Die Prognose des Unternehmens- wachstums aus Jahresabschlüssen deutscher Aktiengesellschaften

190 Pages·1973·6.593 MB·German

by  Manfred Perlitz (auth.)

Manfred Perlitz
Die Prognose des Untemehmenswachstums
aus Ja hresabschltissen deutscher Aktiengesellschaften
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Bochumer Beitrage
zur Untemehmungsflihrung und
Untemehmensforschung
Herausgegeben von
Prof. Dr. Hans Besters
Prof. Dr. Walther Busse von Colbe
Prof. Dr. Arno Jaeger
Prof. Dr. Gert LaBmann
Prof. Dr. Marcus Lutter
Prof. Dr. Werner Schubert
Prof. Dr. Rolf Wartmann
Band 13
Institut flir Unternehmungsflihrung
und Unternehmensforschung
der Ruhr-UniversiHit Bochum
Manfred Perlitz
Die Prognose des Unternehmens
wachstums aus Jahresabschlussen
deutscher Aktiengesellschaften
Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler, Wiesbaden
ISBN-13: 978-3-409-32191-4 e-ISBN-13: 978-3-322-87936-3
DOl: 10.1007/978-3-322-87936-3
Copyright by Betrlebswirtschafillcher Verlag Dr. Th. Gabler, Wiesbaden 1973
Inhal tsverzeichnis
Vorwort 9
I. Kapitel
Die Abgrenzung der Untersuchung gegentiber den bisher vorliegenden empi-
rischen Studien ....................... 11
1. Zielsetzung der empirischen Untersuchung 11
2. Informationsbedtirfnisse der Anteilseigner 13
2.1 Aus dem Entscheidungsproze1' deduzierte Informationsbedtirfnisse
der Anteilseigner ................ . 13
2.2 Empirische Untersuchungen der Informationsanforderungen der
Anteilseigner an den Geschiiftsbericht ........ . 15
2.2.1 Empirische Untersuchungen in den USA .... . 15
2.2.2 Empirische 'Untersuchungen in der Bundesrepublik Deutsch-
land ............. . 16
2.2.3 Ergebnis der empirischen Untersuchungen 17
3. Empirische Untersuchungen tiber den Informationsgehalt von Jahresab-
schltissen fur Anteilseigner ............ . 18
3.1 Zusammenhang zwischen Jahresabschlu1'informationen und der
Aktienkursentwicklung . . . . 18
3.1.1 Untersuchung von Durand 19
3.1.2 Untersuchung von Gordon 19
3.1.3 Untersuchung von Fisher 20
3.1.4 Untersuchung von Ashley 22
3.1.5 Untersuchung von Friend und Pucket 22
3.1.6 Untersuchung von Beaver 24
3.1.7 Untersuchung von Benston 25
3.1.8 Untersuchung von Brown und Ball 26
3.1.9 Ergebnis ......... 27
3.2 Zusammenhang zwischen Jahresabschlu1'informationen und Ge-
winnprognosen ...... . 30
3.2.1 Untersuchung von Graham 30
3.2.2 Untersuchung von Altman 32
3.2.3 Untersuchung von Beaver 32
3.2.4 Ergebnis ..... . 33
5
3.3 Zusammenhang zwischen lahresabschluBinformationen und Divi-
dendenprognosen ...... 34
3.3.1 Untersuchung von Lintner 34
3.3.2 Untersuchung von Darling 36
3.3.3 Untersuchung von Williamson 37
3.3.4 Ergebnis ....... 37
3.4 Zusammenhang zwischen lahresabschluBinformationen und der Er-
mittlung von Aktienkapitalwerten 39
3.4.1 Untersuchung von Graham 39
3.4.2 Untersuchung von Staubus 40
3.4.3 Ergebnis ...... 42
3.5 Zusammenhang zwischen lahresabschluBinformationen und Port-
folioselection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 42
3.6 Zusammenfassung der bisher vorliegenden empirischen Untersu-
chungen . . . . . . . . . . . . 45
4. Grundlagen der empirischen Untersuchung 45
4.1 Auswahl der Untemehmen 45
4.2 Untersuchungszeitraum 48
4.3 Probleme der Datenerfassung 48
4.4 Die Kennzahlen . . . . . 49
4.4.1 Kennzahlen der vorliegenden empirischen Untersuchungen 49
4.4.2 Abgrenzungsprobleme bei der Ermittlung bestimmter Kenn-
zahlen .................... 54
II. Kapitel
Die Prognosefahigkeit von Kennzahlen 65
5. Die Prognosefahigkeit einzelner Kennzahlen 65
5.1 Der dichotomische Klassiftkationstest 65
5.2 Ergebnisse der Untersuchung auf der Basis von Einzeljahresabschltis-
sen 70
5.2.1 Ohne Berucksichtigung der BranchenzugehOrigkeit und der
UntemehmensgroBe (Test I) ... . . . . . . . .. 70
5.2.2 Berucksichtigung der BranchenzugehOrigkeit und der Unter-
nehmensgroBe (Test II) . . . . . . . . . . . . .. 82
5.3 Ergebnisse der Untersuchung auf der Basis von Konzemabschltissen
(Test III) ......... 94
5.4 Zusammenfassung der Ergebnisse 102
6. Prognoseverfahren auf der Basis von Untemehmensindices 110
6.1 Die verschiedenen Verfahren zur Bestimmung von Untemehmens-
indices ....................... 11 0
6.1.1 Prognosemodelle bei isolierter Betrachtung der Unterneh-
men 110
6
6.1.2 Prognosemodelle bei kombinierter Betrachtung der Unter
nehmen . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 114
6.1.3 Prognosemodelle bei der Betrachtung von Kennziffernzeit-
reihen mehrerer Untemehmen 116
6.2 Ergebnisse der Untersuchung . . . . . . . . . . . . . . . 117
7. Die Ermittlung der Prognoseflihigkeit von Kennzahlenprofilen mit Hilfe
der multiplen Diskriminanzanalyse ....... 123
7.1 Die multiple Diskriminanzanalyse . . . . . . . 123
7.2 Die multiple Diskriminanzanalyse als Prognosemodell 126
7.3 Ergebnisse der Untersuchung . . . . . . . . . 126
7.3.1 Klassiflkation in liberdurchschnittlich wachsende und stag-
nierende Untemehmen .............. 126
7.3.2 Klassifikation in liberdurchschnittlich und durchschnittlich
wachsende Untemehmen ............. 142
7.3.3 Klassifikation in durchschnittlich wachsende und stagnieren-
de Untemehmen .............. 151
8. Vergleich der Ergebnisse aus den verschiedenen Klassiflkationstests 160
8.1 Klassifikation in tiberdurchschnittlich wachsende und stagnierende
Unternehmen .................... 160
8.2 Klassifikation in tiberdurchschnittlich und durchschnittlich wach-
sende Unternehmen .......... ...... 163
8.3 Klassifikation in durchschnittlich wachsende urid stagnierende
Unternehmen ............ ...... 163
III. Kapitel
Untersuchung der Prognostizierbarkeit der absoluten H6he von zuklinftigen
Jahrestiberschlissen und Ausschtittungen ........... 166
9. Prognosemodelle zur Bestimmung absoluter Jahresabschl~gr6~en 166
9.1 Untersuchung einfacher Prognosemodelle 166
9.1.1 Gewinnprognosen ...... 166
9.1.2 Ausschlittungsprognosen 173
9.2 Gewinn- und Ausschtittungsprognosen mit Hilfe der multiplen Re-
gressionsanalyse . . . . . . 176
9.2.1 Gewinnprognosen 176
9.2.2 Ausschlittungsprognosen 177
IV. Kapitel
Zusammenfassung 179
Literaturverzeichnis 183
Die betrachteten Unternehmen 189
Tabelle mit branchendurchschnittlichen Dividenden pro Aktie und Gewin-
nen pro Aktie ....................... 193
7
Vorwort
In der neueren Diskussion tiber Bilanztheorien wird die Verbffentlichung von
Kapitalf1uBrechnungen irn Rahmen des Geschaftsberichts als wesentliches Instru
ment der Bilanzanalyse dargestellt. Jedoch fehlt bisher die empirische Bestatigung
eines uber den herkommlichen JahresabschluB hinausgehenden Informationsgehalts
von Kapitalf1uBrechnungen.
Die vorliegende Untersuchung testet empirisch den Informationsgehalt von her
kommlichen Jahresabschlussen und Kapitalf1uBrechnungen fur die Anlageent
scheidung von aktuellen und potentiellen Aktionaren. 1m Vordergrund steht dabei
die Moglichkeit der Prognose des Untemehmenswachstums, das an Dividenden
und JahrestiberschuBdaten gem essen wird.
Die Untersuchung umfaBt die Jahre 1966 bis 1969. Die Ktirze des Zeitraums
schrankt die verwendbaren Untersuchungsmethoden ein, jedoch konnten keine
langeren Zeitreihen sinnvoll getestet werden, da einerseits durch die Aktienrechts
reform von 1965 frtihere Jahre nicht vergleichbar sind und andererseits die Unter
suchung irn Frtihjahr 1971 beendet wurde. Wenn trotz der Kurze der Zeitreihen
brauchbare Prognosemoglichkeiten nachgewiesen werden konnten, so bestiukt das
die Validitat von dichotomischen Klassifikationstests und multiplen Diskrirninanz
analysen, die bisher in empirischen Bilanzanalysen des deutschen Schrifttums nicht
untersucht wurden.
Mein besonderer Dank gilt Herm Professor Busse von Colbe, der diese Unter
suchung angeregt hat und wlihrend der gesamten Zeit, in der die vorliegende Arbeit
entstanden ist, Kritiker und Ratgeber war. Herm Professor Schubert bin ich fur die
kritischen Bemerkungen und Anregungen dankbar.
Die Arbeit wurde durch Diskussionen mit Herren aus vielen Industrieunter
nehmen und mit Kollegen aus dem Seminar flir Theoretische Wirtschaftslehre und
des Instituts fur Untemehmenflihrung und Untemehmensforschung an der Ruhr
Universitat Bochum gefordert.
Dankbar bin ich auch der Westfalenbank AG, Bochum, die mir das Archiv
material der Volkswirtschaftlichen Abteilung flir die Auswertung von Geschafts
berichten zur Verfligung stelIte.
Dem Direktorium des Instituts fur Untemehmensflihrung und Untemehmens
forschung und dem Gabler Verlag bin ich fur die Aufnahme meiner Arbeit in die
Schriftenreihe des Instituts verbunden.
Bochum, februar 1973 Manfred Perlitz
9
I. Kapitel
Die Abgrenzung der Untersuchung gegenliber
den bisher vorliegenden S tudien
1. Zie1setzung der empirischen Untersuchung
Der Informationswert von herkommlichen JahresabschliIssen im Vergleich zu
Kapitalflu~rechnungen ist umstritten. Die Vorschlage in der Diskussion reichen
von der Forderung nach dem Ersatz des herkommlichen Jahresabschlusses durch
eine Kapitalflu~rechnung bis zur Verneinung eines tiber die herkommlichen Jahres
abschlu~informationen hinausgehenden Informationsgehaltes von Kapitalflu~­
rechnungen
I .
Bis auf wenige Ausnahmen2 wurde in den bisher vorliegenden Arbeiten der
Informationsgehalt beider Rechnungslegungsmethoden theoretisch untersucht.
In der vorliegenden Arbeit wird versucht, empirisch den Informationswert von
veroffentlichten Jahresabschltissen und von aus ihnen abgeleiteten Kapitalflu~rech­
nungen zu ermitteln und zu vergleichen. Der Untersuchung liegen die Angaben aus
den Geschaftsberichten von 90 Aktiengesellschaften mit Sitz im Bundesgebiet zu-
1 Scovill, Hiram T.: Application to Funds Made Practical, in: The Accounting Review, Vol.
19, 1944, S. 25; Day, Emmeth B.: Cash Balance Approach to Funds Statement Promots
Clarity in Financial Report, m: The Journal of Accountancy, 1951, S. 603; Horngren,
Charles T.: Security Analysts and the Price Level, in: The Accounting Review, Vol. XXX,
1955, S. 581; derselbe: The Funds Statement and its Use by Analysts, in: The Journal of
Accountancy, 1956, S. 59; Holzer, Peter / Schonfeld, Hans-Martin: Die Bewegungsbilanz als
Bestandteil des verbffentlichten Jaluesabschlusses m den USA, m: Die Wirtschaftspriifung,
15. Jg., 1962, S. 562; Busse von Colbe, Walther: Aufbau und InformatIonsgehalt von Kapi
talfhillrechnungen, in: Zeitschrift fur Betriebswirtschaft, 36. Jg., 1966, Erganzungsheft 1,
S. 99 ff.; Eisenflih:, Franz: Anforderungen an den Informationsgehalt kaufmannischer Jah
resabschluJ),rechnungen, Diss. Kiel, 1966, S. 112 ff.; Leffson, Uinch: We sen und Aussage
fahIgkeit des Jahresabschlusses, in: Zeitschrift fur betriebswirtschafthche Forschung, 18. Jg.,
1966, S. 377 ff.; derselbe: Der Ausbau der unternehmerischen Rechenschaft durch voll
standIgen KapitaldispositJonsnachweis, in: Neue Betriebswirtschaft, 21. Jg., 1968, S. 2 ff.;
Moxter, Adolf: Die Grundsatze ordnungsmaf>iger Bilanzierung und der Stand der Bilanz
theorie, in: Zeitschrift fur betriebswrrtschafthche Forschung, 18. Jg., 1966, S. 28 ff.;
Staubus, George J.: Alternative Asset Flow Concepts, m: The Accounting Review, Vol. XLI,
1966, S. 406 ff.; Asztely, S.: Das Ziel des Jahresabschlusses, m: Zeitschrift fur Betriebswrrt
schaft, 37. Jg., 1967, S. 298; Fess, PhilipP E.: ImprOVing Working Capital Analysis, in: The
New York Certified Public Accountant, Vol. XXXVII, 1967, S. 506 ff., Goppl, Hermann:
Die Gestaltung der Rechnungslegung von AktIengesellschaften unter Beruckslchtigung der
neueren bilanztheoretischen DiskusslOn, m: Die Wirtschaftsprufung, 20. Jg., 1967,
S. 565 ff., Lange, Ingrid: Probleme der Kapitalfhillrechnung, in: Wirtschaftswissenschaft
hche Mitteilungen, 1967, S. 164 ff.; Voros, Leopold: Kapltalfhillrechnungen, m: Rech
nungswesen und PraxiS, 1968,4 Seiten; derselbe: KapltalflIillrechnung, m: Organisation und
Betneb, 22. Jg., 1968, S. 12 ff.,
2 Vgl. Staubus, George J.: The ASSOCiation of Financial Accounting Variables With Common
Stock Values, in: The Accountmg Renew, Vol. XL, 1965, S. 119 ff.; Khemakhem, Abdel
latif: A .:iirnulatIon of Management-DecIsion Behavior. "Funds" and Income, m: The Ac
counting Review, Vol. XLIII, 1968, S. 522 ff.;
11
grunde. Der Untersuchungszeitraum umf~t die Jahre 1966-1969. Weiter zuruck
liegende Jahre konnten nicht einbezogen werden, da infolge der Aktienrechtsre
form von 1965 die Abschllisse fniherer Jahre nicht vergleichbar sind. Diese so
erzwungene Klirze des Beobachtungszeitraumes beeintrachtigt allerdings die Zuver
lassigkeit der Ergebnisse, insbesondere die des III. Kapitels.
Die Studie wird auf die Untersuchung des Informationsgehaltes beider Rech
nungslegungsverfahren fur Anlageentscheidungen der Anteilseigner von Aktienge
sellschaften eingeschrankt. Der eventuell bestehende unterschiedliche Infor
mationsgehalt fUr Entscheidungen von Glaubigem, Untemehrnensleitungen, Ge
werkschaften, staatlichen Institutionen, Lieferanten und Kunden wird nicht unter
sucht. Es wird auch eine Auswahl unter den verschiedenen Formen von Kapital
flu~rechnungen getroffen3• Hauptsachlich wird der Informationsgehalt von Kapi
talflu~rechnungen in der Form, wie sie Busse von Colbe4 vorgeschlagen hat, unter
sucht. Jedoch werden auch einige Kennzahlen des working capital- und des quick
asset-Konzepts der Erstellung von KapitalfluSrechnungen in der empirischen
Studie getestetS •
Die vorliegende empirische Untersuchung testet die Prognosefahigkeit von In
formationen aus Kapitalflu~rechnungen und herk6mmlichen Jahresabschlussen flir
die Ermittlung zuktinftiger Gewinne und Dividenden von Untemehrnen.
Die erste Untersuchungsreihe testet, ob Untemehrnen anhand von Kennzahlen
aus Kapitalflu~rechnungen und aus herkdmmlichen Jahresabschllissen bezliglich
ihrer zuktinftigen Gewinn- und Dividendenentwicklung richtig klassifIziert werden
k6nnen (vgl. Kapitel II). Dazu werden aie Untemehrnen in drei Gruppen eingeteilt:
erstens in liberdurchschnittlich wachsende, zweitens in durchschnittlich wachsende
und drittens in stagnierende Untemehrnen. Das Wachstum der Gesellschaften wird
an Gewinn-und Dividendeninformationen gemessen6 •
Der erste Test der Untersuchungsreihe untersucht die Prognosegenauigkeit der
Klassiftkation von Untemehmen anhand einzelner Kennziffem (vgl. KapiteI1l5).
Ob die Prognosegenauigkeit der Klassifikation gesteigert werden kann, wenn
mehrere Kennzahlen gemeinsam betrachtet werden, wird in zwei weiteren Tests
untersucht. Zunachst wird die Gruppenzugehdrigkeit von Untemehmen mit Hilfe
von Untemehmensindices prognostiziert (vgl. KapiteI1l6). AnschlieSend wird die
Prognoseflihigkeit von Untemehmensprofllen fur die richtige Klassifikation der
Untemehmen untersucht (vgl. Kapitel 117).
3 Eine umfassende Darstellung der gebrauchlichen Formen von Kapitalfl~rechnungen findet
sich bei Kafer, Karl: Kapitalfl~rechnungen, Stuttgart 1967, S. 31 ff.; vgl. auch: Busse von
Colbe, Walther: Aufbau und Informationsgehalt von Kapitalfl~rechnungen, in: Zeitschrift
fur Betriebswirtschaft, 36. Jg., 1966, Erganzungsheft 1, S. 82 ff.; Eisenfuhr, Franz: Anforde
rungen an den Informationsgehalt kaufmannischer Jahresabschl~rechnungen, Diss. KieJ
1966, S. 101 ff.; Staubus, George J.: Alternative Asset Flow Concepts, in: The Accounting
ReView, Vol. XLI, 1966, S. 397 ff.
4 Vgl. Busse von Colbe, Walther: Aufbau und InformatlOnsgehalt von Kapltalfl~rechnungen,
in: Zeitschrift fUr Betriebswirtschaft, 36. Jg., 1966, Erganzungsheft 1, S. 99 ff.
5 Vgl. Staubus, George J.: Alternative Asset Flow Concepts, Ill: The Accounting Review, Vol.
XLI, 1966, S. 99 f.
6 Vgl. S. 45 ff.
12