Alex Ferreira Goncalves

211 Pages·2017·3.31 MB·Spanish

by  Alex Ferreira Gonçalves

Universidade do Grande Rio “Prof. José de Souza Herdy”
UNIGRANRIO

Alex Ferreira Gonçalves

O EFEITO MODERADOR DA ESTRUTURA
DE PROPRIEDADE NA RELAÇÃO DO CAPITAL SOCIAL
DO BOARD COM O CUSTO DE CAPITAL

O EFEITO MODERADOR DA ESTRUTURA DE
PROPRIEDADE NA RELAÇÃO DO CAPITAL SOCIAL DO
BOARD COM O CUSTO DE CAPITAL
Rio de Janeiro
2017
ALEX FERREIRA GONÇALVES
O EFEITO MODERADOR DA ESTRUTURA
DE PROPRIEDADE NA RELAÇÃO DO CAPITAL SOCIAL
DO BOARD COM O CUSTO DE CAPITAL

Dissertação apresentada à Universidade do
Grande Rio “Prof. José de Souza Herdy”,
como requisito parcial para obtenção de grau
de mestre em Administração.
Área de concentração: Gestão Organizacional.
Orientador: Luciano Rossoni.

Rio de Janeiro
2017
CATALOGAÇÃO NA FONTE/BIBLIOTECA - UNIGRANRIO

G635e Gonçalves, Alex Ferreira.

O efeito moderador da estrutura da propriedade na relação do capital
social do board com o custo capital / Alex Ferreira Gonçalves. – 2017.
209 f. ; 31 cm.

Dissertação (mestrado em Administração) – Universidade do Grande
Rio “Prof. José de Souza Herdy”, Escola de Ciências Sociais e Aplicadas,
Rio de Janeiro, 2017.
“Orientador: Luciano Rossoni”.
Bibliografia: f. 175-190.

1. Administração 2. Capital social. 3. Governança corporativa. 4. Bolsa
de valores. I. Rossoni, Luciano. II. Universidade do Grande Rio “Prof. José
de Souza Herdy“. III. Título.
CDD - 658

Em memória do meu pai,
Roberto de Lyra Gonçalves e
do meu afilhado Emanuel.
AGRADECIMENTOS
Agradeço a Deus pela oportunidade e força para trilhar a jornada de cursar um
mestrado acadêmico em um país onde ainda existem tantas pessoas sem acesso à educação
básica.
Agradeço a minha família, que mesmo não tendo participado diretamente da
elaboração deste trabalho, foram responsáveis pela formação das bases que sustentaram
minha caminhada. Agradeço aos meus pais, Maria Elena Ferreira Gonçalves e Roberto de
Lyra Gonçalves (em memória), que sempre me incentivaram a estudar. Reconheço com
inestimável amor a dedicação da minha mãe, que apesar de não ter tido acesso à educação
primária completa, nunca esmoeceu na tarefa de lembrar-me durante a infância que antes de
brincar eu deveria cumprir com minhas obrigações escolares. Do meu pai, além da eterna
saudade, ficou o exemplo de que somente por meio do estudo podemos crescer na vida e que,
com muito trabalho, criou a mim e meus irmãos sem deixar faltar nada, tanto no âmbito
material quanto afetivo. Lembro-me dos primeiros livros que o meu pai me deu: “Os Números,
A História de uma Grande Invenção”, de Georges Ifrah e o “Homem que Calculava”, de
Malba Tahan. Este último, ainda com a sua assinatura e data de leitura “Lyra, 05/07/80”,
seguida da minha assinatura logo abaixo, datada de 22/05/03. Sem perceber, acredito que de
forma inconsciente, acabamos algumas vezes seguindo os passos de nossos pais. Já naquela
época pude perceber que ele já plantara a semente que despertaria o meu interesse por adotar
uma abordagem quantitativa nesta dissertação.
Aos meus irmãos, agradeço por me lembrarem que nunca estou só e serem sempre
meu refúgio de amparo e descontração. Ao meu irmão Henrique Ferreira Gonçalves, agradeço
pelo simples fato de ser meu melhor amigo e de me inspirar para cada dia ser uma pessoa
melhor.
A minha esposa, Beatriz Costa Lourenço Gonçalves, a minha eterna gratidão e amor
por estar ao meu lado, ter dado todo o suporte e ter assumido muitas das minhas
responsabilidades no lar (senão todas), permitindo que eu me dedicasse ao estudo durante o
mestrado. Não poderia esquecer da minha filha Catarina Lourenço Gonçalves, que devido às
minhas longas horas de estudo, teve o seu tempo comigo limitado durante um período
importante do seu crescimento. Acredito fortemente que o maior desafio imposto foi conciliar
o papel de esposo e pai com as minhas obrigações acadêmicas. Se não fosse pela
compreensão da minha esposa e filha, eu nunca teria concluído esta empreitada.
Agradeço também com carinho à minha sogra, Maria Alice Lourenço, que com
dedicação incondicional ajudou a cuidar das minhas filhas, incluindo a minha filha mais nova,
Laura Lourenço Gonçalves, para que eu me dedicasse aos estudos.
Não poderia deixar de lembrar da amiga Alexandra Koslovsky, que além do incentivo
e apoio, agiu internamente na companhia em que trabalhei, permitindo a viabilização da
minha ausência no trabalho para assistir às aulas do mestrado. O reconhecimento dela da
importância dos estudos no desenvolvimento profissional me marcou profundamente.
Apesar das dificuldades enfrentadas durante o mestrado, como a troca de emprego, o
nascimento da minha filha Laura e uma cirurgia no ouvido, a jornada foi sensacional e cheia
de emoção. Durante o mestrado, presenciei um impeachmeant, as pazes entre Cuba e Estados
Unidos, Olimpíadas no Rio de Janeiro, morte de Fidel Castro e infelizmente a ascenção de
Trump ao poder. Não poderia deixar de agradecer aos amigos de mestrado que
compartilharam essa tempestade de acontecimentos comigo, em especial ao Daniel Braga,
José Geraldo Corrêa e Russencleyton, com os quais vivenciei momentos incríveis de
sofrimento e descontração. Os cafés no bar próximo à Universidade ficarão na memória.
Lembro ainda das especulações sobre nosso amigo africano Lutumba, que aguardaremos
ansiosamente se tornar o novo líder de Angola.
Por fim, não poderia me esquecer de deixar registrado o meu agradecimento ao meu
orientador, Luciano Rossoni, que, em meio às suas tarefas, família, um pós-doutorado no
exterior e o nascimento da sua filha Sophia, sempre encontrou tempo para as nossas reuniões,
além da paciência em compartilhar seu conhecimento com particular entusiasmo. Muito além
do papel de professor e orientador, se tornou um amigo e teve um papel fundamental nessa
jornada.
Aos professores do mestrado e à Unigranrio, meu muito obrigado por proporcionar um
programa de mestrado em excelência.
“No trajeto para a Torre Eiffel, nem uma só vez
olhei para os telhados de Paris: eu flutuava
sobre um mar de branco e azul, nada mais vendo
senão meu objetivo.”
(Santos Dumont)
RESUMO
Este estudo visa demonstrar que o capital social das companhias de capital aberto brasileiras,
por meio dos recursos relacionais presentes na rede de relações sociais, é capaz de influenciar
o custo de capital dessas companhias. O capital social é mensurado principalmente por meio
dos chamados boards interlocks, que são os laços criados por compartilhamento de
conselheiros por diferentes companhias. Esses laços permitem acessar recursos diferenciados
e que não seriam acessíveis se não fosse pela rede de relacionamentos, permitindo assim a
companhia aumentar o seu valor e desempenho. Além disso, levantamos a possibilidade da
estrutura de propriedade, por meio da concentração dos acionistas e tipo de propriedade,
moderarem o relacionamento entre capital social e custo de capital. A estrutura de
propriedade, por si só, pode ser considerada um mecanismo de governança corporativa, em
que a maior intervenção dos acionistas nas atividades de monitoramento da gerência,
possibilidade de expropriação de recursos por parte dos acionistas majoritários e uso de
conselheiros externos como ferramenta de legitimização perante o mercado potencializam os
efeitos do capital social no custo de capital. Optamos por utilizar diferentes formas de
mensurar o custo de capital, por meio de medidas Ex-Post (WACC) e Ex-Ante (R , R e
PEG PEF
R ), considerando as particularidades de cada forma de estimação. Usando uma
MPEG
abordagem quantitativa, foram avaliadas 472 companhias no período de 2002 a 2015, com
3.584 observações estruturadas por meio de uma matriz em dados de painel. Foram
encontradas evidências empíricas de que o tipo de companhia (privada nacional ou pública
nacional) atua como variável moderadora no relacionamento entre capital socia e custo de
capital para os custos de capital R e R , e que companhias privadas com maior capital
PEG MPEG
social possuem menores taxas de custo de capital. Adicionalmente concluímos que os
conselheiros externos, em empresas nacionais públicas, não exercem as suas funções de
captadores de recursos da rede por meio do seu capital social, seja por serem isolados dos
demais conselheiros ligados aos partidos políticos, seja pela facilidade das empresas públicas
em deslocarem recursos abundantes de outras fontes. As empresas públicas, possuidoras
também de ativos com alta tangibilidade, estão associadas a maiores custos de capital.
Constatamos também que menores taxas de custo de capital WACC estão relacionadas à
baixa volatilidade dos ativos, altas taxas de crescimento de vendas, maior valor das
companhias, maior percentual de participação de conselheiros externos e maiores índices de
dualidade (CEO ocupando posição de chairman do conselho de administração).
Adicionalmente, para as medidas Ex-Ante R e R , para empresas privadas, menores
PEG MPEG
taxas de custo de capital estão associadas a companhias com altos valores de Ativo. De modo
controverso ao custo de capital WACC, taxas mais elevadas de custo de capital R estão
PEF
associadas com menor volatilidade dos ativos. Por fim, para casos específicos de medidas de
custo de capital Ex-Ante, variáveis como concentração de propriedade, Q de Tobin e ROA
(Retorno sobre o ativo), apresentaram relevância estatística.

Palavras-chave: Bolsa de Valores; Custo de Capital; Governança Corporativa; Capital Social;
Teoria de Redes.
ABSTRACT
This study aims to demonstrate that the social capital of Brazilian publicly traded companies,
through the relational resources present in the network of social relations, is able to influence
the cost of capital of these companies. The social capital is measured mainly through the so-
called boards interlocks, which are the ties created by the sharing of directors by different
companies. These ties allow access to differentiated resources that would not be accessible if
not for the network, thus allowing the company to increase its value and performance. In
addition, we raise the possibility of the ownership structure, through the concentration of
shareholders and type of property, to moderate the relationship between social capital and cost
of capital. The ownership structure, by itself, can be considered a mechanism of corporate
governance, where the greater intervention of the shareholders in the activities of monitoring
of the management, possibility of expropriation of resources by the major shareholders and
use of external directors as a tool of legitimization to the Market enhance the effects of social
capital on the cost of capital. We chose to use different ways of measuring the cost of capital,
using Ex-Post (WACC) and Ex-Ante (R , R and R ) measures, considering the
PEG PEF MPEG
particularities of each form of estimation. Using a quantitative approach, 472 companies were
evaluated in the period from 2002 to 2015, with 3.584 observations structured through a panel
data matrix. Empirical evidence has been found that the type of company (national private or
national public) acts as a moderating variable in the relationship between social capital and
cost of capital for the R and R cost of capital, and that private companies with greater
PEG MPEG
social capital have lower cost of capital rates. In addition, we conclude that external directors
in public national companies do not perform their function of collecting resources from the
network through their social capital, either because they are isolated from other diretors linked
to political parties, or because of the ease of public companies to move abundant resources
from other sources. Public companies, which also have highly tangible assets, are associated
with higher capital costs. We also found that lower WACC cost of capital rates are related to
low asset volatility, high sales growth rates, higher company value, higher percentual of
external advisors and higher duality index (CEO occupying the position of board chairman
administration). Additionally, for the Ex-Ante R and R measures, for private
PEG MPEG
companies, lower cost of capital rates are associated to companies with high Asset values.
Controversial to the cost of WACC capital, higher R cost of capital rates are associated
PEF
with lower asset volatility. Finally, for specific cases of measures of cost of capital Ex-Ante,
variables such as concentration of property, Q of Tobin and ROA (Return on Asset),
presented statistical relevance.

Keywords: Stock Exchange; Cost of Capital; Corporate Governance; Social Capital; Network
Theory.