Derivative Finanzmarktinstrumente: Eine anwendungsbezogene Einführung in Märkte, Strategien und Bewertung

421 Pages·2010·3.61 MB·German

by  Bernd Rudolph

Derivative Finanzmarktinstrumente
Bernd Rudolph • Klaus Schäfer
Derivative
Finanzmarktinstrumente
Eine anwendungsbezogene Einführung
in Märkte, Strategien und Bewertung
Zweite, aktualisierte und erweiterte Auflage
1 C
Prof. Dr. Bernd Rudolph Prof. Dr. Klaus Schäfer
Institut für Kapitalmarktforschung Lehrstuhl für Betriebswirtschaftslehre I:
und Finanzierung Finanzwirtschaft und Bankbetriebslehre
Ludwig-Maximilians-Universität München Universität Bayreuth
Schackstr. 4 95440 Bayreuth
80539 München [email protected]
[email protected]
ISBN 978-3-540-79413-4 e-ISBN 978-3-540-79414-1
DOI 10.1007/978-3-540-79414-1
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Für Margret, Kai, Annette und Heike
Für Mavie, Mark, Desirée und Marvin
Vorwort zur zweiten Auflage
Derivative Finanzmarktinstrumente gelten seit Jahren als Synonym für Finanzin-
novationen. Das Wachstum an den derivativen Märkten und der Einfallsreichtum
der Marktakteure sind auch in den turbulenten Zeiten der internationalen Finanz-
krise ungebrochen. Die Forderung nach einem soliden Verständnis der derivativen
Produkte und Märkte sowie einem adäquaten Risikomanagement der Marktteil-
nehmer sind dementsprechend unvermindert aktuell.
Wir haben uns über die gute Aufnahme unseres Konzepts in der ersten Auflage
des Buchs gefreut und möchten nun die Möglichkeit nutzen, dieses in der hier vor-
liegenden zweiten Auflage weiterzuentwickeln. Die bewährte Struktur wird dabei
beibehalten, d. h. das Buch bleibt in drei Schwerpunkte unterteilt. Den ersten
Themenschwerpunkt bilden die Grundlagen derivativer Produkte und Märkte (Ka-
pitel 2 und 3), den zweiten das Risikomanagement mit Derivaten (Kapitel 4 bis 8)
und den dritten die Bewertung von Derivaten (Kapitel 9 bis 14). Eingebettet sind
die Schwerpunkte in die Kapitel 1 und 15, die das derivative Instrumentarium in
einen umfassenderen Kontext des Risikomanagements, der ökonomischen Wer-
tung und der Regulierung einordnen.
Der gestiegenen Bedeutung der Kreditderivate folgend ist diesen nun ein eige-
nes Kapitel 7 gewidmet. Die verbliebenen weiteren derivativen Instrumente des
Kapitels 8 können daher einen etwas breiteren Raum einnehmen. Neu ist auch
Kapitel 14, mit der die Umsetzung exotischer Optionskomponenten im Segment
der Optionsscheine und Retail-Zertifikate eine größere Aufmerksamkeit erhält.
Selbstverständlich sind bei der Neuauflage auch viele weitere, neue Inhalte hinzu-
gefügt und zahlreiche Aktualisierungen vorgenommen worden. Die seit 2005 zu
beobachtenden Veränderungen und Anpassungen an den derivativen Märkten ha-
ben etliche kleinere und auch größere Ergänzungen erforderlich gemacht.
Für die zweite Auflage haben wir viele Anregungen aufgenommen und die Ab-
bildungen überarbeitet. Darüber hinaus schließt nun jedes Kapitel mit den überar-
beiteten Literaturhinweisen, einer Liste wichtiger, im jeweiligen Kapitel einge-
führter Begriffe, wiederholender Fragen und Übungsaufgaben. Wir hoffen, damit
die an einem intensiven Studium der Inhalte interessierten Leser noch deutlicher
zu unterstützen.
Die Lösungshinweise zu den Aufgaben finden sich jetzt allerdings nicht mehr
im Buch, sondern auf einer begleitenden Website. Mit dieser neuen Website kön-
nen wir nicht nur die Seitenrestriktionen einhalten, sondern auch dafür Sorge tra-
gen, dass neben ausführlicheren Lösungen auch weitere Aufgaben, ergänzende
VIII Vorwort zur zweiten Auflage
Hinweise, Korrekturen und Materialien für Dozenten abgelegt werden. Wir sind
schon sehr gespannt auf Ihre Hinweise, wie die Website weiter ergänzt und ver-
bessert werden kann:
http://www.derivate.uni-bayreuth.de
Wir danken allen Lesern, die durch ihre Anregungen zur Verbesserung des Buches
beigetragen haben. Bei der Überarbeitung haben wir ein besonderes Augenmerk
auf Ihre Hinweise gelegt.
Ein ganz besonderer Dank gebührt Frau Christine Landmann im Bayreuther
Sekretariat für den bewährten Einsatz und ihre intensive Arbeit an den Abbildun-
gen und weiteren Korrekturen. Unterstützt wurde sie von studentischen Hilfskräf-
ten, denen wir auch herzlich danken.
Frau Dr. Martina Bihn, Editorial Director Business/Economics des Springer-
Verlags, danken wir für bleibende Unterstützung und die große, große Geduld.
Sollten Sie Fragen, Hinweise und Anregungen haben, so freuen wir uns weiter
sehr über ihre Nachricht, beispielswiese per Email an:
[email protected].
Bayreuth und München im Januar 2010
Klaus Schäfer Bernd Rudolph
Vorwort zur ersten Auflage
Die neunziger Jahre werden in der Finanzwelt oft als das Jahrzehnt der Derivate
bezeichnet. Wie kaum ein anderes Thema beherrschen seitdem die derivativen Fi-
nanzmarktinstrumente und deren Einsatz bei Banken, Industrieunternehmen und
anderen Anwendern die öffentliche Diskussion. Ohne Zweifel ist der Siegeszug
derivativer Instrumente darin begründet, dass sie adäquate Lösungen für viele fi-
nanzwirtschaftlichen Probleme anbieten, die sich aus den Schwankungen an den
Aktien-, Zins-, Devisen- und Warenmärkten entwickelt haben. Gleichzeitig setzt
die Handhabbarkeit entsprechender Strategien zunehmend höhere Ansprüche an
die Kenntnisse der Marktteilnehmer. Die Instrumentenzahl und die Funktionen
sind stellenweise unüberschaubar groß und komplex geworden, was das Verständ-
nis der Wirkungsweise, der Bewertung und damit des Einsatzes derivativer Fi-
nanzmarktinstrumente erschwert. Hier will das vorliegende Buch ansetzen und
Verständnis wecken, Wertansätze aufzeigen und die Handhabung derivativer Fi-
nanzmarktinstrumente erklären.
Mittlerweile liegt eine stattliche Anzahl sehr guter englischsprachiger und auch
deutscher Publikationen zu Finanzinnovationen vor. Häufig beschränken sich die-
se Werke aber auf einen bestimmten Teilbereich der derivativen Märkte, betrach-
ten ausschließlich Anwendungsgesichtspunkte oder konzentrieren sich auf die
Theorie der Bewertung von Derivaten. Hier versucht das vorliegende Buch eine
Lücke zu schließen: Anliegen ist zum einen eine gründliche, einführende Darstel-
lung in die Vielfalt der Instrumente, Märkte und Strategien. Zum anderen soll die
für den adäquaten Einsatz der Instrumente und ein fortgeschrittenes Risikomana-
gement unerlässliche Bewertungstheorie vorgestellt werden. Deren Darstellung
hat zwar einführenden Charakter, ist aber so angelegt, dass Inhalte vermittelt wer-
den, die über einen bloßen Einstieg hinausgehen und eine Brücke zu fortgeschrit-
tenen Ansätzen erkennen lassen. Viele Fallbeispiele und Illustrationen sollen den
ausgeprägten Anwendungsbezug unterstreichen.
Das Buch ist in drei größere Themenschwerpunkte unterteilt. Den ersten The-
menschwerpunkt bilden die Grundlagen derivativer Produkte und Märkte (Kapitel
2 und 3), den zweiten das Risikomanagement mit Derivaten (Kapitel 4 bis 7) und
den dritten die Bewertung von Derivaten (Kapitel 8 bis 12). Der Inhalt der einzel-
nen Kapitel wird im Folgenden kurz vorgestellt.
Kapitel 1 gibt zusammen mit dem abschließenden Kapitel 15 eine Einordnung
in die umfassenderen Themenkomplexe des unternehmerischen Risikomanage-
ments, des Nutzens und der Regulierung von Derivaten.
Kapitel 2 stellt die für alle weiteren Ausführungen relevanten Definitionen,
Abgrenzungen und grundsätzlichen Strategien bereit. Diese Kenntnisse sind folge-
X Vorwort zur ersten Auflage
richtig Voraussetzung für weite Teile des Buchs. Kapitel 3 unterstreicht das be-
eindruckende Marktvolumen anhand ausgewählter Statistiken und behandelt ins-
besondere das Produktspektrum der European Exchange EUREX. Kapitel 4 bis
bis 7 stehen gleichberechtigt nebeneinander, bedingen sich aber nicht gegenseitig.
Gegenstand ist die exemplarische Darstellung statischer Handelsstrategien, bei
denen Derivate auf einfache Weise zum Management von Wertänderungsrisiken
im Basisobjekt eingesetzt werden. Dies geschieht für Aktien- und Aktienindex-
(Kapitel 4), Zins- (Kapitel 5), Währungs- (Kapitel 6), Kredit- (Kapitel 7) und
sonstige Derivate (Kapitel 8).
Gegenstand des Kapitels 9 sind die Bewertung unbedingter Termingeschäfte
auf Basis des grundständigen Cost of Carry-Ansatzes und eine Skizzierung opti-
maler Hedge-Positionen. Die Optionspreistheorie als zentrales finanzierungstheo-
retisches Konzept wird ausführlich in Kapitel 10 über die verteilungsfreien Ab-
schätzungen, das Binomialmodell und das Modell von Black, Scholes und Merton
ausgearbeitet. Die Anwendung der Optionskennzahlen im Risikomanagement ist
Inhalt des Kapitels 11. Erweiterungen der grundständigen Formeln werden in Ka-
pitel 12 diskutiert. Hier sind mit den Herleitungen der Garman/Kohlhagen- und
der Black/Scholes-Formel sowie der Darstellung der Black/Scholes-Differential-
gleichung auch ausgewählte Vertiefungen der Optionsbewertung enthalten. In Ka-
pitel 13 wird schließlich das sich ständig erweiternde Spektrum exotischer Optio-
nen strukturiert. Dies führt schließich zu den strukturierten Produkten des Kapitels
14.
Die Ausführungen sind nicht streng hierarchisch aufgebaut. Daher erfordert
auch das Verständnis einzelner Kapitel nicht das Lesen des ganzen Buchs. Viel-
mehr kann der Leser das Buch auch als Nachschlagwerk für bestimmte Teilgebie-
te nutzen.
Das Buch richtet sich an Studierende, Lehrende und an Praktiker. Der einfüh-
rende Charakter wird durch praxisnahe Fallbeispiele, Abbildungen, Tabellen und
weitere Illustrationen unterstrichen. Alle Inhalte werden also bereits in den Aus-
führungen exemplarisch eingeübt und besitzen einen ausgeprägten Anwendungs-
bezug. Zusätzlich sind zum Ende der Kapitel Wiederholungsfragen und Übungs-
aufgaben enthalten.
Die Übungsaufgaben sind keine Wiederholungsaufgaben, deren Bearbeitung
zum Verständnis der weiteren Ausführungen notwendig wäre. Die Aufgaben wol-
len vielmehr den Übergang zu fortgeschrittenen Fragestellungen erleichtern. Die
zum Ende der Kapitel enthaltenen kommentierten Literaturhinweise erleichtern
hoffentlich den Lesern die Orientierung in der breiten Literatur zu spezifischen
Fragestellungen derivativer Finanzmarktinstrumente.
Mitarbeiter wie auch Studierende am Institut für Kapitalmarktforschung und
Finanzierung der Fakultät für Betriebswirtschaft der Ludwig-Maximilians-
Universität München haben in vielen Lehrveranstaltungen der letzten Jahre durch
intensive und engagierte Diskussionen zu einer ständigen Erweiterung und Ver-
besserung der Veranstaltungsunterlagen beigetragen und damit auch die Basis für
das vorliegende Werk gelegt. Darüber hinaus konnten wir aus zwei Kursen von
Anmerkungen der Studierenden am Institut für Betriebliche Finanzwirtschaft der
Vorwort zur ersten Auflage XI
Leopold-Franzens-Universität Innsbruck profitieren. Ihnen allen sei an dieser Stel-
le herzlich gedankt!
Frau Dr. Martina Bihn, Executive Editor Business/Economics des Springer-
Verlags, danken wir für die unmittelbare Bereitschaft, das Buchprojekt umzuset-
zen, die angenehme Betreuung und die große Geduld.
Sollten Sie Fragen, Hinweise und Anregungen haben, so freuen wir uns über
eine Email-Nachricht an [email protected].
München im März 2005
Klaus Schäfer Bernd Rudolph