Beteiligungsmanagement und Bewertung für Praktiker

723 Pages·2014·22.188 MB·German

by  Bernd Heesen

Bernd Heesen
Beteiligungs-
management
und Bewertung
für Praktiker
Beteiligungsmanagement und Bewertung für
Praktiker
Bernd Heesen
Beteiligungsmanagement
und Bewertung für Praktiker
BerndHeesen
InternationaleFührungsakademie
BerchtesgadenerLandGmbH&CoKG
Marktschellenberg,Deutschland
ISBN978-3-658-01251-9 ISBN978-3-658-01252-6(eBook)
DOI10.1007/978-3-658-01252-6
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insbesonderefürVervielfältigungen,Bearbeitungen,Übersetzungen,MikroverfilmungenunddieEinspei-
cherungundVerarbeitunginelektronischenSystemen.
DieWiedergabe vonGebrauchsnamen,Handelsnamen,Warenbezeichnungenusw.indiesemWerkbe-
rechtigtauchohnebesondereKennzeichnungnichtzuderAnnahme,dasssolcheNamenimSinneder
Warenzeichen-undMarkenschutz-Gesetzgebungalsfreizubetrachtenwärenunddahervonjedermann
benutztwerdendürften.
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Vorwort
LiebeLeserin,lieberLeser
Beteiligung und Bewertung sind 2 große Felder in der Managementliteratur, die in den
letztenJahreneigentlichkeinegroßen(bahnbrechenden)Neuerungenerfahrenhaben.
AberwasistschonbahnbrechendinderBetriebswirtschaftslehre?
Mir istimmer wieder aufgefallen,dassbetriebswirtschaftlicheundfinanzwirtschaftli-
che Zusammenhängeimmer zu komplex dargestellt werden. Dies erfolgt dann meistens
mitVerweisaufdiewissenschaftlicheForschungoderaufKomplexitätinKonzernen,die
entsprechendeschwierigeAdaptionennotwendigmachen.
Dasseheichnichtso!
Undausdiesem Grundhabeich vorJahren angefangen,über Finanzthemen,diealle
Unternehmenbetreffen,selbstzuschreiben.DabeistandfürmichimmerimVordergrund,
nichtnotwendigeKomplexitätzuvermeiden.
Sosindinzwischen5Bücherentstanden:
• BilanzanalysemitKennzahlen
• BilanzplanungundBilanzgestaltung
• Cash-undLiquiditätsmanagement
• WorkingCapitalManagement
• InvestitionsrechnungfürPraktiker
UndSiehaltenjetztdieNummersechsinHänden.
AllenmeinenBüchernistnebenderVereinfachungvonSachverhalteneinezweiteSache
gemein:
IcharbeiteimmeraneinemodermehrerendurchgehendenExcelbasiertenBeispielen,
dieSiesichkostenfreibeimiraufmeinerFirmenhomepagewww.ifak-bgl.comoderbeim
Springer-GablerVerlagwww.gabler-steuern.deherunterladenkönnen.Alternativkontak-
[email protected]@abh-partner.de.
V
VI Vorwort
DiesesBuchhatfünfSchwerpunkte.
• EinführungenindasBeteiligungsmanagementbzw.-controllingundindieBewertung,
auchauswissenschaftlicherSicht
• OperativeAnalysederBeteiligung
• StrategischeAnalysederBeteiligung
• PlanungderBeteiligung
• BewertungderBeteiligung.
AlledieseThemenwerdenmitmehrerenExcelbasiertenBeispielenSchrittfürSchritt
dargestellt,derenSchwierigkeitsgradsichsukzessivsteigert.
Mankanndieses Buch auch alsZusammenfassungmeiner früherenWerkeverstehen
(mansiehtesjaauchamUmfang),dennBeteiligungundBewertungumfasseneinensehr
großenBereichinnerhalbderBetriebs-undFinanzwirtschaft.
Immer wieder füge ich Wiederholungen ein, damit Sie einerseits nicht wieder nach-
schlagenmüssenundsichandererseitsdieZusammenhängeundBerechnungenbeiIhnen
durchwiederholtesLesenundTunfestigen.WiederholungenhabenhieralsoSystem!
Die Beispiele selbst werden nicht „akademisch“ durchgearbeitet, sondern ich erzähle
IhnenehereineGeschichtedazuundwiranalysierengemeinsam,wiesichdieGeschichte
ergebenhat.
Ichwurdebeidenobengenannten5Büchernmanchmaldafürkritisiert,dassdieDar-
stellungenmitExcelbasiertenBerechnungenimBuchsehrbzw.zukleinsind.Dasistauch
sicherlichzutreffend,aberauchausdiesemGrundhabenSiejadieMöglichkeit,sichdas
„Original“ausdemInternetzubeschaffen.
Leider kann ich bestimmte Berechnungen undAussagenzu z.B.einem Bilanzposten
nurmehrperiodischdeutlichmachenunddannistderPlatzaufeinerBuchseiteimHoch-
formathäufignichtausreichend.Dies wirdauchindiesemBuchsoseinunddamitbitte
ichSieumeinwenigNachsicht.
Daher,bitteladenSiesichdieBeispielezunächstausdemInternetkostenfreiherunter.
HabensiedannbeiderLektüreoderbesserbeimDurch-undMitarbeitenFragenoder
findenSiedieExcelbasiertenBeispielenichtaufdenHomepages,kontaktierenSichmich
einfachunterfolgenderEmailAdresse:[email protected]
[email protected].
Ichversichere,dassichmichmeldeundIhnenweiterhelfe.
DiesesBuch wirdnacheiner Übersicht desderzeitigen wissenschaftlichenStandeszu
den Themen Beteiligung und Bewertung in den ersten Kapiteln sofort gemeinsam mit
Ihnen als Leser am konkreten Beispiel controllen, analysieren, bewerten und damit viel
rechnen.Aber,diesgeschiehtimmerSchrittfürSchritt(mehrereaufeinanderaufbauende
BeispielemitzunehmendemUmfangundSchwierigkeitsgard)undnachvollziehbar,auch
wennmanchemathematischenFormelnaufdenerstenBlickeherabschreckendwirken.
Zielistesnicht,jedeFacettevonBeteiligungscontrollingundBewertungdarzustellen,
sondernSieindieLagezuversetzen,dieThemenvernünftigundaufeinemausreichenden
Vorwort VII
Niveau in Ihren Betrieben umsetzen zu können. Steuerliche Detaildiskussionen, die so-
wiesoeineHalbwertzeitinDeutschlandundÖsterreichvonhäufignurwenigenMonaten
haben,werdenSieüberhauptnichtsehen.DannmüssenSieaufweiterführendeLiteratur
ausweichen.
DafürliegtaucheinumfassendesLiteraturverzeichnisbei,dasweitmehrNachlesemög-
lichkeitenanbietet,alsQuellenimBuchverwendetwerden.DaindenletztenJahrenkeine
bahnbrechenden Neuerungen eingetreten sind, verweise ich gerne auch auf ältere (Ur-
sprungs)Literatur.MeistsinddieseauchnochleichterzulesenalsdieX.neueZusammen-
fassungvonBestehendem.
Icherhebemitdenbetrachteten AspektenindiesemBuchkeinenAnspruchaufVoll-
ständigkeit.IcherhebeallerdingsdenAnspruch,dassmeineBerechnungenundDarstel-
lungenumsetzbarunddamitpraktikabelsind.
SiemüssenauchdieerstenKapitelnichtunbedingtlesen,wennSiesofortHilfefürIhre
täglichePraxisbrauchen.SpringenSiesofortindierelevantenBerechnungskapitel.
„Flippen“SieeinmaldieSeitenmitdemDaumendurch–dannwerdenSierechtschnell
anhanddervielenZahlenundkonkreten(Excelbasierten)Berechnungensehen,wofürSie
derrichtigeEinstiegist.
IchwünscheIhnenvielVergnügenundpraktischeErkenntnisse–undmeldenSiesich
beiFragen!
BerndHeesen
Inhaltsverzeichnis
1 SinnundZweckdesBeteiligungscontrollings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 EntwicklungdesControllingsinderÜbersicht . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.3 Zielerreichung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.3.1 PerformanceMeasurement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.4 Beteiligungscontrolling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.4.1 BegriffsdefinitionundAbgrenzung . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.4.2 AufgabendesBeteiligungscontrollingsinAbhängigkeit
desBeteiligungslebenszyklus. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.4.3 DeterminantendesBeteiligungscontrollings . . . . . . . . . . . . 12
1.4.4 ZieledesBeteiligungscontrollings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.4.5 AufgabenundZusammenarbeitdesBeteiligungscontrollers
unddesdezentralenControllers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.4.6 DieRolledes„modernen“Controllers . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4.7 AufgabendesBeteiligungscontrollingimKontext
mitdem„ShareholderValue“-Konzept . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.4.8 „PerformanceMeasurement“basierendaufharmonisierter
internerundexternerRechnungssysteme . . . . . . . . . . . . . . 23
1.4.9 Abschlussanmerkungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2 WertorientierteUnternehmensführung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.1 DefinitionundAbgrenzung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.2 ExkursAusschüttungssperren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2.2.1 Exkurs:GesetzlicheAusschüttungssperren . . . . . . . . . . . . . 32
2.2.2 Exkurs:HandhabunglautAktiengesetz. . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.2.3 Exkurs:BerechnungderAusschüttungssperre . . . . . . . . . . . 33
2.2.4 Exkurs:Organschaftsfragen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.3 Kritikam„Shareholder-Value“-Konzept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.4 GrundlagenwertorientierterControllinginstrumente . . . . . . . . . . . . 37
2.4.1 DiscountedCashFlow(DCF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
IX
X Inhaltsverzeichnis
2.4.2 CashValueAdded(CVA)undCashFlowReturn
onInvestment(CFROI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.4.3 EconomicValueAdded®(EVA®) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.5 EVA®„Conversions“zurErmittlungdesökonomischenNOPAT
unddesökonomischenKapitals . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.5.1 OperatingConversions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.5.2 FundingConversions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.5.3 ShareholderConversions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.5.4 TaxConversions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.5.5 ExkurslatenteSteuern . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.5.6 VorteileundNachteilevonDCFundEVA® . . . . . . . . . . . . . 52
2.5.7 DieDCF/EVA-Determinante„WeightedAverageCost
ofCapital“(WACC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.5.8 Werttreiber. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
3 Unternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.2 Fragestellungen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.3 GrundlagenderUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
3.3.1 DieBedeutungvonWertundPreis . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.3.2 AnforderungenandieUnternehmensbewertung . . . . . . . . . 69
3.4 EntwicklungsphasenderUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . 70
3.4.1 ObjektiveUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.4.2 SubjektiveUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.4.3 FunktionaleUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.4.4 EntwicklungindenUSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.5 AnlässederUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.5.1 EntscheidungsabhängigeAnlässe. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.5.2 EntscheidungsunabhängigeAnlässe . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.5.3 DieZweckabhängigkeitdesUnternehmenswertes . . . . . . . . 75
3.5.4 Entscheidungswertermittlung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.5.5 Marktwertermittlung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.6 DerStandardIDWS1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.6.1 NeuerungengegenüberderStellungnahmedesHFA2/1983 . 77
3.6.2 GrundsätzederUnternehmensbewertung . . . . . . . . . . . . . . 78
3.7 VerfahrenderUnternehmensbewertung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.7.1 Überblick . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.7.2 Einzelbewertungsverfahren(Substanzwertverfahren) . . . . . . 79
3.7.3 Gesamtbewertungsverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
3.8 Ertragswertverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
3.8.1 Netto-Cash-Flowsbeim(potenziellen)Eigner . . . . . . . . . . . 82
Inhaltsverzeichnis XI
3.8.2 NettoausschüttungenausdemUnternehmen
(freieCashFlows) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
3.8.3 EinzahlungsüberschüssedesUnternehmens . . . . . . . . . . . . 84
3.8.4 NettoeinnahmendesUnternehmens . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.8.5 PeriodenerfolgedesUnternehmens . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.9 Discounted-Cash-Flow-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
3.9.1 EntityApproach(Bruttoverfahren) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3.9.2 EquityApproach(Nettoverfahren). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
3.9.3 Adjusted-Present-Value-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
3.9.4 VergleichderDCF-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
3.10 Vergleichsverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
3.11 Mischverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
3.12 Mittelwertverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
3.13 Übergewinnverfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
3.14 EconomicValueAdded(EVA®)nachSternundStewart . . . . . . . . . . 101
3.15 GegenüberstellungderErtragswert-
undDiscounted-Cash-Flow-Methoden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3.15.1 GemeinsamkeitenderBewertungsmethoden. . . . . . . . . . . . 104
3.15.2 UnterschiedederBewertungsmethoden . . . . . . . . . . . . . . . 105
3.15.3 UnterschiedebeiderBestimmung
desKapitalisierungszinssatzes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3.15.4 UnterschiedebeiderBerücksichtigungderUnsicherheit. . . . 107
3.16 Vor-undNachteilederBewertungsmethoden . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
3.16.1 Vor-undNachteilederErtragswertmethoden . . . . . . . . . . . 108
3.16.2 Vor-undNachteilederDCF-Methoden . . . . . . . . . . . . . . . 109
3.17 Überführungsmöglichkeiten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
3.17.1 ÜberführungimRentenmodell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
3.17.2 ÜberführungimNichtrentenmodell . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
3.18 AbschließendeBetrachtung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
4 BerechnungderKapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.1 DefinitionKapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.2 DieEigenkapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
4.2.1 RisikofreierSatzundRisikoprämie . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
4.2.2 Derβ-Faktor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
4.3 DasCAPM–CapitalAssetPricingModel–
zurBerechnungderEigenkapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
4.4 Leverage-BetrachtungenundIntegration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
4.4.1 Leverage-IntegrationnachCopeland . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
4.4.2 DiegewichtetenEigenkapitalkostennachCopeland . . . . . . . 128
4.5 DieEigenkapitalkostenaussteuerlicherSicht . . . . . . . . . . . . . . . . . 129