2.5. Gli abnormal returns

124 Pages·2016·2.4 MB·Italian

UNIVERSITÀ DI PISA
a
DIPARTIMENTO DI ECONOMIA E MANAGEMENT
Corso di Laurea Magistrale in Banca, Finanza Aziendale e Mercati Finanziari

Verifica dell’efficienza informativa del mercato.
Metodologia dell’Event Study

Candidato: Relatore:
Federica Destino Chiar.ma Prof. Maria Laura Ruiz

Anno Accademico 2015/2016

Indice

INTRODUZIONE _______________________________________________ 9
1. CAPITOLO PRIMO ________________________________________ 11
L’Efficienza informativa e il ruolo delle informazioni ________________ 11
1.1. La Efficient Market Hypothesis (EMH) _________________________ 13
1.2. Tipologie di Efficienza Informativa ____________________________ 15
Test sull’efficienza in forma debole _________________________________ 17
Test sull’efficienza informativa semi-forte ____________________________ 19
Test sull’efficienza informative in forma forte__________________________ 24
1.3. L’asimmetria informativa e il paradosso di Grossman e Stiglitz ____ 27
1.4. Critiche alla Teoria dei Mercati Efficienti _______________________ 30
1.5. La teoria dell’Efficienza dei Mercati e le sue implicazioni _________ 32
1.6. Le inefficienze dei Mercati ___________________________________ 33
Modello basato sui prezzi storici ___________________________________ 34
Modelli di Breve Periodo _________________________________________ 36
Modelli di Lungo Periodo _________________________________________ 37
Modelli Stagionali _______________________________________________ 38
Modelli basati sugli Evaluation Indices ______________________________ 38
Conclusioni ___________________________________________________ 39
1.7. Accenni di Finanza Comportamentale: Irrational Behavior ________ 39
1.8. Conclusioni _______________________________________________ 45
2. CAPITOLO SECONDO _____________________________________ 47
La metodologia dell’Event study ________________________________ 47
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2.1. Le diverse tipologie di informazioni ___________________________ 48
Il ruolo delle emozioni nelle scelte dell’investimento ____________________ 49
2.2. Utilizzo degli Event studies (ES)______________________________ 53
2.3. Metodologia degli ES _______________________________________ 63
Introduzione ___________________________________________________ 63
Individuazione dell’evento, selezione del campione e scelta dell’event-window68
2.4. Definizione della estimation window, scelta del modello e metodi per
la misurazione della normal performance. ____________________________ 74
Modello constant-mean-return _____________________________________ 77
Metodo di stima classico per il market model: OLS _____________________ 78
Multi-Factor Model ______________________________________________ 79
Il metodo con le variabili dummy ___________________________________ 80
Metodo dei minimi quadrati generalizzati (GLS) _______________________ 81
Stima di massima verosimiglianza __________________________________ 82
Il metodo Monte Carlo negli ES ____________________________________ 82
Modelli economici _______________________________________________ 83
Il Capital Asset Pricing Model _____________________________________ 84
L’Arbitrage Pricing Theory. Roll e Ross (1980) ________________________ 85
2.5. Gli abnormal returns (𝑨𝑹𝒊𝒕) _________________________________ 87
2.6. Cumulative Average Residual Method (CAR) ___________________ 90
2.7. Analisi della significatività statistica __________________________ 92
2.8. Conclusioni ______________________________________________ 92
3. CAPITOLO TERZO ________________________________________ 95
L’impatto sui prezzi azionari delle revisioni dei giudizi delle agenzie di
rating. Evidenze per il caso italiano. (Linciano, 2004) ________________ 95
Ipotesi di ricerca _______________________________________________ 100
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Analisi del campione italiano _____________________________________ 102
3.2. I risultati empirici _________________________________________ 107
L’impatto degli upgrade e dei downgrade ___________________________ 107
Revisioni di rating anticipate e non anticipate ________________________ 108
Revisioni di rating per tipologia dell’emittente e per motivo ______________ 110
3.3. Conclusioni ______________________________________________ 112
4. CONCLUSIONI __________________________________________ 113
5. Bibliografia _____________________________________________ 117

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INTRODUZIONE

I mercati finanziari sono contraddistinti da una grande volatilità dei titoli quotati e
scambiati. Questa volatilità la maggior parte delle volte deriva dell’andamento
generale del mercato stesso, in altri casi, invece, scaturisce da fattori particolari
che agiscono unicamente sul prezzo del singolo titolo. Lo scopo di tale lavoro è
quello di comprendere se il mercato finanziario in esame, è un mercato efficiente
in senso informativo, cioè se incorpora nel prezzo dei singoli titoli tutte le
informazioni definite rilevanti che concernono questi ultimi. Nel corso
dell’elaborato, verrà analizzato quale trend ci si attende da un titolo o quale
evoluzione ha già avuto il titolo stesso in risposta ad un evento o ad una notizia
price sensitive. Questi appena delineati, sono i fini che ci si prefigge di raggiungere
nel momento in cui si decide di intraprendere un event study in finanza. Si tratta
quindi di cercare una metodologia che consenta di comprendere queste reazioni
dei prezzi; questo metodo è proprio l’Event Studies (ES).
L’analisi quantitativa richiederà un’analisi storico-istituzionale del ciclo
finanziario internazionale e una attenzione per le Unexpected News (UN), per
misurarne l’impatto in una event window.
Diversi sono i modelli di riferimento, e diverse sono le tecniche econometriche
presenti nella letteratura sulla materia e utilizzate per l’analisi inferenziale.
Saranno presentati modelli statici come il market model, ritenuto da molti studiosi,
il modello che assicura le migliori performance e metodologie statistico-
econometriche come il modello classico di regressione lineare (OLS) che assicura
dei buoni risultati.
Dopo la stima dei rendimenti mediante tale approccio, sarà svolta un’analisi di
quelli direttamente imputabili all’evento considerato e che non rientrano nel
normale andamento del titolo (Abnormal Returns). Su questi rendimenti anomali
verranno poi condotti test statistici per la verifica della loro significatività.
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