Determinación del valor de la empresa PDF
Preview Determinación del valor de la empresa
11+ 𝐾𝐾$ 𝐹𝐹$ 11%'(++)𝐾𝐾𝑔𝑔 1+𝐹𝐹+$𝐹𝐹11𝑘𝑘++%𝐾𝐾𝑔𝑔'=' +𝐹𝐹𝑘𝑘⋯ +𝐹𝐹$ 11++𝐾𝐾𝑔𝑔)) = 11+𝐾𝐾$ 𝐹𝐹 1+𝑔𝑔 𝐾𝐾1𝐾𝐾−𝑔𝑔"= #11,1$$$65=0 1+0𝑉𝑉,02𝑉𝑉01,0𝑉𝑉8 1= ×821+,8𝐾𝐾1681=𝐾𝐾*514$7 𝐹𝐹$11++𝐾𝐾𝑔𝑔 +𝐹𝐹$%%(1(1))++''𝐾𝐾𝐹𝐹𝐹𝐹𝑔𝑔'11'+++ ⋯+%%𝐹𝐹$11++𝐾𝐾𝑔𝑔)) = 1 +1𝐾𝐾 $ 𝐹𝐹 1 + 𝑔𝑔 𝐾𝐾1− 𝑔𝑔 = 11,1 $ 650 1 + 0,02 01,08 = 812,6818 = 5147 + 11 𝑔𝑔𝑔𝑔 ⎨⎪⎪β⎧l=β⎛ 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉+𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉×𝑉𝑉𝐾𝐾-1−𝑡𝑡 ++𝑘𝑘𝑘𝑘 %%==𝑘𝑘𝑘𝑘𝐹𝐹𝐹𝐹11++𝑔𝑔𝑔𝑔 ⎪ u⎜ −−𝑔𝑔𝑔𝑔 ⎪β ⎝ +( ⎩ l= 1⎡ −t) D 0,8 ⎣⎢+(1 Eq ⎞ 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉×𝐾𝐾* + 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉×𝐾𝐾- 1 − 𝑡𝑡 5 V⎟ 1 − ⎠ "#$$ 𝐾𝐾 = 1 )− 0, 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 + 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 2 5 ⎤ ) 1+𝐾𝐾 = 𝐾𝐾1+𝐾𝐾%&'( 1+𝑖𝑖 105,05,04⎦⎥= 𝐶𝐶 𝐶𝐶 𝐶𝐶 𝜎𝜎'*, 𝜎𝜎 𝑃𝑃" =" 4 0,819 𝛽𝛽 = 𝜎𝜎) =1+𝐷𝐷𝐾𝐾%)+𝐷𝐷%1 𝑃𝑃=𝐷𝐷% 𝛽𝛽" = 𝛽𝛽C$ o1l+ec1c−ió𝑡𝑡n𝐸𝐸 𝐷𝐷𝐸𝐸C𝐸𝐸u⟹ad𝐾𝐾e/r=n𝐾𝐾o$s+ d𝐾𝐾e$ −ap𝐾𝐾0un1t−es𝑡𝑡 𝐸𝐸-𝐷𝐷 𝐸𝐸S𝐸𝐸 erie1+ 𝐾𝐾P+)𝑔𝑔+o+s1𝐷𝐷+%t1g𝐾𝐾+)r𝑔𝑔,a++d⋯8,945=o= 0,66𝐷𝐷% 7𝐾𝐾) ,3−𝑔𝑔 Máster Universitario en Administración y Dirección % de Empresas (MBA y Executive MBA) Finanzas Determinación del valor de la empresa Miguel Ángel Martín Valmayor Con la colaboración de Tomás Alfaro y Pilar López 𝛽𝛽" =𝛽𝛽$1+ 6 = 7,3 % 1+1𝐾𝐾$ 𝐹𝐹$11++𝐾𝐾𝑔𝑔 +𝐹𝐹$11++𝐾𝐾𝑔𝑔''+⋯+𝐹𝐹$11++𝐾𝐾𝑔𝑔)) = 1+1𝐾𝐾$ 𝐹𝐹1+𝑔𝑔𝐾𝐾−1𝑔𝑔 = 1,11$ 6501+0,020,108 =812,6818=5147 6 1−𝑡𝑡 % =0,8,945 𝐸𝐸𝐷𝐷 𝐷𝐷 𝐸𝐸𝐸𝐸 = 𝑃𝑃 ⟹𝐾𝐾/ 𝐾𝐾" 𝛽𝛽"=𝛽𝛽$ 1+ 1−𝑡𝑡 𝐸𝐸𝐷𝐷𝐸𝐸𝐸𝐸 ⟹𝐾𝐾/=𝐾𝐾$+ 𝐾𝐾$−𝐾𝐾0 1−𝑡𝑡 𝐸𝐸𝐷𝐷𝐸𝐸𝐸𝐸 % = 𝐷𝐷 𝑔𝑔 𝐾𝐾+$ 1+𝐾𝐾 = 1+𝐾𝐾%&'( 1+𝑖𝑖 = 𝐾𝐾) − 𝐾𝐾$ + ⋯ − + 𝐾𝐾0 𝐷𝐷 + 𝑔𝑔 , 1− ⎧ 𝛽𝛽%=𝛽𝛽'(1+(1−𝑡𝑡) 3 % 1 𝐾𝐾) 𝑡𝑡 𝐸𝐸𝑞𝑞𝑉𝑉 𝐷𝐷 + 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐷𝐷 ⎨𝛽𝛽%=0,8581+(1−0,25)−5,04;=0,819 + 𝑔𝑔 + + 1 ⎩ 105,04 𝐷𝐷% 1 + 𝐾𝐾) + 1 % 𝐷𝐷 ) 𝐾𝐾 + = 1 " 𝑃𝑃 El propósito del management de una empresa es crear riqueza, es decir, añadir valor a la firma para que la empresa pueda sobrevivir en el tiempo. Una empresa deficitaria necesita permanentemente recursos y no es sostenible en el largo plazo. Para comprender este proceso es fundamental conocer el valor de la empresa. ¿Qué es valor? Si nos referimos a bienes, es lo que una persona está dispuesta a pagar por él. El precio es lo que verdaderamente se paga en la transacción. Es habitual que el valor no coincida con el precio. Para un comprador, habrá acuerdo siempre que el precio sea inferior al valor, mientras que para un vendedor el precio es el que debe ser superior al valor. ¿Cómo se calcula ese valor? Desde un punto de vista lógico, el valor de un bien estaría relacionado con su productividad futura. Cualquier persona estaría dispuesta a pagar por adelantado lo que un bien podría producir. De esta forma, podemos considerar que los principales drivers en la creación de valor se encuentran en la capacidad de los activos para generar flujos futuros de caja. Así, el valor de un activo será el valor actual neto de sus flujos de caja esperados. ColeCCión Cuadernos de apuntes - Serie Postgrado Máster Universitario en Administración y Dirección de Empresas (MBA y Executive MBA) Finanzas DETERMINACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA Miguel Ángel Martín ValMayor Con la ColaboraCión de toMÁS alfaro drake y Pilar lóPez SÁnChez Editorial Colección Cuadernos de apuntes - Serie Postgrado Director Francisco José Fernández Cruz Comité Científico Asesor Juan Carlos Gómez Alonso Francisco Loro Fernández Consuelo Martínez Moraga Fidel Luis Rodríguez Legendre Jesús Miguel Rodríguez Mantilla © 2018 Miguel Ángel Martín Valmayor © 2018 Editorial UFV Universidad Francisco de Vitoria Crta. Pozuelo-Majadahonda, km 1,800 28223 Pozuelo de Alarcón (Madrid) Tel.: (+34) 91 351 03 03 [email protected] Diseño Cruz más Cruz Primera edición: marzo de 2018 ISBN edición impresa: 978-84-16552-37-5 ISBN edición digital: 978-84-16552-38-2 Depósito legal: M-3767-2018 Este libro ha sido sometido a una revisión ciega por pares. Esta editorial es miembro de UNE, lo que garantiza la difusión y comercialización de sus publicaciones a nivel nacional e internacional. Queda prohibida, salvo excepción prevista en la ley, cualquier forma de reproducción, distribución, comunicación pública y transformación de esta obra sin contar con autorización de los titulares de la propiedad intelectual. La infracción de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (arts. 270 y sgts. Código Penal). El Centro Español de Derechos Reprográficos (www.cedro.org) vela por el respeto de los citados derechos. Este libro puede incluir enlaces a sitios web gestionados por terceros y ajenos a EDITORIAL UFV que se incluyen solo con finalidad informativa. Las referencias se proporcionan en el estado en que se encuentran en el momento de la consulta de los autores, sin garantías ni responsabilidad alguna, expresas o implícitas, sobre la información que se proporcione en ellas. Impreso en España – Printed in Spain ÍNDICE I. IntroduccIón. Por qué valorar una emPresa ...................................................... 9 1.1. ¿Por qué comprar o vender una empresa? ................................................... 10 II. dIagnóstIco ........................................................................................................ 13 III. métodos de valoracIón ..................................................................................... 19 3.1. Precio, creación de valor y valor de mercado .............................................. 23 3.2. Métodos basados en el balance .................................................................... 24 3.3. Métodos basados en el fondo de comercio .................................................. 26 3.4. Métodos basados en múltiplos ..................................................................... 27 3.5. Métodos basados en flujos de caja ............................................................... 31 Iv. coste del caPItal ............................................................................................... 43 4.1. Coste de la deuda (K ) ................................................................................. 45 d 4.2. Coste de los recursos propios o equity (K) ................................................. 47 e v. valoracIón PráctIca Por descuento de flujos ................................................... 63 5.1. Equivalencia entre los diferentes métodos .................................................. 64 5.2. Flujo de caja libre descontado al K ....................................................... 67 WACC 5.3. Modelo APV (valor presente ajustado) ....................................................... 72 5.4. Comentarios a la valoración de 2011 en 2015 ............................................. 74 vI. negocIacIón ....................................................................................................... 79 6.1. Modelo de negociación ................................................................................ 80 6.2. Plan de acción en un proceso negociador .................................................... 87 anexo. equIvalencIa entre los dIferentes métodos de valoracIón Por descuento de flujos ................................................................................................. 91 BIBlIografía ............................................................................................................. 101 5 A mi familia, la mejor inversión I Introducción Por qué valorar una empresa El propósito del management de una empresa es crear rique- za, es decir, añadir valor a la firma para que la empresa pueda sobrevivir en el tiempo. Una empresa deficitaria necesita per- manentemente recursos y no es sostenible en el largo plazo. Para comprender este proceso es fundamental conocer el va- lor de la empresa. ¿Qué es valor? Si nos referimos a bienes, es lo que una persona está dispuesta a pagar por él. El precio es lo que verdaderamente se paga en la transacción. Es habitual que el valor no coincida con el precio. Para un comprador, habrá acuerdo siempre que el precio sea inferior al valor, mientras que para un vendedor el precio es el que debe ser superior al valor. ¿Cómo se calcula ese valor? Desde un punto de vista lógico, el valor de un bien estaría relacionado con su productividad 9 DETERMINACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA futura. Cualquier persona estaría dispuesta a pagar por adelantado lo que un bien podría producir. De esta forma, podemos considerar que los principales drivers en la creación de valor se encuentran en la capacidad de los activos para generar flujos futuros de caja. Así, el valor de un activo será el valor actual neto de sus flujos de caja esperados. 1.1. ¿POR QUÉ COMPRAR O VENDER UNA EMPRESA? Existen diferentes razones para comprar una empresa. Algunos de los principales elementos pueden citarse de forma esque- mática, como los siguientes: • Acelerar el crecimiento. – Aumentar la participación de mercado. – Acelerar la velocidad de entrada a un nuevo mercado. – Expandirse a nuevas áreas geográficas. – Adquirir capacidades o recursos para entrar en mercados de crecimiento más rápido. – Consolidar el sector. • Ampliar el modelo de negocio. – Incorporar nuevos mercados/productos. – Ampliar las ventas por medio de cross-selling de productos y servicios. • Fortalecer la posición competitiva. – Aumentar la masa crítica (producción y clientela). – Fortalecer las capacidades de distribución. – Aumentar la diversidad de consumidores y pro- veedores. 10
The list of books you might like
