Unternehmensbewertung im Erbschaftsteuerrecht: Eine empirische Analyse unter besonderer Berücksichtigung der Kapitalkostenableitung

275 Pages·2012·4.143 MB·German

by  Christoph Josef Kappenberg (auth.)

Forschungsreihe Rechnungslegung
und Steuern
Herausgegeben von
N. Herzig, Köln, Deutschland
Ch. Watrin, Münster, Deutschland
Christoph Josef Kappenberg
Unternehmens bewertung
im Erbschaftsteuerrecht
Eine empirische Analyse
unter besonderer Berücksichtigung
der Kapitalkostenableitung
Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Christoph Watrin
RESEARCH
Christoph Josef Kappenberg
Münster, Deutschland
Dissertation Westfälische Wilhelms-Universität Münster, 2011
D6
ISBN 978-3-8349-3981-4 ISBN 978-3-8349-3982-1 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-8349-3982-1
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Geleitwort
Auch nach der Erbschaftsteuerreform 2008 wird kontrovers diskutiert, ob die Bewer-
tung von Vermögenswerten verfassungsgemäß ist. Auf der Grundlage von Sachver-
ständigengutachten untersucht die vorliegende Arbeit, ob das vereinfachte Ertrags-
wertverfahren zu marktnahen Werten führt. Die Sachverständigengutachten sind hier-
zu besonders geeignet, da sie einen objektivierten Unternehmenswert ermitteln und die
bewerteten Unternehmen nicht börsennotiert sind, es sich also gerade um solche Un-
ternehmen handelt, für die das vereinfachte Ertragswertverfahren gilt.
Im Rahmen der vorliegenden Arbeit befasst sich der Verfasser auch mit einer Frage,
die über die erbschaftsteuerliche Bewertung hinaus von allgemeinem Interesse ist: der
Wochentageffekt bei der Ermittlung des Betafaktors. In einer umfassenden Untersu-
chung für verschiedene Kapitalmärkte wird gezeigt, dass die Wahl des Wochentages
einen erheblichen Einfluss auf den Betafaktor hat. Dieser Teil der Arbeit hat in der
Unternehmenspraxis bereits Aufmerksamkeit erregt.
Insgesamt zeigt der Verfasser, wie praktisch wichtige Themen methodisch anspruchs-
voll untersucht werden können. Der Arbeit ist die ihr gebührende Beachtung in Praxis
und Wissenschaft zu wünschen.
Münster, im Februar 2012 Christoph Watrin
Vorwort
Die vorliegende Arbeit entstand während meiner Zeit als wissenschaftlicher Mitarbei-
ter am Institut für Unternehmensrechnung und -besteuerung (IUB) und wurde im Win-
tersemester 2011/2012 von der Westfälischen Wilhelms-Universität als Dissertation
angenommen.
Zum erfolgreichen Gelingen dieser Arbeit haben viele Personen in unterschiedlicher
Art und Weise beigetragen. Vorab danke ich meinem Doktorvater Herrn Prof. Dr.
Christoph Watrin für seine Betreuung, sein aktives Engagement und die zahlreichen
Diskussionen. Ohne ihn wäre mir die empirische Forschung wahrscheinlich immer
fremd geblieben. Für die freundliche Übernahme des Zweitgutachtens danke ich Herrn
Prof. Dr. Hans-Jürgen Kirsch.
Großer Dank gilt Herrn WP/StB Wolfgang F. Deitmer, ohne den dieses Dissertations-
projekt nicht möglich gewesen wäre. Nur durch seine Kooperation mit dem Institut
wurde meine Beschäftigung und damit auch meine Forschung ermöglicht sowie mein
Interesse an der Unternehmensbewertung geweckt. Herr WP/StB Gernot Stahlberg
trug durch seine unermüdliche Diskussionsbereitschaft und seine konstruktive Kritik
wesentlich zur Verbesserung meiner Forschung bei. Björn Pöhler, der trotz der Vorbe-
reitung auf die Steuerberaterprüfung meine Arbeit penibel korrigierte, wünsche ich
viel Erfolg und Glück. Nicht zuletzt gilt mein Dank dem „Rest der Familie“ Deitmer.
Meine Kolleginnen und Kollegen am Lehrstuhl haben mich in vielfältiger Weise un-
terstützt. Katharina Dammeyer, Nadine Ebert, Adrian Kubata, Gerrit Lietz, Friederike
Lindscheid, Ulf von Manowski, Frank Richter, Sonja Rieger, Martin Thomsen, Tobias
Tebben und Tim Wagener haben insbesondere durch ihre Beiträge im Brown-Bag-
Seminar zum Gelingen dieser Arbeit beigetragen. Petra von Oppenkowksi gebührt,
aufgrund der Gründlichkeit und Häufigkeit, mit der sie Teile und Variationen meiner
Arbeit gelesen hat, mein besonderer Dank. Auch Christiane Pott, die immer Zeit fand,
mit mir über meine Projekte zu sprechen, soll nicht unerwähnt bleiben.
Die studentischen Hilfskräfte des Instituts haben ebenfalls durch ihren unermüdlichen
Einsatz, sei es im Rahmen der Literaturbeschaffung oder der Datenaufbereitung, einen
wesentlichen Beitrag zu dieser Arbeit geleistet.
Abschließend danke ich meiner Frau Nadine, meinen Eltern, meiner Familie und mei-
nen Freunden, die mich nicht nur bei der Erstellung der Dissertation unterstützten.
Christoph Josef Kappenberg
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis ............................................................................................. XIII
Tabellenverzeichnis ................................................................................................ XVII
Abkürzungsverzeichnis ........................................................................................... XIX
Symbolverzeichnis ................................................................................................. XXIII
1 Einleitung ................................................................................................................ 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung .................................................................... 1
1.2 Gang der Untersuchung ................................................................................... 5
2 Entwicklung der Erbschaftsteuer ......................................................................... 9
2.1 Entwicklung und steuersystematische Einordnung der Erbschaft- und
Schenkungsteuer .............................................................................................. 9
2.2 Verfassungsrechtliche Problematik des Erbschaftsteuerrechts ..................... 11
2.2.1 Beschluss des Bundesverfassungsgerichts vom 22.06.1995 .............. 11
2.2.2 Beschluss des Bundesverfassungsgerichts vom 07.11.2006 .............. 14
2.3 Grundlagen des Erbschaftsteuerreformgesetzes 2009 ................................... 17
2.4 Verfassungsmäßigkeit des aktuellen Erbschaftsteuerrechts .......................... 19
2.5 Zwischenfazit ................................................................................................. 20
3 Betriebswirtschaftliche und steuerliche Bewertung von Unternehmen .......... 23
3.1 Grundlagen der betriebswirtschaftlichen Unternehmensbewertung ............. 23
3.1.1 Unternehmensbewertungslehre und Bewertungszweck ..................... 23
3.1.2 Verfahren der Unternehmensbewertung ............................................. 28
3.2 Ertragswert-/Equitymethode .......................................................................... 32
3.2.1 Bewertungsrelevante Überschüsse ..................................................... 33
3.2.2 Kapitalisierungszinssatz ..................................................................... 35
3.2.2.1 Bestimmung des risikolosen Basiszinssatzes ........................ 37
3.2.2.2 Bestimmung des Risikozuschlages ........................................ 44
3.2.2.2.1 Grundlagen des CAPM / Tax-CAPM .................... 46
3.2.2.2.2 Bestimmung der Marktrisikoprämie ...................... 53
3.2.2.2.3 Bestimmung des Betafaktors .................................. 60
3.2.2.2.3.1 Grundlagen ........................................... 60
3.2.2.2.3.2 Kapitalstrukturrisiko ............................. 64
X Inhaltsverzeichnis

3.2.2.2.3.3 Voraussetzungen und Beurteilung der
Regression ............................................. 66
3.2.2.2.3.4 Spezifikationsmöglichkeiten ................. 75
3.2.3 Untersuchung zum Einfluss des Wochentags auf den Betafaktor ...... 83
3.2.3.1 Einführung ............................................................................. 83
3.2.3.2 Bisherige Studien zum Einfluss des Wochentags ................. 84
3.2.3.3 Design der Untersuchung ...................................................... 85
3.2.3.3.1 Datengrundlage ...................................................... 85
3.2.3.3.2 Hypothesen und Modell ......................................... 88
3.2.3.4 Abweichungsanalyse ............................................................. 89
3.2.3.4.1 Untersuchung der durchschnittlichen
Abweichung ........................................................... 89
3.2.3.4.2 Untersuchung der Verteilung der relativen
Betaspannen ........................................................... 96
3.2.3.4.3 Untersuchung der Abweichungen des
Unternehmenswerts .............................................. 100
3.2.3.4.4 Untersuchung der statistischen Signifikanz des
Wochentageffekts ................................................. 102
3.2.3.5 Verteilung der Maxima/Minima über die Wochentage ....... 108
3.2.3.6 Freitag/Monatsende als geeigneter Proxy für den
Durchschnittsbetafaktor ....................................................... 111
3.2.3.7 Diskussion und Würdigung der empirischen Ergebnisse .... 115
3.2.3.7.1 Interne Validität .................................................... 115
3.2.3.7.1.1 Heteroskedastizität .............................. 115
3.2.3.7.1.2 Autokorrelation ................................... 118
3.2.3.7.1.3 Verteilung der abhängigen Variablen
und Residuen ..................................... 122
3.2.3.7.2 Externe Validität .................................................. 124
3.2.3.7.3 Zwischenfazit ....................................................... 128
3.2.3.8 Implikationen der empirischen Untersuchung .................... 129
3.3 Erbschaftsteuerrechtliche Bewertungsmethodik ......................................... 130
3.3.1 Der gemeine Wert als Wertmaßstab der erbschaftsteuerlichen
Bewertung ......................................................................................... 130
3.3.2 Grundlagen der steuerlichen Unternehmensbewertung .................... 132
Inhaltsverzeichnis XI
3.3.2.1 Vorbemerkung ..................................................................... 132
3.3.2.2 Transaktionswerte ................................................................ 135
3.3.2.3 Ertragswertverfahren und marktübliche Methoden ............. 138
3.3.2.4 Substanzwert als Mindestwert ............................................. 140
3.3.3 Vereinfachtes Ertragswertverfahren ................................................. 141
3.3.3.1 Ermittlung des Unternehmenswerts .................................... 141
3.3.3.2 Bewertungsrelevante Überschüsse ...................................... 144
3.3.3.3 Kapitalisierungszinssatz ...................................................... 147
3.3.3.4 Gesondert zu bewertende Wirtschaftsgüter ......................... 149
4 Empirische Untersuchung zwischen klassischem und steuerlich
zulässigem vereinfachten Ertragswertverfahren ............................................ 153
4.1 Vergleich zwischen klassischem und vereinfachtem Ertragswertverfahren 153
4.1.1 Bewertungsrelevante Überschüsse ................................................... 153
4.1.2 Kapitalisierungszinssatz ................................................................... 156
4.1.3 Gesondert zu bewertende Wirtschaftsgüter ...................................... 160
4.1.4 Zwischenfazit .................................................................................... 162
4.2 Untersuchung der Differenz zwischen Steuer- und Gutachterwert ............. 163
4.2.1 Einführung ........................................................................................ 163
4.2.2 Bisherige Untersuchungen zur erbschaftsteuerlichen Bewertung .... 163
4.2.3 Design der Untersuchung ................................................................. 169
4.2.3.1 Datengrundlage .................................................................... 169
4.2.3.1.1 Datenbasis ............................................................ 169
4.2.3.1.2 Vorgehen für die Ermittlung des vereinfachten
Ertragswerts .......................................................... 171
4.2.3.1.3 Anpassungen der Gutachterwerte an die
Unternehmensteuerreform 2008 ........................... 173
4.2.3.2 Hypothesen und Modell ...................................................... 174
4.2.4 Untersuchungsergebnisse ................................................................. 177
4.2.4.1 Deskriptive Analyse ............................................................ 177
4.2.4.2 Grundsätzliche Eignung des vereinfachten
Ertragswertverfahrens .......................................................... 178
4.2.4.2.1 Untersuchung ohne Anpassung an die
Unternehmensteuerreform 2008 ........................... 178
XII Inhaltsverzeichnis

4.2.4.2.2 Gutachterwerte nach der Unternehmen-
steuerreform 2008 ................................................ 183
4.2.4.3 Rechtsformspezifische Eignung des vereinfachten
Ertragswertverfahrens .......................................................... 186
4.2.4.3.1 Untersuchung ohne Anpassung an die
Unternehmensteuerreform 2008 ........................... 186
4.2.4.3.2 Gutachterwerte nach der Unternehmen-
steuerreform 2008 ................................................ 188
4.2.4.4 Variation der Parameter des vereinfachten
Ertragswertverfahrens .......................................................... 190
4.2.4.4.1 Basiszinssatz ......................................................... 191
4.2.4.4.2 Risikozuschlag ..................................................... 194
4.2.4.4.3 Nachhaltiger Jahresertrag ..................................... 200
4.2.5 Diskussion und Würdigung der empirischen Ergebnisse ................. 205
4.2.5.1 Konstruktvalidität ................................................................ 205
4.2.5.2 Interne Validität ................................................................... 206
4.2.5.2.1 Sensitivitätsanalyse der Ergebnisse ...................... 206
4.2.5.2.2 Linearität ............................................................ 209
4.2.5.2.3 Heteroskedastizität ............................................... 212
4.2.5.2.4 Verteilung der Variablen und Residuen ............... 213
4.2.5.3 Externe Validität .................................................................. 215
4.2.6 Implikationen der empirischen Ergebnisse ...................................... 217
5 Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick ............................................ 219
Literaturverzeichnis ................................................................................................. 223
Gesetzesverzeichnis ................................................................................................... 257
Verzeichnis der Verwaltungsanweisungen ............................................................. 257
Verzeichnis der Gesetzesmaterialien ...................................................................... 257
Verzeichnis der Rechtsprechung ............................................................................. 257