Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung

433 Pages·1976·19.134 MB·German

by  Prof. Dr. Joachim Süchting (auth.)

Siichting
Finanzmanagement
Schriftenreihe des
Instituts fur Kredit- und Finanzwirtschaft
Herausgeber: Prof. Dr. Joachim Siichting,
Ruhr-UniversiHit Bochum,
Abt. flir Wirtschaftswissenschaft
Band 1
Prof. Dr. Joachim Siichting
Finanznnanagennent
Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung
Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler . Wiesbaden
ISBN-13: 978-3-409-37151-3 e-ISBN-13: 978-3-322-87997-4
DOl: 10.1007/978-3-322-87997-4
Copyright by Dr. Th. Gabler-Verlag· Wiesbaden 1976
Softcover reprint of the hardcover 1st edition 1976
Christel gewidmet
Vorwort
Die deutschsprachige Literatur auf dem Gebiet der Unternehmensfinanzierung ist da
durch gekennzeidmet, daB schwergewichtig entweder das Instrumentarium der Finanz
wirtschaft oder - der neueren Entwicldung folgend - entscheidungsorientierte Anslitze
zur Losung von Finanzierungs- und Investitionsproblemen behandelt werden. 1m Hin
blick auf die jeweils vemachliissigte Seite ist der Leser gezwungen, auf andere Quellen
zuriickzugreifen. Dagegen liegen in den Vereinigten Staaten Monographien vor, die
beide Seiten integrieren und damit den Zugang zum Studium finanzwirtschaftlicher Ent
scheidungen unter institutionellen und analytischen Aspekten erleichtem. Vorbild in dieser
Hinsicht sind mir die Textbooks von WestonlBrigham (Managerial Finance, 4th ed.,
London/New York/Sydneyrroronto 1972) und Van Horne (Financial Management and
Policy, 2nd ed., Englewood Cliffs/N. J. 1971). Sie baben auch den AnstoB zur Erstellung
des vorliegenden Buches gegeben, das sich sowohl an den Studenten der Wirtschafts
wissenschaften als auch an den Finanzmann auf der kapitalnehmenden und kapital
gebenden Seite von Untemehmen und Finanzinstitutionen wendet.
Man kann unterschiedlicher Ansicht dariiber sein, ob es zweckmiiBig ist, in einem um
fassenden Lehrbuch Modelle der Finanzierungs- und Investitionstheorie oder das Instru
mentarium der Finanzierung an den Anfang zu stellen. Zieht man die Modellanalyse
vor, so hat der Leser den Vorteil, schneller einen Oberblick tiber die fUr die Finanz
wirtschaft der Unternehmung typischen Entscheidungsprobleme zu gewinnen, weil er mit
institution ellen Details zuniichst wenig belastet wird. Dennodt babe ich mich entschlos
sen, mit dem Instrumentarium der Finanzierung zu beginnen. Dies geschieht aus der
piidagogischen Erwiigung heraus, daB erst die Beherrsdtung des handwerklichen Rtist
zeugs der Finanzierung mit seinen komplexen okonomisdten und rechtlichen, einschlieB
lich der steuerrechtlichen, Aspekte es erlaubt, die spater folgenden Modellansiitze im
Hinblick insbesondere auf ihre Leistungsfabigkeit als Entscheidungshilfen in den Vnter
nehmen zu wfudigen. - Diese Reibenfolge hat sich auch im Studienaufbau an der Ruhr
Universitiit Bochum bewiihrt, wo "Finanzierung" im Grundstudium und die Finanzie
rungs-und Investitionstheorie im Hauptstudium gelehrt werden.
Aus diesem Grunde nehme ich die Abhandlung - nach einer knappen Skizzierung der
Entwick:lung der Finanzierungslehre im Kapital A - mit der instrumentalen Seite der
Finanzwirtschaft auf (Kapitel B: Quellen und Instrumente der Finanzierung).
Wichtige Elemente Meiner Konzeption dieses Kapitels sind zum einen, daB die Ansatz
punkte zur Beeinflussung der Zahlungsstrome sowohl in der Konstruktion der Finanzie
rungsformen, vor allem aber auch in der Planung des gtiterwirtschaftlidten Bereiches der
Untemehmung liegen; daraus ergibt sich die umfassende Verantwortung des Finanz
leiters (Controller-Funktion). Zum anderen ist bei der Zusammenfiigung von Konstruk
tionsmerkmalen der Finanzierungsformen auBer auf die Bedtirfnisse der Untemehmung
in der Weise auch auf die Cbance/Risiko-Praferenzen der in Anspruch zu nehmenden
Kapitalgeber-Gruppen abzustellen, daB man von einem wirklichen Finanz-Marketing
sprechen kann (Abschnitt B 1 bis 3 a).
8 Vorwort
Die in anderen LehrbUchern der Finanzierung hiiufig so genannten und isoliert abge
handelten "Sonderanliisse der Finanzierung" sind in diesem Kapitel B bei der externen
Finanzierung (Abschnitt 3) verarbeitet worden: GrUndung und Umwandlung im Zusam
menhang mit der Wahl der Rechtsform als einer Grundsatzentscheidung Uber die Struk
turierung des Beteiligungskapitals, die verschiedenen Formen der Kapitalerhohungen, der
Fusionen und Kapitalherabsetzungen nach der Analyse der Finanzmiirkte an den Effek
tenborsen im Zusammenhang mit der Beteiligungsfinanzierung durch Aktien.
Bei der Behandlung der Finanzierungsformen sowohl im externen als auch im internen
Bereich (Abschnitt 4) babe ich Wert darauf gelegt, erste Ansatzpunkte fUr finanzpoli
tische Entscheidungen einzuarbeiten. Sie ergeben sich insbesondere aus Belastungsver
gleichen (einschlieBlich der steuerlichen Wirkungen) im Hinblick auf die Liquiditiit und
die Kosten der Finanzierungsformen, ihren Wirkungen auf die Bilanzstrukturkennziffern
(etwa beim Leasing und Factoring) und die weitere Inanspruchnahme des Kreditwlirdig
keitspotentials einer Unternehmung (durch MaBnahmen der Kreditsicherung).
Finanzpolitische Entscheidungen sollten aus einer umfassenden Unternehmungsplanung
heraus gesteuert werden. Einen solchen Rahmen bildet ein yom Controller zu koordinie
render Planungs- und KontrollprozeB, wie er im Kapitel C am Managerial Budgeting
demonstriert und in seinen Konsequenzen fUr die ZielgroBen in der Bilanz, Liquiditiits
haltung und Erfolgsrechnung geprlift wird.
Derartige aus Grunden der Informationenbeschaffung und -verarbeitung aufwendige
Planungsprozesse werden in den im Kapitel D dann folgenden modelltheoretischen An
siitzen regelmiiBig als zeitlos angenommen, so daB diese schon deshalb mehr unter dem
Aspekt des Erkliirungsgehaltes zu sehen sind denn als praktische Entscheidungshilfen.
Das Kapitel beginnt im Abschnitt 1 mit einer ausfUhrlichen Erorterung der Entschei
dungsproblematik, die sich aus dem Abwiigen von Gewinnchancen und Verlustrisiken
ergibt; nach Behandlung der Vorteilhaftigkeitskriterien fUr die Bewertung von Investi
tionen wird das Risiko explizit eingefUhrt, und die Risikoanalyse um die Erkenntoisse
der Portfolio-Selection-Theorie erweitert, deren Anwendungsbereich sich angesichts der
in den Unternehmen dominierenden voneinander abhiiogigen Investitions- und Finanzie
rungsprogramme stiindig ausweitet.
Um mit den Vorteilhaftigkeitskriterien sinnvoll arbeiten zu konnen, ist der Kapital
kostensatz naher zu bestimmen, wie er sich aus den Renditeforderungen der Kapital
geber ableitet, die Priimien fUr das mit der KapitalUberlassung eingegangene gesamt- und
einzelwirtschaftliche Risiko enthalten (Abschnitt 2).
Hieran knUpft die Analyse des aus der Anlagenstruktur (Operating Leverage), vor allem
aber aus der Kapitalstruktur (Financial Leverage) folgenden Risikos der Unternehmung.
In diesem Zusammenhang wird der in der Kapitaltheorie seit 20 Jahren bestehende
Streit urn die Abhiiogigkeit der Kapitalkosten von der Kapitalstruktur von mir unter
dem Aspekt der Finanzierungsregeln neu beleuchtet sowie die Analyse der expliziten
Kapitalkosten verschiedener Finanzierungsformen um Versuche zur Quantifizierung
auch der impliziten Kapitalkosten erweitert (Abschnitte 3 und 4).
Vorwort 9
Eng mit den Entscheidungen tiber die Kapitalstruktur hiingt die Entscheidung tiber die
Gewinnverteilung zusammen (Abschnitt 5), die in ihren Auswirkungen auf die Kapital
kosten iihnlich umstritten ist und deshalb zu grundsiitzlich unterschiedlichen Auffassun
gen tiber die Dividendenpolitik fiihren muB. - Auch die Frage der optimalen Liqui
ditiitshaltung wird aus der Kapitalkostenkonzeption heraus zu losen versucht (Ab
schnitt 6).
Die finanzpolitischen Teilentscheidungen werden schlieBlich, urn die zwischen ihnen be
stehenden Abhiingigkeiten simultan zu erfassen, in Entscheidungen tiber vollstiindige
Investitions- und Finanzierungsprogramme zusammengefiihrt. Diese Ansiitze zu einer
stiirkeren Strukturierung des Finanzbereiches in Globalmodellen konnen indessen nicht
an der Einsicht vorbeifiihren, daB wir von einem Entscheidungsmodell, welches die Ver
bundbeziehungen unter den Vermogensbestandteilen, innerhalb der Kapitalstruktur
sowie zwischen Vermogens- und Kapitalseite in ihren Auswirkungen auf die gesamte
Erfolgs- und Risikoposition zu erfassen in der Lage ist, noch weit entfernt sind.
Dies ist mir immer dann besonders eindringlich vor Augen gefiihrt worden, wenn im
Laufe der vergangenen fiinf Jahre fiihrende Manager aus der Industrie- und Kredit
wirtschaft in meinen Kontaktseminaren mit Modellaussagen der Finanzierungs- und
Investitionstheorie konfrontiert worden sind. Ftir Ihre Unterstiitzung sei besonders in
denjenigen Fiillen gedankt, in denen sie es verstanden haben, bei aller Aufgeschlossen
heit gegentiber Anregungen aus der Theorie und in dem BewuBtsein yom Wert der
Modelle als Mittel der Denkschulung zu einem Abbau von "Modellgliiubigkeit" bei den
Studenten beizutragen.
Vor allem aber mochte ich an dieser Stelle meinen Mitarbeitern danken, ohne deren
Engagement das vorgelegte Lehrbuch nicht hiitte entstehen konnen. Meine Assistenten,
insbesondere Herr Diplom-Okonom H. Balzer und auch Herr Diplom-Okonom H. Peick,
haben, angefangen von der kritischen Diskussion meiner Vorlagen mit vielen daraus
folgenden Verbesserungsvorschliigen tiber die zum Teil selbstiindige Erstellung der Auf
gaben und Literaturhinweise bis hin zu den Korrekturarbeiten, tiber mehr als 2 Jahre
beim Entstehen des Buches "mitgezogen". Dank gebtihrt auch Herrn cando rer. oec.
H. Hockmann fiir seine wertvolle Hilfe bei der Erstellung der Tabellen und Abbildun
gen, des Sachwort- und Literaturverzeichnisses und nicht zuletzt Frau Susanne Mtihlroth
fiir das mtihsame Schreiben der Manuskripte.
Unabhiingig von dieser konstruktiven Arbeit im Team trage ich die Verantwortung fiir
den Inhalt des Buches.
Joachim Stichting
InhaItsverzeichnis
A. Entwiddung der Finanzierungslehre zum kapitaltheoretisdt begriindeten
Finanzmanagement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1. Der traditionelle Ansatz der Finanzierungslehre. . . 19
a. Der traditionelle Ansatz in der deutschen Literatur . 19
b. Der traditionelle Ansatz in der amerikanischen Literatur 21
2. Die neuere Entwicklung zur betrieblichen Finanzpolitik . 21
B. Quellen und Instrumente der Finanzierung . 25
1. Die finanzwirtschaftliche Grundproblematik 25
2. Die Finanzierungsarten im Oberblick . 33
3. Die Instrumente externer Finanzierung. . 38
a. Konstruktionsmerkmale des Beteiligungs- und Kreditkapitals . 38
b. Die Wahl der Rechtsform fUr die Griindung der Unternehmung . 44
b1. Der Einzelkaufmann (Einzelunternehmung) . 46
b2. Die BGB-Gesellschaft. . . 46
b3. Die stille Gesellschaft . . . 47
b4. Die offene Handelsgesellschaft 48
b5. Die Kommanditgesellschaft . 49
b6. Die Gesellschaft mit beschrankter Haftung . 50
b7. Die Aktiengesellschaft. . . . . . 51
b8. Die Genossenschaft. . . . . . . 53
b9. Die Kommanditgesellschaft auf Aktien 56
b10. Die GmbH & Co KG. . . . . . 56
12 Inhaltsverzeichnis
c. Die Umwandlung . . . . . . . . . 60
d. Die Finanzmiirkte an den E:tIekten-Borsen . 65
d1. Die Handelsobjekte. . . . . . 65
d2. Die Handelsarten . . . . . . 66
d3. Die Ermittlung des Einheitskurses . 68
d4. Das Optionsgeschiift. . . . . . 70
e. Die Beteiligungsfinanzierung durch Aktien . 76
e1. Die Funktionen des Beteiligungskapitals . 76
e2. Der Residualanspruch des Aktioniirs auf Gewinn und Vermogen . 80
e3. Das Stimmrecht . . . . . . . . . . 81
e4. Das Bezugsrecht (GrundkapitalerhOhungen). . . . . . .. 82
Die KapitalerhOhung gegen Einlagen und die genehmigte Kapital-
lX.
erhohung 83
p. Die Kapitalerhohung aus Gesellschaftsmitteln . 86
e5. Fusion und Beteiligungspolitik . . 90
e6. Die Kapitalherabsetzung (Sanierung) 97
f. Borsengehandelte Zwischenformen der Finanzierung 103
fl. Vorzugsaktien und Partizipationsscheine . 103
f2. GenuBscheine. . . . . . 105
f3. Gewinnschuldverschreibungen 106
f4. Wandelschuldverschreibungen 107
lX. Die Wandelanleihe 108
p. Die Optionsanleihe 114
g. Kreditfinanzierung durch Industrieobligationen 119
g1. Ausstattungsmerkmale von Industrieobligationen . 120
g2. Belastungsvergleich zwischen Obligationen- und Aktienfinanzierung. 125
h. Andere (nicht borsengehandelte) Formen der Kreditfinanzierung 130
hI. Die langfristige Kreditfinanzierung . 130
lX. Schuldscheindarlehen 130
fJ. Das Leasing . . . 136