Epargne et crédit : de mystérieuses relations

352 Pages·2016·3.85 MB·French

by  André Babeau

André Babeau
Jacques Barraux
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DE MYSTËRIEUSES
RELATIONS

Épargne et crédit,
de mystérieuses relations

André BABEAU
avec la collaboration de Jacques BARRAUX
,
Epargne et crédit,
de mystérieuses relations
ISBN 978-2-13-075003-1
Dépôt légal - 1re édition : 2016, octobre
© Presses Universitaires de France, 2016
6, avenue Reille, 75014, Paris
Introduction
Le surprenant « oubli » des économistes
pendant plus de deux siècles
Depuis plusieurs années, la science économique
traverse une crise dont la profondeur apparaît mieux
chaque jour. Certes, comme le dit avec une certaine
candeur Roger Guesnerie, « le fait que les économistes
ne sachent pas tout ne signifie pas qu'ils ne savent
rien1 »; il conviendra cependant avec nous qu'ils en
savent encore trop peu et, dans certains domaines
confinant à la finance, beaucoup trop peu.
Une science se caractérise principalement par la
mise en relation de causes et d'effets, c'est-à-dire par
sa capacité à prévoir. En la matière, la jeune science
économique a fait illusion, dans les pays avancés, par
temps calme : d'abord les décennies d'après la Seconde
Guerre mondiale avec leur croissance vigoureuse,
ensuite les deux dernières décennies du siècle, cette
1. «L'économie saisie par le doute», Le Monde, 12 novembre 2013.
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Épargne et crédit
période de« grande modération» avec une croissance
sans doute ralentie, mais une inflation maîtrisée et
peu de fluctuations. Toutefois, des accidents finan
ciers se produisaient déjà ici ou là et les économistes,
oublieux des analyses de Hyman Minsky, ont trouvé
peu de chose à dire au moment de la crise des NTIC
de 2001, et moins encore, en 2007, quand se pro
duisit aux États-Unis le retournement des prix de
l'immobilier qui n'avait été prévu que par quelques
rares d'entre eux1 Selon Ben S. Bernanke, «au-delà
•
d'un ou deux trimestres, le cours de l'économie est
malheureusement très imprévisible2 ». Quant à Mer
vyn King, l'ancien gouverneur de la Banque d'Angle
terre, économiste lui-même, il affirme que ce sont les
économistes qui ont fourni les verges pour se faire
battre en prétendant qu'ils étaient capables de pré
voir. Enfin, Martin Wolf, le talentueux chroniqueur
du Financial Ti me, estime que «l'establishment éco
nomique a failli3 ».
Aujourd'li.ui, parmi les économistes, une redistri
bution des cartes est d'ailleurs en train de s'opérer. Les
instituts nationaux de statistique, qui considéraient
de trop loin les phénomènes financiers, ont du mal
à revenir dans le jeu. La balle est clairement dans le
camp des équipes des banques centrales et des autori-
1. Pour une prévision argumentée de cette crise, on peut tout de même
se référer à Robert Shiller, Irrational Exuberance, Princeton, Princeton
University Press, 2005, p. 76.
2. Mémoires de crise, Paris, Seuil, 2015, p. 70.
3. The Shifis and the Shocks, Londres, Penguin, 2014, Introduction.
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Introduction
tés de contrôle qui sont mieux à même de réaliser les
rapprochements indispensables entre variables réelles
et variables financières, et dont l'ouverture sur l'in
ternational et la mondialisation est plus immédiate.
Mais on est encore loin du compte. En témoignent
les hésitations des décideurs à Washington, Franc
fort ou Londres, tant dans leur communication et
que dans leurs actions. Manifestement, ils ne sont
pas en possession des bonnes analyses, ni des bons
modèles de prévision ; même le passé récent, entre
« bruits statistiques » et « tendances », est souvent
difficilement lisible ; en outre, l'issue de la « Grande
récession » que nous avons connue ne ressemble pas
aux précédentes sorties de crise. Enfin, l'influence
exercée réellement sur l'économie et les marchés
par les différents instruments qu'ils ont entre les
mains - conventionnels ou non - reste mal connue.
Mervyn King, orfèvre en la matière, parle d'ailleurs
d' alchimie1
•
Pour mieux comprendre le désarroi des économistes
face aux secousses qui se sont produites depuis le début
du siècle et, tout spécialement, à l'occasion de la crise
des subprimes, il est sans doute utile de disposer d'un
diagnostic rapide de nos connaissances et de nos pra
tiques en matière de prévision économique. Tout es
les variables existantes dans ce domaine, en particu
lier celles de nos comptes nationaux, appartiennent à
1. The End of Alchemy. Money, Banking and the Future of the Global
Economy, New York, Little, Brown and Compagny, 2016.
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Épargne et crédit
l'un des quatre quadrants du tableau ci-dessous. Ainsi,
par exemple, le revenu est considéré comme un « flux
réel» issu de la production. Le patrimoine logement
correspond à un « stock réel ». La monnaie et le crédit
sont des« flux financiers »,cependant que le passif des
ménages et des entreprises est un «stock financier>>.
Or, jusqu'à tout récemment, les relations étudiées
par les économistes concernaient presque exclusi
vement les variables du quadrant 1 (par exemple,
comment le revenu des ménages détermine-t-il leur
consommation ou leurs investissements ?) . Au sur
plus, nulle part n'existait de prévision ayant trait aux
variables appartenant aux quadrants 2, 3 et 4 : ni sur
les évolutions de patrimoine (actif ou passif, réel ou
financier), ni sur les flux financiers tels que les nou
veaux crédits ou les remboursements d'emprunts. Or,
au cœur de la crise de 2008, se trouvent des variables
de flux et de stocks, réelles ou financières : l'abus du
recours au crédit, la baisse de prix des logements en
face d'un passif dont la valeur s'est trop accrue, des pla
cements financiers trop risqués, des dettes souveraines
trop élevées, etc. L'absence de prévisions concernant
ces différentes grandeurs explique que seuls quelques
économistes, bons observateurs des marchés du loge
ment aux États-Unis, aient pu mettre en garde contre
les risques qui se développaient. Elle explique aussi
que tant de responsables et de grandes institutions
aient tardé à fournir une interprétation pertinente des
phénomènes observés. Encore maintenant, sont légion
les lacunes de nos connaissances dans ces différents
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