Anleihen von Fußballunternehmen in Deutschland: Finanzierung im Spannungsfeld von emotionaler Bindung und Rendite

42 Pages·2014·1.842 MB·German

by  Peter Thilo Hasler (auth.)

essentials
EssentialsliefernaktuellesWisseninkonzentrierterForm.DieEssenzdessen,wor-
aufesals„State-of-the-Art“indergegenwärtigenFachdiskussionoderinderPraxis
ankommt.Essentialsinformierenschnell,unkompliziertundverständlich–alsEin-
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nochunbekanntesThemenfeld–alsEinblick,umzumThemamitredenzukönnen.
DieBücherinelektronischerundgedruckterFormbringendasExpertenwissenvon
Springer-FachautorenkompaktzurDarstellung.SiesindbesondersfürdieNutzung
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Spektrum,SpringerViewegundSpringerPsychologie.
Peter Thilo Hasler
Anleihen von
Fußballunternehmen in
Deutschland
Finanzierung im Spannungsfeld von
emotionaler Bindung und Rendite
2.,aktualisierteAuflage
PeterThiloHasler
SpheneCapitalGmbH
München,Deutschland
ISSN2197-6708 ISSN2197-6716(electronic)
ISBN978-3-658-06099-2 ISBN978-3-658-06100-5(eBook)
DOI10.1007/978-3-658-06100-5
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Vorwort
InderSaison2001/2002knacktendie18VereinedererstenBundesligaerstmals
die1-Mrd.-Euro-Umsatzgrenze.NurzehnJahrespäterübertrafendieEinnahmen
der18Erstligistenbereitsdie2-Mrd.-Euro-Schwelle.DadieAusgabenderVerei-
ne,insbesonderefürAblösenundSpielergehälter,einevergleichbareEntwicklung
nahmen,hatsichdieErtragslagederVereine–wennüberhaupt–nichtsonderlich
verbessert. Um trotzdem die angestrebten, betragsmäßig häufig erheblichen In-
vestitionszielerealisierenzukönnen,greifenFußballunternehmenimmerhäufiger
aufFan-oderMittelstandsanleihenzurück.DurchsiekanndieUnabhängigkeitvon
denHausbankengestärktwerden, ohnedassÄnderungendesGesellschafterkrei-
ses hingenommen werden müssen, was angesichts der regulatorischen Eingriffe
des Deutschen Fußballbundes – Stichwort 50+1-Klausel – einen willkommenen
NebeneffektderFremdfinanzierungdarstellt.
Dervorliegende,nunbereitsinzweiter,aktualisierterAuflagevorliegendeBand
wurdevonmeinemBeitragindemvonProf.MarkusA.Launer,MartinWilhelm
und mir herausgegebenen Sammelband „Praxishandbuch Debt Relations“ inspi-
riert.DieAusführungenfassenzwardieGrundstrukturendesBeitragszusammen,
legenjedocheinenanderenSchwerpunktundgehenzudeminhaltlichstärkerins
Detail. Im Anhang befindet sich eine ausführliche Literaturliste zum erweiterten
Themenkreis.
Mein Dank gilt allen Vereinsvertretern, Sportinsidern und Journalisten, von
derenInformationenundInspirationenichprofitierendurfte,demVerlagSprin-
ger Gabler für die Möglichkeit, an der neuen vorliegenden Buchreihe „Springer
Essentials“teilzunehmen,sowie,lastbutnotleast,meinerFamilie.
München,imJuli2014 PeterThiloHasler
V
Inhaltsverzeichnis
1 DieFinanzierungvonFußballunternehmen......................... 1
2 Die Stellung von Fußballanleihen im Finanzierungsmix von
Fußballunternehmen ............................................. 5
2.1 AnleihebedingungenundTermsheet ........................... 5
2.2 DerWertpapierprospekt ...................................... 6
2.3 DasRating .................................................. 9
2.4 Covenants................................................... 12
3 KlassischeFananleihen ........................................... 15
3.1 VerzichtaufBörsennotierung ................................. 16
3.2 VerzichtaufRating .......................................... 17
3.3 VerzichtaufCovenants ....................................... 18
3.4 DieVermarktungvonFananleihen ............................ 18
3.5 ZeichnungundtechnischeAbwicklungvonFananleihen ......... 20
3.6 MittelverwendungvonFananleihen ............................ 21
3.7 Schmuckanleihen ............................................ 22
3.8 InsolvenzenvonFananleihen .................................. 24
4 Fußball-Mittelstandsanleihen ..................................... 27
4.1 VerpflichtungzuregelmäßigemRating ......................... 30
4.2 QuasiAd-hoc-PflichtundDebtRelations ....................... 30
4.3 MitwirkungeinesKapitalmarktberaters ........................ 31
5 Fazit............................................................. 35
Literatur ............................................................ 37
VII
1
Die Finanzierung von Fußballunternehmen
Nach wie vor basiert die langfristige Finanzierung von Fußballvereinen, die sich
hinsichtlichihrerUnternehmensgrößeoderihresJahresumsatzesproblemlosmit
Unternehmen des klassischen Mittelstands vergleichen lassen können und die
unabhängig von ihrer Rechtsform nicht nur in den professionellen Ligen von
ökonomischenZielfunktionengeleitetsind,zumüberwiegendenTeilaufdemklas-
sischenHausbankenkredit:MehralsdieHälftedesFremdfinanzierungsvolumens
imdeutschenLizenzfußballentstammteninderSaison2012/13dieserQuelle–in
denletztenJahrenallerdingsmitrückläufigerTendenz.1
Diessollteverwundern,dennfürdenBankenkreditsprichtdiehoheFlexibilität
dieserFinanzierungsform: DernominaleZinssatzkannfestodervariabelverein-
bartwerden,dieTilgungdesKreditskannalsEinmalzahlunggegenLaufzeitende,
alsRatentilgungüberdieLaufzeitoderalsKombinationbeiderVerfahrenerfolgen,
SicherheitenkönnengestelltundCovenantsvereinbartwerden–beireinprivat-
rechtlicherVertragsgestaltungderbeteiligtenParteien.Nichtzuletztaufgrundder
starkenStellungvonSparkassenundLandesbankenalsöffentlichgefördertenAn-
bietern von Fremdkapital waren alternative Finanzierungsformen für kleine und
mittelständischeUnternehmen–zudenenauchFußballvereinezählen–sogareine
verhältnismäßigteure,mithinunnötigeFinanzierungsalternative.
DenKapitalmarktalsFinanzierungsquellehabendementsprechendnurweni-
gedeutscheVereineinAnspruchgenommenundwenn,dannmit–nimmtman
den Börsengang von Borussia Dortmund im Jahr 2000 als Maßstab – eher ge-
mischtenErfahrungen.Andiesem,langeJahrezementiertenZustandrüttelnnun
zunehmend die veränderten bankaufsichtsrechtlichen Eigenkapitalunterlegungs-
vorschriften für Banken und Sparkassen (Stichwort Basel III), die verschärfte
Bonitätsprüfungen mit sich bringen, und eine risikodifferenzierte Eigenkapital-
unterlegung, dievonBankeneinekritischereBeurteilungvonUnternehmenmit
1DFLDeutscheFußballLiga(2013)S.45.
P.T.Hasler,AnleihenvonFußballunternehmeninDeutschland,essentials, 1
DOI10.1007/978-3-658-06100-5_1,©SpringerFachmedienWiesbaden2014
2 1 DieFinanzierungvonFußballunternehmen
unbefriedigender Erfolgssituation und unzureichender Eigenkapitalausstattung
verlangt.AlsowirdderklassischeHausbankenkreditfürdieSchuldnertendenziell
unflexibler,knapperundteurer–undverliertsoanAttraktivität.
Gleichzeitig sind von Fußballunternehmen immer häufiger Infrastrukturpro-
jektewieLeistungszentrenundStadionneu-oderumbautenzufinanzieren,deren
finanzielleAbsicherungdurchdieInnenfinanzierungskraftderVereinealleinnicht
mehrmöglichist. SelbstwennsichdieoperativeErtragskraftderVereineinden
letzten Jahren deutlich verbessert hat, Vereine in ihrer Gesamtheit regelmäßig
Einnahmenüberschüsse erwirtschaftet haben, VIP- und Hospitality-Bereiche die
Einnahmensituation stetig verbessern und Medienrechte insbesondere aus dem
Pay-TVindenkommendenJahrenweiterüberproportionalsteigensollten,reichen
diesefürdieFinanzierungvonGroßprojektennichtaus(Abb.1.1).
ObwohlsichalsodieEinnahmenseiteaufRekordniveaubewegt,wirddiefinanzi-
elleLagevondenmeistenBundesligavereinenalsanhaltendschwierigbeschrieben2.
Hinzukommt,dassdiewirtschaftlichenErwartungenvonFußballvereinen,diedie-
seimVorfeldeinerSaisonäußern,regelmäßigenttäuschtwerden.Diesliegtzum
einenaneinemrelativoptimistischenGrundtenorunterdenFußballmanagern–
aufSichtvonfünfJahrenrechnenaktuellnichtwenigerals85%derErst-,Zweit-
und Drittligavereine mit steigenden Gesamteinnahmen3 –, zum anderen scheint
dieseTendenzumsoausgeprägterzusein,jeniedrigerdieLigaist,indereinVer-
eingeradespielt. VordemHintergrundeinerimmerstärkerenPolarisierungdes
europäischen Profifußballs sehen sich daher viele Fußballunternehmen gezwun-
gen,alternativeFinanzierungsinstrumenteeinzusetzen,dieihnenzumindesteinen
vergleichbarenFinanzierungsrahmenzurVerfügungstellenwieBankkredite.
Den Börsengang, auch als „Königsweg der Unternehmensfinanzierung“ be-
zeichnet, hat hierzulande bislang erst ein Verein gewählt, Borussia Dortmund
im Jahr 2000. Und auch der Einsatz bankalternativer Eigenkapital- oder Eigen-
/Fremdkapitalhybride wie Mezzanine ist im Profifußball unüblich, wofür nicht
zuletztdie50+1-Regelgem.§16cNr.2derSatzungdesDeutschenFußballbun-
des(DFB)verantwortlichist,dieeineabsoluteMehrheitvonexternenInvestoren
untersagtundvorschreibt,dassderMuttervereinimmerauchderMehrheitseigen-
tümer derjenigen Tochtergesellschaft (z. B. einer Kapitalgesellschaft) sein muss,
diezumSpielbetriebzugelassenist.DieEinwerbungvonEigenkapital,etwadurch
einenBörsengang,kanndahernichtdiebevorzugteFinanzierungsalternativeeines
Fußballunternehmenssein.ÜberlagertwerdendiegesetzlichenRahmenbedingun-
gen durch die überwiegend schlechten Erfahrungen von Borussia Dortmund an
2Vgl.z.B.KütingK-H/StraußM(2011).
3Vgl.Ernst&Young(2013)Bälle,ToreundFinanzenX,Stuttgart,S.14.
1 DieFinanzierungvonFußballunternehmen 3
3 6 3 1 0 6 3 9 4 0 8 2 5 8 7 2
1 3 8 9 3 4 3 1 7 3 6 2 9 5 4 7
12/ 9.3 8.8 9.8 5.0 0.3 9.1 2.6 7.4 7.2 0.6 1.6 9.2 3.6 9.9 2.6
0 6 7 1 5 2 2 7 4 2 9 2 7 4 0 6
2 4 5 6 1 1 2 1 8 1 2 3 4 1
2. 2.
2 6 5 6 6 3 6 2 1 6 5 3 0 0 5 7
1 4 7 8 2 1 7 2 6 2 6 6 9 9 9 2
0 8 1 1 8 8 6 5 6 8 5 6 7 3 8 6
1/2 40. 53. 46. 09. 93. 37. 81. 87. 09. 01. 29. 76. 26. 31. 49.
1 4 5 5 2 2 0 7 1 3 3 4 0
20 2. 2.
H)
1 4 9 9 8 6 5 1 3 5 6 5 9 6 4 7 b
1 6 9 2 9 2 6 8 5 0 1 6 5 7 7 0 m
0/20 11.1 22.6 19.6 95.4 79.3 13.6 41.9 80.8 93.5 96.1 01.5 70.8 75.9 18.8 23.1 aG
1 4 5 5 1 2 9 7 2 3 3 9 g
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2009/2 379. 511. 505. 106. 73. 193. 1.770. 750. 94. 283. 284. 66. 369. 1.848. -77. Deutsc
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1.000 EUR Bundesliga Ertrag Spielertrag Werbung Mediale Verwertung Transfer Merchandising Sonstiges Gesamt Bundesliga Aufwand Personal Spielbetrieb Personal Handel/Verwaltung Transfer Spielbetrieb Jugend/Amateure/Leistungsz Sonstiges Gesamt Ertrag Abb.1.1Diewirtschaftliche