Das Synergy-Value-Konzept: Synergien bei Mergers & Acquisitions

301 Pages·2004·6.693 MB·German

by  Helmut Wöginger (auth.)

Helmut Wöginger
Das Synergy-Value-Konzept
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Helmut Wöginger
Das Synergy-Value-Konzept
Synergien bei Mergers & Acquisitions
Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Edwin O. Fischer
Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
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Dissertation Universität Wien, 2003
Die Drucklegung dieser Arbeit wurde in freundlicher Weise durch die Österreichische
Forsc hu ngsgemeinschaft unterstützt.
1. Auflage August 2004
Alle Rechte vorbehalten
© Springer Fachmedien Wiesbaden 2004
Ursprünglich erschienen bei Deutscher Universitäts-Verlag/GWV Fachverlage GmbH,
Wiesbaden 2004
Lektorat: Brigitte Siegel / Stefanie Loyal
www.duv.de
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Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main
ISBN 978-3-8244-8141-5 ISBN 978-3-663-09556-9 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-09556-9
In besonderer Wertschätzung
meinen Eltern
Edith und Helmut Wöginger
gewidmet
Geleitwort VII
Geleitwort
Unternehmens fusionen und Unternehmenskäufe (Mergers & Acquisitions) haben sich
in den Neunzigerjahren des vorigen Jahrhunderts bis Anfang des Jahres 2000 zuneh
mender Beliebtheit erfreut. Als wesentliche Motive für diese Aktivitäten wurden von
den beteiligten Managern und Beratungsunternehmungen die vielzitierten Synergieef
fekte, also der 1+1=3-Effekt, angegeben. Damit ist gemeint, dass etwa auf Grund von
Umsatzvorteilen, Kostenvorteilen oder Steuervorteilen der Wert einer gemeinsamen
Unternehmung größer ist als die Summe der Werte der beiden einzelnen Unterneh
mungen. Andere mögliche M&A-Motive, wie beispielsweise Machtstreben oder wei
tere Vorteile für die beteiligten Personen, werden zwar in der Literatur angeführt, ver
ständlicherweise aber in den Umfragen nie erörtert.
Empirische Untersuchungen über die Reaktionen der Aktienkurse der beteiligten Un
ternehmungen nach Ankündigung einer M&A-Aktivität zeigen oftmals einen Kursge
winn der Zielunternehmung und einen Kursrückgang der übernehmenden Unterneh
mung. Dies legt den Verdacht nahe, dass auch bei nichtbörsennotierten Unternehmun
gen der Synergieeffekt möglicherweise gar nicht zum Tragen kommt.
Ziel der vorliegenden Dissertation von Herrn Dr. Wöginger ist es, durch Verknüpfung
der Gebiete M&A-Forschung, strategische Unternehmens führung und Finanzwirt
schaft ein Konzept zur quantitativen Evaluierung von Synergien zu entwickeln.
Es gelingt ihm dies in hervorragender Art und Weise in seinem Synergy-Value
Konzept, das durch eine strukturierte Vorgehensweise die Komplexität des Bewer
tungsproblems stufenweise reduziert und so eine umfassende und realistische Progno
se ermöglicht. Dabei ermittelt Dr. Wöginger den Synergy Value an Hand des Entity
Approach (Brutto- bzw. WACC-Methode) aus der Theorie der Unternehmensbewer
tung mittels der Discounted Cash Flow (DCF)-Ansätze. Hierfür sind die relevanten
Cash Flows die Free Cash Flows und der relevante Kalkulationszinsfuß der gewichtete
durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC). Durch sein Konzept wird Managern und
Unternehmensberatern ein Instrumentarium zur Verfügung gestellt, das Synergien
über alle Phasen von M&A-Aktivitäten hinweg umfassend zu evaluieren im Stande ist.
Empirisch abgesichert hat Dr. Wöginger sein Konzept durch Befragungen zahlreicher
kompetenter Persönlichkeiten, die in der Praxis in M&A-Aktivitäten involviert sind.
VIII Geleitwort
Die vorliegende Arbeit stellt eine gelungene Integration von theoretischen und praxis
bezogenen Inhalten dar und macht das Buch rur einen breiten Leserkreis interessant:
Studierende und Lehrende der Finanzwirtschaft einerseits und Entscheidungsträger auf
der Angebots- und Nachfrageseite von Untemehmenstransaktionen andererseits. Dem
Verfasser ist gleichermaßen positive Resonanz von beiden Adressatenkreisen zu wün
schen.
o. Univ.-Prof. Dr. Edwin O. Fischer
Vorwort IX
Vorwort
"When you can measure what you are speaking about,
and express it in numbers, you know something about it;
but when you cannot measure it, when you cannot express it in numbers,
your knowledge is 0/ a meager and unsatis/actory kind:
it may be the beginning 0/ knowledge,
but you have scarcely, in your thoughts, advanced to the stage 0/ science. "
William Thomson, Lord Kelvin (1824-1907)
Popular Lectures and Addresses (1891-1894)
"Was man messen kann, das existiert auch."
Max Planck (1858-1947)
zitiert nach: Mackensen (1985)
Durch meine berufliche Tätigkeit im Bereich der Mergers & Acquisitions (M&A) in
spiriert und durch zahlreiche Meldungen über die vielen Misserfolge bei M&A
Transaktionen in der Wirtschaftspresse und der einschlägigen Fachliteratur zusätzlich
motiviert, fasste ich den Entschluss, mich mit dieser Materie wissenschaftlich ausein
ander zu setzen. Ein wesentliches den Erfolg einer M&A-Transaktion beeinflussendes
Faktum ist das breite Feld der Synergien und da im Besonderen deren Bewertung. Es
ist mein Ziel, mit dem hiermit vorgelegten "Synergy-Value-Konzept" dazu beizutragen,
diese hohe Misserfolgsrate zu reduzieren. Die Arbeit soll praxisorientiert sein und Ma
nager(inne)n bei deren Entscheidungen im Zusammenhang mit M&A-Angelegen
heiten eine empirisch untermauerte systematische Unterstützung bieten. Hierbei sind
vor allem die Berücksichtigung der Erfolgsfaktoren der Integration, die Evaluation auf
der strategischen Ebene des Synergy-Value-Konzepts und die vertiefende Synergie
analyse auf der operativen Ebene mit Einbeziehung der untemehmerischen Funktions
bereiche innerhalb der Wertschöpfungsketten-Netzwerke zu erwähnen.
Nützlich waren mir die fachlichen Gespräche und Diskussionsrunden mit Kollegen im
deutschen Forschungsverein "Gesellschaft rur kapitalmarktorientiertes Investitions
und Finanzmanagement" ebenso wie die Verbindung zum Institute for Mergers & Ac
quisitions der Privaten Universität WittenlHerdecke. Stellvertretend rur viele andere
möchte ich namentlich meine Freunde Dipl.-Kfm. Christian Timmreck und
x Vorwort
Dr. Clemens Zehndorfer erwähnen, mit denen mich seit einigen Jahren ein überaus
angenehmes amikaies Verhältnis verbindet, das noch lange währen möge. Unsere an
regenden Dialoge bestärkten mich stets in meinem Elan zum Weitermachen.
Während des interessanten, vielschichtigen, aber auch entbehrungsreichen Wegs der
Erstellung dieser Dissertation habe ich sehr von den erfreulichen Begegnungen mit
einer Vielzahl führender Personen aus Wissenschaft und Praxis profitiert. Ich danke
Herrn o. Univ.-Prof Dr. Edwin 0. Fischer für die bereitwillige Übernahme der Erst
begutachtung und die hilfreiche förderliche Unterstützung während der Entstehung
dieser Arbeit. Ebenso gebührt Herrn o. Univ.-Prof Dr. DUo Altenburger Dank für die
Betreuung als Zweitgutachter sowie für wertvolle Ratschläge und Anmerkungen. In
meine Danksagung soll auch mein ursprünglicher Erstgutachter eingeschlossen sein,
Herr em. o. Univ.-Prof Dr. DDr. h.c. Erich Loitlsberger, posthum für die ständige
Ermunterung, den beim Forschungsvorhaben eingeschlagenen Weg fortzusetzen. Lei
der hat dieser den Abschluss der Arbeit nicht mehr erlebt.
Ich möchte darüber hinaus allen sonstigen Personen (darunter vorwiegend Führungs
persönlichkeiten von Industrieunternehmen, Unternehmensberatungen, Investment
banken) und Institutionen danken, die mich während der Erstellungsphase der Disser
tation in der einen oder anderen Weise unterstützt haben. Im Hinblick auf die gebotene
Vertraulichkeit der geführten Gespräche sollen die Interviewpartner nicht namentlich
angeführt werden, sondern nur soweit möglich die Unternehmen bzw. Institutionen, in
denen sie tätig sind oder waren:
A. T. Kearney, Berndorf, Boston Consulting Group, Credit Suisse First Boston, Donau
Universität Krems, Ernst & Young, Frantschach, Goldman, Sachs & Co., Hirzel, Leder
& Partner, Institute for Mergers & Acquisitions (IMA) der Privatuniversität Wit
teniHerdecke, KPMG, Magna International, Mayr-Melnhof Karton, McKinsey &
Company, OMV, Raiffeisen Landesbank Oberösterreich, Raiffeisen Investment, Reu
ters, RHI, Roland Berger, Technische Universität Wien, Trigon Entwicklungsbera
tung, VA Technologie, VaiIlant, VakifBank, Voest Alpine.
Helmut Wöginger