Análise de Retorno dos Fundos de Renda Fixa Brasileiros Através de Indicadores de Mercado

130 Pages·2004·0.39 MB·Portuguese

UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL
ESCOLA DE ADMINISTRAÇÃO
PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ADMINISTRAÇÃO - PPGA

LEANDRO HIRT RASSIER

Análise de Retorno dos Fundos de Renda Fixa Brasileiros Através
de Indicadores de Mercado

Porto Alegre, 2004
UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL
ESCOLA DE ADMINISTRAÇÃO
PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ADMINISTRAÇÃO - PPGA

LEANDRO HIRT RASSIER

Análise de Retorno dos Fundos de Renda Fixa Brasileiros Através
de Indicadores de Mercado

Dissertação de Mestrado apresentada ao Programa
de Pós-Graduação em Administração da
Universidade Federal do Rio Grande do Sul como
requisito parcial para a obtenção do título de
Mestre em Administração.

Orientador: Prof. Oscar Claudino Galli

Porto Alegre, 2004
DADOS INTERNACIONAIS DE CATALOGAÇÃO NA PUBLICAÇÃO (CIP)

Rassier, Leandro Hirt
Análise de Retorno dos Fundos de Renda Fixa Brasileiros Através de
Indicadores de Mercado / Leandro Hirt Rassier – 2004.
130 f.
Dissertação (Mestrado) – Universidade Federal do Rio Grande do
Sul, Escola de Administração, 2004.
1. Finanças. 2. Fundos de Investimento. 3. Renda Fixa. I. Título.

CDU
TRABALHO APRESENTADO EM BANCA E APROVADO POR:

____________________________________________________
Professor Dr. João Luiz Becker (PPGA/EA/UFRGS)

____________________________________________________
Professor Dr. Gilberto de Oliveira Kloeckner (PPGA/EA/UFRGS)

____________________________________________________
Professor Dr. Ronald Otto Hillbrecht (FCE)

Conceito final:

Porto Alegre, de de 2004.

PROFESSOR ORIENTADOR: Dr. Oscar Claudino Galli
ALUNO: Leandro Hirt Rassier
AGRADECIMENTOS

Gostaria de registrar meus sinceros agradecimentos a todas as pessoas que
contribuíram de forma direta e indireta para a realização deste trabalho, destacando:
- o Prof. orientador Dr. Oscar Claudino Galli, pela amizade, orientação e
acompanhamento deste trabalho;
- o Prof. Dr. João Luiz Becker, pelas contribuições envolvendo o método aplicado
neste estudo;
- o Prof. Dr. Gilberto Kloeckner, pelos ensinamentos sobre Finanças;
- os amigos Giovane, Ana e Leonardo, pela disponibilidade, amizade e incentivo;
- a amiga e colega de Mestrado Kelmara, pela solidariedade e atenção;
- os amigos e colegas de Mestrado Márcio Espíndola e Sandro Chimisso, pelos
momentos de convívio em sala de aula;
- os Professores e os funcionários do PPGA, que contribuem para o ótimo ambiente
de pesquisa desta escola;
- a Alessandra pelo amor e carinho dedicados e pela ajuda na conquista de todos os
objetivos alcançados até esta etapa da minha vida;
- a Clarissa, pelo companheirismo, dedicação, apoio, e auxílio nas questões
referentes ao uso da língua inglesa;
- meus familiares, por me oferecerem os alicerces necessários ao meu
desenvolvimento pessoal e profissional.
RESUMO

Este trabalho estuda o comportamento do retorno dos fundos de Investimento de
Renda Fixa no Brasil a partir de um modelo baseado na hipótese de que os fundos de
Investimento Financeiro (FIF’s) e os Fundos de Aplicação em Cotas de FIF’s (FAC’s) estão
diretamente ligados às seguintes variáveis: i) Bolsa (IBOVESPA), ii) Taxa de Juros (CDI) e
iii) Câmbio (Dólar). No presente estudo, são investigados basicamente dois aspectos: a) a
existência de uma relação entre a variação dos indicadores financeiros e a variação do retorno
dos fundos e b) a alteração dos fatores explicativos do retorno dos fundos ao longo dos meses.
Os resultados obtidos mostram que a grande maioria dos fundos obteve os retornos explicados
por um, dois ou três benchmarks; logo, é possível interpretar a categoria de ativos de um
fundo como exposição do desempenho de seu benchmark. No entanto, foi constatado que a
escolha do benchmark mais adequado para um fundo de investimento depende do
conhecimento da composição da carteira desse fundo. Assim, através de uma análise
criteriosa dessas informações, o investidor deve estar convicto de que a política de
investimentos de um determinado fundo o enquadra em uma determinada categoria. Além
disso, ele deve ter a segurança necessária e suficiente de estar classificando seu(s) fundo(s) na
categoria certa, e por via de conseqüência, comparar sua performance com base em seu risco
associado, de forma justa e compatível com seu semelhante.
ABSTRACT

This work studies the behavior of the return of the investment funds of Fixed Income
in Brazil from a model based on the hypothesis that the Financial Investment Funds (FIF’s)
and the FIF’s Shares Investment Funds (FAC’s) are directly related to the following variables:
i) stock exchange index rates (IBOVESPA); ii) interest rates (CDI) and iii) money exchange
rates (dolar). The present study basically investigates two situations: a) the relationship
between the variability of financial indexes chosen as benchmarks and the funds return, b)
identifiable changes in the funds return explanatory factors throughout the analyses period.
The results obtained show that the vast majority of funds have their returns explained by one,
two or even three benchmarks, indicating that it is possible to infer the category of fund assets
based in its benchmark performance. As we concluded that the best-suited benchmark choice
for a given investment fund depends on the knowledge about fund portfolio composition,
through the thorough analysis of information concerning such dependency, it implies that the
investor must be certain whether the investment policy for each fund is capable of classifying
it in an appropriated category. Thus, as the investor has the necessary and sufficient certainty
to have correctly classified his fund(s) it guarantees that the fund’s risk associated
performance can be “benchmarked” against its fairly and compatible similar.
SUMÁRIO

INTRODUÇÃO........................................................................................................................15
1 FUNDOS DE INVESTIMENTO............................................................................................19
1.1 CONCEITO DE FUNDO DE INVESTIMENTO....................................................................19
1.2 REGULAMENTAÇÃO........................................................................................................22
1.3 COMPOSIÇÃO....................................................................................................................23
1.4 CLASSIFICAÇÃO...............................................................................................................27
1.5 FUNDOS DE INVESTIMENTO DE RENDA FIXA..............................................................34
1.5.1 Composição e classificação da carteira de aplicações dos fundos de renda fixa................35
1.6 TAXAS, TRIBUTAÇÃO E CUSTOS....................................................................................37
2 INDICADORES DE PERFORMANCE DOS FUNDOS DE INVESTIMENTOS...................40
2.1 RETORNO E RISCO............................................................................................................40
2.2 ÍNDICES DE DESEMPENHO..............................................................................................43
2.2.1 Índice de Sharpe...............................................................................................................43
2.2.2 Índice de Sortino..............................................................................................................45
2.2.3 Índice M2..........................................................................................................................45
2.2.4 Índice de Treynor.............................................................................................................49
2.2.5 Índice de Jensen (IJ).........................................................................................................50
2.2.6 Índice de Valor Adicionado (IVA)....................................................................................52
2.3 OUTROS INDICADORES...................................................................................................53
2.4 PERSISTÊNCIA E PERFORMANCE E DOS FUNDOS........................................................55
3 EVOLUÇÃO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO NO BRASIL........................................59
3.1 EVOLUÇÃO HISTÓRICA...................................................................................................59
3.2 EVOLUÇÃO PATRIMONIAL DA INDÚSTRIA DE FUNDOS.............................................69
3.2.1 Crescimento do patrimônio nos últimos dez anos.............................................................69
3.2.2 Renda Fixa versus Renda Variável...................................................................................72
3.2.3 Indicadores de mercado...................................................................................................74
4 MÉTODO..............................................................................................................................76
9
4.1 HIPÓTESES TESTADAS.....................................................................................................76
4.2 METODOLOGIA.................................................................................................................77
4.2.1 Indicadores de mercado utilizados...................................................................................79
4.2.2 Hipótese do primeiro objetivo específico..........................................................................81
4.2.3 Hipóteses do segundo objetivo específico..........................................................................81
4.3 AMOSTRA..........................................................................................................................82
5 ANÁLISE DOS RESULTADOS............................................................................................86
5.1 RELAÇÃO ENTRE FUNDOS DE RENDA FIXA E INDICADORES DO MERCADO...........86
5.2 RELAÇÃO ENTRE FUNDOS DE RENDA FIXA E INDICADORES DO MERCADO MÊS A
MÊS...............................................................................................................................99
5.3 COMPORTAMENTO MENSAL FRENTE AO COMPORTAMENTO GERAL.....................107
5.4 ANALISE DE RETORNO E RISCO....................................................................................109
6 CONSIDERAÇÕES FINAIS...............................................................................................112
6.1 CONCLUSÕES...................................................................................................................112
6.2 LIMITES DA PESQUISA....................................................................................................114
6.3 SUGESTÕES PARA PESQUISAS FUTURAS.....................................................................115
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS....................................................................................116
ANEXOS................................................................................................................................120
ANEXO A...............................................................................................................................121
ANEXO B...............................................................................................................................122
ANEXO C...............................................................................................................................123
ANEXO D...............................................................................................................................124
ANEXO E...............................................................................................................................126
LISTA DE TABELAS

Tabela 1 – Classificação dos Fundos de Investimento..................................................................121
Tabela 2 – Tabela regressiva de IOF...........................................................................................122
Tabela 3 – Dados de Patrimônio Anual – Distribuição % por tipo de fundo de Investimento...........123
Tabela 4 – Histórico IBOVESPA...............................................................................................124
Tabela 5 – Histórico CDI...........................................................................................................124
Tabela 6 – Histórico Dólar Comercial.........................................................................................125
Tabela 7 – Rentabilidade Acumulada de Indicadores do Mercado.................................................125
Tabela 8 – Classificação Sintetizada dos Fundos quanto ao valor de R2..........................................88
Tabela 9 – Classificação dos fundos pelo ranking de R2................................................................89
Tabela 10 – Equações de Regressão Linear FACs Genéricos.........................................................91
Tabela 11 – Equações de Regressão Linear FIFs Genéricos...........................................................91
Tabela 12 – Equações de Regressão Linear FACs Genéricos Agressivos........................................91
Tabela 13 – Equações de Regressão Linear FIFs Genéricos Agressivos..........................................92
Tabela 14 – Equações de Regressão Linear FACs não Referenciados.............................................93
Tabela 15 – Equações de Regressão Linear FIFs não Referenciados..............................................94
Tabela 16 – Equações de Regressão Linear FACs Referenciados Cambiais....................................94
Tabela 17 – Equações de Regressão Linear FIFs Referenciados Cambiais......................................95
Tabela 18 – Equações de Regressão Linear FIFs Referenciados DI................................................96
Tabela 19 – Equações de Regressão Linear FACs Referenciados DI..............................................97
Tabela 20 – Equações de Regressão Linear FIFs Exclusivos para FACs.........................................98
Tabela 21 – Comparação regressões mensais e regressões no período FAC Genérico.....................100
Tabela 22 – Comparação regressões mensais e regressões no período FIF Genérico.......................100
Tabela 23 – Comparação regressões mensais e regressões no período FAC não Referenciado........100