As transições e os choques - O que aprendemos e o que ainda temos de aprender com a crise financeira

453 Pages·2015·4.4 MB·Portuguese

by  Martin Wolf

Para Jonathan, Benjamin e Rachel,
sem os quais minha vida teria sido vazia
Sumário
Agradecimentos
Lista de figuras
Prefácio: por que escrevi este livro

Introdução: “não estamos mais no Kansas”

PARTE 1: OS CHOQUES
Prólogo
1. Da crise à austeridade
2. A crise na zona do euro
3. Admirável Mundo Novo

PARTE 2: AS TRANSIÇÕES
Prólogo
4. Como o sistema financeiro se tornou frágil
5. Como a economia mundial foi transformada

PARTE 3: AS SOLUÇÕES
Prólogo
6. A ortodoxia derrotada
7. Consertando as finanças
8. A longa jornada a percorrer
9. Consertando um casamento ruim
Conclusão: fogo na próxima vez

Notas
Referências
Agradecimentos
Ao escrever um livro, acumulamos muitas dívidas. Reconheço aqui apenas
algumas delas.
Tenho de começar agradecendo a Andrew Wylie, meu agente, cujo
entusiasmo e energia ilimitados fizeram este livro acontecer. Quero agradecer a
John Makinson, presidente e principal executivo da Penguin, que decidiu
publicá-lo. Também agradeço pelas contribuições inestimáveis de Scott Moyers e
Stuart Proffitt, meus editores na Penguin, cujo cuidado e atenção ao detalhe
tornaram o livro imensuravelmente melhor e mais claro do que ele seria sem
isso. Stuart, em particular, foi inexorável. Reconheço a imensa importância de
sua contribuição e sou muitíssimo grato pelo tempo que gastou neste livro e pela
atenção que dedicou a ele. Também quero mencionar a paciência deles com os
atrasos na conclusão de um livro cuja escrita teve de se encaixar com minhas
obrigações normais. Além disso, estendo meus agradecimentos a Richard
Duguid e Donald Futers, da equipe de produção da Penguin, e a Richard Mason
por sua contribuição editorial muito importante.
Também gostaria de agradecer a Lionel Barber, editor do Financial Times, por
acomodar as necessidades do livro. Tirei uma quantidade substancial de tempo
para escrevê-lo e prezo enormemente o modo como o FT acomodou isso e
prometo não voltar a fazê-lo no futuro próximo. Quero também agradecer aos
colegas do FT com quem aprendi tanto. Agradecimentos particulares pelas
contribuições para ideias presentes neste livro vão para Chris Giles, Ferdinando
Giugliano, meu ex-colega Krishna Guha, Robin Harding, Martin Sandbu e
Gillian Tett.
Devo agradecimentos a um número imenso de pensadores e formuladores de
políticas [policymakers] com cujos textos tive o privilégio de aprender durante
muitos anos. Reconheço a maioria desses débitos por meio de citações no texto,
notas e referências. Gostaria de registrar agradecimentos particulares a três
pessoas. A primeira é Max Corden, que foi meu professor em Oxford e cuja
combinação notável de clareza, rigor e bom senso me marcou para a vida inteira.
Aspirei, nem sempre com sucesso, a igualar essas qualidades em minhas
atividades profissionais. Foi uma grande honra e um prazer ainda maior
apresentar uma palestra, batizada em homenagem a ele, em sua cidade natal de
Melbourne em outubro de 2012.1 A segunda pessoa é Adair Turner, ex-
presidente da Autoridade de Serviços Financeiros do Reino Unido. Adair fez a
gentileza de ler a terceira parte do livro e o capítulo final. Apreciei muito seu
saber e apoio, e aprendi imensamente com seu texto sobre a crise e suas
consequências. A última pessoa é Mervyn King, ex-presidente do Banco da
Inglaterra e um amigo por mais de duas décadas. Apesar das inevitáveis
discordâncias profissionais, sempre admirei muito sua inteligência e integridade.
Sou grato a Mervyn por ler o rascunho do livro e me oferecer úteis comentários
de apoio. Ele me encorajou a ser ainda mais radical do que eu pretendera ser.
Outros a quem devo gratidão por conversas sobre tópicos deste livro são Anat
Admati, da Universidade Stanford, C. Fred Bergsten, do Peterson Institute for
International Economics, Ben Bernanke, ex-presidente do Federal Reserve,
Olivier Blanchard, do Fundo Monetário Internacional, Claudio Borio, do Banco
de Compensações Internacionais, Paul de Grauwe, da London School of
Economics, minha ex-colega Chrystia Freeland, membro do Parlamento
canadense, Andy Haldane, do Banco da Inglaterra, Robert Johnson, do Institute
for New Economic Thinking, Paul Krugman, da Universidade Princeton,
Philippe Legrain, ex-assessor do presidente da Comissão Europeia, Michael
Pettis, da Universidade de Pequim, Adam Posen, do Peterson Institute for
International Economics, Raghuram Rajan, presidente do Banco da Reserva da
Índia, Carmen Reinhart, da Universidade Harvard, Kenneth Rogoff, da
Universidade Harvard, Jeffrey Sachs, da Universidade de Columbia, Hans-
Werner Sinn, do CESifo, George Soros, Joseph Stiglitz, da Universidade de
Columbia, Andrew Smithers, da Smithers & Co., Lawrence Summers, da
Universidade Harvard, Alan Taylor, da Universidade da Califórnia, Paul Tucker,
que trabalhou no Banco da Inglaterra, David Vines, da Universidade de Oxford,
William White, que trabalhou no Banco de Compensações Internacionais, e
Malcolm Wiener. Também quero deixar agradecimentos a John Vickers, Claire
Spottiswoode, Martin Taylor e William (Bill) Winters, com quem tive o prazer
de trabalhar na Comissão Independente sobre Bancos do governo britânico em
2010-1, assim como aos membros de seu admirável secretariado. Peço desculpas
a todos que possam se sentir menosprezados por serem omitidos desta lista. Ela
está longe de ser exaustiva. É evidente que nenhuma das pessoas que listei tem
responsabilidade alguma pelo que aparece neste livro.
Também quero fazer um agradecimento especial a Douglas Irwin, da
Dartmouth University, e a Kevin O’Rourke, da Universidade de Oxford, pela
permissão de usar o título As transições e os choques, que tirei do interessante
texto deles “Lidando com choques e transições”.2 Essa expressão captou
perfeitamente meu tema.
Por fim, e bem acima de todos, devo expressar meus agradecimentos mais
profundos a Alison, minha esposa durante mais anos do que ela gostaria de
admitir. Ela me deu tudo que poderia fazer a vida de um homem feliz, inclusive
os três filhos a quem este livro é dedicado. Além disso, agradeço a ela por seu
encorajamento e apoio enquanto escrevi este livro, que esteve longe de ser um
processo fácil. Sem Alison, tenho certeza de que ele não teria sido terminado.
Devo agradecer a ela, igualmente, por ler todo o rascunho e me oferecer
comentários que eram sensatos e certeiros, como sempre fez. Acima de tudo, ela
me obrigou a explicar o que quero dizer a uma leitora extremamente inteligente
que não vive no mundo da macroeconomia internacional e das finanças globais.
O valor de uma leitora como essa é e sempre foi inestimável.
Lista de figuras
1. Swap Libor-OIS
2. Necessidade geral de empréstimo do governo
3. PIB real desde a crise
4. Emprego
5. Dívida acumulada do setor privado em relação ao PIB nos Estados Unidos
6. Spreads sobre o rendimento dos bunds alemães
7. Spreads sobre os rendimentos dos bunds
8. Saldos em conta-corrente na zona do euro, 2007 (US$ bilhões)
9. Saldos em conta-corrente na zona do euro, 2007 (% do PIB)
10. Custo unitário de mão de obra na indústria em relação à Alemanha
11. Saldos em conta-corrente
12. Balanço fiscal geral médio do governo, 2000-7
13. Razão dívida pública bruta/PIB
14. Razão dívida pública bruta/PIB
15. Razão dívida pública bruta/PIB
16. Spread entre os rendimentos de títulos britânicos e espanhóis de dez anos
17. PIB real de países da zona do euro atingidos pela crise
18. Taxas de desemprego
19. Crescimento na Grande Recessão
20. Aumento do PIB, 2007-12
21. Saldos médios em conta-corrente, 2000-7
22. Saldo médio em conta-corrente, 2000-7
23. Crescimento do PIB na Europa Central e Oriental em 2009
24. Reservas em moeda estrangeira
25. Fluxos de capital para economias emergentes
26. Contribuições da demanda para o crescimento do PIB chinês
27. Preços reais de commodities
28. Índices sintéticos transacionáveis de títulos subprime lastreados por ativos
dos Estados Unidos
29. Taxas básicas de juro de curto prazo do Banco Central
30. Rendimentos de títulos de dez anos indexados
31. Preços reais de imóveis residenciais e rendimentos indexados reais
32. Desequilíbrios globais
33. Saldos financeiros dos Estados Unidos desde 2000
34. Desequilíbrios em conta-corrente na zona do euro
35. Saldos financeiros setoriais na Alemanha
36. Spread sobre os rendimentos de títulos do governo de dez anos em relação
aos bunds
37. Lastro para o M2 dos Estados Unidos
38. Lucros reais do setor financeiro dos Estados Unidos
39. PIB dos Estados Unidos
40. PIB do Reino Unido
41. “Multiplicador monetário” dos Estados Unidos
42. Saldos fiscais estruturais
43. Empréstimo líquido setorial no Reino Unido
44. Custos unitários de mão de obra no conjunto da economia em relação à
Alemanha
45. PIB da zona do euro
46. Inflação core anual de preços ao consumidor
47. Critérios ideais de área de moeda
48. Dívida pública bruta em relação ao PIB
49. PIB per capita dos Estados Unidos
50. PIB per capita do Reino Unido
Prefácio: por que escrevi este livro
Pode “Ela” — uma Grande Depressão — acontecer de novo? E, se “Ela” pode acontecer, por que
não ocorreu nos anos desde a Segunda Guerra Mundial? Essas são perguntas que decorrem
naturalmente tanto do registro histórico quanto do sucesso comparativo dos últimos trinta anos.
Para responder a essas perguntas é necessário ter uma teoria econômica que torne as grandes
depressões um dos estados possíveis em que nosso tipo de economia capitalista pode se encontrar.
Hyman Minsky, 19821
Este livro é sobre o modo como as crises financeiras e econômicas que
atingiram países de alta renda depois de agosto de 2009 alteraram nosso mundo.
Mas sua análise está enraizada em como esses choques se originaram em
transições anteriores — as interações entre mudanças na economia global e o
sistema financeiro. Ele indaga como esses acontecimentos perturbadores
mudarão — e devem mudar — os modos como pensamos sobre economia.
Também indaga como eles mudarão — e devem mudar — as políticas adotadas
pelos países afetados e pelo resto do mundo.
O livro é uma exploração de uma paisagem alterada. Devo começar sendo
honesto comigo mesmo e com o leitor: embora eu passe minha vida profissional
analisando a economia mundial e tenha visto muitas crises financeiras, não previ
uma crise de tal magnitude nos países de alta renda. Isso não se deu porque eu
não tinha consciência das tendências insustentáveis da época anterior à crise.
Meu livro anterior, A reconstrução do sistema financeiro global, publicado em
2008 mas baseado em palestras apresentadas em 2006, discutia a fragilidade do
sistema financeiro e a frequência das crises financeiras desde o começo da década
de 1980. Também examinava o preocupante crescimento de enormes superávits
e déficits em conta-corrente — os chamados “desequilíbrios globais” — depois
das crises nos mercados emergentes de 1997-9. Ele focalizava particularmente as
implicações do fenômeno vinculado dos imensos déficits em conta-corrente
americanos, os acúmulos de reservas em moeda estrangeira em economias
emergentes e os desequilíbrios dentro da zona do euro.2 Essa discussão surgia
naturalmente da consideração do sistema financeiro em meu livro anterior, Why