaappiittaall MMaannaaggeemmeenntt CCoommppaannyy" (externe KKaappiittaallvveerrwwaallttuunnggssggeesseellllsscchhaafftt) aass ddeeffiinneedd uunnddeerr sseeccttiioonn 118 ppaarraa 11 ooff tthhee GGeerrmmaann CCaappiittaall IInnvveessttmmeenntt CCooddee (KKaappiittaallaannllaaggeeggeesseettzzbbuucchh, "KAGB"); (g) "Partnership""" eeessstttaaabbbllliiissshhheeeddd aaasss cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll pppaaarrrtttnnneeerrrssshhhiiippp (((offene HHaannddeellssggeesseellllsscchhaafftt;; "oHG"), or as lliimmiitteedd ppaarrttnneerrsshhiipp (KKoommmmaannddiittggeesseellllsscchhaafftt; "KG"")) oorrggaanniisseedd uunnddeerr tthhee GGeerrmmaann CCoommercial Code (HHaannddeellssggeesseettzzbbuucchh, "HGB") or as EEuurrooppeeaann EEccoonnoommiicc IInntteerreesstt Grouping (EEEuuurrrooopppäääiiisssccchhheee WWWiiirrrtttsssccchhhaaaffftttllliiiccchhheee IIInnnttteeerrreeesssssseeennnvvveeerrreeeiiinnniiiggguuunnnggg) established in aaaccccccooorrrdddaaannnccceee wwwiiittthhh RRReeeggguuulllaaatttiiiooonnn (((EEEEEECCC))) NNNooo 111222333777///888555 ooofff 222555 JJJuuulllyyy 111999888555 ooonnn ttthhheee EEuurrooppeeaann EEccoonnoommiicc IInntteerreesstt GGrroouuppiinngg aanndd tthhee GGeerrmmaann AAcctt oonn tthhee IIImmmpppllleeemmmeeennntttaaatttiiiooonnn ooofff ttthhheee EEEEEECCC RRReeeggguuulllaaatttiiiooonnn ooonnn ttthhheee EEEuuurrrooopppeeeaaannn EEEcccooonnnooommmiiiccc IIInnnttteeerrreeesssttt Grouping (GGeesseettzz zzuurr AAuussffüühhrruunngg ddeerr EEWWGG-VVeerroorrddnnuunngg üübbeerr ddiiee EEuurrooppääiisscchhee wwiirrttsscchhaaffttlliicchhee IInntteerreesssseennvveerreeiinniigguunngg)) bbuutt eexxcclluuddiinngg aa cciivviill llaaww ppaarrttnneerrsshhiipp (Gesellschaft bbüürrggeerrlliicchheenn RReecchhttss; "GbR"")) aanndd eexxcclluuddiinngg aa ppaarrttnneerrsshhiipp ooff professionals (PPaarrttnneerrsscchhaaffttssggeesseellllsscchhaafftt; "PartG"); and (h) DDeeuuttsscchhee BBuunnddeessbbaannkk ((tthhee GGeerrmmaann cceennttrraall bbaannkk)),, KKffWW5,, tthhee FFeeddeerraall RReeppuubblliicc of Germany (BBuunnddeessrreeppuubblliikk DDeeuuttsscchhllaanndd)) aanndd aa ffeeddeerraall ssttaattee forming part of Germany (BBuunnddeessllaanndd; "Federal State"). 5. Enforceability IIInnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr,,, rrreeefffeeerrreeennnccceeesss tttooo ttthhheee wwwooorrrddd """eeennnfffooorrrccceeeaaabbbllleee""" aaannnddd cccooogggnnnaaattteee ttteeerrrmmmsss aaarrreee uuussseeeddd tttooo rrreeefffeeerrr tttooo ttthhheee aaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaa pppaaarrrtttyyy tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee iiitttsss cccooonnntttrrraaaccctttuuuaaalll rrriiiggghhhtttsss iiinnn aaaccccccooorrrdddaaannnccceee with their termmmsss aaannnddd wwwiiittthhhooouuuttt rrriiissskkk ooofff sssuuucccccceeessssssfffuuulll ccchhhaaalllllleeennngggeee... WWWeee dddooo nnnooottt ooopppiiinnneee ooonnn ttthhheee aaavvvaaaiiilllaaabbbiiillliiitttyyy ooofff aaannnyyy jjjuuudddiiiccciiiaaalll rrreeemmmeeedddyyy ooorrr ooonnn ttthhheee fffaaaccctttuuuaaalll ooorrr cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll sssuuucccccceeessssss ooofff aaannnyyy eennffoorrcceemmeenntt mmeeaassuurreess.. 6. German law TTThhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss cccooonnnfffiiinnneeeddd tttooo mmmaaatttttteeerrrsss ooofff GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww iiinnn fffooorrrccceee aaasss aaattt the date on wwwhhhiiiccchhh ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss gggiiivvveeennn (((iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy EEEuuurrrooopppeeeaaannn UUUnnniiiooonnn lllaaawww dddiiirrreeeccctttlllyyy aaappppppllliiicccaaabbbllleee iiinnn GGGeeerrrmmmaaannnyyy))),,, aaasss aaappppppllliiieeeddd aaannnddd cccooonnnssstttrrruuueeeddd aaaccccccooorrrdddiiinnnggg tttooo ppprrreeessseeennnttt pppuuubbbllliiissshhheeeddd cccaaassseee lllaaawww iiinnn GGGeeerrrmmmaaannnyyy... WWWeee eeexxxppprrreeessssss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn EEEuuurrrooopppeeeaaannn UUUnnniiiooonnn lllaaawww aaasss iiittt aaaffffffeeeccctttsss ooorrr wwwooouuullld bbee aapppplliieedd iinn aannyy jjuurriissddiiccttiioonn ootthheerr tthhaann GGeerrmmaannyy.. 5 WWiitthh rreessppeecctt ttoo KKffWW,, tthhee eennffoorrcceeaabbiilliittyy of the liquidation, set-ooffff,, nneettttiinngg aanndd ccrreeddiitt ssuuppppoorrtt pprroovviissiioonnss is ssuubbjjeecctt ttoo tthhee pprroovviissiioonnss ooff tthhee AAcctt oonn tthhee KKrreeddiittaannssttaalltt ffüürr WWiieeddeerraauuffbbaauu ((GGeesseettzz üübbeerr ddiiee KKrreeddiittaannssttaalltt ffüürr Wiederaufbau, "KfW Act")) oonn wwhhiicchh wwee ddoo nnoott ooppiinnee.. 142989-4-3619-v4.0 - 6 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP 7. No updating WWee aassssuummee nnoo dduuttyy ttoo uuppddaattee tthhiiss OOppiinniioonn LLeetttteerr oorr iinnffoorrmm FFIIAA,, ISDA or any other pppeeerrrsssooonnn tttooo wwwhhhooommm aaa cccooopppyyy ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee cccooommmmmmuuunnniiicccaaattteeeddd ooofff aaannnyyy ccchhhaaannngggeee iiinnn GGeerrmmaannyy llaaww ((iinncclluuddiinngg,, iinn ppaarrttiiccuullaarr,, aapppplliiccaabbllee ccaassee llaaww)),, oorr tthhee lleeggaall ssttaattuuss ooff aannyy pppaaarrrtttyyy tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, ooorrr aaannnyyy ooottthhheeerrr ccciiirrrcccuuummmssstttaaannnccceee ttthhhaaattt oooccccccuuurrrsss,,, ooorrr iiisss dddiiisssccclllooossseeeddd tttooo uuusss,,, aaafffttteeerrr ttthhheee dddaaattteee ooonnn wwwhhhiiiccchhh ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss gggiiivvveeennn,,, wwwhhhiiiccchhh mmmiiiggghhhttt hhhaaavvveee aaannn iimmppaacctt oonn tthhee ooppiinniioonnss ggiivveenn in this Opinion Letter. 8. Date This Opinion Letter iiss ggiivveenn aass ooff 225 March 2015. 9. Interpretation TTThhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr eeexxxppprrreeessssss aaannnddd dddeeessscccrrriiibbbeee GGGeeerrrmmmaaannn llleeegggaaalll cccooonnnccceeeppptttsss iiinnn ttthhheee EEEnnngggllliiissshhh lllaaannnggguuuaaagggeee rrraaattthhheeerrr ttthhhaaannn iiinnn ttthhheeeiiirrr ooorrriiigggiiinnnaaalll fffooorrrmmm aaannnddd sssuuuccchhh eeexxxppprrreeessssssiiiooonnnsss aaannnddd///ooorrr dddeeessscccrrriiippptttiiiooonnnsss mmmaaayyy nnnooottt bbbeee fffuuullllllyyy iiidddeeennntttiiicccaaalll iiinnn ttthhheeeiiirrr mmmeeeaaannniiinnnggg tttooo ttthhheee uuunnndddeeerrrlllyyyiiinnnggg GGGeeerrrmmmaaannn lllaaaw cccooonnnccceeeppptttsss... AAAnnnyyy iiissssssuuueeesss ooofff iiinnnttteeerrrppprrreeetttaaatttiiiooonnn aaarrriiisssiiinnnggg iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee ooopppiiinnniiiooonnnsss gggiiivvveeennn iiinnn ttthhhiiisss Opinion Letter aarree ttoo bbee uunnddeerrssttoooodd iinn aaccccoorrddaannccee wwiitthh GGeerrmmaann llaaww aanndd wwee eexxpprreessss nnnooo ooopppiiinnniiiooonnn ooonnn ttthhheee iiinnnttteeerrrppprrreeetttaaatttiiiooonnn ttthhhaaattt ttthhheee GGGeeerrrmmmaaannn cccooouuurrrtttsss mmmaaayyy gggiiivvveee tttooo aaannnyyy sssuuuccchhh expressioonnss oorr ddeessccrriippttiioonnss.. PPlleeaassee nnoottee iinn tthhee ggeenneerraall ccoonntteexxtt ooff tthhee aaffoorreessaaiidd tthhaatt GGGeeerrrmmmaaannn cccooouuurrrtttsss hhhaaavvveee hhheeelllddd ttthhhaaattt,,, uuunnndddeeerrr GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww,,, dddooocccuuummmeeennntttsss wwwhhhiiiccchhh aaarrreee gggooovvveeerrrnnneeeddd bbbyyy GGGeeerrrmmmaaannn lllaaawww mmmaaayyy,,, iiifff ttthhheeeyyy hhhaaavvveee bbbeeeeeennn eeexxxeeecccuuuttteeeddd iiinnn ttthhheee EEEnnngggllliiissshhh lllaaannnggguuuaaagggeee,,, bbbeee iiinnnttteeerrrppprrreeettteeeddd with a view to ttthhheee mmmeeeaaannniiinnnggg ooofff sssuuuccchhh EEEnnngggllliiissshhh ttteeerrrmmmsss iiinnn aaannn EEEnnngggllliiissshhh lllaaawww eeennnvvviiirrrooonnnmmmeeennnttt... TTrraannssllaattiioonnss ooff GGeerrmmaann lleeggaall pprroovviissiioonnss iinnttoo EEnngglliisshh aarree nnoonn-ooffffiicciiaall ttrraannssllaattiioonnss aanndd aaarrreee ppprrrooovvviiidddeeeddd bbbyyy uuusss fffooorrr cccooonnnvvveeennniiieeennnccceee ooonnnlllyyy... TTThhheee GGGeeerrrmmmaaannn vvveeerrrsssiiiooonnn iiisss ttthhheee ooonnnlllyyy bbbiiinnndddiiinnnggg version. 10. Reliance (a) This Opppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr ssspppeeeaaakkksss aaasss ooofff iiitttsss dddaaattteee aaannnddd iiisss aaaddddddrrreeesssssseeeddd tttooo aaannnddd sssooollleeelllyyy fffooorrr ttthhheee benefit aanndd uussee of FIA and ISDA and Clearing Members tthhaatt aarree mmeemmbbeerrss ooff oonnee oorr bbootthh ooff FFIIAA aanndd IISSDDAA (the "Addressees"). (b) WWee aacccceepptt rreessppoonnssiibbiilliittyy ttoo tthhee AAddddrreesssseeeess iinn rreellaattiioonn ttoo tthhee mmaatttteerrss ooppiinneedd oonn iiinnn ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr bbbuuuttt ttthhheee ppprrrooovvviiisssiiiooonnn ooofff ttthhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr iiisss nnnooottt tttooo bbbeee tttaaakkkeeennn aaasss iiimmmppplllyyyiiinnnggg ttthhhaaattt wwweee aaassssssuuummmeee aaannnyyy ddduuutttyyy ooorrr llliiiaaabbbiiillliiitttyyy tttooo ttthhheee AAAddddddrrreeesssssseeeeee iiinnn rrreeelllaaatttiiiooonnn tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss ooorrr ttthhheee cccooonnnttteeennnttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss and the cccooommmmmmeeerrrccciiiaaalll aaannnddd fffiiinnnaaannnccciiiaaalll iiimmmpppllliiicccaaatttiiiooonnnsss aaarrriiisssiiinnnggg fffrrrooommm ttthhheeemmm... (c) TTThhhiiisss OOOpppiiinnniiiooonnn LLLeeetttttteeerrr mmmaaayyy bbbeee rrreeellliiieeeddd uuupppooonnn ooonnnlllyyy bbbyyy ttthhheee AAAddddddrrreeesssssseeeeeesss aaannnddd fffooorrr ttthhheee 142989-4-3619-v4.0 - 7 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP pppuuurrrpppooossseeesss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd AAAgggrrreeeeeemmmeeennntttsss aaannnddd,,, eeexxxccceeepppttt wwwiiittthhh ooouuurrr ppprrriiiooorrr wwwrrriiitttttteeennn ccoonnsseenntt oorr wwhheerree rreeqquuiirreedd bbyy llaaww oorr rreegguullaattiioonn,, iiss nnoott ttoo bbee:: (i) tttrrraaannnsssmmmiiitttttteeeddd ooorrr dddiiisssccclllooossseeeddd tttooo ooorrr uuussseeeddd ooorrr rrreeellliiieeeddd uuupppooonnn bbbyyy aaannnyyy ooottthhheeerrr pppeeerrrsssooonnn,,, sssaaavvveee ttthhhaaattt aaa cccooopppyyy ooofff iiittt mmmaaayyy bbbeee dddiiisssccclllooossseeeddd ooonnn aaa cccooonnnfffiiidddeeennntttiiiaaalll aaannnddd nnnooonnn- rrreeellliiiaaannnccceee bbbaaasssiiisss aaannnddd fffooorrr iiinnnfffooorrrmmmaaatttiiiooonnn pppuuurrrpppooossseeesss tttooo ttthhheee cccooommmpppeeettteeennnttt aauutthhoorriittiieess ooff aan Addressee, the Addressees' affiilliiaatteess aanndd aauuddiittoorrss,, aaannnddd///ooorrr aaannnyyy cccooouuunnnssseeelll aaappppppoooiiinnnttteeeddd bbbyyy IIISSSDDDAAA tttooo aaadddvvviiissseee ooonnn mmmaaatttttteeerrrsss ooofff ttthhheee lllaaawwwsss ooofff ooottthhheeerrr jjjuuurrriiisssdddiiiccctttiiiooonnnsss,,, fffooorrr iiinnnfffooorrrmmmaaatttiiiooonnn pppuuurrrpppooossseeesss ooonnnlllyyy aaannnddd sssooollleeelllyyy ooonnn ttthhheee bbbaaasssiiisss ttthhhaaattt wwweee aaassssssuuummmeee nnnooo rrreeessspppooonnnsssiiibbbiiillliiitttyyy tttooo aaannnyyy sssuuuccchhh pppaaarrrtttiiieeesss aaasss aaa rrreeesssuuulllttt ooofff ssuucchh ddiisscclloossuurree;; oor (ii) uusseedd oorr rreelliieedd uuppoonn ffoorr aannyy ootthheerr ppuurrppoossee.. II BACKGROUND 1. CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeennttss (a) PPPuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo aaa fffuuutttuuurrreeesss cccuuussstttooommmeeerrr aaaccccccooouuunnnttt aaagggrrreeeeeemmmeeennnttt (((aaa """Covered Base Agreement"""))) eeennnttteeerrreeeddd iiinnntttooo bbbeeetttwwweeeeeennn aaa CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaannnddd aaa cccuuussstttooommmeeerrr lllooocccaaattteeeddd iinn GGeerrmmaannyy ((aa ""Covered Customer"), thhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr aaggrreeeess ttoo ccaarrrryy ooonnneee ooorrr mmmooorrreee aaaccccccooouuunnntttsss ooonnn bbbeeehhhaaalllfff ooofff ttthhhaaattt CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr (((eeeaaaccchhh,,, aaannn "Account"""))) aaannnddd tttooo eeexxxeeecccuuuttteee,,, cccaaarrrrrryyy aaannnddd cccllleeeaaarrr tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss fffooorrr ttthhheee pppuuurrrccchhhaaassseee ooorrr sssaaallleee ooofff cccooommmmmmooodddiiitttiiieeesss fffooorrr fffuuutttuuurrreee dddeeellliiivvveeerrryyy ooonnn,,, ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff aaa derivattiivveess cclleeaarriinngg oorrggaanniissaattiioonn ((aa ""DCO"")) rreeggiisstteerreedd aass ssuucchh uunnddeerr tthhee UUnniitteedd SSttaatteess CCoommmmooddiittyy EExxcchhaannggee AAcctt ((tthhee ""CEA"")) oorr ttrraaddeedd oonn,, oorr ssuubbjjeecctt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff,,, aaa bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss (((sssuuuccchhh cccooonnntttrrraaaccctttsss eexxeeccuutteedd oonn aa ccoonnttrraacctt mmaarrkkeett ddeessiiggnnaatteedd ppuurrssuuaanntt ttoo SSeeccttiioonn 55 ooff tthhee CCEEAA aanndd cclleeaarreedd bbyy aa UU..SS..-registered DCO, "U.S. Futures"",, ssuucchh ccoonnttrraaccttss ttrraaddeedd ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff,,, aaa bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee ooouuutttsssiiidddeee ttthhheee UUUnnniiittteeeddd SSStttaaattteeesss,,, aaannnddd ooppttiioonnss tthheerreeoonn,, ""Foreign Futures"" aanndd,, ccoolllleeccttiivveellyy ""Futures") and/or oooppptttiiiooonnnsss ooonnn UUU...SSS... FFFuuutttuuurrreeesss sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo PPPaaarrrttt 333333 ooofff ttthhheee rrruuullleeesss ooofff ttthhheee CCCFFFTTTCCC (((sssuuuccchhh contracts, "OOppttiioonnss", and collectively with Futures, "FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss"). WWWiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo FFFooorrreeeiiigggnnn FFFuuutttuuurrreeesss,,, ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr aaaccctttsss fffooorrr ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCuussttoommeerr bbyy ccaarrrryyiinngg FFoorreeiiggnn FFuuttuurreess oonn tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr''ss bbeehhaallff wwiitthh,, aaannnddd ggguuuaaarrraaannnttteeeeeeiiinnnggg ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss pppeeerrrfffooorrrmmmaaannnccceee tttooo,,, cccllleeeaaarrriiinnnggg mmmeeemmmbbbeeerrrsss ("FFoorreeiiggnn CClleeaarriinngg MMeemmbbeerrss"")) ooff tthhee rreelleevvaanntt ffoorreeiiggnn cclleeaarriinngg hhoouusseess,, wwwhhhiiiccchhh FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrrsss mmmaaayyy fffrrreeeqqquuueeennntttlllyyy bbbeee aaaffffffiiillliiiaaattteeesss of the Clearing MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnddd ttthhheee FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrrsss wwwiiillllll,,, iiinnn tttuuurrrnnn,,, eeennnttteeerrr iiinnntttooo bbbaaaccckkk-to- bbbaaaccckkk fffuuutttuuurrreeesss tttrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss cccllleeeaaarrreeeddd bbbyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggg hhhooouuussseeesss... (b) EEEaaaccchhh CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt iiisss gggooovvveeerrrnnneeeddd bbbyyy NNNeeewww YYYooorrrkkk lllaaawww... 142989-4-3619-v4.0 - 8 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP (c) PPuurrssuuaanntt ttoo aa CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeenntt,, tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr aaggrreeeess ttoo tttrrraaannnsssfffeeerrr,,, aaasss aaappppppllliiicccaaabbbllleee,,, iiinnniiitttiiiaaalll mmmaaarrrgggiiinnn aaannnddd vvvaaarrriiiaaatttiiiooonnn mmmaaarrrgggiiinnn pppaaayyymmmeeennntttsss aaasss ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr mmmaaayyy rrreeeqqquuuiiirrreee iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss... AAAlllsssooo,,, pppuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt,,, ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd Customer graaannntttsss aaa ssseeecccuuurrriiitttyyy iiinnnttteeerrreeesssttt tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr iiinnn aaallllll ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss rrriiiggghhhtttsss iiinnn ttthhheee fffooollllllooowwwiiinnnggg ppprrrooopppeeerrrtttyyy,,, wwwhhheeettthhheeerrr existing at the ttiimmee ooff tthhee ggrraanntting or thereafter: "FFuuttuurreess CCrreeddiitt SSuuppppoorrtt", including: (i) wwiitthh rreessppeecctt ttoo UU..SS.. FFuuttuurreess aanndd OOppttiioonnss,, iittss AAccccoouunntt aanndd aallll aasssseettss cccrrreeedddiiittteeeddd ttthhheeerrreeetttooo,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaasssssseeetttsss hhheeelllddd bbbyyy aaa DDDCCCOOO,,, aaasss wwweeellllll aaasss ooottthhheeerrr ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr hhheeelllddd iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss bbbyyy ooorrr fffooorrr ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, ttthhheee DDDCCCOOO ooorrr aaannnyyy aaagggeeennnttt aaccttiinngg ffoorr tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr,, tthhee DDCCOO oorr tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr;; and (ii) wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo FFFooorrreeeiiigggnnn FFFuuutttuuurrreeesss,,, iiitttsss AAAccccccooouuunnnttt aaannnddd aaallllll aaasssssseeetttsss cccrrreeedddiiittteeeddd ttthhheeerrreeetttooo,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaasssssseeetttsss hhheeelllddd bbbyyy aaa FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ooorrr fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee,,, aaasss wwweeellllll aaasss ooottthhheeerrr ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr hhheeelllddd iinn rreessppeecctt ooff FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss bbyy oorr ffoorr,, oorr ffoorr tthhee AAccccoouunntt aanndd dduuee fffrrrooommm,,, ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee ooorrr ooottthhheeerrrsss,,, ooorrr aaannnyyy aaagggeeennnttt aaaccctttiiinnnggg fffooorrr ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaannnyyy fffooorrreeeiiigggnnn cccllleeeaaarrriiinnnggghhhooouuussseee ooorrr others. "FFuuttuurreess PPaayymmeenntt RRiigghhttss", including: (i) wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo UUU...SSS... FFFuuutttuuurrreeesss aaannnddd OOOppptttiiiooonnnsss,,, iiitttsss FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd aaallllll rrriiiggghhhtttsss tttooo pppaaayyymmmeeennnttt ttthhheeerrreeeuuunnndddeeerrr (((wwwhhheeettthhheeerrr cccooonnnssstttiiitttuuutttiiinnnggg ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr oorr aa DDCCOO); and (ii) wwiitthh rreessppeecctt ttoo FFoorreeiiggnn FFuuttuurreess,, iittss FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss aanndd aallll rriigghhttss tttooo pppaaayyymmmeeennnttt ttthhheeerrreeeuuunnndddeeerrr (((wwwhhheeettthhheeerrr cccooonnnssstttiiitttuuutttiiinnnggg ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, aaa FFFooorrreeeiiigggnnn CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ooorrr aaa fffooorrreeeiiigggnnn cclleeaarriinngghhoouussee)).. TTThhheee ssseeecccuuurrriiitttyyy iiinnnttteeerrreeesssttt ssseeecccuuurrreeesss aaallllll ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr tttooo ttthhheee Clearing MMeemmbbeerr uunnddeerr tthhee CCoovveerreedd BBaassee AAggrreeeemmeenntt.. (d) AAA CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt cccooonnntttaaaiiinnnsss ooonnneee ooorrr mmmooorrreee eeevvveeennntttsss ooofff dddeeefffaaauuulllttt (((wwwhhheeettthhheeerrr oorr nnoott ddeessccrriibbeedd tthheerreeiinn aass ""eevveennttss ooff ddeeffaauulltt"")) ((eeaacchh,, aann ""EEvveenntt ooff DDeeffaauulltt") 142989-4-3619-v4.0 - 9 - 41-40556787 CCLLIIFFFFOORRDD CCHHAANNCCEE DDEEUUTTSSCCHHLLAANNDD LLLLPP ttthhheee eeeffffffeeecccttt ooofff wwwhhhiiiccchhh iiisss tttooo gggiiivvveee ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr ttthhheee rrriiiggghhhttt ttto cause the close- oouutt,, tteerrmmiinnaattiioonn aanndd//oorr lliiqquuiiddaattiioonn ooff tthhee FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss hheelldd iinn tthhee CCoovveerreedd CCuussttoommeerr''ss AAccccoouunntt ((""FFuuttuurreess LLiiqquuiiddaattiioonn RRiigghhttss"). Among such EEEvvveeennntttsss ooofff DDDeeefffaaauuulllttt aaarrreee dddeeefffaaauuullltttsss ppprrreeedddiiicccaaattteeeddd ooonnn (((AAA))) aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr'''sss fffiiillliiinnnggg uunnddeerr aapppplliiccaabbllee bbaannkkrruuppttccyy oorr ssiimmiillaarr iinnssoollvveennccyy llaawwss,, ((BB)) tthhee ffiilliinngg ooff aa pppeeetttiiitttiiiooonnn fffooorrr ttthhheee cccooommmmmmeeennnccceeemmmeeennnttt ooofff iiinnnvvvooollluuunnntttaaarrryyy ppprrroooccceeeeeedddiiinnngggsss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr uuunnndddeeerrr aaappppppllliiicccaaabbbllleee bbbaaannnkkkrrruuuppptttcccyyy ooorrr sssiiimmmiiilllaaarrr iiinnnsssooolllvvveeennncccyyy lllaaawwwsss wwhhiicchh ffiilliinngg rreessuullttss iinn aa jjuuddggmmeenntt ooff iinnssoollvveennccyy oorr bbaannkkrruuppttccyy oorr aann oorrddeerr ffoorr rrreeellliiieeefff aaannnddd (((CCC))) ttthhheee aaappppppoooiiinnntttmmmeeennnttt iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooorrr sssuuubbbssstttaaannntttiiiaaallllllyyy aaallllll ooofff iiitttsss aaasssssseeetttsss ooofff aaannn aaadddmmmiiinnniiissstttrrraaatttooorrr,,, cccooonnnssseeerrrvvvaaatttooorrr,,, rrreeeccceeeiiivvveeerrr ooorrr sssiiimmmiiilllaaarrr oooffffffiiiccciiiaaalll,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg ttthhheee pppooosssssseeessssssiiiooonnn aaannnddd cccooonnntttrrrooolll ooofff ttthhheee ppprrrooopppeeerrrtttyyy ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr bbbyyy sssuuuccchhh aaannn oooffffffiiiccciiiaaalll pppuuurrrsssuuuaaannnttt tttooo ssseeeiiizzzuuurrreee ooorrrdddeeerrrsss... TTThhheee ttteeerrrmmmsss ooofff ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt ppprrrooovvviiidddeee ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr wwwiiittthhh ttthhheee rrriiiggghhhttt aaasss aaa ssseeecccuuurrreeeddd pppaaarrrtttyyy tttooo eeexxxeeerrrccciiissseee rrreeemmmeeedddiiieeesss iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss PPPaaayyymmmeeennnttt RRRiiiggghhhtttsss aaannnddd tttooo nneett aanndd sseett ooffff aammoouunnttss oowwiinngg uunnddeerr FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss oonn aaccccoouunntt ooff tthheeiirr lliiqquuiiddaattiioonn aanndd tteerrmmiinnaattiioonn ((ccoolllleeccttiivveellyy,, ""FFuuttuurreess NNeettttiinngg RRiigghhttss"). (e) TTThhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt iiinnncccllluuudddeeesss aaa ppprrrooovvviiisssiiiooonnn ttthhheee eeeffffffeeecccttt ooofff wwwhhhiiiccchhh iiisss tttooo pppeeerrrmmmiiittt ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr,,, uuupppooonnn ttthhheee oooccccccuuurrrrrreeennnccceee ooofff aaannn EEEvvveeennnttt of Default in rrreeessspppeeecccttt ooofff aaa CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr,,, tttooo dddiiissspppooossseee ooofff ooorrr rrreeeaaallliiissseee ooonnn aaallllll FFFuuutttuuurrreeesss CCCrrreeedddiiittt SSSuuuppppppooorrrttt pppooosssttteeeddd bbbyyy ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr iiinnn rrreeessspppeeecccttt ooofff FFFuuutttuuurrreeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss aaannnddd nnneeettt ooorrr aaapppppplllyyy ttthhheee fffooorrreeegggoooiiinnnggg ooorrr ttthhheee llliiiqqquuuiiidddaaatttiiiooonnn vvvaaallluuueee thereof to aaannnyyy ooobbbllliiigggaaatttiiiooonnnsss ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooowwweeesss tttooo ttthhheee CCCllleeeaaarrriiinnnggg MMMeeemmmbbbeeerrr uuunnndddeeerrr ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt... WWWeee rrreeefffeeerrr tttooo ttthhheee fffooorrreeegggoooiiinnnggg ccoolllleeccttiivveellyy aass ""Futures Credit Support Rights". 2. The CDA IIInnn aaaddddddiiitttiiiooonnn tttooo eeennnttteeerrriiinnnggg iiinnntttooo aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt wwwiiittthhh ttthhheee CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuustomer, tthhee CClleeaarriinngg MMeemmbbeerr aanndd the Covered Customer execute a CDA. The CDA sssuuuppppppllleeemmmeeennntttsss aaa CCCooovvveeerrreeeddd BBBaaassseee AAAgggrrreeeeeemmmeeennnttt wwwiiittthhh rrreeessspppeeecccttt tttooo,,, aaammmooonnnggg ooottthhheeerrr ttthhhiiinnngggsss,,, ttthhheee liquidation, set-oooffffff aaannnddd nnneeettttttiiinnnggg ooofff CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss booked in the Covered Customer's aaaccccccooouuunnnttt hhhooollldddiiinnnggg CCCllleeeaaarrreeeddd DDDeeerrriiivvvaaatttiiivvveeesss TTTrrraaannnsssaaaccctttiiiooonnnsss (((ttthhheee """Cleared DDeerriivvaattiivveess AAccccoouunntt"")),, aass wweellll aass tthhee aapppplliiccaattiioonn ooff ccoollllaatteerraall rreellaatteedd ttoo tthhoossee CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss.. ""CClleeaarreedd DDeerriivvaattiivveess TTrraannssaaccttiioonnss" are swaps, ffoorrwwaarrddss,, ooppttiioonnss,, oorr ssiimmiillaarr ttrraannssaaccttiioonnss ((bbuutt eexxcclluuddiinngg FFuuttuurreess TTrraannssaaccttiioonnss eeexxxeeecccuuuttteeeddd ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooofff aaa UUU...SSS... dddeeesssiiigggnnnaaattteeeddd cccooonnntttrrraaacccttt mmmaaarrrkkkeeettt ooorrr ooonnn aaa fffooorrreeeiiigggnnn bbboooaaarrrddd ooofff tttrrraaadddeee aaannnddd sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo rrreeeggguuulllaaatttiiiooonnn iiinnn ttthhhaaattt jjjuuurrriiisssdddiiiccctttiiiooonnn))) ttthhhaaattt aaarrreee (((aaa))) eeennnttteeerrreeeddd iinnttoo bbyy aa CCoovveerreedd CCuussttoommeerr iinn tthhee oovver-the-ccoouunntteerr mmaarrkkeett,, oorr ((bb)) eexxeeccuutteedd oorr ttrraaddeedd bbbyyy sssuuuccchhh CCCooovvveeerrreeeddd CCCuuussstttooommmeeerrr ooonnn ooorrr sssuuubbbjjjeeecccttt tttooo ttthhheee rrruuullleeesss ooorrr ppprrroootttooocccooolllsss ooofff aaannnyyy mmmuuullltttiiilllaaattteeerrraaalll ooorrr ooottthhheeerrr tttrrraaadddiiinnnggg fffaaaccciiillliiitttyyy,,, sssyyysssttteeemmm ooorrr ppplllaaatttfffooorrrmmm,,, iiinnncccllluuudddiiinnnggg aaannnyyy cccooommmmmmuuunnniiicccaaatttiiiooonnn nnneeetttwwwooorrrkkk ooorrr 142989-4-3619-v4.0 - 10 - 41-40556787

Description:
D IN THE PARTNERSHIP REGISTER AT FRANKFURT AM MAIN LOCAL. N LAW . contains a formal statement of opinion as to German law. (Opinion) below. ongs neither to its commercial business nor to its self-empl ies as an
See more

The list of books you might like

Upgrade Premium
Most books are stored in the elastic cloud where traffic is expensive. For this reason, we have a limit on daily download.
DMCA & Copyright: Dear all, most of the website is community built, users are uploading hundred of books everyday, which makes really hard for us to identify copyrighted material, please contact us if you want any material removed.
Copyright @ PDFdrive.to, 2022 | We love our users