Atti dei seminari celebrativi per i 40 anni dall'istituzione della Commissione Nazionale per le

318 Pages·2015·1.82 MB·Italian

Quaderni giuridici

Atti dei seminari celebrativi per i 40 anni
dall'istituzione della Commissione
Nazionale per le Società e la Borsa
A cura di G. Mollo

9
ottobre 2015
La Consob ha organizzato un ciclo di seminari per celebrare i 40 anni dalla sua istituzione.

Il volume raccoglie i contributi presentati ai seminari tenutisi nel corso dell’anno 2014
presso l’Auditorium della sede romana della Consob.

6 giugno Amministrazione e controllo nelle società quotate: prospettive di riforma
11 luglio Profili evolutivi nell’attività di vigilanza e di enforcement della Consob
20 ottobre Nuove regole per favorire lo sviluppo dei mercati
28 novembre Nuove tendenze in materia di informazione finanziaria e tutela degli investitori

Comitato scientifico
Il ciclo di seminari è stato coordinato da un comitato scientifico composto
da Simone Alvaro, Francesca Amaturo, Mauro Bellofiore, Giorgio Gasparri,
Giovanni Mollo, Nadia Linciano, Giovanni Siciliano.

Segreteria organizzativa
L’organizzazione dei singoli eventi è stata curata da Eugenia Della Libera, Rosanna Digiesi,
Valentina Fioramonti, Paola Vittori. Il volume è stato realizzato da Eugenia Della Libera.

Stampato nel mese di settembre 2015
dalla tipografia Revelox snc (Roma)

Consob
00198 Roma – Via G.B. Martini, 3
t 06.8477.1
f 06.8477612
e [email protected]

ISSN 2281-5236 (online)
ISSN 2281-5228 (stampa)
Atti dei seminari celebrativi per i 40 anni
dall'istituzione della Commissione
Nazionale per le Società e la Borsa
A cura di G. Mollo

Amministrazione e controllo nelle società quotate:
prospettive di riforma
Gabriele Galateri di Genola
Il consiglio di amministrazione tra legge e autodisciplina
[Sei personaggi in cerca d’autore] 9
Massimo Belcredi, Lorenzo Caprio
Amministratori di minoranza e amministratori indipendenti:
stato dell’arte e proposte evolutive 19
Carlo Amatucci
Vigilanza, gestione dei rischi e responsabilità degli amministratori 53
Mario Stella Richter jr
Appunti sulla evoluzione della disciplina dell’amministrazione delle
società quotate e sulle sue prospettive di riforma 69
Marcella Panucci
I controlli interni – Sovrapposizioni e inefficienze nei controlli
societari 79
Maurizio Irrera
Dall’adeguatezza degli assetti organizzativi al sistema monistico
quale “assetto organizzativo adeguato”? 85
Niccolò Abriani
Verso una riforma della disciplina sui controlli interni 97
Gabriele Racugno
I controlli interni 115
Profili evolutivi nell’attività di vigilanza e
di enforcement della Consob
Renzo Costi
Introduzione 125
Raffaele Lener
L’autorizzazione alla prestazione dei servizi di investimento 129
Michele Sandulli
Le sanzioni 145
Emanuele Rimini
L’intervento pubblicistico nei casi di gravi irregolarità gestionali 153
Vittorio Santoro
Conclusioni 169
Nuove regole per favorire lo sviluppo dei mercati
Massimo Tononi
Il progetto Elite 177
Matteo Rescigno
Nuove categorie di azioni e di strumenti partecipativi:
legge, mercato e problemi in evoluzione 183
Carlo D. Mottura
Nuovi strumenti per il finanziamento delle PMI italiane:
minibond e garanzie statali 191
Federico Cornelli
La regolamentazione e lo sviluppo dei mercati obbligazionari 207
Maria Teresa Iardella
I minibond e i credit fund 243
Marco Maugeri
Capitale di debito, minibond e informazione “imperfetta” del
mercato 245
Nuove tendenze in materia di informazione
finanziaria e tutela degli investitori
Andrea Zoppini
Eccesso di informazione e tutela degli investitori 257
Marilena Rispoli Farina
Sistemi alternativi di soluzione delle controversie nel settore
finanziario. Pluralità di modelli ed effettività della tutela 267
Umberto Morera
Nuove prospettive per l’educazione finanziaria 305

Amministrazione e controllo
nelle società quotate:

prospettive di riforma

Roma, 6 giugno 2014

Il consiglio di amministrazione
tra legge e autodisciplina
[Sei personaggi in cerca d’autore]
Gabriele Galateri di Genola(*)

Grazie e buongiorno a tutti.
Ringrazio la Consob per l’invito al seminario celebrativo per i 40 anni
dell’Istituzione.
In questi anni il mercato finanziario italiano si è evoluto in modo strutturale
anche per la presenza di leggi e regolamentazione secondaria della Consob spesso
all’avanguardia in campo europeo. L’applicazione della normativa è andata progres-
sivamente migliorando anche grazie al ruolo di vigilanza dell’autorità che ha
progressivamente conquistato sempre maggiore autorevolezza. In questo quadro, un
ruolo importante per l’efficiente funzionamento delle società quotate e dei loro
organi di amministrazione e controllo è svolto, a mio parere, dal codice di
autodisciplina nato 25 anni dopo la Consob per iniziativa dei principali attori del
mercato dei capitali: emittenti, investitori istituzionali e la Borsa Italiana. Ho
l’orgoglio di pensare che questo invito da parte della Consob sia un riconoscimento al
ruolo complementare alla normativa pubblicistica e al ruolo di analisi dei compor-
tamenti e di stimolo verso le società quotate che il codice di autodisciplina e il
Comitato che ho l’onore di presiedere hanno avuto e continuano ad avere in Italia e
in Europa, come parte del network dei comitati di corporate governance.
Quanto al mio intervento, “Il consiglio di amministrazione tra legge e
autodisciplina”, ho deciso di dargli un sottotitolo, per la verità non molto originale,
ma che vuole rendere l’idea di un percorso iniziato, tuttavia ancora da concludere.
Così, prendendo a prestito da Luigi Pirandello il titolo di una delle sue opere più
affascinanti, parlerei del consiglio di amministrazione delle società quotate italiane
sotto il titolo: Sei personaggi in cerca d’autore.
Chi sono questi sei personaggi?
Eccoli, in ordine di apparizione.

(*) Comitato per la Corporate Governance.
Il consiglio di amministrazione
9
tra legge e autodisciplina
Amministrazione e controllo nelle società quotate
1) L’imprenditore
Innanzitutto l’imprenditore. È ovviamente il primo in ordine di apparizione,
l’impresa nasce con l’imprenditore, cresce (o non cresce) con l’imprenditore; talvolta,
purtroppo, muore con l’imprenditore.
Quale parte recita questo personaggio nel consiglio di amministrazione? In
realtà, il suo ruolo è abbastanza vario nel panorama delle società italiane.
Molto spesso, soprattutto nelle società di dimensioni medio piccole,
specialmente se “giovani” (prima o seconda generazione), l’imprenditore svolge un
ruolo centrale nella vita, anche quotidiana, dell’impresa, sovrapponendosi (cioè
coincidendo) con la figura del manager.
Nelle imprese più mature o di maggiori dimensioni, l’imprenditore (più
spesso i suoi eredi) o l’ente che detiene una quota rilevante del capitale assume una
posizione più distaccata dalla gestione ordinaria, riservandosi un ruolo centrale solo
nelle decisioni fondamentali.
Nelle società in cui non è identificabile un imprenditore, ad esempio perché
il fondatore o i suoi eredi hanno nel tempo dismesso le loro quote di capitale, il ruolo
dell’imprenditore viene spesso assunto dai manager, nominati dai soci finanziatori. È
il modello che più si avvicina, pur con qualche importante differenza, all’assetto
tipico delle public companies di stampo anglosassone.

2) Il socio finanziatore
Storicamente il socio finanziatore o i soci finanziatori sono coloro che
apportano capitale per consentire la crescita e il consolidamento dell’impresa. La loro
presenza nel consiglio di amministrazione è una forma di protezione dell’investimento
effettuato. Dall’interno del consiglio di amministrazione, controllano che i piani
strategici della società siano preparati ed eseguiti in modo tale da garantire la
conservazione del patrimonio investito e la generazione del rendimento atteso. Il loro
contributo all’interno del consiglio è (o dovrebbe essere) di esperienza, soprattutto in
materia finanziaria e di governance.
Questa funzione, peraltro, viene interpretata con stili diversi, a seconda della
tipologia di investitore, dell’entità e dell’orizzonte temporale dell’investimento e delle
modalità di acquisizione della quota di capitale.
Ciò che maggiormente caratterizza lo stile del finanziatore è la strategia di
investimento: così, mentre per i soci privati, le fondazioni e i fondi private equity è
naturale e doveroso avere un ruolo attivo, anche se non esecutivo, nella gestione
della società1, per i fondi comuni è, al contrario, indispensabile mantenere una netta

1 Purtroppo, nei casi di acquisizione a debito del controllo di una società, a volte sulla prudenza prevalgono esigenze
di rientro dai debiti assunti, che talvolta penalizzano gli investimenti dell’impresa sino a portare, nei casi peggiori, a
episodi di abusiva estrazione di valore, a danno degli altri investitori, o a dissesti finanziari.
Atti dei seminari celebrativi per i 40 anni
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dall’istituzione della Consob
Amministrazione e controllo nelle società quotate