Bewertung und Eigenkapitalunterlegung von Kreditderivaten: Risikoadäquate Konzepte zur Preisbestimmung und für bankenaufsichtsrechtliche Regelungen

250 Pages·2002·4.693 MB·German

by  Michael Weber (auth.)

KREDITDERIVATE
- ENTWICKLUNG VON RISIKOADÄQUATEN KONZEPTEN FÜR
PREISBESTIMMUNG UND BANKENAUFSICHTSRECHTLICHE
REGELUNGEN
Dissertation
zur Erlangung des Grades eines Doktors der Wirtschaftswissenschaft
der Rechts-und Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät
der Universität Bayreuth
vorgelegt
von
MICHAEL WEBER
aus
Rothenburg ob der Tauber
Dekan: Prof. Dr. Peter Oberender
Erstberichterstatter: Prof. Dr. Bernhard Herz
Zweitberichterstatter: Prof. Dr. Egon Görgens
Tag der mündlichen Prüfung: 19. Dezember 2001
Michael Weber
Bewertung und Eigen
kapitalunterlegung von
Kred itderivaten
Risikoadäquate Konzepte zur
Preisbestimmung und für
bankenaufsichtsrechtliche Regelungen
Mit ei nem Geleitwort
von Prof. Dr. Bernhard Herz
Deutscher Un iversitäts-Verlag
Die Deutsche Bibliothek -CIP-Einheitsaufnahme
Weber, Michael:
Bewertung und Eigenkapitalunterlegung von Kreditderivaten : Risikoadäquate Konzepte zur
Preisbestimmung und für bankenaufsichtsrechtliche Regelungen / Michael Weber.
Mit einem Geleitw. von Bernhard Herz. -1. Aufl..
-Wiesbaden: Dt. Univ.-Verl., 2002
(Gabler Edition Wissenschaft)
Zugl.: Bayreuth, Univ., Diss., 2001
ISBN 978-3-8244-7598-8 ISBN 978-3-322-90930-5 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-90930-5
1 . Auflage März 2002
Alle Rechte vorbehalten
© Deutscher Universitäts-Verlag GmbH, Wiesbaden, 2002
Lektorat: Brigitte Siegel/Nicole Schweitzer
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ISBN 978-3-8244-7598-8
Für meine Eltern
Geleitwort VII
Geleitwort
Kreditderivate sind eine relativ neue Form, das Ausfall- und Wertänderungsrisiko von
Krediten vom ursprünglichen Finanzinstrument abzutrennen und handelbar zu machen.
Ursprünglich von amerikanischen Investmentbanken als Reaktion auf gestiegene Insolvenzen
im Zusammenhang mit den internationalen Schuldenkrisen entwickelt, expandiert der Markt
für Kreditderivate seit Mitte der Neunziger Jahre auch in Deutschland mit hohen Wachstums
raten. Getrieben wird dieser Prozess vor allem durch die zunehmende Zahl von
Unternehmensinsolvenzen und die mit dem intensiveren Wettbewerb sinkenden Kredit
margen, wodurch sich der Steuerungsbedarf für die Kreditportfolios der Banken erhöht. Zu
den zentralen Problemen von Kreditderivaten gehören die angemessene Preisbestimmung und
die bankaufsichtsrechtliche Berücksichtigung.
Entsprechend hat sich Herr Weber in seiner Dissertation das Ziel gesetzt, für verschiedene
Grundtypen von Kreditderivaten risikoadäquate Konzepte zur Preisbestimmung und
aufsichtsrechtlichen Behandlung zu entwickeln. Im Rahmen der Preisbestimmung diskutiert
er sorgfältig die verschiedenen Preisdeterminanten und untersucht ausführlich alternative
Methoden zu deren empirischer Erfassung. Die einzelnen Preisdeterminanten werden dann
beispielhaft für Credit Default Option, Total Return Swap und Credit Linked Note zur
Preisbestimmung zusammengeführt.
Die Entwicklung des Kreditderivatemarktes wird in Deutschland derzeit wesentlich durch die
bankaufsichtsrechtlichen Regelungen behindert. Diese Sicherungsprodukte werden im
Vergleich zu traditionellen Kreditsicherungen, wie Bürgschaft und Garantie, aufsichts
rechtlich benachteiligt. Daher entwickelt Herr Weber ein auf wahrscheinlichkeitstheoretischen
Überlegungen aufbauendes Konzept, um eine risikoadäquate Behandlung von Kreditderivaten
in der Bankenaufsicht sicherzustellen. Er erarbeitet dazu zwei Vorschläge, wie Kreditderivate
in das aktuelle Bankenaufsichtssystem integriert werden können. Am Beispiel eines typischen
Kreditderivategeschäfts vergleicht er diese Vorschläge mit der derzeit gültigen Regelung und
dem Konzept, das der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht als "Neue Basler Eigenkapital-
VIII Geleitwort
vorschriften" (Basel I1) vorgestellt hat. Dabei ergibt sich differenziertes Bild. Der Verfasser
zeigt, wie mit den "Neuen Baseler Eigenkapitalanforderungen" ein Schritt in Richtung einer
angemesseneren bankaufsichtsrechtlichen Behandlung von Kreditderivaten gemacht wird.
Gleichzeitig verdeutlicht er aber auch den noch weiterhin bestehenden Handlungsbedarf. So
fUhren die Baseler Vorschläge im Fall der Laufzeitkongruenz zu einer Verschlechterung
gegenüber der derzeitigen Aufsichtspraxis in Deutschland. Auch bei der Behandlung des
Terminrisikos besteht noch Korrekturbedarf im Hinblick auf eine angemessene
Berücksichtigung des Doppelausfallrisikos.
Mit der Einfiihrung von Kreditderivaten ändern sich auch die Interessenkonstellationen im
Falle einer Unternehmensinsolvenz. Herr Weber diskutiert daher folgerichtig die insolvenz
rechtlichen Konsequenzen von Kreditderivaten. Wird etwa ein Unternehmen, dessen Kredite
von Gläubigem durch Derivate abgesichert wurden, zum Sanierungsfall, so können mit den
Sicherungsgebern Akteure im Sanierungsverfahren aktiv werden, die im bisherigen
Insolvenzrecht nicht berücksichtigt werden. Die bisherigen Regelungen knüpfen nur an den
Handlungen der direkt beteiligten Altgläubiger an. So kann es flir einen Sicherungsgeber
lohnend sein, an das sanierungsbedürftige Unternehmen einen Kredit zu vergeben, um die
Insolvenz auf einen Zeitpunkt nach Ablauf des Kreditderivats zu verschieben. Hier diskutiert
Herr Weber eine Fülle wichtiger Fragen, etwa inwieweit damit der Tatbestand der
Insolvenzverschleppung oder eigennütziger Sanierungskredite verbunden sein könnte.
Die Dissertation von Herrn Weber beeindruckt durch ihre systematische Analyse der mit den
verschiedenen Typen von Kreditderivaten einhergehenden Risiken und der damit
verbundenen Folgen flir die Bepreisung und die bankaufsichtrechtliche Behandlung. Dabei
spannt die Arbeit den Bogen von der theoretischen Analyse bis zu Modellrechnungen für
konkrete Anwendungsfalle. Die vorliegende Schrift liefert einen wichtigen wissenschaftlichen
Beitrag für das Verständnis von Kreditderivaten, insbesondere deren Preisbildung und deren
bankaufsichtsrechtlichen Behandlung. Ich wünsche ihr die gebührende Beachtung in
Forschung und Praxis.
Professor Dr. Bernhard Herz
Vorwort IX
Vorwort
Die vorliegende Arbeit wurde von der Rechts- und Wirtschaftwissenschaftlichen Fakultät der
Universität Bayreuth als Dissertation angenommen. Mein Dank gilt all denjenigen, ohne
deren Hilfe und Unterstützung diese Arbeit nicht hätte entstehen können.
Insbesondere meinem Doktorvater, Herrn Prof. Dr. Bemhard Herz, möchte ich dafür danken,
dass er es mir überhaupt erst ermöglich hat, eine Dissertation zu schreiben. Im Rahmen der
engagierten Betreuung unterstützte er mich durch wissenschaftliche Anregungen und
wertvolle Hinweise. Herzliehst möchte ich auch allen Mitarbeitern des Lehrstuhls für die
angenehme und arbeitsf6rdernde Atmosphäre danken. Dies bezüglich gilt mein Dank
besonders Frau Sabine Übelhack und Herrn Marcus Cie1eback.
Mein Dank geht ebenfalls an Herrn Prof. Dr. Egon Görgens für die Übernahme des
Korreferats.
Ein besonderer Dank geht auch an die Landesbank Hessen-Thüringen, bei denen ich im
Rahmen eines Promotionspraktikums einen Einblick in die Praxis gewinnen konnte.
Besonders möchte ich allen Mitarbeitern der Abteilung Kreditservice für zahlreiche
Diskussionen danken. Herrn Hennig Schulz und Herrn lörg Dünte möchte ich danken für das
Aufzeigen von aufsichtsrechtlichen Problemen bei Kreditderivaten im Rahmen der Groß-und
Millionenkreditvorschriften.
Herrn Georg Greil, Herrn Prof. Dr. losef Scherer und Herrn Dr. Thomas Bachl danke ich für
die Unterstützung im Bereich Insolvenzrecht. Sehr herzlich danken möchte ich Herrn
Reinhard Löw für Kontrolle der Arbeit hinsichtlich Orthographie und Layout.
Mein besonderer Dank gilt meinen Eltern, die mir immer alles ermöglicht haben. Durch sie
habe ich die notwendige Unterstützung erhalten, die für die Erstellung dieser Arbeit
unverzichtbar gewesen ist.
Michael Weber
Inhaltsverzeichnis XI
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis ................................................................................................................... XI
Abbildungsverzeichnis ........................................................................................................ XVII
Tabellenverzeichnis ............................................................................................................. XIX
Abkürzungsverzeichnis ........................................................................................................ XXI
1 EINLEITUNG ...................................................................................................................... 1
1.1 AUSGANGSLAGE .............................................................................................................. 1
1.2 AUFBAU DER ARBEIT ....................................................................................................... 7
2 KREDITDERIVA TE ........................................................................................................... 9
2.1 ALLGEMEINER ÜBERBLICK .............................................................................................. 9
2.1.1 Anwendungsmäglichkeiten von Kreditderivaten .................................................... 10
2.1.2 Grundsätzliche Darstellung und Begriffsdefinitionen ........................................... 14
2.2 DEFAULT-PRODUKTE ..................................................................................................... 19
2.2.1 Credit Default Option ............................................................................................ 19
2.2.2 Credit Linked Note ................................................................................................. 22
2.3 SPREAD-PRODUKTE ....................................................................................................... 25
2.3.1 Total Return Swap .................................................................................................. 25
2.3.2 Credit Spread Option ............................................................................................. 28
2.4 ÜBERSICHT ÜBER RISIKEN AUS SICHT DES SICHERUNGSNEHMERS UND DES
SICHERUNGSGEBERS ...................................................................................................... 31
3 PREISBESTIMMUNG VON KREDITDERIVATEN ................................................... 33
3.1 EINFLUSSFAKTOREN AUF DEN KREDiTDERIVATPREIS .................................................... 34
3.1.1 Eigenkapitalanforderungen ................................................................................... 35
3.1.2 Korrelation zum bestehenden Kreditportfolio ....................................................... 38
3.1.3 Marktliquidität ....................................................................................................... 39
3.1.4 Bestimmung von Ausfallwahrscheinlichkeiten ....................................................... 41
3.1.4.1 Ausfallwahrscheinlichkeiten mit Mertons Untemehmenswertmodel1... ......... 42
XII Inhaltsverzeichnis
3.1.4.2 Ausfallwahrscheinlichkeiten mittels Ratings .................................................. 51
3.1.4.3 Ausfallwahrscheinlichkeiten mittels eines Hazard-Modells ........................... 57
3.1.4.4 Ermittlung von Ausfallwahrscheinlichkeiten mittels Neuronaler Netze ........ 66
3.1.5 Bestimmung der Recovery Rate ............................................................................. 73
3.1.5.1 Recovery Rates in der Modellwelt von Robert C. Merton ............................. 73
3.1.5.2 Recovery Rates mittels Ratings ...................................................................... 78
3.1.5.3 Recovery Rates gemäß IP Morgan und KMV ................................................ 79
3.1.6 ZWischenJazit zur Bestimmung von Einflussfaktoren ............................................. 82
3.2 PREISBESTIMMUNGSBEISPIELE ....................................................................................... 83
3.2.1 Credit Default Option ............................................................................................ 85
3.2.2 Total Return Swap .................................................................................................. 88
3.2.3 Credit Linked Note ................................................................................................. 93
4 AUFSICHTSRECHTLICHE BEHANDLUNG VON KREDITDERIVATEN ........... 97
4.1 ALLGEMEINES ............................................................................................................. , 100
4.1.1 Bedingungen für eine Aufrechnung ..................................................................... 100
4.1.2 Aufrechnungsverfahren ........................................................................................ 102
4.1.2.1 Ermittlung der Eigenkapitalerleichterung ..................................................... 102
4.1.2.1.1 Wahrscheinlichkeitstheoretische Überlegungen .................................... 103
4.1.2.1.2 Anpassungen an das jetzige Aufsichtssystem ........................................ 106
4.1.2.1.3 Vorgehen gemäß Basel II ....................................................................... 111
4.1.2.2 Terminrisiko .................................................................................................. 113
4.1.2.2.1 Theoretische Überlegungen zur Berücksichtung von
Laufzeitinkongruenz .............................................................................. 113
4.1.2.2.2 Berücksichtigung von Laufzeitinkongruenz gemäß Basel II ................. 115
4.1.2.2.3 Vergleich der theoretischen Überlegungen mit der Basel lI-Methode .. 116
4.1.2.3 Zusammenftihrung von Eigenkapitalerleichterung und Terminrisiko .......... 117
4.1.2.3.1 Eigenkapitalanforderungen aufgrund der wahrscheinlichkeits
theoretischen Überlegungen, dem erweiterten einfachen System und
dem erweiterten Ratingsystem .............................................................. 117
4.1.2.3.2 Eigenkapitalanforderungen gemäß Basel II ........................................... 118
4.1.2.3.3 Vergleich der Eigenkapitalanforderungsberechnungen ......................... 119