credit value adjustment

168 Pages·2013·24.43 MB·English

ESCUELA SUPERIOR DE INGENIERÍA (ICAI)

INGENIERÍA INDUSTRIAL

PROYECTO DE FIN DE CARRERA

NUEVAS MÉTRICAS DE RIESGO DE MERCADO:

CREDIT VALUE ADJUSTMENT

Autor: María Guinda Pérez
Director: Javier Calvo Martín

Madrid
Mayo 2013
AUTORIZACIÓN PARA LA DIGITALIZACIÓN, DEPÓSITO Y DIVULGACIÓN EN ACCESO
ABIERTO (RESTRINGIDO) DE DOCUMENTACIÓN

1º. Declaración de la autoría y acreditación de la misma.
El autor D. María Guinda Pérez, como alumna de la UNIVERSIDAD PONTIFICIA COMILLAS
(COMILLAS), DECLARA
que es el titular de los derechos de propiedad intelectual, objeto de la presente cesión, en
relación con la obra Proyecto Final de Carrera “Nuevas métricas de riesgo de mercado: Credit
Value Adjustment”, que ésta es una obra original, y que ostenta la condición de autor en el
sentido que otorga la Ley de Propiedad Intelectual como titular único o cotitular de la obra.
En caso de ser cotitular, el autor (firmante) declara asimismo que cuenta con el
consentimiento de los restantes titulares para hacer la presente cesión. En caso de previa
cesión a terceros de derechos de explotación de la obra, el autor declara que tiene la oportuna
autorización de dichos titulares de derechos a los fines de esta cesión o bien que retiene la
facultad de ceder estos derechos en la forma prevista en la presente cesión y así lo acredita.
2º. Objeto y fines de la cesión.
Con el fin de dar la máxima difusión a la obra citada a través del Repositorio institucional de la
Universidad y hacer posible su utilización de forma libre y gratuita ( con las limitaciones que
más adelante se detallan) por todos los usuarios del repositorio y del portal e-ciencia, el autor
CEDE a la Universidad Pontificia Comillas de forma gratuita y no exclusiva, por el máximo plazo
legal y con ámbito universal, los derechos de digitalización, de archivo, de reproducción, de
distribución, de comunicación pública, incluido el derecho de puesta a disposición electrónica,
tal y como se describen en la Ley de Propiedad Intelectual. El derecho de transformación se
cede a los únicos efectos de lo dispuesto en la letra (a) del apartado siguiente.
3º. Condiciones de la cesión.
Sin perjuicio de la titularidad de la obra, que sigue correspondiendo a su autor, la cesión de
derechos contemplada en esta licencia, el repositorio institucional podrá:
(a) Transformarla para adaptarla a cualquier tecnología susceptible de incorporarla a internet;
realizar adaptaciones para hacer posible la utilización de la obra en formatos electrónicos, así
como incorporar metadatos para realizar el registro de la obra e incorporar “marcas de agua”
o cualquier otro sistema de seguridad o de protección.
1
(b) Reproducirla en un soporte digital para su incorporación a una base de datos electrónica,
incluyendo el derecho de reproducir y almacenar la obra en servidores, a los efectos de
garantizar su seguridad, conservación y preservar el formato. .
(c) Comunicarla y ponerla a disposición del público a través de un archivo abierto institucional,
accesible de modo libre y gratuito a través de internet.1
(d) Distribuir copias electrónicas de la obra a los usuarios en un soporte digital. 2

4º. Derechos del autor.
El autor, en tanto que titular de una obra que cede con carácter no exclusivo a la Universidad
por medio de su registro en el Repositorio Institucional tiene derecho a:
a) A que la Universidad identifique claramente su nombre como el autor o propietario de los
derechos del documento.
b) Comunicar y dar publicidad a la obra en la versión que ceda y en otras posteriores a través
de cualquier medio.
c) Solicitar la retirada de la obra del repositorio por causa justificada. A tal fin deberá ponerse
en contacto con el vicerrector/a de investigación ([email protected]).
d) Autorizar expresamente a COMILLAS para, en su caso, realizar los trámites necesarios para
la obtención del ISBN.
d) Recibir notificación fehaciente de cualquier reclamación que puedan formular terceras
personas en relación con la obra y, en particular, de reclamaciones relativas a los derechos de
propiedad intelectual sobre ella.
5º. Deberes del autor.

1 En el supuesto de que el autor opte por el acceso restringido, este apartado quedaría redactado en los
siguientes términos:
(c) Comunicarla y ponerla a disposición del público a través de un archivo institucional, accesible de
modo restringido, en los términos previstos en el Reglamento del Repositorio Institucional

2 En el supuesto de que el autor opte por el acceso restringido, este apartado quedaría eliminado.
2
El autor se compromete a:
a) Garantizar que el compromiso que adquiere mediante el presente escrito no infringe ningún
derecho de terceros, ya sean de propiedad industrial, intelectual o cualquier otro.
b) Garantizar que el contenido de las obras no atenta contra los derechos al honor, a la
intimidad y a la imagen de terceros.
c) Asumir toda reclamación o responsabilidad, incluyendo las indemnizaciones por daños, que
pudieran ejercitarse contra la Universidad por terceros que vieran infringidos sus derechos e
intereses a causa de la cesión.
d) Asumir la responsabilidad en el caso de que las instituciones fueran condenadas por
infracción de derechos derivada de las obras objeto de la cesión.
6º. Fines y funcionamiento del Repositorio Institucional.
La obra se pondrá a disposición de los usuarios para que hagan de ella un uso justo y
respetuoso con los derechos del autor, según lo permitido por la legislación aplicable, y con
fines de estudio, investigación, o cualquier otro fin lícito. Con dicha finalidad, la Universidad
asume los siguientes deberes y se reserva las siguientes facultades:
a) Deberes del repositorio Institucional:
- La Universidad informará a los usuarios del archivo sobre los usos permitidos, y no garantiza
ni asume responsabilidad alguna por otras formas en que los usuarios hagan un uso posterior
de las obras no conforme con la legislación vigente. El uso posterior, más allá de la copia
privada, requerirá que se cite la fuente y se reconozca la autoría, que no se obtenga beneficio
comercial, y que no se realicen obras derivadas.
- La Universidad no revisará el contenido de las obras, que en todo caso permanecerá bajo la
responsabilidad exclusiva del autor y no estará obligada a ejercitar acciones legales en nombre
del autor en el supuesto de infracciones a derechos de propiedad intelectual derivados del
depósito y archivo de las obras. El autor renuncia a cualquier reclamación frente a la
Universidad por las formas no ajustadas a la legislación vigente en que los usuarios hagan uso
de las obras.
- La Universidad adoptará las medidas necesarias para la preservación de la obra en un
futuro.
b) Derechos que se reserva el Repositorio institucional respecto de las obras en él registradas:
- retirar la obra, previa notificación al autor, en supuestos suficientemente justificados, o en
caso de reclamaciones de terceros.
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INGENIERÍA INDUSTRIAL

PROYECTO DE FIN DE CARRERA

NUEVAS MÉTRICAS DE RIESGO DE MERCADO:

CREDIT VALUE ADJUSTMENT

Autor: María Guinda Pérez
Director: Javier Calvo Martín

Madrid
Mayo 2013
Se
 agradece
 la
 colaboración
 y
 ayuda
 recibida
 durante
 la
 realización
 de
 este

proyecto
 por
 parte
 del
 departamento
 de
 i+D
 de
 Management
 Solutions.
NUEVAS MÉTRICAS DE RIESGO DE MERCADO:
CREDIT VALUE ADJUSTMENT
Autor: Guinda Pérez, María.
Director: Calvo Martín, Javier.
Entidad colaboradora: Management Solutions.
RESUMEN DEL PROYECTO

Introducción
La
 crisis
 financiera
 que
 comenzó
 en
 2007
 ha
 supuesto,
 además
 de
 un
 fuerte
 impacto
 en
 la

economía
 real
 de
 los
 países,
 una
 serie
 de
 cambios
 de
 gran
 trascendencia
 en
 los
 sistemas

financieros
 como
 respuesta
 de
 las
 autoridades.

Muchas
 instituciones
 y
 analistas
 consideran
 que
 esta
 ha
 sido
 el
 resultado
 de
 la
 acumulación
 de

una
 serie
 de
 fallos
 en
 el
 sistema
 financiero,
 entre
 los
 que
 destaca
 la
 gestión
 del
 riesgo.
 La

complejidad
 de
 los
 instrumentos
 financieros
 hacía
 particularmente
 complejo
 su
 análisis
 y

gestión,
  al
  tiempo
  que
  se
  otorgó
  una
  probabilidad
  excesivamente
  baja
  a
  los
  escenarios

extremadamente
 negativos,
 como
 los
 que
 al
 final
 se
 materializaron.
 Se
 ha
 calculado
 que
 dos

tercios
 de
 las
 pérdidas
 que
 se
 produjeron
 durante
 la
 crisis
 en
 actividades
 financieras
 se

debieron
 a
 fallos
 en
 la
 medición
 del
 riesgo,
 en
 concreto
 del
 riesgo
 de
 contraparte.

Para
  abordar
  estos
  fallos
  de
  mercado,
  el
  Comité
  de
  Supervisión
  Bancaria
  de
  Basilea
  ha

introducido
  una
  serie
  de
  reformas
  fundamentales
  en
  el
  marco
  regulador
  internacional,

enmarcadas
  en
  el
  documento
  conocido
  como
  Basilea
  III1.
  En
  este
  se
  establecen
  nuevas

métricas
  para
  cuantificar
  el
  riesgo
  de
  mercado:
  el
  Credit
  Value
  Adjustment
  (CVA),
  el

Incremental
 Risk
 Capital
 (IRC),
 el
 Stressed
 Value
 at
 Risk
 y
 el
 Credit
 Risk
 Mitigation
 (CRM),
 entre

otras.

Este
 proyecto
 analiza
 la
 nueva
 normativa
 en
 torno
 al
 CVA
 y
 su
 grado
 de
 implantación,
 así
 como

su
 impacto
 en
 el
 mercado
 y
 en
 la
 gestión
 de
 las
 entidades
 financieras.
 Finalmente
 a
 través
 de

un
 ejercicio
 de
 simulación
 se
 estudian
 los
 efectos
 de
 incorporar
 esta
 nueva
 métrica
 a
 la
 gestión

del
 riesgo
 de
 una
 Entidad
 ficticia.

La regulación y medición de riesgos financieros
Los
 bancos
 son
 esenciales
 en
 el
 proceso
 de
 intermediación
 crediticia
 entre
 ahorradores
 e

inversores;
  un
  sistema
  bancario
  fuerte
  y
  resistente
  es
  fundamental
  para
  un
  crecimiento

económico
 sostenible.
 Es
 por
 ello
 que
 los
 servicios
 que
 proporcionan
 los
 bancos
 a
 sus
 clientes

deben
 ser
 regulados
 para
 asegurar
 el
 correcto
 funcionamiento
 del
 sistema
 a
 nivel
 global.

Con
 este
 propósito
 surgió
 el
 Comité
 de
 Basilea,
 un
 foro
 de
 cooperación
 internacional
 para
 la

supervisión
 y
 regulación
 bancaria
 en
 todo
 el
 mundo.
 El
 objetivo
 de
 Basilea
 es
 fomentar
 la

puesta
  en
  común
  de
  los
  principales
  problemas
  de
  supervisión,
  mejorar
  la
  calidad
  de
  la

supervisión
 bancaria
 en
 todo
 el
 mundo
 y
 evitar,
 en
 la
 medida
 de
 lo
 posible,
 que
 sucesos
 como

la
 crisis
 financiera
 que
 comenzó
 en
 2007
 vuelvan
 a
 suceder.

1 Basilea III: Marco regulador global para reforzar los bancos y sistemas bancarios (2010), Comité
de Basilea
Riesgo de contraparte y CVA
El
 riesgo
 de
 contraparte
 es
 probablemente
 el
 riesgo
 más
 complicado
 de
 manejar,
 ya
 que

además
 de
 derivar
 de
 la
 intersección
 de
 diferentes
 tipos
 de
 riesgo
 (de
 mercado
 y
 de
 crédito),

se
 centra
 en
 unos
 instrumentos
 financieros
 muy
 complejos:
 los
 derivados
 OTC
 (over-­‐the-­‐
counter),
 contratos
 a
 medida
 fuera
 de
 los
 mercados
 regulados.

A
 raíz
 de
 las
 perdidas
 que
 este
 riesgo
 ha
 generado
 en
 los
 últimos
 años
 el
 Comité
 de
 Basilea

introduce
 modificaciones
 en
 el
 marco
 regulatorio,
 requiriendo
 mayores
 exigencias
 de
 capital

por
 riesgo
 de
 contraparte
 (mejor
 cálculo
 de
 la
 exposición)
 e
 incluyendo
 un
 cargo
 de
 capital

adicional
 por
 pérdidas
 inesperadas
 en
 el
 valor
 de
 mercado
 (Credit
 Value
 Adjustment,
 CVA).
 Lo

que
 tiene
 un
 impacto
 significativo
 en
 los
 procesos
 y
 sistemas
 de
 Riesgos.

El
 CVA,
 materia
 de
 este
 proyecto,
 muestra
 la
 diferencia
 entre
 el
 valor
 que
 tiene
 un
 contrato

teniendo
 en
 cuenta
 el
 riesgo
 de
 contraparte
 y
 el
 valor
 si
 no
 hubiese
 ningún
 riesgo.
 Es
 decir,
 una

prima
 de
 riesgo
 aplicada
 a
 una
 contraparte.
 Basilea
 III
 determina
 dos
 métodos
 para
 calcular
 el

requerimiento
 de
 capital
 por
 CVA
 (estándar
 y
 avanzado)
 en
 función
 de
 si
 el
 banco
 tiene

aprobado
 el
 uso
 de
 un
 método
 interno
 para
 calcular
 sus
 requerimientos
 de
 capital
 por
 riesgo

de
 crédito
 de
 contraparte
 y
 de
 riesgo
 específico
 de
 tasa
 de
 interés.
 En
 el
 presente
 documento

se
 describen
 ambos
 métodos
 y
 se
 explican
 los
 pasos
 a
 seguir
 para
 el
 cálculo
 del
 requerimiento

de
 capital
 por
 CVA.

Dado
 que
 el
 contrato
 de
 un
 derivado
 OTC
 se
 va
 a
 ver
 condicionado
 tanto
 por
 la
 contraparte

como
 por
 el
 mercado,
 el
 cálculo
 de
 riesgo
 por
 CVA
 se
 basa
 en
 métricas
 de
 ambos.
 Analizando

el
 CVA
 avanzado
 podemos
 desglosar
 tres
 componentes
 básicas
 del
 mismo.

!
𝑠 ∙𝑡 𝑠 ∙𝑡 𝐸𝐸 ∙𝐷 +𝐸𝐸 ∙𝐷
!!! !!! ! ! !!! !!! ! !
𝐶𝑉𝐴= 𝐿𝐺𝐷 ∙ 𝑀𝑎𝑥 0;𝑒𝑥𝑝 − −𝑒𝑥𝑝 − ∙

!"# 𝐿𝐺𝐷 𝐿𝐺𝐷 2
!"# !"#
!!!
- LGD
 (Loss
 Given
 Default):
 La
 LGD,
 o
 severidad,
 representa
 el
 porcentaje
 de

pérdidas
 que
 se
 darán
 en
 caso
 de
 impago.

- Si
 (Probabilidad
 de
 incumplimiento):
 La
 contraparte
 nos
 aportará
 la
 calidad

crediticia,
 que
 representa
 cual
 va
 a
 ser
 la
 probabilidad
 de
 impago
 de
 esta.

- EE
 (Exposición
 Esperada):
 La
 exposición
 esperada
 representa
 el
 promedio

ponderado
 de
 la
 exposición
 del
 contrato
 a
 lo
 largo
 del
 mismo.

De
 modo
 que
 si
 un
 banco
 establece
 un
 contratos
 OTC
 con
 un
 cliente,
 teniendo
 estas
 tres

variables
 podrá
 calcular
 el
 CVA,
 que
 no
 sólo
 le
 ayudará
 a
 cubrirse
 contra
 este
 riesgo,
 sino
 que

además
 le
 permite
 utilizarlo
 para
 ajustar
 el
 precio
 que
 pondrá
 al
 cliente.

Dada
 la
 falta
 de
 regulación
 y
 de
 estandarización
 en
 los
 derivados
 OTC
 su
 cálculo
 va
 a
 estar
 muy

ligado
 a
 la
 naturaleza
 del
 contrato.
 Establecer
 qué
 propiedades
 del
 contrato
 penalizan
 más
 en

los
 requerimientos
 de
 capital
 es
 una
 tarea
 clave
 en
 la
 medición
 de
 riesgos,
 ya
 que
 permitirá
 a

las
 entidades
 realizar
 filtros
 de
 clientes
 más
 rápidos.
 Lo
 que
 nos
 llevó
 a
 realizar
 un
 estudio
 del

efecto
 de
 las
 variables
 que
 componen
 el
 CVA.

Tras
 realizar
 este
 estudio,
 en
 el
 que
 analizando
 el
 efecto
 de
 la
 LGD,
 la
 exposición
 esperada
 y
 los

spreads
 crediticios,
 concluimos
 que
 las
 variables
 que
 más
 penalizan
 al
 CVA
 son
 la
 EE
 porcentual

y
  los
  spreads
  crediticios.
  Sin
  embargo,
  cabe
  destacar
  que
  aunque
  la
  EE
  es
  la
  que
  más

repercute,
 es
 mucho
 más
 difícil
 conseguir
 un
 aumento
 de
 los
 valores
 porcentuales
 de
 EE,

mientras
 que
 conseguir
 un
 aumento
 de
 los
 spreads
 es
 más
 común.
 Por
 ejemplo,
 a
 cierre
 del
 28

de
 marzo
 de
 2013,
 los
 CDS
 (spreads)
 de
 BBVA
 eran
 casi
 6
 veces
 mayores
 que
 los
 CDS
 de

Deutsche
 Bank.