Algo sobre Opciones por Sergio Urzúa O. Ph.D

23 Pages·2011·0.18 MB·English

by  Sergio Urzúa O.

NORMA INTERNACIONAL DE
CONTABILIDAD 39
INSTRUMENTOS FINANCIEROS:
RECONOCIMIENTO Y MEDICIÓN

Algo sobre Opciones

Sergio Urzúa O. Ph.D

2011
NIC 39: Algo sobre Opciones por Sergio Urzúa O. Ph.D" 2011

Contenido

Introducción. ..................................................................................................................................................... 3
1.1 Criterios de Clasificación de Opciones. ...................................................................................... 4
1.2 Activos subyacentes de las opciones. ........................................................................................ 5
1.3 Tipos de opciones. ......................................................................................................................... 6
1.3.1 Opciones Básicas. ..................................................................................................................... 6
1.3.2 Otros tipos de opciones: ........................................................................................................... 6
1.4 Posiciones y Expectativas de ganancia o pérdida en Opciones: .......................................... 7
1.4.1 Las posiciones en opciones: .................................................................................................... 7
1.4.2 Expectativas de ganancia o pérdida de una opción. ............................................................ 7
1.4.3 Expectativas de Ganancias. ..................................................................................................... 8
1.4.4 Expectativas de Pérdidas ......................................................................................................... 8
Gráfico N°1: Expectativas de ganancia o pérdida de una opción Call o Put según sea la posición
larga o corta. ................................................................................................................................................. 9
1.5 Ventajas, desventajas y diferencias en el uso de opciones con respecto a los Futuros. .. 9
1.6 Ejemplos de Opciones. ............................................................................................................... 11
1.6.1 Ejemplo N°1: Compra de una Opción de Compra. ............................................................. 11
Gráfico N°2: Resultado por cada precio de ejercicio de una Call de ALFA S.A. ............................. 11
1.6.2 Ejemplo N°2: El patrimonio de la empresa como una Opción Call. ................................. 12
Gráfico N°3: Patrimonio de una empresa como una Call de ALFA S.A. ........................................... 12
1.6.3 Ejemplo N°3: Compra de una opción de venta. .................................................................. 13
Gráfico N°4 : Resultado por cada precio de ejercicio de una Put de ABC S.A. ............................... 13
1.6.4 Ejemplo N°4: Cobertura utilizando opciones de venta. ...................................................... 14
1.6.5 Ejemplo N°5: Especulación utilizando opciones. ................................................................ 15
1.7 Factores determinantes de los precios de las opciones sobre acciones. ........................... 16
Gráfico N° 5: Gráfica de los de los factores determinantes. ............................................................... 16
1.8 Análisis de los factores determinantes: .................................................................................... 17
1.8.1 Precio de las acciones, S, y Precio de ejercicio, K. ........................................................... 17
1.8.2 Tiempo de expiración o Tiempo hasta la fecha de ejercicio, T. ........................................ 18
1.8.3 Volatilidad (σ). ........................................................................................................................ 19
1.8.4 Tasa de interés libre de riesgo, rf. ......................................................................................... 20
1.8.5 Dividendos a favor de la acción implícita, div. ..................................................................... 21
Resumen del Apunte ..................................................................................................................................... 22
Bibliografía ...................................................................................................................................................... 23

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Introducción.

La definición de un derivado según párrafo 9 de la Norma Internacional de
Contabilidad 39 Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición dice:

“Un instrumento derivado (o un derivado) es un instrumento financiero u
otro contrato dentro del alcance de esta Norma (véanse los párrafos 2 a 7) que
cumple las tres características siguientes:

(a) su valor cambia en respuesta a los cambios en una tasa de interés
especificada, en el precio de un instrumento financiero, en el de una materia
prima cotizada, en una tasa de cambio, en un índice de precios o de tasas de
interés, en una calificación o índice de carácter crediticio o en función de otra
variable, que en el caso de no ser financiera no sea específica para una de las
partes del contrato (a veces se denomina “subyacente” a esta variable);

(b) (b) no requiere una inversión inicial neta, o sólo obliga a realizar una inversión
inferior a la que se requeriría para otros tipos de contratos, en los que se
podría esperar una respuesta similar ante cambios en las condiciones de
mercado; y

(c) (c) se liquidará en una fecha futura”.

En este apunte se expondrá algo de las materias referentes a los
Instrumentos derivados o Derivado Financiero, en contratos de Opciones,
señalando los criterios de clasificación, los distintos activos subyacente sobre las
cuales se ejercen las opciones, así como los tipos, las distintas posiciones,
expectativas y diferencias en el uso de opciones con respecto a los futuros.

El apunte también contiene ejemplos de la compra de opción de compra y
de opciones de venta. Ejemplos de cobertura y especulación utilizando opciones,
de forma de entregar algo de conocimiento del manejo de este tipo de contrato en
la administración eficiente del riesgo.

Otro gran punto de interés de este apunte es el análisis de los factores
determinantes de los precios de las opciones sobre acciones.

Una opción es un contrato que proporciona a su poseedor (el comprador,
holder o buyer) el derecho (no la obligación) a comprar (C= opción de compra) o a
vender (P= opción de venta) una cantidad de activos (S), a un precio de ejercicio
(strike price) establecido (K) en una fecha determinada (T= expiration day o
expiration date, o exercise date o maturity).

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El tipo y número de activos(S), el precio de ejecución del contrato (K) y la
fecha hasta que el contrato tiene validez (T) son las características fundamentales
de una opción. Junto a la volatilidad del precio de las acciones, σ, el tipo de interés
libre de riesgo, rf, y los dividendos esperados durante la vida de la opción, div,
constituyen los factores determinantes de los precios de las opciones sobre
acciones.

1.1 Criterios de Clasificación de Opciones.

Debido a la gran variedad de opciones existentes en la actualidad se hace
preciso clasificarlas en virtud de una serie de criterios.

Los criterios habitualmente utilizados y sus respectivas nominaciones son según:

a) Su configuración: Call y Put.

b) El período durante el cual puede ejercerse la opción: Americanas o
Estadounidenses1 y Europeas. Las Americanas (que pueden ser ejercidas en
cualquier momento hasta su fecha de vencimiento, se escriben con letras
mayúsculas). Las Europeas (sólo pueden ser ejercidas en la propia fecha de
vencimiento, se escriben con letras minúsculas).

c) El activo subyacente: Opciones sobre divisas, Opciones sobre tipos de interés,
Opciones sobre acciones y Opciones sobre índices bursátiles.

d) El tipo de entrega: Opciones de “entrega física” u “opciones cash” y Opciones
“sobre futuros”.

e) La modalidad de mercado donde se negocian las opciones: Opciones
“negociadas en mercados organizados” y Opciones “negociadas en mercados
no organizados, Over The Counter (OTC) en los que las operaciones están
hechas a medida.

1 Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe: “Finanzas Corporativas”. Octava edición,
2009. Mc Graw-Hill. España.
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1.2 Activos subyacentes de las opciones.

El activo, es el activo subyacente, S, sobre el cual se puede ejercer las distintas
opciones que se señalan, en los mercados que se indican:

Opciones sobre acciones = Stock Option, se negocian en el mercado de
Chicago, de Filadelfia, o Nueva York y el contrato da derecho a su propietario el
derecho a comprar o vender 100 acciones al precio de ejercicio especificado.

Opciones sobre divisas = Currency Option, el mercado de Filadelfia se ofrecen
opciones europeas y americanas sobre el dólar australiano, la libra esterlina, el
dólar canadiense, el marco alemán, el franco francés, el yen japonés y el franco
suizo.

Opciones sobre índices bursátiles = Índex Options. Los contratos con mayor
volumen en circulación son sobre el S&P 500 Index (CBOE), el S&P 100 Index
(CBOE) y el Major Market Index (AMEX).

Opciones sobre contratos de futuros = Futures Options. La mayoría de los
contratos de opciones de futuros negociados activamente son sobre Eurodólares
(CME) y bonos del tesoro a largo plazo (CBOT), y las Opciones sobre
mercancías = Commodity Options, que son opciones sobre diversos productos,
agrícolas o energéticos, tales como los contratos sobre maíz, haba de soya,
petróleo, oro y otros productos, también son muy populares.

Existen muchos mercados de opciones en el mundo siendo los valores más
comunes las acciones, los índices financieros, las divisas extranjeras,
instrumentos de renta fija, tipos de interés y los futuros.

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1.3 Tipos de opciones.

1.3.1 Opciones Básicas.

Existen básicamente dos tipos de opciones: Opción de compra (C = call) y Opción
de venta (P = put).

1.3.1.1 Opción de compra (C = call). Dado que el comprador de la opción
tiene “el derecho de ejercer” la opción o “el derecho a no ejercerla”, sólo
la ejercerá en aquellos casos en los cuales le convenga. El vendedor
tiene la obligación de vender S, en K y T si es ejercida la opción. El
titular del contrato de opción de compra, tiene opción de decidir sobre la
compra de un activo, a un cierto precio, en una fecha dada, en el futuro.
No importa lo que suceda, la opción nunca puede tener más valor que el
activo subyacente. De ahí que el precio del subyacente sea un límite
máximo para el precio de la opción, es su valor intrínseco, esto es, el
máximo entre cero y el valor que tendría si fuera ejercida
inmediatamente, máx. [(S-K), 0]. El comprador tiene la alternativa de
ejercer o no su derecho, mientras que el vendedor está obligado a
satisfacer el requerimiento del comprador.
1.3.1.2 Opción de venta (P = put). El vendedor (writer) de la opción de
venta tiene la obligación de comprar el activo en K y T si el comprador
decide ejercer la opción. Da al comprador el derecho (no la obligación) a
vender un activo en cualquier momento antes de una fecha
determinada, o bien únicamente en esa fecha a un cierto precio. No
importa lo bajo que este el precio del subyacente, la opción nunca
puede tener un valor superior al precio de ejercicio, es su valor
intrínseco, máx. [(K-S), 0].

1.3.2 Otros tipos de opciones:

Straps: Combinación de dos call y una put.

Strips: Combinación de dos put y una call.

Straddles: Combinación de put y call en el mismo contrato con idéntico precio de
ejercicio y vencimiento.

Spreads: Combinaciones de put y call en contrato simple con K put < K call.

In the money (ITM): opción en dinero. Entra un flujo de caja por lo que S > K. Una
opción sólo se ejerce si es en dinero.

Out the money (OTM): opción sin dinero. Su ejercicio implica una pérdida, sale un
flujo de caja, por lo que S < K.
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At the money (ATM): opción a dinero, su valor intrínseco es nulo y su ejercicio no
supone ni beneficio ni pérdida.se verifica S = K.

Naked option: opción en descubierto. Sin respaldo, esto es que la posición en la
opción no está combinada con una posición compensadora en la acción
subyacente.

1.4 Posiciones y Expectativas de ganancia o pérdida en Opciones:

1.4.1 Las posiciones en opciones:

En cada contrato de opciones hay dos partes:

En una parte está el inversor que ha tomado la posición larga (ha comprado la
opción, así se tiene Compradores de opciones de compra y Compradores de
opciones de venta).

En la otra parte está el emisor que ha tomado la posición corta (ha vendido o
emitido la opción, así se tiene Vendedores de opciones de compra y Vendedores
de opciones de venta).

1.4.2 Expectativas de ganancia o pérdida de una opción.

Una opción de compra y una opción de venta se basan en expectativas
opuestas sobre la evolución esperada del precio del activo subyacente.

De este modo, en el caso de compra de un CALL (o venta de un PUT) las
expectativas son “alcistas” y lo que se pretende es fijar el precio de compra futuro
del activo subyacente ya que se prevé una subida del mismo. Mientras que si se
trata de la compra de un PUT (o venta de un CALL) las expectativas son “bajistas”.

Pero no solo las expectativas en que se basan las opciones de compra y las
opciones de venta son opuestas, sino que también lo son los riesgos que asumen
el comprador y el vendedor de una opción ya sea de compra o de venta. Así
mientras el vendedor de una opción incurre en un riesgo de pérdida teóricamente
ilimitada, el comprador de la opción limita su pérdida a la cuantía de la prima
pagada. Contrariamente las expectativas de ganancia serán teóricamente
ilimitadas en el caso del comprador y limitadas en el caso del vendedor, ya que el
comprador de una opción sólo la ejercerá cuando le convenga mientras que el
vendedor no tiene este derecho a elegir.

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1.4.3 Expectativas de Ganancias.

Se puede obtener un resultado utilidad con las siguientes posiciones:

Posición larga en una opción de compra:
+ máx. [(S- K), 0] es decir, se ejerce si S>K

“Comprar una opción de compra”, es decir, adquirir un derecho de comprar el
activo subyacente a un cierto precio. En terminología anglosajona se denomina
Long CALL. En el caso de compra de una opción de compra CALL, el inversor
anticipa un alza en los precios del activo subyacente. Y, por tanto, la compra de
una opción de compra puede definirse como un instrumento de especulación al
alza del activo subyacente, ya que las posibilidades de ganancia son limitadas,
mientras que las pérdidas se limitan a la cuantía de la prima pagada.

Posición larga en una opción de venta:
+ máx [(K – S), 0]
Comprar una opción de venta, es decir, adquirir un derecho de vender el activo
subyacente a un cierto precio, es lo que se conoce como Long PUT. La compra de
una opción de venta PUT es un instrumento de especulación a la baja sobre el activo
subyacente.
1.4.4 Expectativas de Pérdidas

Se puede obtener un resultado de pérdida con las siguientes posiciones:

Posición corta en una opción de compra: - máx. [(S– K), 0]

“Vender una opción de compra”, es decir, tomar el compromiso de vender el activo
subyacente a un cierto precio, sin tener el activo subyacente. Esto es un short
CALL.

Posición corta en una opción de venta: - máx [(K – S), 0] = mín [(S-K), 0]
Vender una opción de venta “, es decir, tomar el compromiso de comprar el activo
subyacente a un cierto precio. Lo que recibe el nombre de short PUT. La venta de
una opción de venta PUT responde también al objetivo de realización de un beneficio en
un mercado estable o moderadamente alcista, cuando no se posee el activo subyacente

El Gráfico N°1 muestra las Expectativas de ganancia o pérdida de una opción Call
o Put según sea la posición larga (+) (Long, comprar, o derechos) o una posición
corta (-) (Short, vender o una obligación para el tenedor), con los correspondientes
valores presentes a interés continuo de los precios de la Call (C) y de la Put (P)
respectivamente.

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NIC 39: Algo sobre Opciones por Sergio Urzúa O. Ph.D" 2011

Gráfico N°1: Expectativas de ganancia o pérdida de una opción Call o Put
según sea la posición larga o corta2.

Resultado

Long
Pos. Larga
Comprar
Derechos
CALL PUT
+ C * erf *T +P * erf *T

0
- C* erf *T K K - P *erf *T S
T

Short CALL PUT
Pos. Corta
Vender
Obligación

Resultado

1.5 Ventajas, desventajas y diferencias en el uso de opciones con
respecto a los Futuros.

Los usuarios potenciales de opciones tienen ventajas y desventajas en
estos mercados las que incluyen micro y macrofactores. Los macrofactores
afectan a todos los participantes en el mercado, así como a la economía. Los
microfactores afectan principalmente a los usuarios específicos de los mercados
de opciones.

Las opciones representan un tipo alternativo de cobertura y contrato
especulativo para un usuario. Además, las opciones tienen un límite de pérdida
potencial equivalente al precio de la misma; aquí existe tanto un comprador como
un vendedor de la opción. Por lo tanto, si las posiciones son descubiertas uno
tiene un potencial limitado de pérdida o ganancia y el otro un potencial ilimitado de
pérdida o ganancia, según sea su posición. Por esto, las opciones difieren un tanto

2 Copeland, Thomas E.; Weston, J. Fred; Shastri, Kuldeep. Financial Theory and Corporate Policy. 4th
Edition. Addison-Wesley Publishing Company.
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de los contratos futuros. Esto implica que, los participantes deben escoger el
mercado específico que sea consistente con sus objetivos y necesidades.

A diferencia de las opciones, los Forward y los Futuros son contratos que
obligan al poseedor (el comprador) a comprar una determinada cantidad de cierto
activo en una fecha futura especificada, pagando una cantidad prefijada. El
vendedor del Forward o Futuro queda obligado a vender el activo con las
condiciones indicadas en el contrato.

Nótese que la definición es muy similar a la del contrato que supone una
opción de compra. Sin embargo, la opción de compra proporciona al poseedor la
flexibilidad de ejercer el contrato o no, mientras que el poseedor del contrato
Futuro o Forward está obligado a realizar la transacción.

Existe una diferencia importante entre los contratos de futuros y forward: el
contrato de futuros requiere de pagos periódicos diarios según la fluctuación del
precio de la acción. Así vendedor y comprador realizan pagos diarios de manera
que el precio de su contrato sea cero cada día.

De esta manera se evita el mayor riesgo de los contratos forward, ya que la
parte perjudicada por el contrato no cumpla en la fecha de ejercicio con su
obligación.

Por su parte, las opciones son utilizadas de la siguiente manera:

• Para ajustar el riesgo y rendimiento de una posición determinada a un costo
muy bajo, el pago que debe realizar por la Call o la Put.
• Para cubrirse de los riesgos de movimientos en los precios y en las cantidades;
es decir, las opciones son mejores que los futuros cuando la cantidad que uno
desea proteger es incierta.

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