analisis penggunaan algorithmic trading dan dampaknya terhadap market quality di bursa efek

389 Pages·2012·13.36 MB·Indonesian

by  Khairil Anwar

UNIVERSITAS INDONESIA

ANALISIS PENGGUNAAN ALGORITHMIC TRADING DAN
DAMPAKNYA TERHADAP MARKET QUALITY
DI BURSA EFEK INDONESIA

TESIS

KHAIRIL ANWAR
1006793744

FAKULTAS EKONOMI
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
JAKARTA
JUNI 2012
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
UNIVERSITAS INDONESIA

ANALISIS PENGGUNAAN ALGORITHMIC TRADING DAN
DAMPAKNYA TERHADAP MARKET QUALITY
DI BURSA EFEK INDONESIA

TESIS
Diajukan sebagai salah satu syarat untuk mencapai gelar Magister Manajemen

KHAIRIL ANWAR
1006793744

FAKULTAS EKONOMI
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
KEKHUSUSAN MANAJEMEN KEUANGAN
JAKARTA
JUNI 2012

Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS

Tesis ini adalah hasil karya saya sendiri,
dan semua sumber baik yang dikutip maupun dirujuk
telah saya nyatakan dengan benar.

Nama : Khairil Anwar
NPM : 1006793744
Tanda Tangan :
Tanggal : 22 Juni 2012
ii
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
HALAMAN PENGESAHAN

Tesis ini diajukan oleh :
Nama : Khairil Anwar
NPM : 1006793744
Program Studi : Magister Manajemen
Judul Skripsi : Analisis Penggunaan Algorithmic Trading dan
Dampaknya Terhadap Market Quality di Bursa Efek
Indonesia

Telah berhasil dipertahankan di hadapan Dewan Penguji dan diterima
sebagai bagian persyaratan yang diperlukan untuk memperoleh gelar
Magister Manajemen pada Program Studi Magister Manajemen, Fakultas
Ekonomi, Universitas Indonesia.

DEWAN PENGUJI

Pembimbing : Rofikoh Rokhim S.E., SIP., DEA., Ph.D (…………………….)

Penguji : Dr. Dewi Hanggraeni, MBA (…………………….)

Penguji : Imo Gandakusuma, MBA (…………………….)

Ditetapkan di : Jakarta

Tanggal : 22 Juni 2012

iii
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
KATA PENGANTAR

Puji dan syukur dipanjatkan kepada Allah SWT yang telah memberikan
rahmat dan hidayah-Nya sehingga tesis dengan judul “Analisis Penggunaan
Algorithmic Trading dan Dampaknya Terhadap Market Quality di Bursa Efek
Indonesia” ini dapat diselesaikan. Tesis ini ditulis dalam rangka memenuhi salah
satu syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen di Program Studi
Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia.
Terima kasih yang sebesar-besarnya kepada semua pihak yang telah
dengan ikhlas memberikan bimbingan, bantuan, dan dorongan selama mengikuti
program pendidikan hingga penyelesaian tesis ini, yaitu kepada:
1. Bapak Prof. Rhenald Kasali, Ph.D selaku Ketua Program Studi Magister
Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia.
2. Ibu Rofikoh Rokhim S.E., SIP., DEA., Ph.D selaku dosen pembimbing yang
telah banyak membantu dengan menyediakan waktu, tenaga, serta pikiran
untuk memberikan bimbingan dalam penyusunan tesis ini.
3. Ibu Dr. Dewi Hanggraeni, MBA dan Bapak Imo Gandakusuma, MBA selaku
penguji yang sangat membantu dalam persidangan dengan memberikan saran
membangun bagi penyempurnaan tesis ini.
4. Segenap dosen pengajar dan staf di MMUI. Terima kasih atas bimbingan,
pengajaran, bantuan, serta kerjasamanya selama ini.
5. Seluruh jajaran Direksi dan Manajemen PT Kliring Penjaminan Efek
Indonesia (KPEI) yang telah memberikan kesempatan untuk mengikuti
program pendidikan di MMUI serta bantuan berupa beasiswa.
6. Ayahanda almarhum H. Muhammad Djauhari, BA dan ibunda Hj. Sri Harti,
M.M. yang telah dan akan selalu menjadi inspirasi, motivasi, sekaligus teladan
akan pentingnya ilmu dalam kehidupan.
iv
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
7. Istri tercinta Iriani Indri Hapsari, M.Psi. serta ananda M. Azzam Robbani dan
Mentari Khairani Putri, yang telah menjadi pendukung terhebat, terbaik, dan
terikhlas sepanjang proses pendidikan ini.
8. Bapak H. Hardjani HS, Ibu Sri Indarwati, Muhammad Iqbal, Mukhlis Muda’i,
Fiqih Agung H., serta segenap keluarga besar yang telah memberikan
dukungan tanpa henti.
9. Seluruh rekan di Divisi Teknologi Informasi KPEI, khususnya Unit
Pengembangan Sistem, yang telah memberi dukungan, termasuk kelonggaran
waktu di saat beban kerja begitu tinggi.
10. Rekan-rekan di MMUI tahun 2010, khususnya kelas G-101, yang telah begitu
mewarnai kehidupan dalam dua tahun terakhir. Kebersamaan, kekompakan,
dan keceriaan yang tidak akan terlupakan.
11. Mas Satya Birawa atas berbagai informasi dan diskusinya tentang algorithmic
trading dan berbagai tren di pasar modal.
12. Mas Andre, Pak Eko, dan Pak Katmo dari Divisi Perdagangan Saham BEI
yang memberikan banyak informasi terkait algorithmic trading dan berbagai
data primer aktivitas perdagangan yang dibutuhkan.
13. Okki Rianayu Anjani dan Delonika Yuki Eka Putra yang banyak berbagi
pengalaman juga informasi terkait tesis di MM UI.
14. Pihak-pihak lain yang telah membantu dalam masa perkuliahan dan dalam
proses penyusunan tesis ini yang tidak dapat disebutkan satu per satu.
Akhir kata, semoga Allah SWT berkenan membalas segala kebaikan
semua pihak yang telah membantu. Semoga tesis ini dapat memberikan manfaat
bagi pengembangan ilmu pengetahuan serta dapat menjadi dasar penelitian
selanjutnya yang lebih lengkap dan lebih baik.

Jakarta, 22 Juni 2012

Penulis
v
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI
TUGAS AKHIR UNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS

Sebagai sivitas akademik Universitas Indonesia, saya yang bertanda tangan di
bawah ini:

Nama : Khairil Anwar
NPM : 1006793744
Program Studi : Magister Manajemen
Departemen : Manajemen
Fakultas : Ekonomi
Jenis karya : Tesis

demi pengembangan ilmu pengetahuan, menyetujui untuk memberikan kepada
Universitas Indonesia Hak Bebas Royalti Noneksklusif (Non-exclusive Royalty-
Free Right) atas karya ilmiah saya yang berjudul:

Analisis Penggunaan Algortihmic Trading dan Dampaknya Terhadap Market
Quality di Bursa Efek Indonesia

beserta perangkat yang ada (jika diperlukan). Dengan Hak Bebas Royalti
Noneksklusif ini Universitas Indonesia berhak menyimpan,
mengalihmedia/formatkan, mengelola dalam bentuk pangkalan data (database),
merawat, dan memublikasikan tugas akhir saya selama tetap mencantumkan nama
saya sebagai penulis/pencipta dan sebagai pemilik Hak Cipta.

Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya.

Dibuat di : Jakarta
Pada tanggal : 22 Juni 2012

Yang menyatakan

(Khairil Anwar)
vi
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
ABSTRAK

Nama : Khairil Anwar
Program Studi : Magister Manajemen
Judul : Analisis Penggunaan Algortihmic Trading dan Dampaknya
Terhadap Market Quality di Bursa Efek Indonesia

Algorithmic trading (AT) sebagai fenomena mutakhir di pasar keuangan,
khususnya pasar di Amerika dan wilayah Eropa, masih menjadi kontroversi. Ada
yang menganggap (dan menunjukkan) AT memberi pengaruh positif terhadap
market quality, ada juga yang menunjukkan hal sebaliknya. Menggunakan proxy
aktivitas perdagangan, penelitian ini mengidentifikasi tren penggunaan AT dan
dampaknya terhadap market quality di BEI. Adanya peningkatan aktivitas
perdagangan (trading) yang dibarengi perubahan strategi perdagangan (nature of
trading) menjadi petunjuk kuat tren penggunaan AT di BEI, meskipun dengan
intensitas yang relatif lebih rendah dibandingkan pada pasar-pasar negara maju.
Secara umum AT meningkatkan bid-ask spreads dan effective spreads,
menurunkan bid-ask depth, serta mengurangi volatilitas harga saham. Hal ini
menjadi indikasi bahwa AT memberi dampak negatif dengan menurunkan
likuiditas pasar namun di saat yang sama justru memberi dampak positif dengan
mengurangi volatilitas harga saham di BEI.

Kata kunci:
Algorithmic Trading, High Frequency Trading, Kualitas Pasar, Likuiditas, Bid-
ask Spreads, Effective Spreads, Bid-Ask Depth, Volatilitas, BEI, Struktur Mikro
Pasar
vii Universitas Indonesia
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
ABSTRACT

Name : Khairil Anwar
Study Program : Master of Management
Title : Analysis of Algorithmic Trading and Its Impact on Market
Quality in Indonesia Stock Exchange

Algorithmic trading (AT) as a fairly new phenomenon in financial markets,
especially in the American and European markets, still have controversy and
discourse with respect to its impact on market quality. Using normalized measure
of Indonesia Stock Exchange (IDX) electronic message traffic as proxy for AT,
this paper investigates AT and its impact on market quality in IDX. Significant
increase in trading activity as well as change of trading strategy have become
evidence of an increase in the use of AT in IDX, with relatively lower than both
US and European markets. In general, AT wide bid-ask spreads and effective
spreads, reduces bid-ask depth, as well as reduces volatility. These findings
indicate that AT has negative impact on liquidity and positive impact on volatility
in IDX.

Key words:
Algorithmic Trading, High Frequency Trading, Market Quality, Liquidity, Bid-
Ask Spreads, Effective Spreads, Bid-Ask Depth, Volatility, IDX, Market
Microstructure
viii Universitas Indonesia
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012
DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS ................................................. ii

HALAMAN PENGESAHAN .............................................................................. iii

KATA PENGANTAR .......................................................................................... iv

HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI ......................... vi

TUGAS AKHIR UNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS .............................. vi

ABSTRAK ........................................................................................................... vii

ABSTRACT ........................................................................................................ viii

DAFTAR ISI ......................................................................................................... ix

DAFTAR TABEL ................................................................................................. xi

DAFTAR GAMBAR .......................................................................................... xiii

DAFTAR RUMUS .............................................................................................. xv

DAFTAR LAMPIRAN ...................................................................................... xvi

BAB 1 PENDAHULUAN ..................................................................................... 1

1.1
  Latar Belakang .................................................................................................... 1

1.2
  Perumusan Masalah ............................................................................................ 8

1.3
  Tujuan Penelitian ................................................................................................ 8

1.4
  Batasan Penelitian ............................................................................................... 9

1.5
  Manfaat Penelitian .............................................................................................. 9

1.6
  Sistematika Penulisan ....................................................................................... 10

BAB 2 TINJAUAN PUSTAKA .......................................................................... 11

2.1
  Struktur Mikro Pasar (Market Microstructure) .............................................. 11

2.1.1
  Transparansi Pasar (Market Transparency) ................................................. 11

2.1.2
  Order dan Properti Order (Orders and Order Properties) .......................... 12

2.1.3
  Sesi Perdagangan (Trading Session) ............................................................ 17

2.1.4
  Sistem Eksekusi (Execution Systems) .......................................................... 18

2.2
  Struktur Mikro Bursa Efek Indonesia (BEI) .................................................. 22

2.2.1
  Jadwal Perdagangan ..................................................................................... 23

2.2.2
  Pergerakan Harga Antar Order .................................................................... 24

2.2.3
  Penolakan Otomatis (Auto Rejection) .......................................................... 25

2.2.4
  Sesi Pre-Opening ......................................................................................... 25

2.2.5
  Pasar Negosiasi ............................................................................................ 26

2.3
  Algorithmic Trading ........................................................................................... 26

2.3.1
  Komponen Algorithmic Trading .................................................................. 27

2.3.2
  Strategi Algorithmic Trading ....................................................................... 28

2.4
  Likuiditas ............................................................................................................ 31

2.5
  Volatilitas ............................................................................................................ 42

2.5.1
  Volatilitas Fundamental (Fundamental Volatility) ...................................... 44

2.5.2
  Volatilitas Sementara (Transitory Volatility) ............................................... 44

2.5.3
  Pengukuran Volatilitas ................................................................................. 45

ix Universitas Indonesia
Analisis penggunaan..., Khairil Anwar, FE UI, 2012